恒興股份股權(quán)集中，分紅等同募資補流，上半年營收凈利雙降

文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

湖南恒興新材料科技股份有限公司（簡稱：恒興股份）擬在北交所上市，保薦機構(gòu)為財信證券。截至招股說明書簽署日，公司本次公開發(fā)行前的總股本為6,291.00萬股，若本次公開發(fā)行新股2,097.00萬股（含本數(shù)，未考慮行使超額配售選擇權(quán)），占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。

恒興股份擬投入募集資金4.9億元，用于湖南恒旺新材料科技有限公司望城制造基地項目、湖南鑫振邦紫外光固化（UV）新材料項目、泰國生產(chǎn)基地建設項目、湖南恒興新材料研發(fā)中心建設項目、湖南恒興新材料生產(chǎn)基地升級建設項目、營銷網(wǎng)絡及信息化建設項目和補充流動資金。

恒興股份股權(quán)較為集中，大額分紅占凈利三成，與募資補流等同；上半年營收凈利雙降，毛利率低于可比同行均值；研發(fā)占比不及可比同行均值，發(fā)明專利多為產(chǎn)學研或受讓；直接材料成本占比高，應收賬款金額較大，存貨走高；關聯(lián)采購和關聯(lián)銷售均數(shù)千萬，因產(chǎn)品質(zhì)量問題賠償超千萬元。

股權(quán)較為集中，大額分紅占凈利三成，與募資補流等同

恒興股份成立于1996年3月10日，是一家主要從事紫外光（UV）固化涂料和PUR熱熔膠的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。公從成立之初到2006年，主要業(yè)務為花崗巖、大理石等石材的加工銷售。自2006年轉(zhuǎn)型于UV涂料領域的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售工作，深入拓展PVC地板領域客戶，積極拓展木器、封邊條等大家居領域客戶。與此同時，鑒于UV涂料下游客戶對PUR熱熔膠有著明確且穩(wěn)定的需求，自2017年起，公司著手PUR熱熔膠的研發(fā)與生產(chǎn)工作。

截至招股說明書簽署日，湘恒企直接持有公司3,510.00萬股股份，占公司股本總額的比例為55.79%，為公司的控股股東。李皞丹先生直接持有公司1,699.43萬股股份，占公司股本總額的27.01%，通過湘恒企間接控制公司3,510.00萬股股份，占公司股本總額的55.79%，合計控制公司82.81%的表決權(quán)，且擔任公司董事長、總經(jīng)理、法定代表人。

恒興股份與實控人李皞丹等關聯(lián)方存在大額資金拆借并于報告期內(nèi)償還的情形，合計拆入562.25萬元，合計拆出300萬元，部分拆借款未計提利息。

2025年5月19日，公司召開2024年年度股東會，全體股東同意進行現(xiàn)金分紅，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.0元（含稅），分紅金額合計1,258.20萬元，本次股利分配于2025年6月實施完畢。報告期內(nèi)，恒興股份累計實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤2.725億元，累計分紅8,408.20萬元，累計分紅占凈利潤的比例為30.85%。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，報告期各期末，公司貨幣資金余額分別為1.617億元、1.759億元和1.457億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為27.60%、22.61%和16.51%，公司資金狀況較好，貨幣資金主要為銀行存款。此番恒興股份募資用于單獨補流的額度為8,000.00萬元。

上半年營收凈利雙降，毛利率低于可比同行均值

恒興股份專注于紫外光（UV）固化涂料和PUR熱熔膠產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應用于PVC地板、木器、PVC封邊條等輕工產(chǎn)品的粘合和表面涂裝。2022年-2024年，公司營業(yè)收入分別為6.523億元、7.551億元和8.79億元，凈利潤分別為4473.46萬元、1.13億元和1.134億元。

2025年1-6月，恒興股份營業(yè)收入為4.127億元，同比變動-5.09%，扣非歸母凈利潤為5848.67萬元，同比變動-16.07%，與同行業(yè)可比公司變動趨勢不一致，主要系公司下游PVC地板行業(yè)本期需求沒有出現(xiàn)明顯增長，且公司產(chǎn)品平均銷售價格略有下降所致。

