又一家千億級交易零售公司誕生

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量販零食頭部公司——鳴鳴很忙（零食很忙+趙一鳴）發(fā)布2025年財報，值得關注的是，2025年，鳴鳴很忙的GMV（交易額）達到935.69億元，同比增長68.5%。商超零售業(yè)一家新的年千億級交易額公司即將誕生。（按截至2026年一季度算年度，鳴鳴很忙可能已經(jīng)達到千億了）

《商業(yè)觀察家》原本預計年千億級交易額的商超連鎖公司，會更多出現(xiàn)在綜合類超市業(yè)態(tài)中，比如已達千億的山姆、盒馬，乃至未來的純前置倉玩家，比如小象超市。之前的商超垂直賽道，無論是水果連鎖、肉菜連鎖、凍品連鎖，乃至便利店連鎖等，發(fā)展一二十多年，都沒有玩家能觸碰到千億，于當下則開始出現(xiàn)了“頹勢”。

由此，我們沒有想到零食水飲垂直賽道，能跑出一家千億級的玩家，這個玩家自成立至今不到十年時間。

現(xiàn)在回過頭來看，鳴鳴很忙是抓到了一個時代紅利——數(shù)字化及生產(chǎn)物流等供應鏈基礎設施成熟后，中國廣大下沉市場的食品消費升級紅利——永遠不要低估年輕人的消費力，高成長永遠都產(chǎn)生于年輕增量客群中。

鳴鳴很忙在這個過程中，則借助食品的標品化特征，打造出了一個具有超強復制能力的商業(yè)模式——它不是最先做零食量販的，但卻是復制最快的——它的標準化能力很強，把供應鏈體系、加盟體系、服務體系等各方面做成了一個非常標準、具有超強復制能力的商業(yè)模式，從而贏得了市場。

鳴鳴很忙的出現(xiàn)，顯示中國零售市場真的很大，年輕人的食品消費升級市場真的很大。但同時，接下來，鳴鳴很忙也將面臨實體商超零售業(yè)的“千億魔咒”考驗——大量企業(yè)每當年交易額突破，或接近千億時，就開始出現(xiàn)“規(guī)模不經(jīng)濟”的現(xiàn)象，出現(xiàn)下滑情況。由此，下個階段，就要看鳴鳴很忙能不能找到突破“千億魔咒”的方法。

一

高增長

根據(jù)鳴鳴很忙的2025年財報，該年度，鳴鳴很忙的收入661.7億元（賣貨給加盟商產(chǎn)生的收入等），同比增長68.2%；毛利率9.8%，同比增加2.2個百分點；凈利潤23.29億元，同比增長180.9%。

截至2025年12月31日，鳴鳴很忙持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物37.36億元，加上受限制現(xiàn)金770萬，總計37.44億元，同比去年增加90%。資產(chǎn)負債率35.8%，去年同期為43.7%。

截至2025年12月31日，鳴鳴很忙總員工數(shù)8719人，其中，選品團隊281人，數(shù)字化團隊432人，品控團隊391人。年度薪酬福利總支出16.64億元。該年度，鳴鳴很忙與超過2500個廠商合作，運營了56個、總計123.2萬平米的倉庫（23個自營）。

重點要說的是門店。

截至2025年12月31日，鳴鳴很忙門店數(shù)21948家，縣城覆蓋率75%，加盟占比99.9%。該年度，鳴鳴很忙新開門店7813家 ，閉店265家，按年初店數(shù)算，2025年，鳴鳴很忙閉店率1.8%。

這21948家店的具體構(gòu)成則是：三線及三線以下下沉市場占比65.5%，去年同期為68.9%，由此，鳴鳴很忙高線市場的門店數(shù)占比在2025年提升了3個百分點。但當下依然還是以下沉市場為主體。

那么，高線市場未來會不會成為鳴鳴很忙的“高增長空間”，可能會有一定難度，因為高線市場人口規(guī)模小，能出店的數(shù)量相對有限。且高線市場鋪租、人力等各方面成本高，盈虧平衡線高，零食量販的低價售賣模型能不能有足夠的毛利空間，讓更多的門店在高線市場“打平”，就有更大的疑問與挑戰(zhàn)。

