“亂世買黃金”被誤讀了

“亂世買黃金”這話流傳甚廣，幾乎成了大眾投資的本能反應(yīng)。

但突如其來(lái)的中東炮火，打破了這個(gè)認(rèn)知，出現(xiàn)“大炮一響，黃金下跌”。

上周，黃金累計(jì)下滑10%，創(chuàng)近43年來(lái)最大單周跌幅，到了本周跌勢(shì)依舊，已經(jīng)來(lái)到十連跌，抹去了今年的全部漲幅。

認(rèn)知失效并不意外，亂世買黃金只是依賴樣本篩選的表層規(guī)律，但規(guī)律生效需要前提條件。

黃金是無(wú)收益資產(chǎn)，買入取決于持有的機(jī)會(huì)成本，其它資產(chǎn)的利率越低，黃金持有成本越低，越吸引買家。以往戰(zhàn)爭(zhēng)往往導(dǎo)致資金涌入美債，壓低收益率，導(dǎo)致黃金機(jī)會(huì)成本下降。

但這次美伊戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致油價(jià)大漲，高通脹預(yù)期提升，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏被打亂。不降息，美元強(qiáng)勢(shì)，美債收益率還在高位，能躺賺高額的美元利息，不生息的黃金吸引力就下降了。

更大的隱患還在中東土豪這。1983年，中東石油收入縮水，為了填補(bǔ)財(cái)政缺口，各國(guó)曾大規(guī)模拋售黃金換現(xiàn)金。

如今，中東國(guó)家面臨收入結(jié)構(gòu)單一、高財(cái)政赤字的境況，如果石油出口長(zhǎng)期受阻，誰(shuí)也無(wú)法確定，1983年的故事會(huì)不會(huì)重演。

不過(guò)需要明確的是，金價(jià)短期承壓，并不意味著長(zhǎng)期邏輯崩塌。

影響黃金價(jià)格的長(zhǎng)期因素是信用對(duì)沖，即全球貨幣體系是否動(dòng)搖。它不是短期價(jià)格的決定者，但會(huì)在一個(gè)漫長(zhǎng)周期中決定趨勢(shì)。

/ 01 / 機(jī)會(huì)成本增加了

很多人都誤讀了“亂世買黃金”，把它簡(jiǎn)化成“世界越亂，黃金越漲”。

但在金融市場(chǎng)的底層邏輯里，決定金價(jià)的從來(lái)不是“亂不亂”，而是戰(zhàn)爭(zhēng)背后，持有黃金的機(jī)會(huì)成本是升還是降。

我們可以通俗地理解：黃金不像股票能分紅、存款能生息，它本身不會(huì)“錢生錢”。

人們?cè)敢獬钟兴?，本質(zhì)是在權(quán)衡，放棄其他資產(chǎn)的收益，來(lái)?yè)Q取黃金的避險(xiǎn)價(jià)值，這個(gè)“放棄的收益”，就是持有黃金的機(jī)會(huì)成本，而它的核心錨點(diǎn)，就是利率水平。

利率越高，持有現(xiàn)金、存款、債券的回報(bào)就越高，黃金這種“不生息資產(chǎn)”的吸引力就越弱。

反之，利率越低，持有黃金的機(jī)會(huì)成本越低，它的避險(xiǎn)價(jià)值才會(huì)被放大——這也是黃金價(jià)格始終與美元利率深度綁定的核心原因。

以往戰(zhàn)爭(zhēng)催生金價(jià)上漲，核心邏輯就在這里：恐慌情緒推動(dòng)資金涌入美債，短期內(nèi)壓低美債收益率，黃金的機(jī)會(huì)成本隨之下降。

比如2022年俄烏沖突爆發(fā)當(dāng)日，10年期美債收益率直接下行12個(gè)基點(diǎn)，金價(jià)應(yīng)聲走強(qiáng)。

但這次美伊沖突，打破了這個(gè)規(guī)律，問(wèn)題出在油價(jià)與美聯(lián)儲(chǔ)的博弈上。

戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，伊朗直接祭出殺招，封鎖霍爾木茲海峽，全球原油供應(yīng)瞬間收緊，布倫特原油價(jià)格應(yīng)聲大漲40%。

