院士帶隊，車企押注！這家固態電池公司為何仍在虧損泥潭中掙扎？

固態電池專精企業如何謀進？

近日，清陶（昆山）能源發展集團股份有限公司向港交所遞交上市申請。

這家由院士帶隊、上汽等一眾車企押注、地方資源承接的“超高配”固態電池公司，站在了港股門口。

資源雄厚如此，清陶理應更容易講出一個順滑的資本故事。但招股書里，最醒目且催淚的卻是虧損。

2023年至2025年，公司收入從2.48億元增至9.43億元，凈虧損卻從8.53億元擴大到13.02億元，整體毛損率持續為負，動力電池業務毛損率甚至高達111.6%。

這份招股書堪稱一把利刃，切開了固態電池專精企業身上，最神秘的紗幔。

半固態電池市場化究竟到了哪一步？又為什么一家具備頂級資源的企業，仍長期在資本市場門口徘徊？

高配出身

清陶起點不低。

清華官方簡介，他現任清華大學材料科學與工程研究院院長，曾任材料系系主任，研究方向包括固態電解質及固態電池、有機—無機復合功能材料、多鐵性材料與器件等。

大佬坐鎮，不僅意味著技術資源可靠，還代表更多綠燈。

招股書披露，公司有多類政府補助收入，2025年“收益相關政府補助”達1.34億元。

媒體報道與招股書披露顯示，上汽、北汽、廣汽等車企資本都曾出現在清陶的融資鏈條里。其中，上汽集團與清陶捆綁尤甚。

清陶在優渥資源沃灌下，技術狂野生長。

截至2025年末，清陶員工總數2,060人，其中研發人員610人，占比29.6%，這個份額不可謂不驚人。

同類對比一下，按2025年年報，寧德時代研發人員雖多至22,901 人，但研發人員也只占比 12.32%。

招股書同時披露，截至最后實際可行日期，中國內地已申請專利達1,853項。

率先跑贏？

清陶成立時，面前并不是一個已經成熟的市場。固態電池這條路線，熱度一直很高，落地卻一直很慢。

2016年，公司成立。最早做的也不只是今天外界熟悉的動力電池，還包括固態鋰電池、陶瓷隔膜、鋰電生產設備。它從一開始就不是那種可以先靠大規模出貨養活自己的企業。

這條路線要先投錢，再做驗證，再等規模。招股書顯示，2023年至2025年，公司研發開支分別為1.42億元、2.96億元和3.77億元，占當期收入的57.2%、72.9%和40.0%；同期凈虧損分別為8.53億元、9.99億元和13.02億元。

也就是說，在真正形成穩定交付之前，研發、設備、工藝和產線爬坡已經先把資金壓力頂了上來。

在這種處境下，清陶要解決的，不只是“技術能不能做出來”，而是“誰愿意提前陪它把這條路線做下去”。

上汽先以資本形態進入。上汽公告顯示，公司分別于2020年、2022年和2023年通過基金方式參與投資清陶。截至2023年8月，上汽累計對清陶投資約29.835億元，間接持有清陶約15.29%股權。

時間線說明，上汽并不是等清陶把商業模式完全跑順之后才來合作，而是在技術仍處于早期產業化階段時就已經下場。

2023年，這種關系進一步加深。

上汽官方在2023年5月31日發布的消息中提到，雙方在2022年已經成立固態電池聯合實驗室，聯合推進車用固態電池材料、電芯與系統開發；上汽當時還披露，第一代固態電池已完成裝車試驗，在“系統級零熱失控”的前提下，單體能量密度達到368Wh/kg，測試車輛續航達到1083公里，并提出要率先推動2025年實現固態電池技術“10萬輛級”大規模量產落地。

8月30日，上汽公告擬與清陶共同設立“上汽清陶新能源科技有限公司”，注冊資本10億元，其中上汽出資4.9億元，持股49%；清陶出資5.1億元，持股51%。

設立合資公司的目的，是“開發安全性能、能量密度、成本均優于傳統鋰電池的新一代固態電池產品，加快固態電池產品在公司量產車型上的規模化應用”。這一步意味著，雙方關系已經從“投資+合作”進入到“資本+產能+車型節奏”同時綁定的階段。

這種綁定帶來的一個直接結果，就是清陶比很多同行更早獲得了真實訂單和交付場景。招股書披露，截至最后實際可行日期，公司的固態電池產品已搭載于智己、MG及福田等知名汽車OEM逾30款乘用車、商用車車型，累計交付超過16800套。

也就是說，清陶的收入并不是均勻鋪開的，而是高度集中在少數關鍵客戶和項目上。

長期徘徊

清陶敲門港股，不算突然。A股這條路，它已經走了太久。

2021年11月，清陶與招商證券簽署輔導協議，啟動A股上市輔導備案。按當時的節奏，這本該是一條繼續往下推進的路。可到2026年1月，招商證券已經披露到第十七期輔導工作進展，清陶仍停留在輔導階段，沒有進入正式申報流程。算下來，從啟動輔導到轉向港股，這家公司在A股門口已經站了四年多。

這四年里，它沒有停下來。

擴產線，做融資，業務也在向前推進。招股書顯示，到2025年末，公司總赤字擴大到43.39億元，凈流動負債達到164.18億元。

這些數字擺在一起，資金壓力已經很清楚了。對清陶來說，上市不是錦上添花，而是雪中送炭。