河北
出品｜公司研究室IPO組
文｜王哲平
4月10日，深圳華付技術股份有限公司（以下簡稱"華付技術"）再次向港交所主板遞交上市申請，農銀國際擔任獨家保薦人。此前，公司曾于2025年9月首次遞表。
華付技術成立于2015年，公司已從最初的AI智識單一業務，拓展為覆蓋“算法+算力+應用”的全棧式AI服務商。
當前公司有三大業務板塊：AI智識，聚焦互聯網場景的智能識別，應用于身份驗證、支付安全等領域；AI垂直行業應用，為交通、金融、制造等行業提供定制化解決方案；AI智算技術服務是2023年起步的新業務，為客戶提供智算中心規劃、建設與運維服務。
根據弗若斯特沙利文數據，2024年中國AI技術解決方案市場規模達2815億元，預計2029年將增至9477億元。華付技術市占率0.1%，排在第12位；在身份驗證計算機人臉識別細分領域，公司以2.5%的市占率位列第八。
從財務數據看，華付技術近三年呈現“營收波動增長、盈利階段性承壓”的特征。
收入端，2023年到2025年，公司營收分別為3.91億元、3.86億元、4.64億元。2024年受AI垂直行業應用收入下滑影響，營收同比微降1.3%；2025年隨著AI智算技術服務爆發式增長，營收同比增長20.2%，實現反彈。
盈利能力方面，公司凈利潤從2023年的3680萬元增長至2024年的6610萬元，但2025年回落至5870萬元，同比下滑11.2%。
毛利率方面，2023年到2025年，公司整體毛利率分別為41%、45.3%、37.2%。2025年毛利率較2024年減少8.1個百分點。
分業務看，三大板塊毛利率全線承壓。
2023年到2025年，AI智識業務毛利率從60%跌至39.5%，降幅高達20.5個百分點，表明標準化AI識別服務正面臨嚴重同質化競爭，價格戰壓力凸顯。
AI垂直行業應用毛利率長期在低位徘徊（24.7%-31.7%），說明定制化項目交付成本高、人效比低，規模化復制難度大。
即便是曾經高毛利的AI智算技術服務，也在快速擴張中從79.9%降至59.8%，硬件采購成本上升與市場競爭加劇形成雙重擠壓。
2023年到2025年，公司前五大客戶收入占比穩定在35.3%-36.2%，最大客戶占比分別為18.1%、15.5%、11.8%。雖然最大客戶占比逐年下降，但前五大客戶貢獻超過三分之一的營收，表明公司對核心客戶仍存在較強依賴。
此外，供應商集中度上升同樣值得警惕。公司前五大供應商采購占比從30.9%升至51.5%，在AI芯片等核心硬件受國際出口管制背景下，供應鏈安全風險不容忽視。
在AI大模型重構產業格局的當下，華付技術能否通過持續研發投入維持技術領先，通過業務結構優化提升盈利質量，將決定其能否在資本市場的長跑中勝出。
對于投資者而言，在關注其AI概念光環的同時，更需審視其商業模式的可持續性與風險抵御能力。
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