SpaceX 招股書首次深度曝光，華爾街多空激烈對線

最應該從哪三個角度看待這次IPO？

作者丨胡清文

編輯丨徐曉飛 林覺民

4 月 20 日，SpaceX 塵封已久的 S-1 IPO 招股書正式對外披露。

這家瞄準 1.75 萬億美元超高估值，計劃募資 750 億美元沖擊史上最大 IPO 的公司，眼下格外引人注目。要知道，現在美股市場整體難稱得上景氣，SpaceX 自己還在持續大額虧損，卻敢逆勢沖納斯達克，這份底氣，難免讓人好奇背后到底藏著什么。

這份招股書，不只是 SpaceX24 年經營的全景答卷，更是馬斯克太空野心、業務博弈與資本玩法的完整說明書。接下來，我們短平快拆解文件里暗藏的幾大核心真相，一文看懂這場史上最大太空 IPO。

01

星鏈和獵鷹 9 號是賺錢發動機，

AI、星艦持續燒錢

招股書首次公開 2025 全年未經審計財報，從財報來看，其業務盈利分化堪稱極端，“天上賺錢、地上燒錢” 的冰火兩極格局一目了然。

SpaceX 2025 全年總營收 150-160 億美元，同比大漲 33%，增速遠超行業平均水平；但全年凈虧損 49.4 億美元，直接從 2024 年盈利 7.91 億轉為大額虧損。公司總資產 920 億美元、負債 508 億、賬面現金 248 億，看似資金充裕，實際上根本經不起燒。

為什么這么說？

先來看賺錢這一頭。星鏈衛星互聯網是目前主要的現金牛，年營收超百億、運營利潤率高達 44%，撐起公司六成以上收入，全球 550 萬 + 用戶覆蓋 70 多國，戰亂應急、偏遠通信、航空海事全場景落地，現金流穩定且壁壘極高。

此外，獵鷹 9 號火箭發射是穩定基本盤，全球 75% 以上商業發射份額在手，NASA、軍方訂單源源不斷，持續提供平穩現金流。

再看燒錢這頭。xAI 人工智能、星艦火星項目，目前成了無底洞式燒錢黑洞。僅 xAI 一年虧損就高達 64 億美元，直接吞噬星鏈全部利潤，成為整體虧損的核心。

“SpaceX 本質就是星鏈養全家。太空迭代、AI 研發、火星探索全是長周期高投入，不靠 IPO 海量資金，根本撐不住長期技術擴張。” 航天產業鏈從業者王磊坦言。

事實上，這些年來，馬斯克對外不斷渲染火星移民、在軌 AI 算力、星際工業化萬億藍圖，而招股書風險提示章節，卻直白戳破浪漫敘事，回歸殘酷商業現實。

招股書里明確標注：火星載人登陸、軌道 AI 數據中心、深空自動化制造，全部處于極早期階段。太空極端環境、設備高故障率、研發成本失控、技術迭代難度遠超預期，短期內無法實現規模化商業盈利，也沒有明確落地時間表。

極具反差的是，投行估值模型里，太空 AI、星際相關業務，貢獻了整整 42.9%的估值，對應 7500 億美元市值。也就是說，SpaceX 近一半天價估值，都來自尚未落地、無法盈利的未來故事。

這就相當于告訴所有人：火星是情懷，太空 AI 是想象。真正能支撐 1.75 萬億估值的，只有實實在在賺錢的星鏈。

02

用 42% 股權，拿捏住了公司 79% 投票權

比財務數據更顛覆市場認知的，是 SpaceX 雙層超級股權架構，馬斯克用極少股份，牢牢鎖死公司絕對話語權。

從招股書看，公司拆分 A、B 兩類股票：公眾流通的A 股 1 股 1 票，馬斯克及核心團隊持有的B 股 1 股 10 票。馬斯克個人持股僅 42%，卻手握 79% 總投票權。無論散戶、機構買入多少股票，都無法干涉公司戰略、收購決策、技術路線。

更值得關注的是，IPO 啟動前馬斯克斥資 14 億美元從員工手中回購股份，進一步集中股權、鞏固控制權；上市后他將同時兼任 CEO、CTO、董事會主席，權力高度集中，沒有任何制衡。

這一架構引發華爾街熱議，哥倫比亞商學院教授公開評價：SpaceX 并非傳統上市公司，而是 “馬斯克的私人太空帝國”，投資者買入的只是馬斯克的個人信任票，而非公司決策權。

要知道，在全球科技企業紛紛平衡創始人與股東利益的當下，這種極致集權既體現馬斯克的掌控欲，也暗藏巨大風險 —— 一旦其決策失誤，公眾股東無任何糾錯機制，只能被動承擔后果，這也是普通投資者最需警惕的核心風險點。

在海外一級市場資深投資人周沐看來：“這就是馬斯克的私人太空帝國。不管 IPO 多少散戶進場，公司永遠他說了算。航天 + AI 賽道窗口期極短，集權能提速決策，但也把所有風險押在了創始人個人判斷上。”

03

華爾街多空激烈對線，泡沫與價值開始拉扯

招股書曝光后，美股投行也瞬間分成兩大陣營，外網爭論持續刷屏，成為 2026 年全球資本最大話題。

看多陣營堅定看好：摩根士丹利認為星鏈獨立估值超 5000 億美元，疊加全球發射壟斷、星艦長期潛力，1.75 萬億美元完全合理；木頭姐公開預判，SpaceX 長期市值有望突破 3 萬億美元，是未來十年硬科技核心標的。

看空陣營瘋狂警示：持續大額虧損、太空概念無法變現、創始人集權風險極高、低軌軌道資源有限，高估值泡沫極易破裂。瑞銀、德意志銀行紛紛提示，宏觀波動、地緣沖突，都會隨時沖擊太空 IPO 估值。

目前的形勢是，華爾街一半認太空剛需壁壘，一半怕故事炒泡沫。航天行業長周期、高風險、慢回報，本來就和短期炒股邏輯相悖，分歧恐怕只會越來越大。

此外，還有一個有趣的點是，招股書這次也曝光了馬斯克與眾不同的管理邏輯與資本理念，跳出所有美股常規玩法，極具個人風格。

招股書顯示，此次 IPO 預留 30% 新股面向散戶，而非全部給機構，理由是 “股東應是相信人類多行星化使命的人，而非短期套利者”，本質是通過 IPO 篩選 “太空夢想信徒”，而非普通財務股東。

同時，董事會批準天價績效激勵，若公司市值從 1.1 萬億漲至 6.6 萬億美元，馬斯克將獲得巨額股權獎勵，徹底綁定個人利益與公司市值。

這種 “夢想優先、盈利其次” 的邏輯，在全球上市公司中幾乎絕無僅有，也讓 SpaceX 這次 IPO 顯得更加另類。

04

結語

一份薄薄的招股書，把 SpaceX 的光鮮和無奈，全攤在了陽光下。

在不少人看來，它有星鏈這個穩賺不賠的基本盤，有星艦、火星移民的宏大理想，有 AI 帶來的無限想象；但也有連年虧損的現實，有馬斯克集權帶來的風險，有靠 “夢想” 撐起的估值泡沫，還有那些遙遙無期的落地計劃。

馬斯克用了 24 年，把一家不起眼的私人火箭公司，做成了全球商業航天的龍頭。這次 1.75 萬億美元的 IPO，不是終點，只是他太空布局的新起點。

距離 SpaceX 在納斯達克掛牌，還有兩個月，全世界都在看著 —— 這場史上最大的太空資本棋局，馬斯克到底能下出怎樣的棋，后續又會走向何方，我們只能慢慢等答案。

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