柳化股份財報變臉，2.7萬股東破防背后

對一家曾連續虧損、內控失調、大股東違規占用資金的上市公司而言，續集還是“殼”故事？

文/每日資本論

“誰解釋下為什么跌這么狠啊！”“還得兩個跌停……”柳州化工股份有限公司（下稱，柳化股份）的股吧里充斥著悲觀的情緒，更有部分投資者大膽預測：“柳化股份，2027年退市第一股。”

不久前的4月10日，本應是柳化股份披露2025年年度報告的日子，但2.7萬股東等來的不是年報，而是一紙令人瞠目的業績預告更正公告。公告顯示，經財務部門再次測算，公司預計2025年凈利潤為虧損3000萬元，營業收入僅為1.37億元。

但就在三個月前，其剛剛預告2025年將實現凈利潤628萬元，同比大跌79.19%。從“小賺”到“巨虧”，劇情反轉之快，讓市場一片嘩然。

此外，柳化股份宣布，原定于4月11日披露的2025年年度報告將推遲至4月25日，理由是“為進一步完善定期報告編制和復核的相關工作，確保披露的真實性、準確性和完整性”。公司解釋稱，業績大幅下修的主要原因在于，隨著年報審計工作的推進，審計機構采取了“更為審慎的原則”，對公司計提了大額資產減值損失，直接導致利潤減少約3600萬元。

請注意，根據《上海證券交易所股票上市規則》的規定，若上市公司經審計的利潤總額、凈利潤或者扣非凈利潤三者孰低者為負值，且扣除與主營業務無關的業務收入后的營業收入低于3億元，其股票將被實施退市風險警示（股票簡稱前冠以“*ST”字樣）。

柳化股份此次預告的數據已精準觸及上述兩條紅線，這意味著，在年報正式披露后，柳化股份將再度披上那件令所有上市公司避之不及的“星”衣。消息公布后，已有部分律師公開表示，在2026年1月21日至2026年4月10日期間買入柳化股份股票且仍持有的受損投資者，或可向公司提起索賠。

業績變臉并非毫無征兆。早在今年3月，上交所就曾就柳化股份1月披露的業績預告下發監管工作函，要求詳細說明業績大幅下滑的原因、主營業務經營狀況等關鍵問題。后者雖于3月21日披露了部分回復內容，但承認仍有事項需要進一步核實。如今，審計機構的“審慎原則”似乎印證了監管層的擔憂并非多余。

敏感的資本市場迅速做出反應。4月13日一開盤，柳化股份就被死死地摁在了跌停板上。此后，柳化股份遭遇了連續大跌，最低探至2.67元，接近歷史最低價區域。截至4月17日收盤，其股價為2.71元/股，下跌4.58%，日k線呈現單邊下跌趨勢，尚未有止跌企穩跡象。

如果說業績變臉是表象，那么柳化股份二十余年的經營沉浮，才是這場危機的深層根源。

2003年7月，柳化股份在上交所掛牌上市，成為廣西為數不多的化工類A股上市公司之一。彼時的柳化股份，頭頂著“廣西地區最大的化肥生產企業之一”的光環，在廣西市場擁有無可撼動的競爭優勢。上市后的前九年，公司持續盈利，增長穩健。

但2013年起，中國化肥行業進入產能嚴重過剩的周期，市場競爭日趨白熱化，原材料價格上漲、產品價格低迷，柳化股份的業績隨之出現拐點，當年虧損1.28億元

2015年，柳化股份業績一瀉千里，虧損高達4.85億元；2016年，巨虧8.16億元。-連續兩年巨額虧損，且2016年末經審計的凈資產為負值，公司股票被實施退市風險警示，這是柳化股份的第一次“披星戴帽”。

值得一提的是，2015年12月，廣西證監局對柳化股份及公司多名高管下達了行政處罰決定書。同年7月，上交所也對柳化股份及相關高管予以通報批評。隨后的2017年，上交所紀律處分委員會再度出手，對時任柳化股份董事長覃永強、柳化集團董事長廖能成予以公開譴責，并公開認定兩人三年內不得擔任上市公司董監高；同時，對公司及多名高管、控股股東予以公開譴責。

更為糟糕的是，2016年3月10日，柳化股份公告稱，公司控股股東柳化集團由于財務狀況持續惡化導致增持計劃一直沒辦法實施。在這種情況下，面對2017年的“保殼”生死戰，柳化股份已經無力依靠主營業務實現翻身。幸虧有相關方面的補貼，柳化股份能夠實現賬面盈利，躲過了一劫。

不過，柳化股份的債務危機并未結束。2018 年 1 月 31 日，柳州中院根據債權人的申請，認定柳化股份因不能清償到期債務且明顯缺乏清償能力，符合《中華人民共和國企業破產法》的相關規定，依法裁定受理柳化股份重整一案，并于同日指定管理人開展工作。

重整之路持續了近兩年。柳化股份剝離了保險粉等低效資產，將業務重心收縮至雙氧水的生產和銷售，并于2019年成功“摘星”、2021年徹底“脫帽”。但“重生”后的柳化股份，早已不復當年的規模。其主營業務變得比較單一。

