剛剛，中國最大國產運動醫學設備提供商IPO，市值超140億

文丨醫線Insight，作者 | 張小漫

就在剛剛，北京天星醫療股份有限公司（簡稱“天星醫療”）正式掛牌上市。

此次IPO，天星醫療每股定價98.5港元，公開發售獲30.07萬人認購，受理為1.68萬人，超購7823.13倍。截至發稿，市值超140億港元。

作為醫療器械領域中增速最快的細分市場之一，中國運動醫學設備市場長期以來被外資巨頭壟斷。

但今天敲鐘的天星醫療在巨頭的合圍中撕開了一道口子：據灼識咨詢數據，按2024年銷售收入計，公司是中國第四大運動醫學植入物及器械提供商，市場份額約占中國運動醫學植入物及器械市場的6.5%，也是最大的國產運動醫學設備提供商。

圖片來源：招股書

依托自主研發的植入物、有源設備、相關耗材及手術工具，天星醫療提供針對肩部、膝部、髖部、足部╱踝部、肘部及手部╱腕部的肩袖、韌帶、半月板等軟組織損傷治療，也提供運動康復及預防的全方位解決方案。

股權結構上，創始人董文興畢業于哈爾濱工業大學，現任公司董事長、執行董事兼總經理，同時也是公司實際控制人，直接持股33.14%，合計控制41.47%的投票權。

自2017年董文興成立天星醫療以來，其用8年多時間將公司從小做到大，并逐步打破外資壟斷，再到今日成功上市，背后究竟做對了什么？

01 哈工大博士創業： 用8年時間，打破外資壟斷

運動醫學處理的是韌帶、肌腱、半月板等軟組織的損傷，主打微創與精準。

在關節鏡下把撕裂的韌帶重新“釘死”在骨頭上，靠的是極其微小的帶線錨釘、帶袢鈦板等植入物，這背后蘊含著較高的材料學和生物學壁壘。

正因如此，中國運動醫學市場長期被施樂輝、強生、銳適等國際巨頭把持。

作為突圍者，天星醫療與其掌舵人的背景密不可分。

招股書顯示，董文興不僅擁有西安理工大學材料成型學士、北京工業大學材料加工碩士學位，更拿下了哈爾濱工業大學的先進制造專業博士。這為天星醫療日后在PEEK（聚醚醚酮）、超高分子量聚乙烯等高分子材料領域的突破埋下了伏筆。

不僅如此，在2010年9月至2015年9月期間，董文興曾擔任國家食品藥品監督管理總局醫療器械技術審評中心審評員。這段經歷，讓他對醫療器械的監管環境、合規要求以及真實的臨床痛點有著深刻理解。

此后，他又出任了國內知名生物材料企業長春圣博瑪的副總經理，并拿下北京大學的EMBA，徹底補齊了產業化與商業化運營的拼圖。

懂技術、懂監管、懂商業，2017年，當董文興決定創立天星醫療時，他并不是帶著熱錢入局的看客。招股書的股權變動歷史中披露了一個細節：在公司成立之初，董文興是“以專有技術認購了其于本公司的全部注冊資本”。

甚至在面對公司運營過程中的合規瑕疵時，他也展現出了個人擔當。招股書披露，面對公司部分早期租賃物業未備案的潛在風險，董文興立下書面承諾：若因此產生任何經濟損失，他將個人全額承擔，且絕不向公司追索。

創始人自帶核心技術下海，疊加對審評規則的理解與魄力，天星醫療在產品立項和注冊拿證的路上走得勢如破竹：8年時間里，天星醫療已擁有62款獲批產品，其中27項取得第三類醫療器械證書，24項取得第二類醫療器械證書，是國內該領域持證最多的公司。

豐富的獲批產品矩陣背后，是天星醫療構建的四大核心技術平臺底座：生物材料平臺、影像動力平臺、智慧醫療平臺及組織工程平臺。

依托這四大平臺，天星醫療打破了傳統單一耗材的局限，打造了涵蓋“預防－診斷－治療－康復”全周期的系統化臨床解決方案。

在核心的植入物領域，搭建生物材料平臺。天星醫療實現了植入物材料從傳統金屬向生物可吸收材料的技術跨越，推出了中國首個全縫線錨釘和首個聚醚醚酮復合界面螺釘等產品，一舉拿下11款“中國首創”和10款“國產首創”同類產品，打破外資在高端材料上的壟斷。

在手術設備及耗材領域，構建影像動力平臺。公司推出了4K內窺鏡攝像系統、等離子手術設備及內窺鏡手術刨削器等高端有源設備，為醫生提供了術中高清成像與精準切割、凝血的協同閉環，提升了關節鏡微創手術的精確度與效率。

值得一提的是，天星醫療積極向“組織自然再生”與“智能化康復”前沿拓展。依托組織工程和智慧醫療平臺，公司不僅推出了富血小板血漿制備套件和AI驅動的運動處方康復系統，還在積極研發軟組織修復支架及關節鏡手術機器人，成功將業務觸角從單一的院內臨床手術，延伸到了院外護理與高增長的智能康復藍海市場。

