香港穩(wěn)定幣：都別亂加戲了

大家好，我是剛哥。

4 月 10 日，香港穩(wěn)定幣牌照正式發(fā)放。不出所料，首批牌照落在了兩家具有發(fā)鈔銀行背景的機(jī)構(gòu)手里：匯豐銀行（HSBC），以及由渣打銀行、安擬科技集團(tuán)、香港電訊合資成立的碇點(diǎn)科技（Anchorpoint）。

消息一出，沉寂已久的“韭菜圈”又躁動(dòng)了起來(lái)。不到一天，各種“合法炒幣、投資風(fēng)口、財(cái)富密碼、上車(chē)機(jī)會(huì)”，以及“挑戰(zhàn)美元霸權(quán)、遙遙領(lǐng)先”各種炒作和強(qiáng)行加戲就開(kāi)始了。

但得我必須潑盆冷水：這事兒跟“散戶(hù)炒幣和炒股”關(guān)系真的不大。

• 你想合法炒幣？你能實(shí)名認(rèn)證嗎？經(jīng)得起反洗錢(qián)、反恐融資、反偷稅漏稅的“三反追溯”嗎？

• 你想跨境炒幣？能說(shuō)清每一筆資金的來(lái)源嗎？你能突破 5 萬(wàn)美金的便利額度限制嗎？

• 你指望挑戰(zhàn)美元霸權(quán)？目前美元法幣占全球流通 49% 以上，美元穩(wěn)定幣更是占據(jù) 99% 以上的份額。靠香港發(fā)幾個(gè)幣、接幾個(gè)清算系統(tǒng)就能挑戰(zhàn)霸權(quán)？未免太天真了。

所以，香港發(fā)行穩(wěn)定幣，絕不是為了湊短期的熱鬧，而是要走一條“以我為主、脫虛向?qū)崱⒊掷m(xù)深耕”的長(zhǎng)遠(yuǎn)路徑。

如果你愿意花幾分鐘看點(diǎn)冷靜的深度分析，下面我就從“監(jiān)管、科技、市場(chǎng)”三個(gè)維度，把牌照背后釋放的真實(shí)信號(hào)講透。

01 監(jiān)管：一切回歸金融原點(diǎn)

從這次給出的穩(wěn)定幣發(fā)行方牌照不難發(fā)現(xiàn)，就是在“匯豐、渣打、中銀香港”三家港幣發(fā)鈔銀行中進(jìn)行挑選，其他參與者更多的是作為考察對(duì)象和未來(lái)生態(tài)的參與者。

這次的穩(wěn)定幣的牌照發(fā)放過(guò)程可謂是“寧缺毋濫、鐵腕合規(guī)”，香港金管局收到了36份申請(qǐng)，經(jīng)過(guò)層層篩選和多次跳票最終“勝出”的是2家，可見(jiàn)其謹(jǐn)慎和嚴(yán)格。

1.回歸金融原點(diǎn)

香港金管局（HKMA）此前就給社會(huì)打過(guò)預(yù)防針：牌照優(yōu)先考慮銀行，牌照數(shù)量不會(huì)發(fā)放太多。

其實(shí)審核最核心的邏輯是看誰(shuí)最具可持續(xù)性。互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、虛擬幣交易所、數(shù)字銀行雖然在場(chǎng)景方面有優(yōu)勢(shì)，但是它們沒(méi)有發(fā)幣經(jīng)驗(yàn)、合規(guī)治理方面經(jīng)驗(yàn)也比較薄弱，特別是這些平臺(tái)的法幣清算體系本就是建立在幾家全球核心銀行基礎(chǔ)上的。

