“并購(gòu)筑基，低溫突圍”新乳業(yè)遞表港交所

4月2日，新希望乳業(yè)股份有限公司（下稱“新乳業(yè)”）向港交所主板提交上市申請(qǐng)書，正式向“A+H”雙上市布局發(fā)起沖擊，摩根大通、中信證券為其聯(lián)席保薦人。

圖源：新乳業(yè)招股書（截圖）

而在3月11日，新乳業(yè)公告宣布為滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要，深入推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略，打造國(guó)際化資本運(yùn)作平臺(tái)，進(jìn)一步提升公司資本實(shí)力，經(jīng)充分研究論證，公司擬發(fā)行境外上市外資股（H股）股票并在香港聯(lián)合交易所有限公司（下稱“香港聯(lián)交所”）主板掛牌上市。

圖源：新希望乳業(yè)

從宣布計(jì)劃赴港上市到遞交招股書，新乳業(yè)僅耗時(shí)20天，足見其做好了充分的準(zhǔn)備。而此番遞表，不僅是新乳業(yè)沖刺港股邁出的關(guān)鍵性一步，也是其在整個(gè)乳品行業(yè)面臨巨大挑戰(zhàn)的大背景下，對(duì)外展示實(shí)力的“秀場(chǎng)”。

01

日趨完善的全國(guó)化產(chǎn)業(yè)布局

我們于2001年由新希望集團(tuán)孵化，從西南起步，先后通過收購(gòu)昆明雪蘭、四川華西、安徽白帝、杭州雙峰、青島琴牌、寧夏夏進(jìn)、山東唯品、湖南南山、河北天香、福建澳牛等多家乳企，成功實(shí)現(xiàn)對(duì)西南、華東、華北區(qū)域的全國(guó)市場(chǎng)化布局。

圖源：新乳業(yè)招股書（截圖）

招股書顯示，新乳業(yè)的主要產(chǎn)品類別包括液態(tài)乳制品（包括低溫鮮奶、低溫酸奶及常溫乳制品）和奶粉產(chǎn)品。旗下除了母品牌“新希望”之外，還擁有“24小時(shí)”“朝日唯品”“活潤(rùn)”“初心”“澳特蘭”及“奶尋”等超過20個(gè)主要乳制品子品牌。

圖源：新乳業(yè)招股書（截圖）

在奶源布局方面，截至2025年12月31日，新乳業(yè)擁有12個(gè)牧場(chǎng)和17個(gè)乳制品加工廠。其中，自有牧場(chǎng)奶牛存欄量超過50000頭，自有牧場(chǎng)母牛年均單產(chǎn)超過12.0噸；同時(shí)，新乳業(yè)也通過戰(zhàn)略性投資對(duì)象（即現(xiàn)代牧業(yè)及澳亞集團(tuán)）運(yùn)營(yíng)的戰(zhàn)略性合作牧場(chǎng)，及穩(wěn)定合作的第三方規(guī)模化商業(yè)牧場(chǎng)等采購(gòu)生牛乳。

2025年，新乳業(yè)向自有牧場(chǎng)和戰(zhàn)略性合作牧場(chǎng)生產(chǎn)或采購(gòu)合共66.18萬噸生乳，占2025年生乳供給的約58.4%。其余的生乳供給則透過與第三方大型商業(yè)牧場(chǎng)的穩(wěn)定合作進(jìn)行采購(gòu)。

根據(jù)新希望乳業(yè)發(fā)布的招股書及多份公告，?本次港股IPO所募資金將主要用于以下四個(gè)方面：?提升品牌定位及擴(kuò)充銷售網(wǎng)絡(luò)?：強(qiáng)化品牌影響力，拓展國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)渠道；?提升產(chǎn)品創(chuàng)新及生物科技與數(shù)字能力：支持新品研發(fā)、數(shù)字化營(yíng)銷、智慧牧場(chǎng)等技術(shù)升級(jí)；?升級(jí)及擴(kuò)充供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施：優(yōu)化冷鏈物流、生產(chǎn)制造等核心環(huán)節(jié)；?用于營(yíng)運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途：增強(qiáng)資金靈活性，支持日常運(yùn)營(yíng)和戰(zhàn)略需求。

