當更多會思考的指數跑出來：聊聊創業板成長與自由現金流

隨著指數投資不斷進化，越來越多自帶策略、自帶思考的Smart Beta指數，正在A股市場逐步兌現超額價值。

創業板成長（399296）思考的是：創業板從355家擴容到1395家，創業板指還是那一百只。最有彈性的成長，不僅在于個頭大小，還在業績和趨勢里。

自由現金流（980092）思考的是：做對投資的本質極其樸素，那就是找到真正會“造血”的企業，具備充裕且穩定自由現金流的公司，擁有更多選擇權。

這兩種相信，被寫成公式裝進指數的編制規則里，每季度調一次倉。

#從創業板跑出來

找到創業板中更鋒利的劍

近日創業板大漲，刷新了近11年來新高。網絡上開始流行一個頗具江湖氣的說法——“創業板七姐妹”。

曾幾何時，A股投資者羨慕地看著美股的“七姐妹”——蘋果、微軟、英偉達們（個股不構成推薦），它們用龐大的身軀和驚人的盈利能力，托起了美股的十年長牛，被尊為“定海神針”。

如今，當創業板指創下近11年新高，A股也終于擁有了自己的“七姐妹”：寧德時代、陽光電源、中際旭創、新易盛、天孚通信、勝宏科技、東方財富，主導著這輪創業板的結構性牛市。（個股不構成推薦）

當人們去爭相尋找“創業板七姐妹”含量最高的指數，便找到了創成長指數（399296），合計權重高達64.73%，奪得頭魁。

優質龍頭的匯聚，賦予了創成長指數一種特殊的韌性。美伊沖突以來，主流寬基普遍調整，創成長卻逆勢走強，不僅錄得正收益，更大幅跑贏了創業板指、科創板和滬深300。

（數據來源：Wind，數據區間2026.2-2026.4）

創成長為什么能有這樣的戰斗力？根源在于其獨特的編制邏輯。它不滿足于傳統的市值加權，而是采用“成長因子+動量因子”的雙重篩選模型。

創成長指數的選股框架分為兩步：第一步，剔除流動性后20%的個股，確保可投資性；第二步，基于成長因子（營收同比、凈利潤同比、EBIT同比）和動量因子（52周新高、12M-1M累計收益、12M-1M超額收益）進行綜合打分，選取前50只股票，并按因子得分與市值加權，單股權重上限15%，季度調倉。

這一設計的核心優勢在于：成長因子錨定基本面兌現能力，動量因子捕捉市場資金共識。兩者疊加，既避免了單純追漲的技術面風險，又避免了買入低估值但無人問津的價值陷阱。

截至2026年3月末，指數前十大權重占比約70%，其中中際旭創（16.05%）、新易盛（15.82%）、寧德時代（10.69%）位列前三（個股不構成推薦），通信（光模塊）、電子（半導體）、電力設備（儲能）三大行業合計占比超85%。這種“創業板七姐妹”式的集中持倉，扛起了創業板新高的大旗。

從行業層面看，創成長相對創業板指在通信、電子、計算機上持續超配，在醫藥、食品飲料、消費服務上持續低配。創成長的行業超欠配并非固定，而是由當期個股的成長與動量得分動態決定的。

創成長指數（399296.SZ）歷年權重變動

（數據來源：Wind，截至2026.4.22，行業采用申萬一級行業）

• 通信行業：自2025年9月調倉后持續超配，大幅貢獻超額，主要受益于光模塊在AI算力需求爆發下的業績與股價雙擊。
• 電力設備及新能源計算機亦提供正向貢獻，但幅度小于通信。
• 的低配在2025-2026年避免了集采與研發周期拖累，成為相對收益的“隱形正貢獻”。
  

2025年下半年以來，通信板塊同時滿足業績高增（成長因子得分高）與股價創新高（動量因子得分高），自然被指數高權重納入。這說明創成長本質上是一個因子驅動的自適應行業配置工具，而非人為押注特定行業。

當前，創業板深化改革落地、AI算力與新能源產業景氣共振、機構資金持續流入，創成長策略正處于政策、產業、資金三重驅動的有利窗口。

從估值看，創成長當前市盈率約44倍，與創業板指大致相當，處于中性區間。適合看好AI+新能源雙主線，能承受中高波動，追求進攻性的成長風格投資者。

（數據來源：Wind，截至2026.4.22）

#從紅利賽道跑出來

將現金為王落于投資

同樣憑借思考能力跑出來的，還有另一個指數。持續涌入的百億資金背后，究竟是什么邏輯支撐著投資者的選擇？

某自由現金流ETF上市以來規模持續增長

數據來源：Wind，截至2026.4.16。歷史數據僅供參考，不代表未來表現。

這個指數著眼價值，同時也帶著一種“動態進化”的成長屬性。自由現金流策略的核心邏輯回答了投資最樸素的問題：這門生意到底有沒有持續產生可分配現金的能力。從方法上，它又通過自由現金流率與季度調樣，把“好生意+好價格”用規則固化下來。

