北京
不差錢的月之暗面，被傳要上市了，正處于赴港上市的早期考量階段。
就在幾個月前，創始人楊植麟還表示：公司現金流良好，短期不急于上市。態度突然轉變，背后到底是什么原因？
2026年，月之暗面迎來了商業化上的爆發，Kimi K2.5上線以來，20天內收入就有2.4億美元，已超過2025年全年的總和。這背后的推手，是一只名叫OpenClaw的龍蝦。
但這種增長高度依賴外部生態，一旦OpenClaw熱度下降，或者Claude這波開源導致默認模型被替代下去，Kimi的調用量可能快速回落。
月之暗面的C端業務主要依賴Kimi智能助手的打賞、訂閱收費。
QuestMobile數據顯示，2025年末，Kimi月活從2165.3萬腰斬至902萬。與此同時，豆包、千問、元寶、DeepSeek等大廠砸錢換流量，月活紛紛破億。揭示了大模型行業殘酷的“二八定律”：80%的流量集中在20%的頭部應用中。
就連Kimi曾經引以為傲的長文本優勢，也已被字節、阿里迅速追平，技術護城河收窄。B端業務相比大廠更是乏力。
Kimi曾是“AI六小龍”中最耀眼的存在，如今智譜和MiniMax已經上岸，估值雙雙升至約400億美元，留在一級市場的月之暗面，只有180億的一級估值，存在潛在估值倒掛風險。如果不上市，后續融資會面臨估值打折的風險，上市反而可以給投資人提供關鍵的退出通道。
大模型行業燒錢無底洞，本原財經查閱天眼查資料，月之暗面2025年12月完成5億美元C輪融資、2026年2月再獲超7億美元C+輪融資，但按年均約20億元研發投入測算，百億現金僅可支撐約5年，壓力猶在。
不過上市也不完全是好事，上市意味著透明化，失去技術神秘感和想象空間。
當招股書披露用戶流失率，財報顯示C端付費增長停滯，二級市場還是會用腳投票。即使是上市了的智譜、MiniMax，仍面臨巨額虧損。每一季度的財報壓力，還可能迫使管理層從“長期主義”轉向“短期變現”，偏離大模型公司的初衷。
但沒辦法，融資受限、盈利無期、競爭加劇，唯有資本市場的輸血，才能續命。從技術神話到商業現實，這場沒有硝煙的存量絞殺戰，才剛剛打響。
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