盛松成：目前是提升人民幣融資功能的有利時機

盛松成資料圖。

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盛松成：目前是提升人民幣融資功能的有利時機

導語：

在當前全球產業鏈加速重構與中國企業貿易與投資“雙輪驅動”出海的背景下，人民幣跨境投融資需求的蓬勃發展，已成為金融支持實體經濟高質量發展的重要環節。隨著人民幣在國際貿易融資中的地位穩步提升，其作為融資貨幣功能的深化正迎來前所未有的窗口期。在“中歐陸家嘴金融50人論壇·2026春季會議”上，中歐陸家嘴國際金融研究院高級學術顧問、中國首席經濟學家論壇研究院院長盛松成，通過詳實數據揭示了人民幣在低利率環境與復雜國際局勢下的核心融資優勢。本文基于盛教授現場演講整理而成。

摘要：為洞察人民幣國際化新階段提供重要視角

一、企業出海對人民幣跨境投融資的需求日益擴大

進入主題前，我們先看兩張數據圖表。從人民幣跨境結算金額的結構來看，通常包括經常項下和直接投資兩大類。目前，經常項下結算占比達到了總規模的67.9%，金額為17.86萬億元（見下圖）。貨物貿易仍在經常項下占主導地位，占比達52.1%，金額為13.72萬億元；與此同時，服務貿易及其他經常項目的占比正呈現出穩步上升的態勢，目前已占總規模的15.7%，金額為4.14萬億元。

人民幣跨境結算金額結構

數據來源：中國人民銀行

在直接投資方面，包含外商直接投資（FDI）和對外直接投資（ODI）兩個維度。目前FDI占人民幣跨境結算的20.3%，而ODI的占比已提升至11.8%（見下圖）。我國ODI的的持續增長表明我們在全球產業鏈和供應鏈的布局正日趨全面和深入。這也是我國企業提高國際競爭力、在全球范圍內優化資源配置的重要體現。

人民幣跨境結算金額結構

數據來源：中國人民銀行，作者計算整理

這組數據有力地證明了貿易和投資正共同推動人民幣跨境投融資需求的蓬勃發展。這也再次印證了金融支持實體經濟并不是一句抽象的口號，它有著具體而豐富的內容——支持企業深度參與全球化，正是當前金融工作的重要功能之一。

同樣值得關注的是，我國對外貿易正在快速增長。今年一季度，以人民幣計價的我國進出口總額達11.84萬億元，累計同比增長15.0%，這一增速較去年全年高出11.26個百分點。其中，出口增長11.9%，進口增長高達19.6%，增速分別比去年同期高出5.17個和25.43個百分點。

這組新鮮出爐的數據充分說明，我們正在形成“大進大出”的良性循環。無論進口還是出口，增長都很顯著，表明中國正堅定不移地擴大高水平對外開放，這與個別國家奉行的“小院高墻”策略形成了鮮明對比。

從企業微觀層面看，中國企業國際化經營的市場廣度和運營深度都在持續加強。數據顯示，A股上市公司海外業務收入在營業收入中的占比均值，已從2018年的12.3%穩步攀升至2024年的18.2%（見下圖）。同時，海外投資凈收益與營業收入之比的均值也從5.7%上升至9.6%。

我國上市公司海外營收和投資情況

數據來源：根據上市公司歷年年報披露信息計算，Wind

從趨勢看，除了2022年受疫情對國內外往來的沖擊影響略有波動外，近年來無論海外業務收入占比還是海外投資凈收益占比，都在逐年增長。這充分印證了一個事實：中國企業出海絕不是為了出海而出海，這種全球化的布局對企業自身的發展壯大和利潤增長，確實產生了實實在在的助益。同時也體現出我國經濟正在更深層次地融入國際市場。

二、人民幣發揮國際融資貨幣功能或迎來有利時機

近年來，人民幣的融資功能正在顯著增強。根據中國人民銀行發布的《人民幣國際化報告（2025）》，在過去五年中，人民幣在全球貿易融資貨幣中的排名穩居前三，近幾個月更是多次躍升至第二位，市場占比從2%左右大幅提升至7%左右。這是一個相當亮眼的成績，說明隨著中國經濟的發展，人民幣在國際融資體系中扮演著越來越重要的角色。

在債券市場方面，截至2024年末，人民幣國際債券存量達到2561億美元，是2019年末的2.6倍。其中，境外主體在境內發行的“熊貓債”，以及在香港發行的“點心債”表現尤為突出。這里我簡單解釋下：所謂的“熊貓債”，核心特點是由境外主體在境內發行且以人民幣計價；而“點心債”則是指在香港發行的人民幣債券。2024年，“熊貓債”新發行額近2000億元，“點心債” 的發行規模更是高達1.2萬億元。

此外，人民幣對外貸款的表現也很亮眼。截止2024年末，人民幣對外貸款余額已突破2萬億元，占同期本外幣境外貸款余額的45%，同比上升了14個百分點，發展勢頭良好。同時，企業間融資業務的人民幣跨境收付金額達到7.3萬億元，同比增長9%。在當前錯綜復雜的國際環境下，能夠保持這樣的增長速度，很不容易。

在政策層面，2026年3月，中國人民銀行與國家外匯管理局將境內企業境外放款的宏觀審慎調節系數從0.5上調到了0.6。這個術語聽起來可能比較專業，通俗點說，就是提高了企業向境外放款的額度上限。

此前，企業境外放款余額是受到嚴格管控的，并不是想放多少就放多少。這里有個公式：境外放款余額上限=放款人最近一期經審計的所有者權益×宏觀審慎調節系數。系數從0.5提升到0.6，直接意味著企業能夠調動的跨境資金空間更大了。