天星醫療的產品矩陣

圖片來源：招股書

于是在巨頭環伺下，天星醫療打贏了這場國產反擊戰。

根據灼識咨詢數據，按2024年銷售收入計，天星醫療在所有品牌中排名第四，市場份額為6.5%，在所有國產品牌中穩居第一，成為名副其實的“國產運動醫學一哥”。

02 財務大揭秘： 降價近四成，凈利反狂飆

在天星醫療的財務數據中，最令市場矚目的，是其在“集采”大考中交出的超預期答卷。

2024年起，運動醫學植入物被正式納入國家帶量采購計劃。

天星醫療的19款植入物中有14款入局。降價是猛烈的：其核心植入物的平均售價從2023年的711.9元/件，跌至2024年的446.3元/件，降幅高達37.3%。

按常理，出廠價大跳水必然導致企業利潤雪崩。

但天星醫療不僅沒有倒下，反而迎來了利潤的大爆發。

營業收入上，2022年至2025年，分別為1.466億元、2.385億元、3.271億元和4.028億元；

凈利潤方面，2022年至2025年，分別為0.403億元、0.571億元、0.954億元和1.370億元。

短短三年，營收翻了近3倍，凈利潤增至約3.4倍。

在2025年，其凈利潤依然大漲了43.6%；公司整體毛利率更是逆勢反彈至74.10%，凈利潤率高達34.0%。

利潤緣何逆市狂飆？

背后的核心邏輯在于“以價換量”與“供應鏈紅利”的共振。

首先是銷量的井噴。

集采直接打掉了外資品牌過去高昂的價格門檻，下沉市場需求被激活。天星醫療的植入物銷量從2023年的26.2萬件，直接翻倍躍升至2024年的56.0萬件。

借此東風，天星的產品順利打入全國超3000家醫院，其中三級醫院超過1000家。

其次是成本對沖。

生產高端錨釘的核心材料PEEK（聚醚醚酮），早年因依賴進口價格居高不下。但隨著國內供應增加，其采購價格已從2020年的90萬元/噸，暴降至2024年的30萬—40萬元/噸。

上游原材料成本的腰斬，對沖了終端售價的下跌。

此外，銷量翻倍帶來了規模效應，單位產品分攤的人工及制造開支被大幅攤薄，而集采也直接省去了過去高昂的進院營銷費用。

不難發現，集采不僅沒有成為天星醫療的絆腳石，反而助推其產品實現快速銷售。

03 豪華資本護航： 成功在港股IPO，講述“出海”新故事

作為國產運動醫學賽道的龍頭企業，天星醫療在一級市場早已是資本的寵兒。

招股書顯示，在2021年至2023年期間，天星醫療吸引了包括奧博資本、君聯資本、德福資本、雅惠投資、3W基金等一眾專業投資機構的注資，累計融資金額約6億元人民幣。

強大的股東陣營不僅為其提供了充足的資金彈藥，更帶來了深厚的行業資源與戰略指導。

值得一提的是，天星醫療的上市之路經歷過一次平穩的“轉道”。

公司曾于2023年9月向科創板提交A股上市申請，在經歷了一輪問詢后，考慮到當時市況及審批周期較長，公司于2025年6月果斷撤回申請，并迅速轉戰港交所。

轉向港股的背后，是天星醫療日益強勁的全球化野心。在國內市場站穩腳跟后，天星醫療正在利用中國成熟供應鏈的成本及技術優勢，快速出海搶灘。

自2023年啟動國際化戰略以來，其產品已在歐洲、東南亞、中東及拉丁美洲等逾50個國家和地區獲得了超過200項醫療器械注冊及監管認證。

財務數據顯示，2022年，其海外收入僅為37.9萬元；而到了2024年則增長至2085.2萬元；在2025年全年，這一數字已增至7026.6萬元，占總營收的比重躍升至17.4%。

數據來源：招股書

當然，當“國產替代”進入深水區，同行業底層的專利肉搏在所難免，天星醫療也迎來了屬于它的硬仗。

招股書披露，2025年9月，就在轉戰港股的關鍵期，一家運動醫學領域的競爭對手向北京知識產權法院提起3起專利侵權訴訟，指控天星醫療的核心產品“半月板修復系統”和“全縫線錨釘”侵權，合計索賠2050萬元并申請了禁令。不過，天星醫療已迅速反擊，向國家知識產權局申請宣告相關專利全部無效。

從國家藥監局審評員下海創業，到八年時間跑出“國產運動醫學一哥”；從直面集采的價格戰，到用規模和成本優勢實現利潤翻倍，天星醫療在港交所的成功敲鐘，是中國醫療器械企業在集采大潮中憑借技術、成本和全球化視野持續向上的一面鏡子。

今天上市敲鐘只是一個起點。在百億運動醫學賽道上，屬于中國品牌的全球化進擊，才剛剛開始。