億緯鋰能2025年報(bào)出爐！營收614億，凈利僅增1.4%，“錢”去哪了？

億緯鋰能2025年?duì)I收創(chuàng)新高，但利潤微增，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)增長卻毛利率下滑，面臨價(jià)格戰(zhàn)與資金壓力。

2025年，億緯鋰能站上了614.7億元營收的歷史高點(diǎn)，儲(chǔ)能電池首度超越動(dòng)力電池成為頂梁柱。然而，這家二線電池龍頭的掌舵人劉金成或許笑不出來——?dú)w母凈利潤幾乎原地踏步，僅微增1.44%。

更具戲劇性的一幕發(fā)生在財(cái)報(bào)發(fā)布前：實(shí)控人劉金成、駱錦紅夫婦剛完成一筆29.44億元的大額套現(xiàn)。 資本市場的疑慮隨之而來：這家公司究竟是在“以利潤換市場”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中短暫陣痛，還是已陷入一場由高杠桿驅(qū)動(dòng)的資本消耗戰(zhàn)？當(dāng)激進(jìn)擴(kuò)張撞上盈利紅線，億緯鋰能正站在這場豪賭的十字路口。

儲(chǔ)能榮光背后的價(jià)格戰(zhàn)“血條”

億緯鋰能儲(chǔ)能業(yè)務(wù)在2025年的收獲極具看點(diǎn)，全年?duì)I收244.41億元，同比增長28.45%，占總營收比重逼近40%，全球市占率躍升至第二，僅次于寧德時(shí)代。這組數(shù)據(jù)讓億緯鋰能在內(nèi)卷嚴(yán)重的電池行業(yè)暫時(shí)保住了牌桌上的位置。

但漂亮數(shù)據(jù)的背面，是毛利率的持續(xù)失血。從2023年的17.0%到2024年的14.7%，再到2025年前三季度的11.2%，儲(chǔ)能電池毛利率在兩年內(nèi)跌去近6個(gè)百分點(diǎn)。這意味著公司賣出了更多的電池，但每一塊錢的含金量都在縮水。行業(yè)第三方數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年電芯價(jià)格已逼近甚至跌破部分二線廠商的成本價(jià)，儲(chǔ)能電芯中標(biāo)價(jià)一度低至0.26元/Wh。

其實(shí)除了億緯鋰能，整個(gè)電池行業(yè)都在為過去的瘋狂擴(kuò)產(chǎn)買單，磷酸鐵鋰電芯均價(jià)較高點(diǎn)已累計(jì)下跌50%左右，部分廠商甚至以低于現(xiàn)金成本的價(jià)格搶單。中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)儲(chǔ)能應(yīng)用分會(huì)副秘書長馮思遙直言，這種內(nèi)卷已從“價(jià)格戰(zhàn)”蔓延至技術(shù)路徑和出海策略，對(duì)行業(yè)生態(tài)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

億緯鋰能公開承認(rèn)，毛利率下滑主要源于“為提高競爭力而進(jìn)行策略性價(jià)格調(diào)整”。這是一場主動(dòng)選擇：用短期利潤換市場份額。從結(jié)果看，這一策略奏效了——71.05GWh的出貨量、40.84%的增速，讓公司在全球儲(chǔ)能市場的座次從第三升至第二。但從財(cái)務(wù)角度看，11%左右的毛利率是否足以覆蓋折舊和運(yùn)營成本，是一個(gè)無法回避的問題。

與此同時(shí)，成本端還在持續(xù)施壓，2025年下半年以來，六氟磷酸鋰、碳酸鋰等原材料價(jià)格大幅上漲，帶動(dòng)正極、電解液等主材價(jià)格同步走高。電池廠在價(jià)格傳導(dǎo)上存在天然滯后——從原材料漲價(jià)到電池端調(diào)價(jià)，耗時(shí)可達(dá)數(shù)月。億緯鋰能等二線廠商夾在上游材料和下游客戶之間，議價(jià)空間被進(jìn)一步擠壓。

資金鏈的“緊箍咒”越收越緊

海外擴(kuò)張是億緯鋰能講故事的核心，也是財(cái)務(wù)壓力的來源。截至2025年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率攀升至64.18%，較2020年的35.13%幾乎翻倍。流動(dòng)比率僅1.03，已逼近警戒線。在財(cái)務(wù)穩(wěn)健與規(guī)模擴(kuò)張之間，天平正在傾斜。

僅匈牙利30GWh大圓柱動(dòng)力電池項(xiàng)目和馬來西亞基地，合計(jì)投資規(guī)模就超過180億元。這筆錢從哪里來？截至2025年三季度末，公司貨幣資金僅94.45億元，而短期有息債務(wù)已達(dá)53.55億元，應(yīng)付賬款接近300億元。自有資金遠(yuǎn)不足以覆蓋龐大的資本開支計(jì)劃。

港股二次遞表募資用途的調(diào)整，透露出資金緊張的信號(hào)。此前方案中同時(shí)覆蓋匈牙利基地和馬來西亞三期項(xiàng)目，但最新版本已將馬來西亞三期剔除，僅聚焦匈牙利。這一調(diào)整本身說明，公司不得不在多個(gè)海外項(xiàng)目中做出取舍。