報告期內(nèi)，恒興股份下游客戶生產(chǎn)的PVC地板大部分出口銷售至美國和歐洲市場。近年來，全球貿(mào)易受到了主要經(jīng)濟體貿(mào)易政策變化、主要發(fā)達國家經(jīng)濟增長放緩等因素的影響，全球貿(mào)易摩擦明顯增多，國際經(jīng)濟體之間的貿(mào)易摩擦時有發(fā)生。

報告期各期，恒興股份綜合毛利率分別為24.79%、36.26%和36.84%。未來若行業(yè)競爭加劇，且公司未采取有效手段降低產(chǎn)品成本、向下游傳導成本壓力或提高產(chǎn)品附加值，則公司可能存在毛利率下滑的風險。

同行可比公司毛利率均值分別為38.22%、39.87%和40.64%，恒興股份綜合毛利率低于可比同行均值。

研發(fā)占比不及可比同行均值，發(fā)明專利多為產(chǎn)學研或受讓

最近三年，恒興股份研發(fā)費用金額分別為3,348.86萬元、3,772.03萬元及4,475.26萬元，占營業(yè)收入的比重為5.13%、5.00%及5.09%，2024年末研發(fā)人數(shù)共50人，占員工人數(shù)的比例為13.37%。

報告期內(nèi)，公司在核心技術(shù)、產(chǎn)品配方研發(fā)過程中，申請了部分專利。截至本回復簽署日，發(fā)行人及其子公司已合計取得16項授權(quán)專利，其中10項授權(quán)專利系公司、原始取得，6項授權(quán)專利系繼受取得。

上表第1項、第2項及第6項專利中，發(fā)明人許斐、顏嬌為參與發(fā)行人與湖大產(chǎn)學研合作的在讀研究生；蘭支利為湖南師范大學與公司產(chǎn)學研合作項目的負責導師，戴偉凱、柳紅霞、宋騰、凌立志為當時湖南師范大學的在讀研究生。

上表第5項專利系發(fā)行人作為湖南大學博士后科研流動站協(xié)作研發(fā)中心，與湖南大學合作研發(fā)的專利，除李皞丹、周國強、鄭明浩外，其余專利發(fā)明人均為湖南大學人員。

上表第7項、第9項及第10項專利均為公司受讓了專利申請權(quán)，專利申請權(quán)轉(zhuǎn)讓已履行了必要的法律程序，公司已支付轉(zhuǎn)讓對價，發(fā)行人及其子公司依法享有上述專利的全部權(quán)利，不存在權(quán)屬糾紛或潛在糾紛。

恒興股份擁有湖南省企業(yè)技術(shù)中心、博士后科研流動站協(xié)作研發(fā)中心等專業(yè)研發(fā)平臺，配備了國內(nèi)外先進研發(fā)及檢測設備，包括Agilent氣質(zhì)色譜儀（MS-GS）、Agilent液相色譜儀（HPLC）、準分子固化設備（Excimer）、擺式防滑測試儀、濕態(tài)防滑測試儀、BYK色差測試儀、Marks熱脫附儀、低壓汞燈膚感固化設備、Brookfield粘度測試儀等，配套設施完善，可滿足多數(shù)研發(fā)方向的研發(fā)設備需求。

直接材料成本占比高，應收賬款金額較大，存貨走高

恒興股份主要原材料為樹脂、助劑等化工產(chǎn)品，市場供應充足，但價格容易受到宏觀經(jīng)濟周期、貨幣政策、市場需求和匯率波動等因素的影響，價格波動幅度較大。報告期各期，公司直接材料成本占營業(yè)成本的比重分別為91.30%、91.15%及90.70%，直接材料價格的波動對公司的營業(yè)成本影響較大。報告期內(nèi)，公司向前五名供應商合計的采購額占當期采購總額的比例分別為37.22%、33.00%與33.15%。

報告期各期末，恒興股份應收賬款賬面價值分別為2.94億元、4.032億元及3.802億元，占總資產(chǎn)比例分別為40.56%、40.66%及32.31%。截至2025年3月底，尚未還款金額比例為55.97%。

