償債壓力嚴(yán)峻，百億新希望乳業(yè)赴港上市

出品｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

劉永好、劉暢父女，又要捧出一個(gè)IPO。

4月2日，新希望乳業(yè)股份有限公司（下稱“新乳業(yè)”）遞表港交所，聯(lián)席保薦人為摩根大通、中信證券。

新乳業(yè)（002946.SZ）成立于2001年，由新希望集團(tuán)孵化。新乳業(yè)自西南起步，通過(guò)不斷并購(gòu)擴(kuò)大規(guī)模，2019年在深交所上市。若此次赴港IPO成功，新乳業(yè)將成為國(guó)內(nèi)首個(gè)實(shí)現(xiàn)“A+H”兩地上市的乳企。

新乳業(yè)如今已成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)頭部乳企，旗下?lián)碛行孪Ｍ⒊瘴ㄆ贰⒔袢挣r奶鋪、活潤(rùn)等20余個(gè)乳品品牌。招股書顯示，按2025年液態(tài)乳制品或低溫液態(tài)乳制品的零售額計(jì)算，新乳業(yè)在國(guó)內(nèi)液奶行業(yè)行業(yè)中排名第五，也是西南地區(qū)低溫液奶行業(yè)第一名。

近年來(lái)，新乳業(yè)的業(yè)績(jī)整體呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2025年，公司營(yíng)收為112.33億元，同比增長(zhǎng)5.33%；歸母凈利潤(rùn)7.31億元，同比增長(zhǎng)35.98%。

低溫奶產(chǎn)品是新乳業(yè)近年來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)力。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)乳品市場(chǎng)整體承壓，但低溫奶市場(chǎng)仍在擴(kuò)張。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年1-12月，我國(guó)乳制品制造企業(yè)產(chǎn)量達(dá)到2950.3萬(wàn)噸，同比下降1.1%。而據(jù)馬上贏情報(bào)站數(shù)據(jù)，2025年第四季度，國(guó)內(nèi)低溫酸奶、低溫純牛奶的銷售額分別同比上漲了13.00%、25.22%。

在低溫奶賽道上布局頗多的新乳業(yè)，踩中了行業(yè)風(fēng)口。2023年至2025年期間，公司低溫液奶產(chǎn)品的收入從49.25億元增長(zhǎng)至60.49億元，占總營(yíng)收之比由44.8%增至53.8%。相比之下，公司常溫液奶產(chǎn)品的收入及產(chǎn)比正持續(xù)下滑。

從持股比例上看，新乳業(yè)與劉永好家族深度綁定。截至2025年底，劉永好、劉暢父女合計(jì)控制公司76.49%的股份。其中，劉暢全資持股的Universal Dairy Limited持有公司65.07%的股份，劉永好全資控股的新希望投資持有公司11.42%的股份。近年來(lái)，新乳業(yè)持續(xù)提升派息比例，憑借高額持股，劉永好父女也能收獲大筆分紅。僅在2025年，二人可獲得的現(xiàn)金分紅就接近3億元。

劉暢今年46歲，新加坡國(guó)籍，目前在新乳業(yè)擔(dān)任董事。此外，劉暢還擔(dān)任新希望集團(tuán)董事、新希望（000876.SZ）董事長(zhǎng)、新希望投資董事長(zhǎng)等職務(wù)。

截至4月3日收盤，新乳業(yè)股價(jià)為17.80元/股，總市值約為153億元。自2025年初至今，公司股價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)25.13%。

“缺錢”的新乳業(yè)

此次赴港上市，新乳業(yè)計(jì)劃將募集資金用于提升品牌定位及擴(kuò)充銷售網(wǎng)絡(luò)，提升產(chǎn)品創(chuàng)新、生物科技與數(shù)字能力，擴(kuò)充供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施，補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金等用途。

赴港上市融資之際，新乳業(yè)的財(cái)務(wù)狀況再度受到市場(chǎng)關(guān)注。

自成立以來(lái)，新乳業(yè)便頻頻通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)張?bào)w量。2001年成立后，公司即通過(guò)收購(gòu)昆明雪蘭、四川華西、安徽白帝、杭州雙峰及青島琴牌等多家乳企，實(shí)現(xiàn)在西南、華東、華北等區(qū)域的布局。2015年后，公司開啟了第二輪擴(kuò)張，收購(gòu)了南山、雙喜、朝日唯品及三牧四家乳業(yè)品牌，進(jìn)一步深入西南和華東市場(chǎng)，并彌補(bǔ)了華中市場(chǎng)空白。2020年，公司又斥資17.1億元，收購(gòu)了寧夏乳企寰美乳業(yè)100%股權(quán)。

通過(guò)持續(xù)并購(gòu)，新乳業(yè)的收入規(guī)模增長(zhǎng)迅速，2019年上市以來(lái)，公司營(yíng)收規(guī)模從56億元提升至112億元，接近翻倍。但收購(gòu)品牌疊加后續(xù)的產(chǎn)線建設(shè)，讓新乳業(yè)背上了沉重的資金負(fù)擔(dān)。

