小票還能撐多久？四種劇本告訴你，A股風格可能隨時切換

2026會是2021年的鏡像版嗎？

#01

2021劇本鏡像版

2026年越來越像2021年了。

同樣是在宏觀經濟下降的背景下，經歷了由流動性推動的近兩年的牛市，基本由估值而非業績推動；同樣是在年初國內經濟好轉的背景下，出現了全球風險事件和衰退的影響，引發了第一輪下跌——2021年的2~3月和2026年的3月。

問題是，市場風格會不會也像21年那樣反轉呢？

2021年是風格大逆轉之年，從“消費白馬+科技白馬”茅系數，轉向“全面科技”，大票風格轉小票風格，背后有一定的宏觀因素驅動，比如疫情重創整體經濟，消費持續下滑，科技戰略投入顯成效。

回顧2021年初，A股市場仍延續自2020年以來形成的“以大為美”的慣性，核心資產抱團被推升至極致，茅指數從2016年起的五年，累計上漲770%，估值達到2017年以來的95%分位以上，市場交易擁擠度升至高位。

而美債利率的快速上行，開始出現加息預期，直接戳破了“核心資產”的估值泡沫，茅指數退場，而小盤股、科技股則獲得了資金的重新介入。

對比今年，小票的估值同樣在一個泡沫“可戳破也可不戳破繼續茍著”的時間關口，中證500/中證1000的PE分位處于2010年以來約80%的區間，國證2000則處于99%的極值。

而基本面向著對宏觀經濟更敏感的大市值公司更有利的方向發展：1-2月，工業增加值同比增長6.3%，固定資產投資同比增長1.8%，社會消費品零售總額同比增長2.8%，經濟呈現出“生產偏強、投資改善、消費修復”的“開門紅”，外資行紛紛上調一季度GDP增速的預測，雖然這是否能成為一個可延續的趨勢，還有爭議，但至少可以認為不再下滑。

外部環境也有利于大票，近幾十年來最大的能源危機，讓市場重新認識中國市場的安全溢價。

政策環境也有一些微妙的變化，雖然高質量發展仍然是投資的重點，但經濟政策的著力點也更多提及惠民生、促消費等。

如果這個趨勢被確認，就有可能出現與2021年完全相反的風格變化，但在各種不同的經濟環境下，也存在各種可能的情景，其中有四種的可能性較高。

#02

情景一：大票+消費

情景推演一：經濟觸底回升驅動的“宏觀大票+消費反轉”

如果2026年經濟順利進入“名義增長修復—企業盈利改善—資金再配置”的正向循環，A股最有可能直接演繹2021年風格反轉的鏡像版從“科技題材風”轉向“宏觀大票搭臺、消費反轉唱戲”的組合。

這個風格轉變的宏觀核心前提是：名義GDP增速超過實際GDP，PPI的低位修復以及內需政策的持續發力，因為與宏觀總量、價格修復、ROE回升關聯度更高的滬深300、中證A50等核心資產，將更容易獲得相對收益。

由于小盤股的估值和擁擠度處于歷史極值，一旦其鏡像風格的邏輯被強化，資金會自動產生虹吸效應，并且資金轉移速度會越來越快，這也是我們在2021年看到的，第二季度，大小風格尚能保持平衡，但到了第三、四季度，兩者完全分道揚鑣，中證1000等小盤指數脫離滬深300，不斷創新高。

特別是消費股，目前PE/PB處于2010年以來的30%/8%的歷史低位，是A股目前唯一還有估值上行空間的風格板塊，只要基本面稍微改善，就能吸引大量資金轉移。

一旦發生這種風格轉變，意味著市場定價邏輯將從2025年的“預期交易”逐步切換至“盈利交易”，這種風格的本質并非防御，而是在經濟觸底回升階段，資金從高波動的主題投資轉向盈利確定性更強、估值性價比更高的大盤核心資產。

