托倫斯IPO凸顯三疑 涉及關(guān)聯(lián)采購(gòu)、應(yīng)收賬款和業(yè)績(jī)突變

《電鰻財(cái)經(jīng)》文/電鰻號(hào)

4月24日，托倫斯精密制造(江蘇)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“托倫斯”)創(chuàng)業(yè)板IPO將上會(huì)，然而，市場(chǎng)對(duì)其質(zhì)疑聲卻一路高漲。不過(guò)，這家公司卻充耳不聞，只是在4月17日默默更新了招股說(shuō)明書(shū)(上會(huì)稿)。

這家公司如能過(guò)會(huì)，將給市場(chǎng)帶來(lái)什么?

關(guān)聯(lián)采購(gòu)問(wèn)題“突出”

關(guān)聯(lián)交易常常是監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)。此次IPO，托倫斯關(guān)聯(lián)交易的情況也遭到了深交所追問(wèn)。

股權(quán)關(guān)系方面，托倫斯的控股股東為托倫斯精密機(jī)械(上海)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“托倫斯上海”)，持有公司43.99%的股權(quán);公司實(shí)際控制人為錢(qián)珂，通過(guò)托倫斯上海和員工持股平臺(tái)啟東芯起、啟東芯翼合計(jì)控制公司48.2357%股份的表決權(quán)。招股書(shū)顯示，南通高米精密機(jī)械有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“南通高米”)、上海高郜精密機(jī)械有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上海高郜”)均系錢(qián)珂堂姐錢(qián)炎娟控制的企業(yè)。報(bào)告期各期(2023年至2025年)，公司對(duì)關(guān)聯(lián)方采購(gòu)分別為1004.57萬(wàn)元、2366.82萬(wàn)元、2743.11萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的比例分別為4.50%、5.53%、5.23%。

公司對(duì)此提示風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)，若公司內(nèi)部控制有效性不足，運(yùn)作不夠規(guī)范，主要關(guān)聯(lián)方可能通過(guò)關(guān)聯(lián)交易對(duì)公司及股東造成影響，存在損害發(fā)行人和投資者利益的風(fēng)險(xiǎn)。

在首輪問(wèn)詢(xún)函中，深交所要求托倫斯說(shuō)明關(guān)聯(lián)采購(gòu)定價(jià)的公允性。對(duì)此，托倫斯解釋稱(chēng)，公司與南通高米、上海高郜采購(gòu)協(xié)議的主要合同條款和交易方式與其他供應(yīng)商不存在明顯差異;南通高米、上海高郜結(jié)合加工要求、市場(chǎng)價(jià)格、自身成本和利潤(rùn)水平，基于市場(chǎng)化原則與公司協(xié)商定價(jià)。

這句解釋能打消投資者的顧慮嗎?

應(yīng)收賬款接連走高

托倫斯應(yīng)收賬款的情況也引發(fā)了深交所重點(diǎn)關(guān)注。

據(jù)招股書(shū)披露，2023年至2025年，托倫斯應(yīng)收賬款余額分別約為1.42億元、1.95億元、2.58億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為49.5%、32.37%、36.15%。不過(guò)，報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款大多數(shù)在一年以?xún)?nèi)。尤其是2025年的應(yīng)收賬款余額同比明顯提高。

托倫斯表示，2023年末公司應(yīng)收賬款余額占比提升較高，主要系當(dāng)期公司收取的以供應(yīng)鏈金融形式回款的金額較高，隨著2023年下半年半導(dǎo)體行業(yè)回暖，下半年形成的收入占比較高，部分應(yīng)收款尚在賬期內(nèi)。2024年末該比例下降，主要系當(dāng)期收入快速增長(zhǎng)所致。2025年末該比例小幅上升，主要系四季度收入占比有所提升。不過(guò)，在2025 年上半年，該公司應(yīng)收賬款2.69 億元，當(dāng)期營(yíng)收3.73 億元，應(yīng)收賬款占營(yíng)收比例高達(dá)71.90%，屬于極端高位，遠(yuǎn)超行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)閾值。

在托倫斯應(yīng)收賬款持續(xù)增長(zhǎng)的情況下，若客戶(hù)回款能力下降，可能導(dǎo)致壞賬損失，直接影響利潤(rùn)，還可能帶來(lái)現(xiàn)金流壓力。但公司堅(jiān)持表示，“公司應(yīng)收賬款變動(dòng)趨勢(shì)與同行業(yè)可比公司基本一致”。