從財務數據來看，2023年至2025年，柳化股份凈利潤2023年為7325萬元，2024年直接“腰斬”至3000萬元出頭，2025年更是預計虧損3000萬元。

顯然，重整雖保住了上市公司的“殼”，卻未能真正修復其造血能力。柳化股份的生存模式，從重整前的“虧損—補貼—保殼”，轉變為“主營業務萎縮—營收逼近紅線—資產減值暴雷”。結構并未本質變化，只是換了一種敘事方式。

有意思的是，在柳化股份這出長劇中，最有戲劇性的角色，或許不是公司自身，而是那些圍繞“殼”價值展開博弈的力量。

早在2016年，一場關于控股權的大戲悄然上演。因大股東柳化集團欠廣西鐵路發展投資基金（下稱“鐵投基金”）借款本金3.49億元逾期未歸還，經鐵投基金申請強制執行，南寧市中院和廣西高院先后兩次將柳化集團所持有的柳化股份3686.74萬股股票劃轉至鐵投基金名下。

與此同時，因與興業證券的股權質押合同糾紛，株洲市中院又劃轉了2562萬股至興業證券。-32經過多次司法強制劃轉，柳化集團持股比例驟降至8.72%，而鐵投基金則以9.23%的持股成為新任大股東。

鐵投基金的背景令市場浮想聯翩——其實際控制人為廣西國資委，市場一度將其解讀為潛在的“借殼方”。早在2015年3月，柳化股份就曾披露一份定增方案，其中鐵投基金擬以10億元現金認購1.91億股。若該方案得以實施，鐵投基金將成為新任大股東。然而，2015年底，柳化股份因涉嫌信披違規被證監會立案調查，最終導致定增方案“流產”。

在股吧和雪球等投資論壇中，關于鐵投基金借殼等討論不絕于耳。以押寶重組股聞名的牛散沈建法、岳麗英、張雪清也早已潛伏于前十大股東之列。這些炒殼力量的押注，并非基于柳化股份基本面的改善，而純粹是在賭一個“賣殼”的故事。

必須要提醒是，柳化股份的各種違規也是頻頻發生。

2016年，上交所對柳化股份2015年年報及2016年一季報的審核問詢函，幾乎將公司的治理缺陷暴露于光天化日之下。其中最引人注目的，是在公司2015年年報的重要提示部分，三位獨立董事赫然寫道：“無法保證報告內容的真實、準確和完整。”理由正是2016年3月18日發生的5000多萬元款項被銀行劃走事件，他們無法確認年報和一季報中是否還存在類似資產失控事項。五位獨立董事中，有三位拒絕為財報“背書”，這在A股市場中極為罕見。事件發生后不久，李驊便遞交了辭呈。該事件多家官方媒體進行了詳細報道，這里就不贅述了。

2025年業績預告更正公告發布后，監管的達摩克利斯之劍再次落下。公司不僅面臨上交所的監管問詢，更有可能在年報披露后觸及退市風險警示。根據《上海證券交易所股票上市規則》，若公司2026年仍無法扭轉頹勢，再次觸及“凈利潤為負+營收低于3億元”的組合指標，這位在A股市場征戰二十余年的“老兵”將面臨告別資本市場的命運。

對于一家曾連續虧損、靠補貼保殼、內控多次被出具否定意見、獨立董事集體“棄權”、大股東違規占用資金的上市公司而言，監管的審視并非意外，而是應有之義。在注冊制改革不斷深化、退市機制日趨完善的當下，殼資源的稀缺性正在被歷史所消解，“炒殼”的邏輯正在失去根基。柳化股份的命運，或許正在發出這樣一個信號：資本市場關于“殼”的狂歡，正在走向終局。

截至2025年9月30日，柳化股份股東戶數為27579戶。這些股東中，有長期堅守的老股民，有押注重組概念的投機者，也有在公司業績預告發布后涌入的散戶。他們寄望于這家老牌企業能夠憑借重整后的輕裝上陣實現復興，也押注于其殼資源價值能夠吸引重組方“接盤”。4月10日晚間的業績變臉，給這些期待當頭一盆冷水。

簡單預測一下柳化股份的未來，取決于三個變量：一是即將披露的2025年年報是否會坐實退市風險警示的觸發條件；二是公司是否能在2026年找到扭轉虧損的可行路徑——鑒于其主營業務長期在1.5億元營收附近徘徊，這幾乎不可能依賴現有業務完成；三是是否有實力雄厚的重組方愿意“接盤”這個負債累累、內控缺失、治理混亂的上市公司殼資源。

最新消息是，柳化股份在互動平臺回答投資者提問時表示，近年來，公司董事會和管理層一直努力試圖通過引入戰略投資者來改善公司的經營狀況和轉型升級。

那么，柳化股份的續集到底會怎么寫呢？用股吧里的一位網友話說：“這周過得驚心動魄，還有沒有更狼性的在后面？”

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