八馬茶業財報透視：高端茶賽道的天花板與變量

作者丨于飛

出品丨鰲頭財經

新式茶飲內卷加劇的當下，傳統高端茶企的生存空間持續被擠壓。當消費需求向理性化、多元化深度轉型，曾經依靠加盟擴張跑馬圈地的發展路徑，已成為傳統茶企難以突破的增長桎梏。

作為“高端中國茶第一股”，八馬茶業（06980.HK）港股上市后的首份年報，不僅暴露了自身經營短板，更成為整個傳統高端茶企在行業變革中掙扎的縮影。

財報數據顯示，2025年八馬茶業實現營收21.96億元，同比僅增2.5%；年內利潤2.22億元，同比微降0.8%，“增收不增利”態勢凸顯。

盡管線下門店擴張至3773家，較上年凈增269家，增速達7.7%，但門店規模的擴張并未轉化為業績增長動能，反而折射出傳統擴張模式的深層弊端。

加盟依賴癥是其首要痛點，截至2025年末，八馬茶業加盟店達3538家，占總門店數的93.8%，直營店則縮減至235家。

渠道下沉成為加盟擴張的核心方向，三線及以下城市門店達1493家，占比39.6%，但下沉市場的購買力與八馬高端定位形成明顯錯位。

低效擴張直接導致單店盈利能力下滑。數據顯示，其單店年均收入從2022年的44.8萬元降至2025年的39.25萬元，3年下滑超12%。

加盟商采購額下降、終端動銷疲軟，部分加盟商低價竄貨不僅擾亂價格體系，更稀釋了品牌高端屬性，進一步加劇單店盈利困境。

線上渠道未能成為破局關鍵。2025年其全渠道GMV達8.76億元，同比增長4.4%，增速低于行業平均水平，僅作為線下銷售的補充，未能構建起第二增長曲線。這種“線下低效擴張、線上增長乏力”的格局，讓八馬陷入增長停滯。

深層來看，產品結構失衡、研發投入不足與庫存高企，共同構成了八馬的經營困局。茶業主營業務占比高達89%，非茶葉業務營收僅2.35億元且同比下滑0.4%，業務單一導致抗風險能力薄弱。

子品牌中，高端普洱茶品牌“信記號”營收同比下降18.7%，量價齊跌；年輕向品牌“萬山紅”雖增長97.2%，但基數過低難以補位。

“重營銷、輕研發”的傾向更凸顯創新短板。2025年八馬營銷開支達7.00億元，而研發費用僅1401.9萬元，占營收比例不足0.7%，同比還下滑15.1%。在新式茶飲、便捷袋泡茶沖擊下，產品創新不足使其難以適配年輕消費群體需求。

庫存高企則進一步侵蝕利潤。截至2025年末，存貨賬面價值達5.79億元，同比激增31.9%，其中超36個月長賬齡庫存達1.20億元，巨額資金占用導致資金周轉率下降。

盡管八馬賬面現金8.89億元、無銀行借款，財務底子扎實，但粗放式加盟擴張模式已走到盡頭。

八馬的困局，本質上是傳統高端茶企的共性難題，依賴規模擴張而非價值提升，固守傳統品類而非創新迭代。

在消費變革與行業洗牌中，唯有打破路徑依賴，平衡渠道質量與規模，加大研發投入、優化產品結構，傳統高端茶企才能突破增長天花板，找到生存新路徑。