股價跌逾40%！搞“套娃式”收費惹眾怒，金山辦公的AI故事難講？

提到打工人的“辦公神器”，絕對繞不開那個讓人又愛又恨的WPS。愛它是因為很多時候確實好用，恨它是因為不充會員的話，用起來簡直步步驚心。

最近，金山辦公交出了2025年的年度成績單。乍一看，數(shù)據(jù)相當漂亮：全年營收59.29億元，同比增長15.78%；歸母凈利潤18.36億元，同比增長11.63%。 賬上還趴著大把現(xiàn)金，典型的“不差錢”優(yōu)等生。

但詭異的是，資本市場根本不買賬。2026年一季度，金山辦公的股價非但沒漲，反而遭遇了滑鐵盧，股價從1月高點的415元/股一路跌到了225.18元/股，區(qū)間跌幅超過40%，大幾百億市值灰飛煙滅。

一邊是穩(wěn)健的財報，一邊是瘋狂用腳投票的資金。這家國內(nèi)辦公軟件的“扛把子”，到底在被市場擔憂什么？今天，咱們就來扒一扒金山辦公這份財報背后，那些藏不住的焦慮與危機。

金山辦公能有今天，靠的是龐大的C端（個人）用戶基本盤。但現(xiàn)在，這個基本盤已經(jīng)快摸到天花板了。

2025年，金山辦公的全球月活設備數(shù)達到6.78億，同比增長7.29%。聽起來挺多對吧？但你細看移動端（手機平板），月活同比僅僅微增了2.28%。 這說明什么？該裝WPS的人早就裝了，國內(nèi)市場已經(jīng)沒什么新韭菜可以割了。

用戶基數(shù)漲不動了，但財報的營收還得漲，怎么辦？金山辦公祭出了互聯(lián)網(wǎng)大廠最愛用的招數(shù)——強行提升客單價（ARPU）。

于是，打工人們發(fā)現(xiàn)WPS的吃相越來越難看了。普通會員不夠用，得升級超級會員；超級會員之上，還有大會員；現(xiàn)在搞了AI功能，又單獨弄了個“AI會員”或者捆綁成198元/年的高階套餐。這種“套娃式”收費，加上頻繁的彈窗引導和防不勝防的自動續(xù)費，徹底把用戶的耐心按在地上摩擦。

更過分的是，WPS還被媒體曝光搞“大數(shù)據(jù)殺熟”，老用戶升級套餐的價格居然比新用戶還貴。目前在黑貓投訴平臺上，關于WPS的投訴已經(jīng)累計上萬條。

此外，2023年底還鬧出過“用戶文檔被用于AI訓練”的隱私爭議。對于一個底層的辦公軟件來說，數(shù)據(jù)安全和用戶信任就是命門。金山辦公這種為了短期收入而透支用戶信任的打法，無疑是自毀長城，直接導致了2025年個人付費用戶的增速從上一年的17.49%斷崖式下滑到了10.67%。

既然C端韭菜不好割了，金山辦公只能把全村的希望寄托在B端（企業(yè)級）市場，推出了WPS 365。

2025年，WPS 365確實成了全場唯一的亮點，營收7.2億元，同比增長64.93%。

但別高興得太早，這個增速相比上一年超過140%的狂飆，已經(jīng)算是“腰斬”式回落了。而且這7.2億的收入，在公司近60億的總盤子里，占比剛剛超過11%，想挑大梁還差得遠。

為什么WPS 365沖不上去？因為攔路虎太多了。

在協(xié)同辦公賽道上，釘釘、企業(yè)微信、飛書（俗稱“飛釘微”）早就形成了三足鼎立的死局，合計拿下了國內(nèi)92%的市場份額。釘釘手握2億月活，企微也有1億月活。

更要命的是，企業(yè)買辦公軟件，是老板自上而下拍板的。一旦公司用慣了釘釘或者企微來打卡、審批、聊業(yè)務，遷移成本高到離譜。在大多數(shù)老板和員工的認知里，WPS依然只是一個“代替Word/Excel的文檔工具”，而“飛釘微”才是真正的“企業(yè)操作系統(tǒng)”。

在這個降維打擊的戰(zhàn)場上，金山辦公想虎口奪食，難度堪比登天。

現(xiàn)在全宇宙的科技公司都在講AI，金山辦公也不例外。

但在這個賽道上，金山辦公顯得有些“起大早，趕晚集”。

對手飛書和釘釘在2022年底到2023年初就開始了AI大改造，而WPS AI直到2023年9月才姍姍來遲。在技術路線上，金山辦公走的是務實路線：“外部大模型（接入DeepSeek等）+自研小模型”。

這確實省事，但也帶來了一個極其尷尬的局面：WPS AI能干的活（寫大綱、總結文檔、潤色文章），市面上免費的大模型（Kimi、通義千問、豆包）基本都能干。

現(xiàn)在大廠的大模型都在瘋狂搞“免費戰(zhàn)”搶地盤，而金山辦公卻把AI功能鎖在了198元/年的付費墻里。結果就是，大家都在白嫖大模型，誰還愿意花這冤枉錢？

數(shù)據(jù)不會撒謊。2025年，在WPS高達6.78億的月活盤子里，WPS AI的國內(nèi)月活雖然有8000多萬，但滲透率還不到12%。

更慘的是，AI雖然沒賺到多少大錢，但燒錢的速度一點沒含糊。2025年，金山辦公的研發(fā)投入逼近21億元，同比增長23.57%，銷售和管理費用也跟著大漲。直接導致了公司的凈利潤增速大幅跑輸了營收增速，利潤空間被死死擠壓。

看懂了這些，你就會明白為什么金山辦公財報明明在增長，資金卻要“提桶跑路”了。

過去，它靠著免費策略收割了幾億C端用戶，又靠著國產(chǎn)替代的紅利吃下了一波政企客戶。但現(xiàn)在，C端見頂開始“花式套娃收費”惹眾怒；B端紅利消退，在“飛釘微”的銅墻鐵壁前難以突圍；被寄予厚望的AI戰(zhàn)略，又陷入了“收費沒人用，免費燒不起”的死循環(huán)。

資本給金山辦公的高估值，是期待它能成為中國的微軟（Microsoft 365+Copilot）。但如果它依然無法擺脫“文檔工具”的宿命，找不到AI時代的變現(xiàn)新邏輯，那這超40%的股價跌幅，或許僅僅只是一個擠水分的開始。