可能有人會(huì)說(shuō)這是阻礙創(chuàng)新，那我們參考美元合規(guī)穩(wěn)定幣USDC你就會(huì)發(fā)現(xiàn)“先發(fā)展，后合規(guī)”帶來(lái)的一堆挑戰(zhàn)，例如新的法案極有可能禁止銀行向穩(wěn)定幣支付收益、數(shù)法兌換（on ramp/off ramp）需要重建支付網(wǎng)絡(luò)、傳統(tǒng)銀行巨頭對(duì)于穩(wěn)定幣分流存款進(jìn)行抵制等。這些因素任何一條都有可能造成USDC難以持續(xù)發(fā)展。

所以香港選擇“發(fā)鈔銀行=發(fā)幣銀行”一切都回歸金融原點(diǎn)，這些問(wèn)題都不用擔(dān)心，不僅對(duì)現(xiàn)有金融和監(jiān)管體系影響最小，并且成熟的體系更加容易落地。

2.花落兩家為何

這次獲得牌照的是具有“發(fā)鈔銀行”背景的機(jī)構(gòu)，這兩家到底實(shí)力如何，是否能在傳統(tǒng)和WEB3領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)很好的承接與跨越呢。下面我們來(lái)做個(gè)逐一拆解。

2.1、碇點(diǎn)科技（BBC生態(tài)組合）

這次拿到 001 牌照（FRS01）的，是“碇點(diǎn)金融科技有限公司”（Anchorpoint）。它由渣打銀行、香港電訊、安擬科技集團(tuán)三家背景迥異的公司合資組成，混血基因有效組成了“BBC”優(yōu)勢(shì)生態(tài)組合。

1）碇點(diǎn)科技業(yè)務(wù)模式

• 渣打銀行（B端：金融底座）：作為全球系統(tǒng)重要性銀行，它擁有 SWIFT、CIPS 等頂級(jí)清算網(wǎng)絡(luò)資源，負(fù)責(zé)底層資產(chǎn)托管和合規(guī)。

• 安擬科技集團(tuán)（B端：科技鏈接）：作為 Web3 投資巨頭，投資了400家WEB3社區(qū)，它能加速香港穩(wěn)定幣穩(wěn)定幣融入龐大的DApp、GameFi、DeFi 應(yīng)用場(chǎng)景，解決“穩(wěn)定幣怎么用”的問(wèn)題。

• 香港電訊（C端：流量分銷(xiāo)）：坐擁百萬(wàn)級(jí)用戶(hù)的“拍住賞”錢(qián)包，它是HKDAP的指定分銷(xiāo)商，打通C端零售商戶(hù)、實(shí)現(xiàn)落地的最后一公里的關(guān)鍵分銷(xiāo)商。

碇點(diǎn)科技未來(lái)會(huì)利用這種“BBC”（B端機(jī)構(gòu)+B端Web3+C端分銷(xiāo)）的生態(tài)體系，讓穩(wěn)定幣快速跳出純金融圈，通過(guò)生態(tài)合作伙伴協(xié)同，真正普及到日常的真實(shí)場(chǎng)景中。

2.2、匯豐銀行（發(fā)鈔行直接入局）

獲得 002 牌照（FRS02）的，是香港上海匯豐銀行（HSBC）。這次匯豐以傳統(tǒng)發(fā)鈔行身份直接入局，作為擁有 150 年歷史的國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球 60 多個(gè)國(guó)家；并且在“貨幣發(fā)行、代幣資產(chǎn)、用戶(hù)生態(tài)”方面都有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

1）匯豐銀行業(yè)務(wù)模式

• 百年銀行的基礎(chǔ)：匯豐起源于香港，歷經(jīng)百年經(jīng)營(yíng)，擁有深厚用戶(hù)基礎(chǔ)與公眾信任。

• 代幣資產(chǎn)的實(shí)戰(zhàn)：匯豐自主研發(fā)的“HSBC Orion”數(shù)字資產(chǎn)平臺(tái)已投入商用，并且在RWA綠色債券發(fā)行、代幣化存款與即時(shí)結(jié)算服務(wù)等方面都有實(shí)戰(zhàn)應(yīng)用。