報告期各期末，恒興股份存貨賬面價值分別為5356.46萬元、7803.58萬元及9201.24萬元，呈上升趨勢，占總資產(chǎn)的比例分別為7.39%、7.87%和7.82%。報告期各期末，存貨跌價準備余額分別為407.48萬元、501.38萬元和1,331.73萬元。2024年末存貨跌價準備金額較2023年末增長較大，主要系隨著2023年客戶需求的增加，為及時滿足客戶需求，公司相應增加了庫存商品的備貨，導致2024年末一年以上庫齡的存貨較上期有所增加，計提的跌價準備相應增加。

關聯(lián)采購和關聯(lián)銷售均數(shù)千萬，因產(chǎn)品質(zhì)量問題賠償超千萬元

鑫恒越、越北科技、恒越科技為公司員工配偶控制的公司，報告期內(nèi)恒興股份將上述三家公司認定為關聯(lián)方，而公開轉(zhuǎn)讓說明書中未將上述三家公司認定為關聯(lián)方。公司境外經(jīng)銷商 LHT 國際系泰國合作伙伴設立，基于實質(zhì)重于形式原則將其認定為關聯(lián)方。恒興股份參股艾硅特新材料有限公司，持股比例為10%。

報告期內(nèi)，恒興股份關聯(lián)采購金額分別為942.80萬元、971.99 萬元和 2,251.05 萬元，主要系向登銘物流、登宸運輸、婧婧物流、艾硅特等7家關聯(lián)方采購運輸服務及原材料。

報告期內(nèi)，恒興股份關聯(lián)銷售金額分別為3,239.61萬元、328.72萬元和26.36萬元，主要系通過員工配偶設立的境外經(jīng)銷商進行銷售，且對部分經(jīng)銷商存在折扣、返利及銷售退回等情形。

2024年，因客戶使用恒興股份新開發(fā)的UV涂料生產(chǎn)的阻燃木地板出現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量問題，公司向客戶支付了大額賠償款。依據(jù)公司與客戶簽署的《產(chǎn)品質(zhì)量賠償協(xié)議》，由于客戶使用本公司產(chǎn)品生產(chǎn)的木地板，安裝使用后發(fā)現(xiàn)有質(zhì)量問題而全部更換，經(jīng)雙方協(xié)商，公司支付賠償金額1230.2萬元。

經(jīng)過多年發(fā)展，公司在UV涂料領域積累了豐富的產(chǎn)品與技術(shù)開發(fā)經(jīng)驗，雖然行業(yè)內(nèi)多年的經(jīng)驗而形成的質(zhì)量標準、公司自身經(jīng)驗積累的質(zhì)量標準和客戶對產(chǎn)品性能指標的多次檢測，能有效規(guī)避客戶使用公司新產(chǎn)品出現(xiàn)質(zhì)量損失，但仍不能完全排除新產(chǎn)品存在業(yè)內(nèi)未曾出現(xiàn)過的性能指標缺陷，而客戶也未能進行檢測或未能通過檢測發(fā)現(xiàn)缺陷，從而造成客戶的損失的情形。

2024年8月1日，長沙市望城區(qū)應急管理局向恒旺新材出具（湘長望）應急罰[2024]危化和煙花科-19號《行政處罰決定書》，并處以2.1萬元罰款。處罰原因系恒旺新材在廠區(qū)內(nèi)部道路上使用鉆地破碎機對地面進行破土作業(yè)，該作業(yè)涉及的斷路作業(yè)和動土作業(yè)均屬于特殊作業(yè)，但恒旺新材未按規(guī)定辦理作業(yè)審批手續(xù)，依據(jù)危化品規(guī)定，該行為屬于重大事故隱患。

2024年7月，長沙市望城區(qū)衛(wèi)生健康局向恒旺新材出具編號為20240048號《當場行政處罰決定書》，并給與警告處分，處罰原因系恒旺新材未按照規(guī)定在產(chǎn)生嚴重職業(yè)病危害的作業(yè)崗位醒目位置設置警示標識和中文警示說明。

注冊制下，IPO企業(yè)更應該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業(yè)風險所在，不作全面的參照。