所謂自由現金流，用最簡單的話說：企業經營賺來的錢，減去維持運營必需的開支后，真正能自由支配的現金。利潤可以調節，現金不會說謊。它是分紅和回購的底氣，是企業內在價值的核心來源。

自由現金流與分紅的關系

（數據來源：浙商證券研究所）

選股邏輯有多硬核？

首先剔除金融和地產——這兩個行業的現金流結構與實體企業差異過大。隨后設置三道硬門檻：近三年經營現金流持續為正；近一年自由現金流與企業價值均為正；經營現金流占營業利潤比例超過70%，以此過濾“紙面富貴”。此外，過去十二個季度ROE波動最大的10%也會被剔除。最終，幸存者按自由現金流率從高到低排序，選出前100名。

國證自由現金流指數編制規則

資料來源：Wind，西部證券研發中心

整套規則下來，篩出的都是既能賺錢、又能把錢賺回來、而且盈利還穩定的優質企業。

從歷史數據來看，自指數基日（2012年12月31日）以來，國證自由現金流全收益指數（480092.CNI）長期累計漲幅達804.75%，年化收益率高達18.62%，顯著高于中證紅利、紅利低波、滬深300的全收益指數。自2019年開始連續7年正收益。

數據來源：Wind，統計區間為2012.12.31-2026.4.17。歷史數據僅供參考，不代表未來表現。全收益指數2021-2025年漲跌幅分別為：49.15%、5.95%、28.92%、32.44%、17.85%，價格指數2021-2025年漲跌幅分別為：43.81%、1.53%、21.87%、28.07%、14.23%。指數的過往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現。

而且，指數采用季度調倉機制，更及時的調倉機制亦構成了其重要的超額收益來源，成就了指數長期業績實力。

財報指標的角度分析，當行業處于上行周期時，股票的自由現金流率較衰退期較高，通過自由現金流率可以篩選出處于上行期的股票，或是在周期變化時提前反應，對經濟周期表現出較強的適用性。

歷史業績是指數思考的“結果”，而我們有必要回顧過去一年的調倉軌跡，那是它的“思考過程”。

2025年3月，指數增配現金流改善的有色金屬，精準捕捉了周期成長行業的拐點；6月，大幅減配現金流惡化的煤炭，在板塊下行前提前抽身；9月，增配鋼鐵等反內卷利好板塊，率先捕捉業績修復的信號；12月，增配盈利上行的化工，同時減配基本面仍在磨底的食品飲料，及時完成去偽存真。全年來看，大幅增配有色的超額收益是主要來源，持續減配煤炭則成功規避了“負成長”板塊的拖累。（數據來源：Wind，華夏基金；數據說明：行業權重變化=指數調樣后行業權重-指數上一期行業權重；行業超額收益=調樣后一個季度申萬一級行業累計收益-行業等權指數累計收益；行業變動超額收益貢獻=行業權重變化*行業超額收益）。

國證自由現金流指數（980092）行業分布

數據來源：Wind，華夏基金；數據時間區間：2013/1/31-2025/12/31

近期自由現金流指數有所回調，市場出現不安的聲音，但自由現金流策略的底層，是對投資本質的回歸——找到真正擁有造血能力的企業，以合理的成本，長期陪伴。

如果策略能夠在上漲后自動降低“變貴”的暴露、在現金流惡化時及時退出，持續把“現金流率更高”的公司納入組合，凈值表現可能就更容易呈現一種“回撤—修復—上行”的節奏。對長期持有者來說，這種“臺階式前進”的路徑，往往比短期沖高回落更容易堅持。

數據來源：Wind，統計區間為2012.12.31-2025.12.31。歷史數據僅供參考，不代表未來表現。全收益指數2021-2025年漲跌幅分別為：49.15%、5.95%、28.92%、32.44%、17.85%，價格指數2021-2025年漲跌幅分別為：43.81%、1.53%、21.87%、28.07%、14.23%。指數的過往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現。

事實上，自由現金流策略更適配盈利回升周期。2026年多重因素的同步共振，會進一步加速了資金向這一策略集結。

當前我國宏觀信號積極，3月國內PPI同比轉正，企業自由現金流回升，基本面持續改善。自由現金流策略在經濟復蘇期更具進攻性，其原因在于配置行業的周期制造屬性更強。當PPI回升、企業盈利改善時，這些行業對價格變化的敏感度更高，盈利彈性和估值修復空間更大。

說到底，從工具性上來說，現金流策略本質是一個著眼長期、或更適合底倉配置的策略，這個會思考的指數天然對投資者的擇時要求相對較低。

時至今日，當我們暢想指數產品未來的模樣時，一個趨勢無比確鑿——它們正在向著更智能、更先進、更具備自我生命力的形態進化。

創成長指數用“成長+動量”的雙重因子，捕捉創業板的核心成長機遇；國證自由現金流指數用“現金為王”的邏輯，篩選具備持續造血能力的優質企業。

它們的成功，不僅證明了Smart Beta策略的有效性，更彰顯了指數投資賽道的強大生命力——

當一個指數能夠以自帶策略的形式，實現接近甚至超越主動投資的效果，本質上是指數投資在整個投資領域的一次勝利。

風險提示

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