4000億市值蒸發，邁瑞醫療走到分岔路口

出品｜達摩財經

“醫械茅”邁瑞醫療（300760.SZ）罕見交出了一份營收、凈利潤雙雙大降的年度答卷。

年報顯示，邁瑞醫療2025年實現營業收入332.82億元，同比下降9.38%，實現歸母凈利潤81.36億元，同比大降30.28%。

自邁瑞醫療2018年登陸A股以后，營收與利潤雙雙下滑的現象還是第一次出現。

在2025年中報披露時，邁瑞醫療的營收、凈利潤就已經分別下降18.45%、32.96%。因此，市場上對于邁瑞醫療全年的表現并不感到意外。

不過，邁瑞醫療曾公開表態稱，業績拐點將在三季度出現。“隨著行業整頓進入常態化、醫療設備更新項目逐漸啟動，2025年上半年醫療設備招標活動迎來復蘇，國內市場第三季度將明顯改善，如期迎來拐點”。

從單季度表現來看也確實如此，第三、第四季度，邁瑞醫療的營業收入分別增長1.53%和2.86%，但阻擋不住凈利潤的下滑。

公司也對此解釋稱，2025年凈利潤率下降了6.57個百分點，其中最核心的影響因素是毛利率下降了2.80個百分點，這背后是因為國內業務三大產線毛利率均因產品價格下降而出現了不同程度的下降。

在邁瑞醫療業績下滑的同時，公司高管的薪酬在2025年也整體較上年下降不少。其中，董事長李西廷的薪酬從2024年的2493.9萬元降至1880.71萬元，減少613.19萬元，總經理吳昊的薪酬較上年也減少520.44萬元。

受到業績下滑的影響，邁瑞醫療的股價表現同樣低迷。邁瑞醫療的市值曾在2021年7月達到6000億元的高點，被市場譽為“醫械茅”。截至4月10日，公司股價為158.18元/股，最新市值已不足2000億元。

邁瑞醫療創始人李西廷目前穿透持有公司27.22%股份，公司股價一路下行，其個人身家也急劇縮水。在2025胡潤百富榜上，李西廷以1000億元的財富值排名第38位，排名下滑12名。

三大主業營收系數下降

邁瑞醫療三大傳統主業分別為體外診斷、生命信息與支持、醫學影像，這三大主業在2025年均受到了不小的沖擊。

受醫院采購預算縮減、競爭加劇、醫保持續深化改革等因素影響，邁瑞醫療國內三大產線毛利率均因產品價格下行而出現不同程度的下滑，造成三大業務營收全線下滑。年報顯示，邁瑞醫療的體外診斷業務、生命信息與支持業務、醫學影像業務去年實現營收分別為122.41億元、98.37億元、57.17億元，分別同比下降9.41%、19.8%、18.02%。

生命信息與支持業務包含監護儀、麻醉機、呼吸機產品，是邁瑞醫療的老牌業務。該業務此前為邁瑞醫療營收的貢獻極高，占比一度達到近50%，在疫情期間，邁瑞醫療也正是憑借呼吸機的業務，一度問鼎創業板市值冠軍。

近兩年，該業務收入持續下滑，落后于體外診斷營收，2025年，該業務營收占比已經降至30%以下。

邁瑞醫療國內市場銷量的下滑仍是目前公司最大的挑戰。2025年，國內業務收入156.32億元，同比下降22.97%。

經過多年高速發展，國內醫療機構對于生命信息與支持類產品的保有量已趨于飽和，如今這些產品尚未達到大規模的換機周期，使得市場對于生命信息與支持類產品的需求放緩。

國信證券在研報中表示，國內醫療設備行業歷經了過去連續三年的深度調整，醫院當前和未來一段時間仍廣泛面臨經營壓力帶來的整體采購預算縮減，設備行業仍處于弱復蘇階段。2026年國內業務有望實現正增長，2027年及之后將有望進入更加穩定的持續快速增長階段。

值得一提的是，邁瑞醫療傳統三大主業雖同步下行，但依舊不乏亮點可尋。

2025年年報中，邁瑞醫療首次將微創外科、微創介入和動物醫療從原有業務線拆分為新興業務，形成“四大產線”格局。該業務實現營收53.78億元，同比增長38.85%。此舉也被市場視為對沖傳統主業壓力、支撐未來增長的重要增長點。

海外業務首超國內市場

為了重新回到增長軌道，邁瑞醫療這兩年也進行了不斷的嘗試。

生命信息與支持業務雖是邁瑞醫療的核心擔當，但這種業務更偏向于“一錘子買賣”。邁瑞醫療近兩年將“耗材”視作增長的新驅動力，因此公司持續通過并購與內生發展，布局IVD（體外診斷）等業務。在邁瑞醫療看來，耗材的市場容量遠大于設備業務，未來耗材的行業增速也將顯著快于設備。

邁瑞醫療總經理吳昊曾表明公司未來的三個轉型方向，即數智化、流水化、國際化。除了在基礎業務上轉型，國際化更是邁瑞醫療轉型的一個核心方向。

邁瑞醫療的海外業務起步很早，早在2000年就開始拓展海外市場，在國內業務陷入增長瓶頸后，其海外市場反倒成為邁瑞醫療近兩年的亮點。

目前，邁瑞醫療的海外布局已有所成效，其已在約40個國家設立64家境外子公司，同時還擁有5個海外研發中心，并在14個國家規劃了本地生產項目。

2025年，邁瑞醫療海外業務實現營業收入176.50億元，同比增長7.40%。這也是其歷史上首次海外業務貢獻營收超過國內市場。

為了能夠進一步拓展海外市場，邁瑞醫療也同步開啟赴港上市，打造國際化資本運作平臺。去年10月，邁瑞醫療正式向港交所遞交招股書，4月10日，公司在投資者互動平臺表示，H股上市事項目前正在監管審核中。

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