而實(shí)控人的操作讓億緯鋰能進(jìn)一步陷入爭議，2025年劉金成、駱錦紅夫婦通過詢價(jià)轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)29.44億元，這是他們自2015年以來最大規(guī)模的一次減持。一邊是公司赴港融資尋求“輸血”，一邊是大股東大額套現(xiàn)，資本市場難免產(chǎn)生疑問：如果公司真如管理層所言前景廣闊，為何實(shí)控人選擇在此時(shí)大規(guī)模減持？

現(xiàn)金流數(shù)據(jù)顯示，2025年公司經(jīng)營現(xiàn)金流74.92億元，同比增長68.98%，看似健康，但存貨激增56.91%至82.4億元、應(yīng)收票據(jù)增長71.86%，兩項(xiàng)指標(biāo)均顯著高于營收增速。這說明經(jīng)營現(xiàn)金流的改善，部分是以壓占上下游資金為代價(jià)換來的。一旦回款節(jié)奏放緩，現(xiàn)金流壓力將迅速傳導(dǎo)至整個(gè)資金鏈。

而在海外市場，2025年前三季度，公司海外收入占比僅23.4%，對(duì)國內(nèi)市場的依賴依然明顯。美國IRA法案對(duì)本地化比例的要求、歐盟新電池法的碳足跡標(biāo)準(zhǔn)、以及25%的鋰電產(chǎn)品關(guān)稅，都在抬高出口成本。即便匈牙利工廠2027年如期投產(chǎn)，也需要面對(duì)歐洲本土供應(yīng)鏈建設(shè)的漫長周期和高昂成本。

大圓柱的“賭注”與時(shí)間賽跑

在所有技術(shù)路線中，大圓柱電池是億緯鋰能押注最重的一張牌。匈牙利基地明確規(guī)劃生產(chǎn)46系列大圓柱電池，緊鄰寶馬工廠，意圖通過就近配套切入歐洲高端供應(yīng)鏈。截至2025年7月，公司大圓柱電池累計(jì)裝車超6.4萬臺(tái)，保持“零安全事故”紀(jì)錄，量產(chǎn)交付規(guī)模居國內(nèi)首位。

但這條技術(shù)路線的未來，遠(yuǎn)不如預(yù)期中確定。特斯拉作為4680電池最積極的倡導(dǎo)者，量產(chǎn)進(jìn)程屢屢延遲。 直到2026年初，特斯拉才宣布在部分Model Y上搭載自產(chǎn)4680電芯，且外媒普遍評(píng)價(jià)此次發(fā)布更像“關(guān)稅對(duì)沖”而非“革命性電池終于普及”。行業(yè)龍頭尚且如此，大圓柱電池的大規(guī)模商業(yè)化前景難免被打上問號(hào)。

更大的技術(shù)變數(shù)也出現(xiàn)了，在方形電池領(lǐng)域，CTP、麒麟電池等技術(shù)持續(xù)迭代，能量密度和成本控制不斷優(yōu)化；在半固態(tài)、固態(tài)電池領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程正在加速。億緯鋰能雖已宣布“龍泉二號(hào)”全固態(tài)電池下線，但研發(fā)投入的收縮引發(fā)市場擔(dān)憂——2025年前三季度研發(fā)費(fèi)用同比減少3億元，研發(fā)費(fèi)用率僅4.16%，顯著低于行業(yè)5%至7%的平均水平。在技術(shù)迭代如此之快的行業(yè)，研發(fā)投入的掉隊(duì)可能意味著在下一代技術(shù)競賽中提前出局。

寶馬的訂單是億緯鋰能大圓柱戰(zhàn)略的基石，但單一客戶依賴本身就是風(fēng)險(xiǎn)。招股書顯示，大圓柱電池的主要客戶定點(diǎn)集中在2026年至2027年。這意味著，匈牙利工廠的產(chǎn)能能否順利消化，取決于兩年后歐洲車企的實(shí)際需求。如果市場需求不及預(yù)期，公司在建工程中高達(dá)175億元的投入將面臨沉重的折舊壓力。

從行業(yè)競爭格局看，二線廠商的處境正在惡化。寧德時(shí)代、比亞迪憑借規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，國軒高科等對(duì)手則通過激進(jìn)策略快速追趕。億緯鋰能夾在中間，既要在價(jià)格戰(zhàn)中守住份額，又要承擔(dān)高昂的資本開支，盈利空間被兩頭擠壓。

億緯鋰能的問題，說到底是一家成長型公司在行業(yè)周期拐點(diǎn)處的普遍困境：規(guī)模擴(kuò)張的紅利正在遞減，而成本卻剛性上漲。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的薄利化和海外擴(kuò)張的重資產(chǎn)化，本質(zhì)上是同一個(gè)問題的兩面——公司試圖用速度換取空間，但速度和利潤之間的矛盾正在激化。

港股上市若能成行，將在一定程度上緩解資金壓力，但無法從根本上解決問題。真正需要回答的是：當(dāng)行業(yè)從爆發(fā)式增長轉(zhuǎn)向存量競爭，億緯鋰能能否找到一條不依賴持續(xù)資本輸血的增長路徑？2026年儲(chǔ)能出貨100-120GWh的目標(biāo)聽起來振奮人心，但如果在同樣的價(jià)格戰(zhàn)環(huán)境下，這個(gè)目標(biāo)只會(huì)進(jìn)一步擠壓利潤空間。

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