#03

情景二：科技+大票

情景推演二：AI產業趨勢加強下的“科技+大票”風格

2021年以來的風格實際上有兩個，小盤和科技，兩者并非密不可分，就像2021年之前也有“茅指數”和“寧組合”兩條主線，“茅指數”的崩潰，反而讓“寧組合”更強。

924以來的行情，科技也有兩條線，一條是以AI算力龍頭的科技大票行情，代表性指數是創業板指，另一條是各種各樣的科技題材，代表性指數是中證2000和微盤股。

兩者的區別在于，后者只有估值上漲，而前者由于業績高增長貢獻了大部分的漲幅，其歷史估值百分位仍然在50%左右的合理區間。

當前AI領域的投資已從單一的算力主題逐步走向“基礎設施+應用落地+國產替代”三條主線的共振。全球AI相關支出在2026年仍處于高景氣區間，海外科技巨頭的資本開支計劃繼續上修，而國內政策層面也明確提出要推動人工智能的商業化和規?；瘧寐涞?，AI的景氣主線并未結束，而且正在從硬件的映射走向更廣泛的產業兌現。

因此，如果2026年AI產業趨勢進一步自我強化，A股風格演繹的第二種情景是“科技成長主線延續，其載體由純粹的小盤題材轉向‘科技+大票’核心資產”，其代表性指數將變成中證A500、科創50、創業板50等大盤成長和核心科技指數。

上面兩種最可能的情景，都建立在經濟復蘇、PPI上行的前提下，但如果復蘇的過程并不明顯，或者PPI無法向下游傳導，那就會出現兩種較小概率的情景。

#04

情景三：資源+大票

情景推演三：資源民族主義泛濫下的“資源+大票”走勢

正在進行的伊朗戰爭，成為近50年來最大的能源危機事件，這場危機中，大量國家忽然發現以前只注重資源的經濟性，忽略安全性的戰略局限。

再加上AI基礎建設、美國的“再工業化”、歐洲的防務自主、印度的制造業崛起，都是新增的資源需求，未來資源國的資源民族主義情緒會顯著升溫。

例如，印尼2026年的鎳礦審批量明顯收縮；菲律賓關于禁止礦石出口的激進表述；智利國家控股鋰資源、墨西哥推進鋰資源國家專營、“鋰佩克”討論，等等，都持續強化著市場對于關鍵礦產可貿易份額收縮的長期預期。

在這一情景下，供給端的擾動將先于需求端的修復，成為資源品定價的核心，這也跟2021年下半年很像，當時是PPI上行、供給約束與“雙碳”預期。

但如果下游消費復蘇不及預期，房價沒有著陸，這種供給擾動造成的通脹無法傳導價格，就很難帶來上市公司業績的整體復蘇。

所以第三種情景是，如果2026年全球地緣政治格局惡化，進入資源民族主義進一步擴散的階段，A股最可能演繹的是“資源品漲價—盈利向上游集中—資金回流大市值龍頭”的結構性行情，其代表指數是上證50和中證紅利這一類偏防御的指數。歷史上，這一類指數占優時，市場通常會轉向低估值、高股息、現金流穩定的權重板塊尋求避險。

#05

情景四：題材+小票

情景推演四：流動性和政策預期主導下的“小票+題材”行情

最后，我們還要考慮基準情景未能實現的市場風格。

當前，市場對2026年二季度實際GDP的主流預期大致在4.8%左右，如果2026年二季度宏觀經濟的修復力度弱于當前市場的一致預期，導致預期中內需、價格和企業盈利傳導鏈條出現阻滯，市場無法順暢地切換到“盈利修復主導”的順周期主線，部分博弈復蘇的資金會退出，市場進入“流動性相對寬松、基本面偏弱、增量資金有限”的存量博弈框架中。

在這一情形下，成長風格與題材交易仍將保有較強的生存土壤，在流動性的驅使下，市場由政策預期和產業敘事主導，小票科技題材將以更高換手率、更強分化的方式得以延續，風格將繼續以中證2000為代表的小市值高波動指數占優，這意味著其收益彈性伴隨著更高的回撤風險。

說到這兒，我猜很多人要說了，什么可能性都被你說的，那還有什么用？

但我認為策略不是一廂情愿的孤注一擲，而是盡可能想到未來各種情景下，市場最大的機會所在，更重要是找到關鍵宏觀變量。

所以在應對上，應將未來兩個季度的社融增速、企業中長期貸款、PPI等數據作為核心觀察哨：

一旦盈利驗證持續加強，市場的風格中樞將逐步從追求題材彈性轉向擁抱業績確定性；反之，如果上述關鍵指標修復出現反復，但流動性與信用擴張得以維持，市場大概率將繼續演繹“小票科技題材活躍、順周期修復不足”的結構性行情。

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