• 成熟的零售網(wǎng)絡(luò)：匯豐在香港擁有數(shù)百萬(wàn) C 端用戶(hù)，旗下兩大主流支付應(yīng)用是 P2P/P2M支付平臺(tái) PayMe 與“匯豐香港理財(cái) App”，讓生態(tài)用戶(hù)可以無(wú)縫銜接，實(shí)現(xiàn)快速落地。

2）未來(lái)推廣計(jì)劃

據(jù)公開(kāi)信息，匯豐銀行計(jì)劃在 2026 年下半年推出港元穩(wěn)定幣，并逐步與 PayMe 和“匯豐香港理財(cái) App”打通，完成零售側(cè)的落地閉環(huán)。

3.中銀香港為什么沒(méi)拿到

作為內(nèi)資背景的第三大發(fā)鈔行，中銀香港這次沒(méi)拿牌有些讓人意外。但其實(shí)中銀香港一直深度參與了金管局的“Ensemble 項(xiàng)目沙盒”（代幣化債券等測(cè)試）。

同時(shí)，中銀還肩負(fù)著推廣數(shù)字人民幣和央行數(shù)字貨幣（CBDC）的任務(wù)。從監(jiān)管節(jié)奏看，前期讓在香港根基更深的外資/合資銀行先去“趟路”，或許是更穩(wěn)妥的策略。

02 技術(shù)：穩(wěn)定幣五層體系

技術(shù)層面大家最關(guān)心的技術(shù)問(wèn)題無(wú)非兩個(gè)：能上公鏈嗎？能保隱私嗎？

為了便于理解，我把它整理成“美元穩(wěn)定幣和香港穩(wěn)定幣”通過(guò)五層架構(gòu)來(lái)進(jìn)行對(duì)比（個(gè)人觀點(diǎn)，僅供參考）。

1 托管層（央行直接托管）：

這次發(fā)牌還釋放了一個(gè)隱藏信號(hào)，與美元穩(wěn)定幣自行尋找合作托管銀行不同，香港金管局（HKMA）作為“央行側(cè)”直接承擔(dān)托管角色，無(wú)縫銜接傳統(tǒng)央行準(zhǔn)備金與穩(wěn)定幣托管體系。

2 清算層（更加全球化）：

穩(wěn)定幣要實(shí)現(xiàn)上鏈與下鏈（on-ramp/off-ramp），自然要面對(duì)“數(shù)幣與法幣的全球可兌換”。這時(shí)，兩家國(guó)際銀行的清算網(wǎng)絡(luò)就能發(fā)揮作用：只要資金來(lái)源清晰，就能實(shí)現(xiàn)全球可兌換。

3 發(fā)行層（更加多樣化）：

大家最關(guān)心的是：港元穩(wěn)定幣會(huì)不會(huì)在公鏈上發(fā)行？

香港穩(wěn)定幣極有可能是多鏈發(fā)行，其中公鏈?zhǔn)鞘走x，并且也能支持私有鏈、聯(lián)盟鏈以及批發(fā)型央行數(shù)字貨幣（wCBDC）等形態(tài)上發(fā)行。

• 碇點(diǎn)科技：公開(kāi)信息顯示，首批港元穩(wěn)定幣 HKDAP 會(huì)在以太坊發(fā)行，后續(xù)計(jì)劃拓展其他公鏈，依托安擬科技的Web3 生態(tài)用戶(hù)與合作機(jī)構(gòu)覆蓋更多場(chǎng)景。

• 匯豐銀行：尚未明確表態(tài)采用哪條鏈；但從其面向企業(yè)的 “HSBC Orion” 平臺(tái)與 C 端 PayMe、“匯豐香港理財(cái) App”的組合看，很可能采取“先內(nèi)后外”的策略。

• wCBDC：香港金管局也介紹過(guò)，未來(lái)會(huì)支持wCBDC（Wholesale Central Bank Digital Currency），主要面向持牌銀行之間實(shí)現(xiàn)鏈上 7×24 小時(shí)即時(shí)結(jié)算。