以收購(gòu)寰美乳業(yè)的交易為例，該次交易的對(duì)價(jià)中，10.27億元由現(xiàn)金支付，其余6.8億元對(duì)價(jià)由發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式支付。今年12月，這筆7.18億元規(guī)模的可轉(zhuǎn)債即將到期，但截至今年一季度末，僅有約12萬(wàn)元的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，其余金額仍待兌付。

截至2025年底，新乳業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率約為56.51%，雖然較公司此前幾年有所降低，但在頭部乳企中仍相對(duì)偏高。同期，公司的貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)余額約為5.68億元，但短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)性負(fù)債余額高達(dá)18.12億元。

近年來(lái)，新乳業(yè)的償債壓力持續(xù)增大。招股書顯示，2023年至2025年間，公司融資活動(dòng)現(xiàn)金流出凈額分別為9.46億元、9.71億元、10.90億元，流出額增長(zhǎng)主要是由于償還借款金額持續(xù)增加。受此影響，新乳業(yè)整體現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，2023年至2025年間分別為0.15億元、-0.47億元、-0.66億元。

值得注意的是，在新乳業(yè)面臨債務(wù)壓力之際，公司的分紅規(guī)模正持續(xù)上漲。在2019年上市之初，公司的年分紅額為0.51億元，股利支付率約為21.02%。至2025年，公司年分紅額已達(dá)到3.87億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)之比也提升至52.97%。

截至2025年底，劉永好、劉暢合計(jì)持有新乳業(yè)76.49%的股份，這也意味著上述分紅的絕大部分將流入劉永好父女手中。其中僅2025年二人就可分得近3億元。

對(duì)于新乳業(yè)而言，若能成功赴港上市籌資，或能幫助公司進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

此外，拓展海外業(yè)務(wù)，也是新乳業(yè)此次赴港IPO的目的之一。在此前發(fā)布的公告中，公司曾表示，赴港上市能滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要，深入推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略，打造國(guó)際化資本運(yùn)作平臺(tái)，進(jìn)一步提升公司資本實(shí)力。

去年6月，新乳業(yè)副總裁張帥也公開表示，公司將依托新希望集團(tuán)全球資源布局“輕裝上陣”，以“快半步”策略關(guān)注東南亞等機(jī)會(huì)市場(chǎng)。

新希望系曾陷綠捷風(fēng)波

官網(wǎng)資料顯示，新希望集團(tuán)由劉永好于1982年創(chuàng)立，至今已有44年。新希望集團(tuán)主營(yíng)現(xiàn)代農(nóng)牧與食品產(chǎn)業(yè)，擁有世界領(lǐng)先的飼料產(chǎn)能，中國(guó)領(lǐng)先的肉類加工處理能力，目前是國(guó)內(nèi)最大的肉、蛋、奶綜合供應(yīng)商之一。

自2011年起，時(shí)年60歲的劉永好便開始逐步放權(quán)女兒劉暢，2013年，劉暢正式從父親手中接下了上市公司新希望的董事長(zhǎng)之位。

目前，劉永好父女旗下控制著多家上市公司，包括新希望、飛馬國(guó)際（002210.SZ）、華融化學(xué)（301256.SZ）、新乳業(yè)、新希望服務(wù)（03658.HK)。此前還曾控股華創(chuàng)云信（600155.SH）、興源環(huán)境（300266.SZ）。

在劉暢的帶領(lǐng)下，新希望系近年來(lái)持續(xù)改變發(fā)展風(fēng)格：一邊出讓傳統(tǒng)資產(chǎn)，一邊投資新興產(chǎn)業(yè)。如在2024年，上市公司新希望就一口氣出讓了海南新希望、南昌國(guó)雄、南寧國(guó)雄等6家飼料子公司的股權(quán)，并轉(zhuǎn)讓了在民生保險(xiǎn)和青島大牧人機(jī)械兩家參股子公司的持股，合計(jì)回血超10億元。

而在投資方面，劉暢則主要瞄準(zhǔn)新興產(chǎn)業(yè)，近年來(lái)，新希望系曾投出了順豐同城、美因基因等IPO，還參與投資了食品加工機(jī)器人公司希夕智能、具身數(shù)據(jù)獨(dú)角獸光輪智能等前沿科技公司。

值得注意的是，去年的上海綠捷校園餐食品安全事件，讓新希望陷入一場(chǎng)輿論風(fēng)波。上海綠捷是Kilcoy Global Foods公司的子公司，而后者是新希望系在十幾年前收購(gòu)的一家澳大利亞牛肉公司，劉永好家族目前通過(guò)信托持有Kilcoy Global Foods公司45.44%的權(quán)益。Kilcoy Global Foods曾兩次沖刺上市，先于2020年向港交所遞交招股書但未成功，后于2025年6月赴美上市，綠捷風(fēng)波后再無(wú)后續(xù)進(jìn)展。

隨著事件發(fā)酵，上市公司新希望作出回應(yīng)稱，上市公司與綠捷不存在任何股權(quán)、管理及業(yè)務(wù)上的聯(lián)系。2025年11月，上海市“綠捷食安事件”調(diào)查組發(fā)布情況通報(bào)，吊銷了上海綠捷的食品經(jīng)營(yíng)許可證及營(yíng)業(yè)執(zhí)照，公司實(shí)控人張某華等8名責(zé)任人也被依法執(zhí)行逮捕。

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