換句話說，要再大幅做大零食水飲品類的高線市場盤，當下的零食量販業(yè)態(tài)，可能是有局限的，需要開發(fā)出新的業(yè)態(tài)來打。目前，市面上已經(jīng)有這樣的業(yè)態(tài)了，就是面向00后年輕用戶、自產(chǎn)自營、精選SKU、強化鮮度與周轉(zhuǎn)、客單與毛利更高的新鮮零食業(yè)態(tài)，在主打高線市場。

鳴鳴很忙目前似乎還沒有直接做這個業(yè)態(tài)，但有市場人士告訴《商業(yè)觀察家》，鳴鳴很忙的“高管”做了，就是“有點推薦”項目，有點推薦目前在武漢開了一家店，處于模型打磨中，鳴鳴很忙創(chuàng)始人晏周則投了這個項目。那么，未來就不排除，如果有點推薦項目模型成功，鳴鳴很忙再把它收購過來的可能性。

二

店效

而如果按935.69億元的年度GMV，以期末的21948家總店數(shù)，來算鳴鳴很忙的單店產(chǎn)出，進而預估其的未來同店成長性的話（只有同店增長才能真正帶動外延擴張），鳴鳴很忙2025年平均每家店年的年度交易額超過431萬元，換算成日商，單店日商在1.18萬元左右。

這個數(shù)字不算低，以鳴鳴很忙要求的單店供應不少于1800個SKU看，品效也不算低。

什么概念呢？我們以連鎖便利店來做橫向?qū)Ρ龋驗楝F(xiàn)在很多零食量販店都開在便利店的邊上，兩者都大排面經(jīng)營零食與水飲。

在一線城市，與鳴鳴很忙類似，同樣是做強管控、緊密型加盟的連鎖便利店，其的日商盈虧平衡線至少要超過8000元，中位數(shù)日商在1萬-1.2萬元左右，能達到2萬日商的店，很稀少。

那么，換算下來，緊密型連鎖便利店一線城市單店年交易產(chǎn)出，最高的一批店能達到730萬元左右；中位數(shù)的門店年交易額在365萬-430萬左右區(qū)間；盈虧平衡線則至少要超過292萬元。

也就是說，鳴鳴很忙當下以期末店數(shù)計算的店均交易額，實際上，已經(jīng)達到了一線城市緊密型連鎖便利店的中位數(shù)區(qū)間。

那么，同店還能不能增長呢？

可能還有一些空間可挖，因為在小店連鎖市場，它的品效相對高。

現(xiàn)在的零食量販對便利店的“殺傷力”很強，比如在縣城的核心商圈，很多零食量販與連鎖便利店貼面而開，而每當零食量販在便利店邊上開出門店后，很多便利店的日商水平會下降超過一半以上。比如，一些中部省份的縣城核心商圈店，像美宜佳日商會在7000元左右，而零食量販貼面開店后，它的日商水平會下降到3000多元。

這3000多元的日商主要還是靠香煙拉動（零食量販不賣香煙），這就說明，零食量販基本把便利店的零食品類、水飲品類打掉了。

在品效方面，便利店經(jīng)營的SKU數(shù)一般在2000支以上，過去的標準店型會在2500支左右，而按便利店現(xiàn)在的日商水平，算下來的品效，是不如零食量販的。

也就是說，無論是品類替代，還是品效水平，零食量販都超過了便利店。

那么，經(jīng)營同類型品類，且都是小店連鎖的兩個業(yè)態(tài)中，效率更高的一方就還會有“成長空間”。

隨著兩者貼面競爭的持續(xù)，便利店的市場盤，未來，還可能會持續(xù)被零食量販“攻占”。因為效率比不過。

香煙是便利店現(xiàn)在的現(xiàn)金流與客流支撐，但是香煙低毛利，便利店需要高毛利品類來支撐盈利模型，于是都在轉(zhuǎn)做鮮食，但是零食賽道，現(xiàn)在又出現(xiàn)了新鮮零食業(yè)態(tài)，主打鮮食了。所以，它們持續(xù)從便利店賽道要增量，是有可能的。

同時，由于零食量販品效更高，那么，它通過擴品帶銷售、帶毛利，相對便利店，可能也會有更大機會。

商業(yè)觀察家

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