相較于 USDC、USDT 主要依賴(lài)公鏈，香港穩(wěn)定幣的技術(shù)與治理路徑是“多軌并行”。此外，《香港穩(wěn)定幣法案》并未限定只能使用單一法定貨幣作為支持，這意味著未來(lái)也可能出現(xiàn)離岸人民幣穩(wěn)定幣（CNHD）。

4 流通層（合規(guī)有序分銷(xiāo)）：

穩(wěn)定幣采用了一般兩級(jí)市場(chǎng)流通模式，你可以把 Circle、碇點(diǎn)、匯豐這樣的發(fā)行方理解為“一級(jí)市場(chǎng)”批發(fā)；它們通過(guò)流通層的持牌機(jī)構(gòu)做“二級(jí)市場(chǎng)”的分銷(xiāo)。

能夠接入發(fā)行方的持牌機(jī)構(gòu)分為“證券化代幣機(jī)構(gòu)、支付型代幣機(jī)構(gòu)”兩類(lèi)。

1）證券化代幣機(jī)構(gòu)：接入的機(jī)構(gòu)主要是擁有VASP牌照（虛擬資產(chǎn)服務(wù)提供者）的虛擬幣交易所，以及擁有證券 1、7、9 類(lèi)牌照的券商；

2）支付型代幣機(jī)構(gòu)：雖然支付機(jī)構(gòu)如何接入穩(wěn)定幣尚未完全明確，但參考 USDC 以及此前匯豐代幣化存款合作的路徑，擁有儲(chǔ)值支付工具（SVF）牌照的機(jī)構(gòu)，通過(guò)附加條件應(yīng)該也能接入。

5 場(chǎng)景層（科技與合規(guī)邊界）：

通過(guò)流通層的持牌機(jī)構(gòu)，穩(wěn)定幣就能有序輸出給最終用戶(hù)。

這里大家常有兩個(gè)疑問(wèn)：做了身份實(shí)名會(huì)不會(huì)泄露隱私？持有合規(guī)穩(wěn)定幣是不是必須實(shí)名？

1）實(shí)名信息會(huì)在公鏈泄露嗎？

大可不必?fù)?dān)心。合規(guī)穩(wěn)定幣會(huì)把客戶(hù)隱私作為優(yōu)先保障的底線。類(lèi)似中心化交易所（CEX）的模式，公鏈上看到的通常是平臺(tái)的大額地址之間的流動(dòng)，用戶(hù)的實(shí)名信息不會(huì)“掛在公鏈上”公開(kāi)展示。

2）持有合規(guī)穩(wěn)定幣都要實(shí)名嗎？

當(dāng)然需要，但這不等于什么場(chǎng)景下都要實(shí)名認(rèn)證，一般都是在開(kāi)戶(hù)、兌換等環(huán)節(jié)識(shí)別身份，以防范欺詐和洗錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)。但這種識(shí)別僅限于平臺(tái)端，出了平臺(tái)進(jìn)入公鏈自由流轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)與平臺(tái)無(wú)關(guān)。

講到這里就清楚了，科技向善，穩(wěn)定幣正在促進(jìn) Web3 與傳統(tǒng)金融融合，“脫虛向?qū)崱睂?duì)雙方都有利。金融機(jī)構(gòu)可以拓展鏈上應(yīng)用場(chǎng)景，而合規(guī)代幣持有者也無(wú)需過(guò)度擔(dān)心欺詐與洗錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)。

03 市場(chǎng)：多場(chǎng)景持續(xù)發(fā)展

香港金管局表示，兩家持牌發(fā)行人均計(jì)劃在首階段先發(fā)行港元穩(wěn)定幣。綜合其業(yè)務(wù)規(guī)劃，應(yīng)用場(chǎng)景與發(fā)展路向主要包括四個(gè)方面：