至此不難看出，為了跳出國(guó)內(nèi)乳品市場(chǎng)的紅海，新乳業(yè)不得不“隨大流”將目光移至國(guó)際市場(chǎng)。

02

穩(wěn)步增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，過去三年（2023年至2025年），新乳業(yè)的營(yíng)業(yè)收入分別為109.87億元（人民幣，下同）、106.65億元和112.33億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為1.1%；凈利潤(rùn)分別為4.38億元、5.49億元和7.54億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為31.3%。凈利潤(rùn)率則由2023年的4.0%穩(wěn)步提升至2025年的6.7%。

從品類上看，新乳業(yè)液態(tài)乳制品收入分別為97.55億元、98.36億元和104.95億元，分別占總收入的88.8%、92.2%和93.4%；毛利率分別為28.8%、29.9%和30.7%。

圖源：新乳業(yè)招股書（截圖）

其中，低溫奶收入分別為49.25億元、52.26億元和60.49億元，毛利率分別為35.7%、36.1%和36%；常溫奶收入分別為48.3億元、46.1億元和44.46億元，毛利率分別為21.7%、22.9%和23.4%。

在上述三年期內(nèi)，新乳業(yè)的奶粉產(chǎn)品收入分別為0.79億元、0.71億元和0.87億元；毛利率分別為32.4%、31.5%和24.1%。其他業(yè)務(wù)（銷售乳制品相關(guān)產(chǎn)品及附屬產(chǎn)品；提供供應(yīng)鏈中的產(chǎn)品或服務(wù)；及銷售可回收物）收入分別為11.53億元、7.58億元和6.52億元；毛利率分別為10.6%、8.1%和5.9%。

渠道方面，新乳業(yè)的渠道主要分為零售商（主要包括超市、電商平臺(tái)、小型零售店及特許經(jīng)營(yíng)商）、機(jī)構(gòu)客戶（主要包括企業(yè)實(shí)體及教育機(jī)構(gòu)，及奶茶店、烘焙坊、咖啡廳）、透過直面消費(fèi)者的渠道終端（主要包括透過線下門市、宅配訂購(gòu)服務(wù)及自營(yíng)電商商店觸達(dá)的消費(fèi)者）和經(jīng)銷商分銷。

圖源：新乳業(yè)招股書（截圖）

過去三年，新乳業(yè)的零售商數(shù)量分別為1477家、1834家和1593家，新乳業(yè)稱主要是因?yàn)槌鍪壑貞c瀚虹的連鎖業(yè)務(wù)導(dǎo)致。

雖然零售商客戶有所減少，但為新乳業(yè)貢獻(xiàn)的營(yíng)收卻從2023年的32.89億元提升至2025年的42.91億元，在總收入中的占比也從30%提升至了38.2%。

同期，新乳業(yè)的機(jī)構(gòu)客戶分別為2655名、2726名及2368名；但為其貢獻(xiàn)的營(yíng)收卻從2023年的13.06億元提升至了2025年的18.3億元，占比也從11.9%提升至了16.3%。

直面消費(fèi)者的渠道的業(yè)務(wù)收入也從2023年的9.92億元提升至了2025年的10.42億元。

圖源：新乳業(yè)招股書（截圖）

過去三年，新乳業(yè)的經(jīng)銷商客戶分別為3409家、3461家和3078家。不過，相比其他渠道，新乳業(yè)的經(jīng)銷商渠道收入整體呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，從2023年的42.47億元下降至了2025年的34.18億元，在總收入中的占比也從2023年的38.6%下降至了30.4%。

據(jù)此不難看出，或許是因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過于激烈，直接導(dǎo)致了經(jīng)銷商的“出逃”，進(jìn)而導(dǎo)致了新乳業(yè)這一渠道收入的“兩連降”。

03

抓牢低溫奶市場(chǎng)機(jī)遇

對(duì)于自己的成功，新乳業(yè)在照顧書中坦言：“我們成功把握了中國(guó)低溫液態(tài)乳制品市場(chǎng)機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。以低溫乳制品營(yíng)業(yè)收入計(jì)，我們實(shí)現(xiàn)從2023年到2025年10.8%的復(fù)合年增長(zhǎng)率。”