業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，托倫斯綁定北方華創(chuàng)、中微兩大龍頭，被迫接受長(zhǎng)賬期(60–120天) 以換取訂單，屬于典型的大客戶(hù)依賴(lài)+弱勢(shì)議價(jià);另外，公司IPO業(yè)績(jī)沖刺，為做大營(yíng)收規(guī)模，主動(dòng)放寬信用、延長(zhǎng)賬期，犧牲回款質(zhì)量。尤為關(guān)注的是，托倫斯風(fēng)控與信用管理薄弱，無(wú)嚴(yán)格客戶(hù)分級(jí)、賬期管控、回款考核，重銷(xiāo)售輕回款。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)難持續(xù)

報(bào)告期內(nèi)，托倫斯產(chǎn)品主要應(yīng)用于半導(dǎo)體領(lǐng)域，產(chǎn)品銷(xiāo)售與下游半導(dǎo)體行業(yè)景氣度相關(guān)。自2023 年下半年以來(lái)，在國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速、半導(dǎo)體制造廠(chǎng)商擴(kuò)產(chǎn)的共同驅(qū)動(dòng)下，半導(dǎo)體零部件行業(yè)進(jìn)入顯著上行周期，公司營(yíng)業(yè)收入伴隨行業(yè)景氣度同步實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。最近三年，公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為 57.39%，公司歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為153.27%。但2025年，因產(chǎn)能增加固定資產(chǎn)折舊、匯兌損失、銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)等因素影響出現(xiàn)小幅回落。數(shù)據(jù)顯示，2025年凈利潤(rùn)為0.98億元，與2024年的1.06億元相比下降8%。而同期營(yíng)收同比增加18%，呈現(xiàn)出增收不增利的尷尬局面。

然而，若未來(lái)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生調(diào)整，或半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期導(dǎo)致行業(yè)景氣度下降，下游半導(dǎo)體制造客戶(hù)的投產(chǎn)或產(chǎn)線(xiàn)更新意愿將可能減弱，從而引致半導(dǎo)體設(shè)備銷(xiāo)售量減少，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊懀瑢?dǎo)致公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徤踔脸霈F(xiàn)下滑。此外，公司本次募投項(xiàng)目雖有望帶來(lái)收入增長(zhǎng)，但在項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)前，因新增折舊攤銷(xiāo)與期間費(fèi)用，公司可能面臨凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)業(yè)收入增速的情況，致使公司業(yè)績(jī)?cè)诙唐趦?nèi)承受增速放緩甚至下行的壓力。

2024年，托倫斯實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61,005.34萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)109.94%;同期托倫斯主要客戶(hù)北方華創(chuàng)、中微公司收入分別同比增長(zhǎng)35.14%和44.73%，存貨分別同比增長(zhǎng)39.09%和65.21%，托倫斯?fàn)I收規(guī)模與主要客戶(hù)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)變動(dòng)趨勢(shì)存在一定差異。關(guān)于營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)，交易所兩次問(wèn)詢(xún)均涉及，要求公司解釋2024年收入增速明顯高于主要客戶(hù)收入、存貨增速的原因及合理性，同行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊偈欠癯尸F(xiàn)相同特征。另外，毛利率也出現(xiàn)異常，2023年，托倫斯主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率同比下降主要系半導(dǎo)體工藝零部件、半導(dǎo)體結(jié)構(gòu)零部件及激光零部件毛利率下降導(dǎo)致，三者合計(jì)影響毛利率-7.87%，而半導(dǎo)體關(guān)鍵工藝零部件毛利率則由2022年的31.50%增長(zhǎng)至37.52%。2023年，同行業(yè)可比公司富創(chuàng)精密、先鋒精科和托倫斯的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別同比下降7.40%、9.22%和 7.45%;2024年，富創(chuàng)精密、先鋒精科和托倫斯的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別同比提升1.15%、4.23%和 7.06%，托倫斯主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率回升幅度高于可比公司。交易所要求托倫斯說(shuō)明，2023年半導(dǎo)體工藝零部件、半導(dǎo)體結(jié)構(gòu)零部件及激光零部件毛利率同比大幅下滑，而半導(dǎo)體關(guān)鍵工藝零部件毛利率實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)的原因及合理性。2024年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率回升幅度高于同行業(yè)可比公司的原因及合理性。

托倫斯公司治理、信披規(guī)范、市值管理等不確定性極高，其IPO能否過(guò)會(huì)?