境外放款余額上限=放款人最近一期經審計的所有者權益×宏觀審慎調節系數（0.6）

境外放款余額=∑放款人本外幣境外放款余額＋∑放款人外幣境外放款余額×幣種轉換因子（0.5）

從資金流來看，境內母公司以人民幣向境外子公司放款，子公司拿到這筆錢后，可以在當地直接采購國產設備、支付工程服務，或者償還境內關聯方的貿易賬款；當這些項目產生銷售收入或利潤后，在符合當地法律的前提下，企業可以根據自身經營需要，自主選擇將資金留在國外繼續投資，或者調回國內。

目前，我們并不強制要求人民幣必須回流，而是將這種選擇權交給市場和企業。這種從“行政引導”向“市場化驅動”的轉變，實際上為人民幣國際融資功能的增強提供了堅實的基礎，也是金融支持實體經濟直接的體現。

從外部宏觀環境來看，地緣沖突導致全球流動性持續趨緊，美聯儲的貨幣政策正陷入兩難境地。根據最新數據，今年3月美國CPI同比增長3.3%，較2月的2.4%明顯回升，創下自2024年5月以來的新高；CPI環比增長0.9%，也創下了2022年6月以來新高。能源價格是推高3月CPI的主因。一直以來，美聯儲的政策核心都在“物價穩定”與“充分就業”之間尋求平衡，但目前這兩大目標存在一定矛盾：地緣沖突推高了油價，使得通脹表現出較強的粘性。

那么，美國的就業情況究竟如何？3月美國失業率為4.3%，較上月略降0.1個百分點，表面看失業率在下降，但另一個關鍵指標——勞動參與率卻也在同步下滑。目前美國勞動參與率已從62.0%降至61.9%，為2021年底以來最低水平。這意味著，失業率的下降在很大程度上并非因為崗位增多，而是因為一部分勞動者退出了勞動力市場。

這也解釋了之前我提到的“美聯儲正陷入兩難”： 面對通脹壓力本該加息，但就業市場的內在隱憂又使其投鼠忌器，從而陷入了“加息抗通脹”與“降息保就業”的困境之中。

相比之下，我國堅持適度寬松的貨幣政策立場，目前人民幣各項利率（存款、貸款、國債等）均處于主要貨幣中的低位。雖然我們會根據物價情況微調，但預計未來兩年內，人民幣利率可能總體平穩、逐漸下降。這種下降是溫和的，因為我們保留了充足的政策工具儲備，不需要一次性把所有的政策空間都“一把梭哈”。

作為融資貨幣，人民幣最核心的優勢就是資金成本低。中銀香港2024年對東盟地區的調研也證實了這一點：受訪機構認為使用人民幣的首要優勢就是節省融資成本，其次是進入中國市場的機會以及匯率的穩定性（見下圖）。

市場機構關于使用人民幣優勢的觀點

數據來源：中國人民銀行《人民幣國際化報告（2025）》

這種吸引力在實際數據中表現直觀。比如2025年我國在倫敦發行的60億元離岸人民幣綠色主權債券，認購額高達415.8億元，認購倍數近7倍。這種火爆的認購場面，充分反映了國際投資者對人民幣資產的青睞。

所以，基于購買力平價和中國經濟和科技的發展，從長期看人民幣會處于一個緩慢升值的過程。當然，人民幣匯率不會過快地大幅波動。保持人民幣“強勢貨幣”的特征，是其走向國際化、成為主流貨幣的必要條件。雖然這會是一個漫長的過程，但方向是確定的。

此外，從香港離岸人民幣拆借利率的走勢也能看出，目前各期限利率基本保持在2%以下（見下圖），且穩中有降。這種低成本、高效率的融資環境，確實為提升人民幣國際融資功能提供了一個難得的有利時機。

中國香港離岸人民幣拆借利率走勢

數據來源：Wind

三、完善離岸金融體系建設、保持匯率基本穩定

最后，我想簡要談三點建議。

首先，要增加離岸市場人民幣安全資產的供給。我們要常態化在境外發行人民幣國債和央票，以此完善離岸人民幣利率曲線。事實上，絕大多數國家都會發行國債，但像中國這樣在境外發行央票的國家并不多。央票由人民銀行發行，國債由財政部發行，這種雙管齊下體現了我國貨幣政策與財政政策的緊密配合。根據市場需要適時發行人民幣安全資產，對于夯實離岸市場基礎至關重要。

第二，要增強滬港金融中心的協同聯動。目前，香港和上海作為兩大國際金融中心，已經上升為國家戰略。我們要穩步推動我國金融市場的高水平對外開放，不斷增強上海國際金融中心全球資源配置功能。這也是上海多年來不懈努力的結果。我相信，上海一定會不負期望，成為更具影響力和競爭力的國際金融中心。

與此同時，我們要構建與上海國際金融中心相匹配的離岸金融體系，支持企業高水平出海。我一直認為，金融支持實體經濟是全方位的，支持企業在全世界布局產業鏈、供應鏈，提高國際競爭力，就是金融的重要任務之一。隨著企業出海不斷發展，滬港兩地的金融協同將為企業全球化經營提供更有力的支撐。

第三，要堅持市場在匯率形成中的決定性作用，在保持匯率彈性的同時，加強預期引導。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，這將有利于拓展ODI（對外直接投資）和FDI（外商直接投資）的雙向投資合作空間。

這里最關鍵的有兩句話：一是堅持市場化導向，以市場供求為基礎；二是保持基本穩定，抑制匯率超調。長期以來，我國始終強調保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。這意味著，人民幣長期看會呈現出一種緩慢、平穩升值的態勢，這不僅符合我國作為強勢貨幣的發展方向，也有利于進出口貿易和跨境投融資。■

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