1.跨境支付

依托發(fā)行人本身龐大的國(guó)際業(yè)務(wù)與合作伙伴網(wǎng)絡(luò)，結(jié)合區(qū)塊鏈的即時(shí)結(jié)算能力，香港穩(wěn)定幣可以為全球企業(yè)和客戶(hù)提供高效、透明、低成本的跨境支付體驗(yàn)。

2.本地支付

在本地場(chǎng)景，利用發(fā)行人現(xiàn)有業(yè)務(wù)基建，可以加快穩(wěn)定幣在香港的應(yīng)用，為個(gè)人和商家提供安全、快速、有效率的交易與結(jié)算體驗(yàn)。這意味著港元穩(wěn)定幣有望無(wú)縫接入本地零售支付場(chǎng)景，提升香港居民金融服務(wù)的普惠性與便利性。

3.代幣化資產(chǎn)交易

作為代幣化資產(chǎn)交易的結(jié)算工具，合規(guī)穩(wěn)定幣可以便利鏈上實(shí)時(shí)交易，助力開(kāi)拓代幣化資產(chǎn)市場(chǎng)機(jī)遇，提升市場(chǎng)流動(dòng)性。

這也表明了真實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）代幣化的廣闊前景：當(dāng)債券、基金、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)金融產(chǎn)品在鏈上發(fā)行與交易時(shí)，穩(wěn)定幣可以實(shí)現(xiàn)近乎即時(shí)的計(jì)價(jià)和結(jié)算。

4.創(chuàng)新應(yīng)用

香港穩(wěn)定幣可以充分發(fā)揮穩(wěn)定幣“可編程”的特性，探索條件式支付、供應(yīng)鏈融資等創(chuàng)新應(yīng)用，這也為金融創(chuàng)新打開(kāi)空間。

講在最后

最后，我覺(jué)得大家應(yīng)該給香港穩(wěn)定幣一點(diǎn)時(shí)間，選擇合規(guī)發(fā)展，這注定是一條需要持續(xù)深耕的路徑，沒(méi)有捷徑可走。所以沒(méi)必要套用各種敘事來(lái)給自己強(qiáng)行加戲。

• 別給穩(wěn)定幣強(qiáng)行套上“Web3暴富”的戲碼，USDT至今已經(jīng)12年，USDC也有8年了，一個(gè)穩(wěn)定幣被用戶(hù)廣泛接受，不抱著深耕10年的決心，更不看不到回報(bào)。

• “挑戰(zhàn)美元霸權(quán)”這種宏大戲碼也不適合香港。香港是國(guó)際金融中心，港幣只是聯(lián)系美元匯率的區(qū)域貨幣，它需要更廣泛的國(guó)際合作才能生存。挑戰(zhàn)美元霸權(quán)，金融只是輔助，它是政治、軍事與國(guó)家經(jīng)濟(jì)影響力綜合因素決定的。

香港穩(wěn)定幣邁出的這一步，不要好高騖遠(yuǎn)，只有把金融基建打扎實(shí)，不斷的“脫虛向?qū)崱辈庞锌赡軐?shí)現(xiàn)生態(tài)的繁榮。

耐心等待一個(gè)長(zhǎng)周期的回報(bào)，這才是我們最該看懂的信號(hào)。

【參考資料】

1. 香港金管局：穩(wěn)健發(fā)展香港合規(guī)穩(wěn)定幣生態(tài)圈

https://www.hkma.gov.hk/gb_chi/news-and-media/insight/2026/04/20260410/

2. 香港金管局：持牌穩(wěn)定幣發(fā)行人

https://www.hkma.gov.hk/gb_chi/regulatory-resources/registers/register-of-licensed-stablecoin-issuers/

3. 財(cái)華網(wǎng)：Ensemble 項(xiàng)目沙盒

https://www.finet.hk/Newscenter/news_content/66d136a653243c46f4c8e7fd

4. PanNews：持幣即需實(shí)名？香港穩(wěn)定幣 KYC 義務(wù)的真實(shí)邊界

https://t-www.panewslab.com/zh-hant/articles/38dd3630-c77a-49e5-b70f-4e9cdd457450