張佑君治下的中信證券：自營(yíng)“印鈔機(jī)”轟鳴，領(lǐng)導(dǎo)層做對(duì)了什么？

2025年，中國(guó)證券業(yè)在強(qiáng)監(jiān)管與市場(chǎng)波動(dòng)的雙重?cái)D壓下經(jīng)歷深刻分化。當(dāng)多數(shù)券商為保薦業(yè)務(wù)收縮、傭金率下滑而焦慮時(shí)，行業(yè)龍頭中信證券卻交出了一份令市場(chǎng)側(cè)目的成績(jī)單：全年凈利潤(rùn)首次突破300億元大關(guān)，達(dá)300.76億元，同比增長(zhǎng)38.58%；營(yíng)業(yè)收入748.54億元，同比增長(zhǎng)28.79%。更引人關(guān)注的是其人均薪酬——81.28萬(wàn)元，穩(wěn)居行業(yè)榜首，個(gè)別高管及核心業(yè)務(wù)人員年薪觸及千萬(wàn)級(jí)別。

2025年，中國(guó)證券業(yè)在強(qiáng)監(jiān)管與市場(chǎng)波動(dòng)的雙重?cái)D壓下經(jīng)歷深刻分化。當(dāng)多數(shù)券商為保薦業(yè)務(wù)收縮、傭金率下滑而焦慮時(shí)，行業(yè)龍頭中信證券卻交出了一份令市場(chǎng)側(cè)目的成績(jī)單：全年凈利潤(rùn)首次突破300億元大關(guān)，達(dá)300.76億元，同比增長(zhǎng)38.58%；營(yíng)業(yè)收入748.54億元，同比增長(zhǎng)28.79%。更引人關(guān)注的是其人均薪酬——81.28萬(wàn)元，穩(wěn)居行業(yè)榜首，個(gè)別高管及核心業(yè)務(wù)人員年薪觸及千萬(wàn)級(jí)別。

步入2026年，這種增長(zhǎng)勢(shì)頭非但未減，反而加速。4月9日晚間披露的一季報(bào)顯示，中信證券單季營(yíng)收231.55億元，同比增40.91%；歸母凈利潤(rùn)102.16億元，同比增幅高達(dá)54.6%。平均每日凈賺1.13億元，刷新自身乃至行業(yè)同期盈利紀(jì)錄。業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布次日，公司A股盤(pán)中一度大漲9.73%，單日成交額突破110億元，總市值驟增近260億元。

在金融業(yè)整體降薪、券商行業(yè)平均薪酬普遍回調(diào)的背景下，中信證券的這一系列數(shù)據(jù)顯得格外“逆勢(shì)”。其背后所折射的，不僅是頭部機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)統(tǒng)治力，更是公司現(xiàn)任領(lǐng)導(dǎo)層在戰(zhàn)略定力與業(yè)務(wù)布局上的前瞻眼光。

數(shù)據(jù)顯示，公司全年自營(yíng)業(yè)務(wù)收入（投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)-對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益）超過(guò)200億元，同比增速突破200%，成為名副其實(shí)的“第一引擎”。現(xiàn)任董事長(zhǎng)張佑君自2016年掌舵以來(lái)，持續(xù)推動(dòng)中信證券從“通道服務(wù)商”向“資本中介+交易驅(qū)動(dòng)型投行”轉(zhuǎn)型。自營(yíng)業(yè)務(wù)不再簡(jiǎn)單依賴(lài)方向性投資，而是通過(guò)做市、對(duì)沖、風(fēng)險(xiǎn)中性策略等低波動(dòng)模式獲取穩(wěn)定回報(bào)。2025年，公司場(chǎng)外衍生品名義本金規(guī)模突破萬(wàn)億元，市占率持續(xù)保持行業(yè)第一。

一位接近中信證券的資深人士分析：“中信的自營(yíng)更像一個(gè)全天候的‘交易工廠’，不賭方向，只賺流動(dòng)性和定價(jià)誤差的錢(qián)。這種能力在熊市和震蕩市中尤為寶貴。”正是這種“去方向化”的交易能力，使得公司在2025年A股大幅波動(dòng)的環(huán)境下，依然能實(shí)現(xiàn)自營(yíng)收入的高增，并在2026年一季度市場(chǎng)交投活躍度維持高位時(shí)，進(jìn)一步放大收益。