石油作為工業(yè)的“血液”，其價(jià)格暴漲會(huì)快速傳導(dǎo)至全產(chǎn)業(yè)鏈，工業(yè)用品、物流運(yùn)輸?shù)瘸杀炯w上升，全球通脹預(yù)期升溫。本就未徹底擺脫高通脹的美國(guó)，更是雪上加霜。

通脹壓不住，市場(chǎng)此前普遍預(yù)期的“今年美聯(lián)儲(chǔ)大放水、持續(xù)降息”也就徹底落空。

美聯(lián)儲(chǔ)按下降息暫停鍵，美元強(qiáng)勢(shì)格局得以維持，美債收益率始終盤踞在高位。既然持有美元資產(chǎn)就能無(wú)風(fēng)險(xiǎn)賺取高額利息，黃金的吸引力也就下降了。

華安基金的數(shù)據(jù)也印證了這一點(diǎn)：3月份以來(lái)，美元與黃金走出了清晰的反向走勢(shì)，美元指數(shù)走強(qiáng)，正在壓制金價(jià)。

除此之外，美伊沖突引發(fā)的石油危機(jī)，還導(dǎo)致全球權(quán)益市場(chǎng)劇烈震蕩，韓國(guó)股市甚至觸發(fā)熔斷。

高杠桿投資者為了回補(bǔ)股市保證金，不得不平倉(cāng)流動(dòng)性較好、且有浮盈的黃金頭寸——這又給金價(jià)潑了一盆冷水。

有人會(huì)問(wèn)，特朗普的反復(fù)表態(tài)多次擾動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期，油價(jià)也出現(xiàn)過(guò)大起大落，為什么金價(jià)始終保持單邊下行？答案藏在市場(chǎng)對(duì)中東土豪的擔(dān)憂里。

/ 02 / 從避險(xiǎn)錨到提現(xiàn)機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)

歷史的輪回，往往帶著驚人的相似性。

上周黃金10%的單周跌幅，創(chuàng)下了1983年以來(lái)的最差紀(jì)錄。而回溯1983年，金價(jià)暴跌的背后，正是中東石油國(guó)家的集體拋售。

彼時(shí)油價(jià)下跌導(dǎo)致石油收入銳減，為了維持國(guó)內(nèi)龐大的財(cái)政支出，各國(guó)不得不拋售黃金儲(chǔ)備，直接引發(fā)金價(jià)單周暴跌20%。

如今油價(jià)倒是堅(jiān)挺，但面臨有價(jià)賣不出的境況。

據(jù)船舶追蹤機(jī)構(gòu)Kpler的數(shù)據(jù)及路透社計(jì)算，上周沙特阿拉伯、科威特、伊朗、伊拉克、阿曼、卡塔爾、巴林和阿聯(lián)酋八國(guó)的原油，較2月份驟降61%。

另一機(jī)構(gòu)Vortexa的追蹤數(shù)據(jù)顯示降幅更為劇烈，較2月份日均2610萬(wàn)桶/日暴跌71%。

石油出口銳減，中東國(guó)家會(huì)不會(huì)再次拋售黃金？

按照彭博社報(bào)道，中東交易商一度以高達(dá)每盎司30美元的折扣出售黃金。不過(guò)別緊張，折扣售金和石油收入的關(guān)系還不大。

部分中東國(guó)家是煉金和出口黃金的重要樞紐，但美伊沖突后，黃金的運(yùn)費(fèi)和保險(xiǎn)費(fèi)用上升，而交貨時(shí)間還不確定。因此許多買家推遲了購(gòu)入行為導(dǎo)致交易商折價(jià)出售。

與民間零散的拋售相比，中東國(guó)家央行行為還沒有出現(xiàn)明顯的拋售。但關(guān)鍵是未來(lái)會(huì)怎么樣？

外界總對(duì)中東有“遍地石油、處處黃金”的刻板印象，卻容易忽視：多數(shù)中東國(guó)家收入結(jié)構(gòu)極度單一，再加上國(guó)家轉(zhuǎn)型帶來(lái)的大規(guī)模投資，不少國(guó)家早已陷入高赤字。

