300億血制品龍頭業績承壓，“拓漿、脫漿”并行能否破局？

文 | 楊萬里

時逢年報披露季，A股市值超過百億的血制品巨頭相繼披露財報，上海萊士2025年交出了一份下滑的成績單。

上海萊士2025年的營收73.48億元，同比下降10.13%；實現歸母凈利潤15.77億元，同比下降28.10%；營收與凈利雙雙下降，創下2019年以來營收凈利雙降紀錄。

進一步看，上海萊士三大核心業務--自產白蛋白、進口白蛋白、靜丙產品的營收同比降幅超10%，且毛利率全線走低。

受業績下滑等因素影響，財報發布以來，公司股價整體呈走低趨勢，截至2026年4月10日收盤，公司最新總市值為381億元。

以往，血液制品行業憑借旺盛需求與高速增長，一度處于“舒適區”。但近年，受血液制品價格波動等因素影響，國內血液制品行業當期景氣度有所波動。

據觀察，除了上海萊士外，多家血液制品上市企業的業績短期承壓。比如，天壇生物、博雅生物、華蘭生物等2025年業績呈現“增收不增利” 的情況。

在盈利能力減弱背景下，上海萊士擬加速從血液制品龍頭向創新生物制藥企業轉型，并嘗試開拓新的利潤增長點。上海萊士能否“破局”？

2025年營收凈利雙降，核心業務承壓，毛利率下滑

上海萊士的主營業務為生產和銷售血液制品，是目前中國最大的血液制品生產企業之一。

2025年年報顯示，上海萊士營收與凈利雙雙下滑，營收同比下降10.13%，歸母凈利潤同比下降28.10%；實現扣非凈利潤15.60億元，同比下降24.25%。

其中第四季度，上海萊士實現營收12.57億元，同比下降32.49%；實現歸母凈利潤1.063億元，同比下降70.10%；實現扣非凈利潤7528萬元，同比下降76.5%。上海萊士解釋稱，去年第四季度主營業務收入波動與市場競爭環境變化、渠道庫存階段性調整等因素有關。

回顧歷史數據，2019年至2024年，上海萊士的營收增速分別為43.27%、6.84%、55.26%、53.16%、21.27%、2.67%；歸母凈利潤增速分別為140.04%、117.75%、-2.21%、45.24%、-5.35%、23.25%。營收與凈利的增速波動較大，整體呈現下降趨勢。

在2025年的財報中，雖然上海萊士沒有就去年業績作出詳細解釋，但核心業務承壓，其面臨的壓力顯而易見。

2025年全年，公司三大品類自產白蛋白、進口白蛋白、靜丙產品合計占上海萊士的營收比重為81.89%。細分看，去年自產白蛋白的收入同比下降14.90%，進口白蛋白的收入同比下降10.23%，靜丙產品收入同比下降12.22%。

公司三大核心品類營收全線下滑，成為拖累全年業績的主要因素。

比營收下降更嚴重的是核心產品的盈利能力在下降。同期，上海萊士的自產白蛋白、進口白蛋白、靜丙產品的毛利率全線下挫，分別同比下降6.7個百分點、1.55個百分點、3.89個百分點。2025年全年，上海萊士的綜合毛利率進一步下降至37.37%，創下上市后階段新低，而2024年毛利率為40.57%。

2025年，其他血液制品業務占上海萊士的收入比重達16.79%。去年該業務的收入同比微增0.05%，但毛利率同比下降6.61個百分點。盡管其他血液制品營收實現同比增長，卻難以填補業績缺口。

此外，上海萊士現金流情況也引來市場關注。2025年，公司的經營活動產生的現金流凈額為-3.29億元，同期的2024年為凈流出4.82億元，連續兩年凈流出，為后續公司經營性穩定敲響警鐘。

上海萊士表示，經營活動現金流入減少，主要是本年銷售商品收到的現金較上年略有減少。我們關注到，2025年末上海萊士的應收賬款及票據金額達19.82億元，較2024年同期增長了近6億元。

當然，面對業績的下滑和自身核心產品的承壓，上海萊士也在積極謀劃改變。

深化“拓漿”、“脫漿”戰略，打造新增長曲線

2025年業績失速，上海萊士亟需重塑增長動力。展望下一年，上海萊士準備怎么干？

上海萊士2026年的經營計劃包括全面擁抱AI技術，深度融入海爾“盈康一生”智慧血液產業生態，打造從漿源采集、智能生產到臨床應用的完整血液生態鏈，推動公司從血液制品龍頭向創新生物制藥企業加速轉型。

總結來看，上海萊士將“拓漿”與“脫漿”齊步走作為核心發展戰略，這是該公司拓寬營收渠道的舉措之一。

在“拓漿”方面，上海萊士聚焦血液制品主業，擬通過持續優化漿站布局、提升采漿效率與質量，進一步鞏固在傳統優勢領域的領先地位。

2025年，上海萊士全年采漿量超過2000噸，同比增長超過8%，高于行業平均增幅。同期，上海萊士的漿站數量增長至55家（含分站），位列行業前三，采漿量約占行業總采漿量15%。

去年6月份，上海萊士完成收購南岳生物100%股權，其旗下9家在采單采血漿站及4項在研產品管線進一步豐富了上海萊士的業務布局。

不過，收購是一把“雙刃劍”，也帶來了商譽減值風險。近年來，上海萊士控股合并鄭州萊士、同路生物、廣西萊士、浙江海康及南岳生物后，在合并資產負債表中形成一定金額的商譽。

截至2025年末，上海萊士的商譽金額約為81.99億元，占股東權益合計比重約為25.26%。2025年，上海萊士已計提商譽減值準備0.94億元。

在“脫漿”方面，上海萊士積極拓展生物制藥其他高附加值領域，擬以“血液制品+創新藥”雙擎驅動模式開辟差異化增長空間。

上海萊士研發創新的SR604注射液已進入臨床試驗階段。其中，血友病適應癥進入Ⅱb期臨床試驗階段，并完成全部患者入組；新增血管性血友病適應癥的臨床試驗申請已獲得國家藥監局批準，同步開展針對血管性血友病患者的Ⅱ期劑量探索試驗。

上海萊士高管曾公開表示，SR604注射液與現有市場上幾家外資企業產品相比，具有更高的安全性、更少的副反應、更小的用藥劑量和更長的用藥間隔時間。

SR604注射液對上海萊士未來發展的意義是豐富產品線，提高競爭力。而除SR604注射液外，上海萊士也正在推進其他全球首創新靶點新機制的抗體藥物研發。

上海萊士明確表示，擬構建“拓漿固基、脫漿破局”的發展格局，并通過創新“脫漿”打造第二增長曲線。

上海萊士另一個拓寬營收渠道的舉措是加速海外布局，主要是通過授權經銷模式拓展海外市場機會。不過，截至2025年末，海外收入為5244萬元，占當期收入比重達0.71%，難以形成業績的有效支撐。

整體看，上海萊士2025年的業績下降是行業競爭和自身經營挑戰的集中顯現，面對問題，上海萊士也在積極轉變，不過新增長曲線仍需要時間驗證，國外業務也暫時不能挑大梁。如何提升核心產品的盈利能力，止住現金流的流出，化解大額商譽的風險，或許是公司2026年需要積極解決的問題。

后續該公司業績表現如何，我們將繼續關注。