2025年，中信證券投行業(yè)務(wù)在股權(quán)融資整體收縮的環(huán)境中，依然實(shí)現(xiàn)收入逆勢(shì)增長(zhǎng)。全年A股IPO承銷(xiāo)規(guī)模及家數(shù)均居行業(yè)首位，港股及中概股回歸項(xiàng)目亦保持領(lǐng)先。注冊(cè)制改革深化后，投行能力從“通道”轉(zhuǎn)向“定價(jià)+銷(xiāo)售”，中信憑借龐大的機(jī)構(gòu)客戶(hù)網(wǎng)絡(luò)與研究實(shí)力，在復(fù)雜項(xiàng)目上建立了明顯的護(hù)城河。

2026年一季度，投行業(yè)務(wù)回暖趨勢(shì)延續(xù)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中信證券一季度實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資承銷(xiāo)金額690億元，同比增長(zhǎng)116.0%，市占率31.2%排名同業(yè)第一；債券承銷(xiāo)金額4931億元，市占率13.5%，同樣居行業(yè)首位。資管業(yè)務(wù)方面，華夏基金與中信證券資管子公司協(xié)同發(fā)力。2025年末，公司資管規(guī)模接近3萬(wàn)億元，其中集合資管計(jì)劃占比提升，主動(dòng)管理費(fèi)率高于行業(yè)均值。尤其在養(yǎng)老金融、ESG投資等新領(lǐng)域，公司提前布局，率先獲得相關(guān)業(yè)務(wù)資格。

董事長(zhǎng)張佑君在多次內(nèi)部會(huì)議上強(qiáng)調(diào)“綜合金融服務(wù)能力”的重要性。在他看來(lái)，單一業(yè)務(wù)線的周期波動(dòng)難以避免，但通過(guò)投行、投資、交易、財(cái)富管理的協(xié)同，可以熨平利潤(rùn)波動(dòng)。2025年全年及2026年一季度的業(yè)績(jī)恰恰驗(yàn)證了這一邏輯：當(dāng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受傭金率下行拖累時(shí)，自營(yíng)與資管接過(guò)了增長(zhǎng)接力棒；當(dāng)一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行節(jié)奏短期波動(dòng)時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)的交易與衍生品業(yè)務(wù)填補(bǔ)了缺口。

業(yè)績(jī)亮眼的同時(shí)，81.28萬(wàn)元的人均薪酬也引發(fā)了輿論關(guān)注。有媒體統(tǒng)計(jì)，2025年券商員工人均薪酬普遍上漲，但中信證券依然以明顯優(yōu)勢(shì)領(lǐng)跑。部分業(yè)務(wù)條線骨干及高管年薪達(dá)到數(shù)百萬(wàn)元甚至千萬(wàn)元級(jí)別。

有業(yè)內(nèi)人士指出，中信證券的高薪具有雙重邏輯：其一，公司人均創(chuàng)利遠(yuǎn)超同業(yè)，2025年人均凈利潤(rùn)超過(guò)90萬(wàn)元，2026年一季度單季人均創(chuàng)利已超30萬(wàn)元，以市場(chǎng)化標(biāo)準(zhǔn)衡量，高薪酬具備業(yè)績(jī)支撐；其二，公司面臨與國(guó)際投行的人才競(jìng)爭(zhēng)，尤其是在衍生品、跨境并購(gòu)、量化交易等高端領(lǐng)域，若不提供有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬，人才流失風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。

但亦有觀點(diǎn)認(rèn)為，在金融業(yè)回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)本源的導(dǎo)向下，過(guò)高的金融從業(yè)者薪酬可能引發(fā)社會(huì)觀感問(wèn)題。2025年，多家國(guó)有大行及股份制銀行已主動(dòng)壓縮高管薪酬，而中信證券作為國(guó)有資本參股的頭部券商，如何在激勵(lì)與公平之間取得平衡，仍需持續(xù)探索。

梳理中信證券近年來(lái)的發(fā)展脈絡(luò)，可以發(fā)現(xiàn)一條清晰的戰(zhàn)略主線：去周期化、重資本化、國(guó)際化。這三條主線，均與現(xiàn)任董事長(zhǎng)張佑君的治企理念密切相關(guān)。

張佑君2016年接替王東明出任董事長(zhǎng)時(shí)，中信證券正經(jīng)歷人事震蕩與業(yè)績(jī)低谷。彼時(shí)，公司凈利潤(rùn)連續(xù)兩年下滑，行業(yè)龍頭地位受到華泰、國(guó)君等對(duì)手的挑戰(zhàn)。張佑君到任后，并未急于追求短期規(guī)模擴(kuò)張，而是著力于兩件事：一是穩(wěn)定核心管理團(tuán)隊(duì)，強(qiáng)化合規(guī)與風(fēng)控體系；二是將資源向資本中介和交易型業(yè)務(wù)傾斜，降低對(duì)傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)的依賴(lài)。