就以中東龍頭沙特為例，為了推動(dòng)2030愿景（核心是通過(guò)經(jīng)濟(jì)多元化減少對(duì)石油依賴），沙特向基建超級(jí)過(guò)程、體育大型賽事等多個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行了大規(guī)模投資。

密集投資下，沙特2025年實(shí)際赤字達(dá)到 GDP的5%左右。為了緩解債務(wù)壓力，沙特一邊發(fā)債（海灣商業(yè)洞察報(bào)道，沙特計(jì)劃新增發(fā)100億美元債券），一邊節(jié)流（重金投入的沙特聯(lián)賽出現(xiàn)欠薪）。

沙特尚且如此，就更不用說(shuō)中東還有債務(wù)占GDP比重176.5%的“幽靈經(jīng)濟(jì)”國(guó)家。

如果石油危機(jī)短期解決，中東國(guó)家挺一挺就能過(guò)去，但如果石油危機(jī)成了長(zhǎng)周期時(shí)間，他們會(huì)不會(huì)重復(fù)1983年的故事，恐怕誰(shuí)也說(shuō)不好。

/ 03 / 中長(zhǎng)期邏輯并未動(dòng)搖

黃金或許會(huì)短期背離，但從不錯(cuò)判時(shí)代。

從機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)看，本次黃金暴跌更像是牛市中的階段性調(diào)整，但并非趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)。高盛依然維持2026年底金價(jià)5400美元/盎司的目標(biāo)價(jià)，瑞銀更是上調(diào)至6200美元/盎司。

背后的核心邏輯，在于黃金的長(zhǎng)期定價(jià)錨從未改變。影響黃金價(jià)格的長(zhǎng)期核心變量，是信用對(duì)沖。

這是一個(gè)慢變量，不會(huì)左右金價(jià)的短期漲跌，卻會(huì)在漫長(zhǎng)的周期里，決定黃金的趨勢(shì)走向。而放在當(dāng)下的時(shí)代語(yǔ)境里，信用對(duì)沖的核心，就是以美元為主的全球貨幣體系是否會(huì)動(dòng)搖。

近些年來(lái)，全球化退潮、地緣分裂加劇，“小院高墻”再次興起，地緣政治已經(jīng)成為影響經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要變量。

這一切，都在悄悄動(dòng)搖美元的霸權(quán)地位。更關(guān)鍵的是，美元“武器化”，正在加速“去美元化”的浪潮。

揮動(dòng)美元大棒，制裁伊朗、俄羅斯等國(guó)家，讓世界逐漸意識(shí)到，過(guò)度依賴單一法幣不是好選擇。巴西、東盟、印度、馬來(lái)西亞、沙特等國(guó)家積極開展多元化貿(mào)易結(jié)算工具。

美元在全球外匯儲(chǔ)備中的占比，也隨之下滑。從高峰時(shí)期的85%，降至如今的57%。

當(dāng)貨幣體系本身面臨信用危機(jī)時(shí)，黃金作為超主權(quán)的價(jià)值錨，就展現(xiàn)出最大的避險(xiǎn)價(jià)值。

這也是各國(guó)央行增持黃金的邏輯。

“去美元化”的趨勢(shì)，讓黃金在國(guó)際儲(chǔ)備中的戰(zhàn)略價(jià)值持續(xù)提升。

世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2月底，我國(guó)央行黃金儲(chǔ)備達(dá)7422萬(wàn)盎司（約2308.5噸），實(shí)現(xiàn)連續(xù)16個(gè)月增持。

從全球來(lái)看，2026年1月央行累計(jì)公開凈購(gòu)金5噸，馬來(lái)西亞和韓國(guó)央行都重啟了增持黃金的計(jì)劃，購(gòu)金群體正持續(xù)擴(kuò)大。

對(duì)于個(gè)體來(lái)說(shuō)，身處分化的時(shí)代，普通人若能找到與時(shí)代同頻的資產(chǎn)，已是一種難得的幸運(yùn)。