圖源：新乳業(yè)招股書（截圖）

新乳業(yè)引援據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，按零售銷售價(jià)值計(jì)，我國(guó)低溫液態(tài)乳制品市場(chǎng)的零售銷售價(jià)值預(yù)計(jì)由2025年的946億元增加至2030年的1230億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為5.4%；低溫鮮奶品類擴(kuò)張速度更快，2025年市場(chǎng)規(guī)模為402億元，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到617億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)8.9%。低溫乳制品市場(chǎng)份額由2021年的23.1%上升至2025年的27.4%，預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)到31.9%。

目前，國(guó)內(nèi)五大液態(tài)乳制品企業(yè)（按中國(guó)液態(tài)乳制品零售銷售價(jià)值計(jì)）分別為伊利集團(tuán)、蒙牛乳業(yè)、光明乳業(yè)、君樂寶和新乳業(yè)。新希望乳業(yè)招股書顯示，TOP5企業(yè)的2025年的市場(chǎng)份額分別為30.3%、27.2%、6.2%、5.7%和4.6%。

圖源：新乳業(yè)招股書（截圖）

按2025年零售銷售價(jià)值計(jì)，新乳業(yè)分別位列中國(guó)液態(tài)乳制品市場(chǎng)第五、中國(guó)低溫液態(tài)乳制品市場(chǎng)第五、在中國(guó)前五大乳制品企業(yè)按2024年至2025年低溫液態(tài)乳制品零售銷售值增速第一。在區(qū)域市場(chǎng)中，按2025年零售銷售價(jià)值計(jì)，新乳業(yè)是西南低溫液態(tài)乳制品市場(chǎng)第一、低溫鮮奶市場(chǎng)第一、低溫酸奶市場(chǎng)第一。

2025年，按低溫液態(tài)乳制品零售銷售價(jià)值計(jì)，西南低溫液態(tài)乳制品市場(chǎng)中五大乳制品企業(yè)的合并市場(chǎng)份額為80.1%。而西南地區(qū)作為新乳業(yè)的“大本營(yíng)”，其中西南地區(qū)的市場(chǎng)份額為32.4%，超過市場(chǎng)中五大乳制品企業(yè)中排名第二和第三企業(yè)的市場(chǎng)份額總和。

而在低溫液態(tài)乳制品消費(fèi)最大的華東地區(qū)，五大乳制品企業(yè)的合并市場(chǎng)份額為84.7%，其中新乳業(yè)的市場(chǎng)份額為11.7%，排名第五。不過，按2024年至2025年低溫液態(tài)乳制品的零售銷售價(jià)值計(jì)，新乳業(yè)在華東市場(chǎng)中五大乳制品企業(yè)中錄得最快增長(zhǎng)率。

此外，新乳業(yè)通過并購(gòu)區(qū)域乳企，在四川、云南、浙江等核心區(qū)域均保持了低溫鮮奶份額領(lǐng)先，尤其是大本營(yíng)所在的成都市場(chǎng)，其中低溫鮮奶領(lǐng)域的滲透率近60%。新乳業(yè)表示：“預(yù)計(jì)西南及華東將成為未來低溫液態(tài)乳制品市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。”

不過，相比在低溫乳制品的可圈可點(diǎn)，新乳業(yè)在常溫液態(tài)乳制品領(lǐng)域的影響力就要稍遜一籌。

圖源：新乳業(yè)招股書（截圖）

2025年，中國(guó)常溫液態(tài)乳制品市場(chǎng)中，五大乳制品企業(yè)的合并市場(chǎng)份額為77.6%，而新乳業(yè)的市場(chǎng)份額只有2.7%，排名第四。

所以從招股書不難看出，雖然背靠新希望這棵“大樹”，新乳業(yè)通過資本運(yùn)作成功躋身行業(yè)前列，但目前其長(zhǎng)短板都比較明顯，在后續(xù)發(fā)展過程中，依舊還有很大“取長(zhǎng)補(bǔ)短”的空間，至于后續(xù)新乳業(yè)還能帶來哪些新變化，我們一起拭目以待。

截至4月3日收盤，新乳業(yè)股價(jià)下跌1.6%，報(bào)收17.8元/股，公司總市值為153.2億元。

THE END

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