事實(shí)證明，這一轉(zhuǎn)型在隨后幾年的市場(chǎng)波動(dòng)中發(fā)揮了關(guān)鍵作用。2018年股權(quán)質(zhì)押危機(jī)、2020年疫情沖擊、2022年市場(chǎng)大幅回撤，中信證券的ROE始終保持在8%以上，顯著高于行業(yè)均值。2025年，公司ROE進(jìn)一步提升至10.5%，重回兩位數(shù)。2026年一季度，得益于資本市場(chǎng)保持良好發(fā)展態(tài)勢(shì)、交易活躍度維持高位，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)力，凈利潤(rùn)同比增速超過(guò)50%，ROE年化后有望突破12%。

在國(guó)際化方面，中信證券通過(guò)收購(gòu)里昂證券、布局新加坡及紐約分支機(jī)構(gòu)，逐步搭建起跨境業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)。2025年，境外業(yè)務(wù)收入占比首次突破20%，其中跨境衍生品和港股IPO承銷(xiāo)貢獻(xiàn)顯著。中信證券國(guó)際2025年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.13億美元，同比增長(zhǎng)72.2%。這一布局使得公司能夠在中資企業(yè)海外融資、外資配置中國(guó)資產(chǎn)等雙向流動(dòng)中扮演核心中介角色，也為2026年一季度的跨境業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)提供了新動(dòng)能。

盡管業(yè)績(jī)亮眼，中信證券并非高枕無(wú)憂。首先，自營(yíng)業(yè)務(wù)占比過(guò)高帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。2025年，自營(yíng)收入占營(yíng)收比重超過(guò)30%，而經(jīng)紀(jì)及投行等輕資本業(yè)務(wù)占比相對(duì)下降。一旦市場(chǎng)流動(dòng)性收緊或波動(dòng)率驟降，自營(yíng)交易的“低風(fēng)險(xiǎn)套利”空間可能被壓縮，進(jìn)而影響整體利潤(rùn)。

其次，合規(guī)壓力持續(xù)增大。2025年，公司因保薦項(xiàng)目財(cái)務(wù)問(wèn)題、衍生品銷(xiāo)售適當(dāng)性管理等事項(xiàng)收到監(jiān)管罰單，暴露出業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張中內(nèi)控的偶有疏漏。在“長(zhǎng)牙帶刺”的嚴(yán)監(jiān)管時(shí)代，任何合規(guī)事件都可能對(duì)品牌聲譽(yù)造成沖擊。

再者，人均薪酬的社會(huì)敏感度正在上升。盡管從商業(yè)邏輯上高薪具備合理性，但在金融業(yè)讓利實(shí)體、行業(yè)整體薪酬回歸理性的大背景下，中信證券作為國(guó)有金融機(jī)構(gòu)，需要更審慎地設(shè)計(jì)薪酬結(jié)構(gòu)，增加長(zhǎng)期激勵(lì)與風(fēng)險(xiǎn)約束比重，以平衡激勵(lì)與公平。

中信證券2025年全年及2026年一季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，本質(zhì)上是中國(guó)頭部券商從“通道商”向“做市商+交易商”轉(zhuǎn)型的一次成功驗(yàn)證。在張佑君等現(xiàn)任領(lǐng)導(dǎo)層的推動(dòng)下，公司通過(guò)重資本化、國(guó)際化、協(xié)同化，構(gòu)建了相對(duì)抗周期的盈利模式。81萬(wàn)元的人均薪酬，既是這一模式成功的副產(chǎn)品，也是維持人才競(jìng)爭(zhēng)力的必要成本。

如何讓激勵(lì)更可持續(xù)、更符合社會(huì)期待，是中信證券乃至整個(gè)行業(yè)需要回答的問(wèn)題。畢竟，金融業(yè)的終極使命不在于自身賺取多少利潤(rùn)，而在于以高效的方式服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。中信證券已經(jīng)證明了自己是優(yōu)秀的“賺錢(qián)機(jī)器”，而它能否進(jìn)一步成為受人尊敬的“金融脊梁”，取決于接下來(lái)在合規(guī)、公平與責(zé)任之間的平衡藝術(shù)。