【讀財報】關(guān)鍵風(fēng)險提示缺失：浙商證券、廣發(fā)證券研報審慎性存疑

證券研究報告是資本市場投資者決策的重要參考，獨(dú)立、客觀、公平、審慎是券商發(fā)布研報的重要準(zhǔn)則，直接關(guān)系市場信息公平與投資者權(quán)益保護(hù)。

2025 年至 2026 年初，部分熱門賽道個股股價大幅沖高，相關(guān)上市公司控股股東、大股東借機(jī)高位減持套現(xiàn)，引發(fā)股價震蕩。而在此關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，部分券商在相關(guān)個股股價高位附近發(fā)布研報唱多、給予高估值評級，卻未對股東減持這一重大風(fēng)險作出必要提示。

邁為股份控股股東套現(xiàn)17億：浙商證券高位推票

邁為股份主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)楣夥@示和集成電路等三大行業(yè)，用于生產(chǎn)光伏電池片、顯示面板以及半導(dǎo)體晶圓制造與封裝。

2025年以來，邁為股份股價持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢。2025年，公司股價上漲98.64%。2026年1月，公司股價延續(xù)強(qiáng)勢表現(xiàn)，當(dāng)月漲幅達(dá)到50.75%，1月26日達(dá)到歷史新高373元/股（前復(fù)權(quán)）。此后，邁為股份股價快速回落，截至4月14日收盤，公司股價較1月高點(diǎn)累計(jì)下跌超過四成至215.8元/股。

伴隨股價強(qiáng)勢上漲，邁為股份于2026年1月7日發(fā)布控股股東減持股份預(yù)披露公告。公告顯示，合計(jì)持有邁為股份109,537,827 股的公司控股股東周劍及王正根計(jì)劃以集中競價或大宗交易的方式減持公司股份，減持?jǐn)?shù)量不超過 5,400,000 股，即不超過公司當(dāng)時總股本剔除回購專用賬戶中的股份數(shù)量后的1.94%。

2月12日，邁為股份披露控股股東減持股份實(shí)施結(jié)果。公司控股股東周劍及王正根合計(jì)減持539.99萬股，減持均價為319.73元/股，合計(jì)套現(xiàn)超17億元。

圖1：邁為股份控股股東減持情況

值得注意的是，就在邁為股份股價歷史高位附近，浙商證券等多家券商發(fā)布研報看好邁為股份。

圖2：浙商證券關(guān)于邁為股份研報截圖

1月28日，浙商證券發(fā)布關(guān)于邁為股份的研究報告《太空 HJT 光伏星辰大海，半導(dǎo)體設(shè)備成長曲線加速》。研報預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為7.8/10.1/11.3億元，同比變化-16%/+30%/+12%；對應(yīng)PE為123/95/85倍。維持“買入”評級。

浙商證券的研究報告中，并未對邁為股份控股股東減持風(fēng)險進(jìn)行必要的提示。

廣發(fā)證券：股價高位給予星環(huán)科技2026年50倍的PS估值

星環(huán)科技是一家企業(yè)級 AI 和大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施軟件開發(fā)商，圍繞數(shù)據(jù)的集成、存儲、治理、建模、分析、挖掘和流通等數(shù)據(jù)全生命周期，以及從數(shù)據(jù)到知識、模型到應(yīng)用的端到端全流程，提供全棧式基礎(chǔ)軟件及服務(wù)。

2025年，星環(huán)科技股價大漲134.53%，2026年1-2月股價繼續(xù)上漲超過1倍。

廣發(fā)證券在2026年2月至3月期間發(fā)布多篇關(guān)于星環(huán)科技的研究報告。2月11日，廣發(fā)證券發(fā)布研報《星環(huán)科技（688031）：25Q4收入增長提速，AI基礎(chǔ)軟件發(fā)展前景向好》，給出盈利預(yù)測與投資建議：25-27年?duì)I收預(yù)計(jì)分別為4.4億元、5.0億元、5.8億元；歸母凈利潤預(yù)計(jì)分別為-2.4億元、-1.0億元、-0.7億元。綜合考慮業(yè)務(wù)領(lǐng)域、經(jīng)營模式等角度，我們選取MongoDB、Snowflake和Elastic為可比公司。考慮到A股大數(shù)據(jù)公司的稀缺性及Al軟件工具產(chǎn)品發(fā)展前景，我們給予一定的稀缺性溢價，給予公司2026年50倍的PS估值，對應(yīng)每股合理價值為208.73元/股，維持“增持”評級。

圖3：廣發(fā)證券關(guān)于星環(huán)科技研報截圖

2月27日，廣發(fā)證券發(fā)布研報《25年?duì)I收重回高增長，認(rèn)知數(shù)據(jù)庫鋒芒顯露》，仍舊給予星環(huán)科技2026年50倍的PS估值。

3月16日盤后，星環(huán)科技發(fā)布《持股 5%以上股東減持股份計(jì)劃公告》。公告顯示，因股東自身安排，公司股東林芝利創(chuàng)擬根據(jù)市場情況減持其所持有的公司股份合計(jì)不超過 1,211,359 股（不超過公司總股本的1.00%）。

公告披露后第一個交易日，星環(huán)科技股價大跌20%，此后股價持續(xù)下行。截至4月14日收盤，星環(huán)科技股價已較3月高點(diǎn)累計(jì)下跌超過四成。

減持公告發(fā)布后，廣發(fā)證券3月25日再次發(fā)布研報《25年毛利率穩(wěn)步提升，認(rèn)知數(shù)據(jù)庫打開未來成長空間》，給予星環(huán)科技2026年40倍的PS估值，對應(yīng)每股合理價值為170.94元/股，維持“增持”評級。值得注意的是，該份研報在風(fēng)險提示部分，也并未提及股東減持風(fēng)險。

監(jiān)管嚴(yán)厲打擊證券研報違規(guī)行為

證監(jiān)會《發(fā)布證券研究報告暫行規(guī)定》明確指出，證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)發(fā)布證券研究報告，應(yīng)當(dāng)遵守法律、行政法規(guī)和本規(guī)定，遵循獨(dú)立、客觀、公平、審慎原則，有效防范利益沖突，公平對待發(fā)布對象，禁止傳播虛假、不實(shí)、誤導(dǎo)性信息，禁止從事或者參與內(nèi)幕交易、操縱證券市場活動。

近年來，監(jiān)管部門對證券研究報告違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)厲打擊。

2025年2月，中國證券監(jiān)督管理委員會上海監(jiān)管局對徐皓亮采取出具警示函措施的決定。經(jīng)查，徐皓亮作為民生證券股份有限公司的證券分析師，在制作某證券研究報告中存在不審慎的情形，不符合《發(fā)布證券研究報告暫行規(guī)定》（證監(jiān)會公告〔2020〕20號）第九條的規(guī)定，違反了《證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)董事、監(jiān)事、高級管理人員及從業(yè)人員監(jiān)督管理辦法》（證監(jiān)會令第195號）第四條的規(guī)定。

圖4：中國證監(jiān)會上海監(jiān)管局處罰函

2025年5月，深圳證監(jiān)局對王志杰采取出具警示函措施的決定。經(jīng)查，王志杰在證券公司任證券分析師期間，泄露尚未發(fā)布的證券研究報告觀點(diǎn)，向投資者違規(guī)私自薦股，并為近親屬所在的其他證券公司介紹客戶，謀取不正當(dāng)利益。

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（文章序列號：2042491347499356160/CJT）