黃金暴跌、油價大漲：“亂世買黃金”，錯了嗎？| 長江洞見

近期美以聯合對伊朗發動軍事打擊，中東局勢驟然進入戰爭狀態。承擔全球五分之一海運石油的“能源咽喉”霍爾木茲海峽宣告封鎖，布倫特原油單日暴漲13%，隨后一路沖破每桶100美元大關。

按照“亂世買黃金”的傳統邏輯，此刻本該是黃金最高光的時刻。

然而現實走勢令無數投資者錯愕：金價在沖上5400美元歷史高位后，急轉直下，截至3月23日已跌破4300美元，抹去2026年全年漲幅。

戰火越燒越烈，金價卻越跌越深。這究竟是黃金“失靈”了，還是我們對“亂世”的理解從一開始就不夠精確？同樣是戰爭，為何俄烏沖突讓金價一路狂漲，伊以沖突卻讓黃金連番“閃崩”？油價與金價為何在這一輪罕見地走向背離？普通投資者在這個時點，又該如何理性看待黃金的配置價值？

和你分享長江商學院金融學教授李學楠的第一時間解讀。

李學楠

長江商學院金融學教授
中國產業政策研究中心主任

01

“亂世”的定義

決定了黃金能否“靈”

“亂世買黃金”這句話流傳甚廣，幾乎成了大眾投資的直覺反射。然而2026年初的市場走勢，給了這句話一記響亮的耳光，美以聯合對伊朗實施軍事打擊，中東局勢全面升級，金價卻在沖上5400美元歷史高位后大幅回落，多次“閃崩”。

這究竟是黃金“失靈”了，還是我們對“亂世”的理解從一開始就不夠精確？

答案是后者。

“亂世買黃金”這句話的真正含義，從來不是“只要有戰爭或沖突，黃金就會漲”。它的深層邏輯是：當貨幣體系本身面臨信用危機、當法幣的購買力存在系統性貶損風險時，黃金作為超主權的價值錨，才會展現出真正的避險價值。

換句話說，黃金對沖的不是戰爭，而是貨幣秩序的動搖。

兩種“亂世”的本質區別

要理解這一點，比較俄烏戰爭與本次伊以沖突對黃金的影響，是最好的切入口。

2022年俄烏戰爭爆發后，西方對俄羅斯實施了史無前例的金融制裁：凍結其約3000億美元的央行外儲、將俄主要銀行踢出SWIFT體系。

這一舉措的震撼之處不僅在于對俄羅斯的打擊力度，更在于它向全球所有非西方國家發出了一個信號：美元體系可以被武器化，任何國家的美元儲備都可能在一夜之間被凍結。

俄羅斯在戰前深度嵌入美元貿易體系，其大宗商品出口以美元結算，外匯儲備以美元資產為主。制裁發生后，這部分交易流被迫離開美元體系，尋找替代的價值載體。黃金，成為最自然的選擇。

與此同時，中國、印度、中東各國央行開始加速購入黃金，背后的邏輯正是“未雨綢繆”：如果美國可以對俄羅斯這樣做，它也可以對任何人這樣做。

這才是驅動2022年以來央行購金潮的真正原因，也是黃金長期中樞上移的結構性力量。

本次伊以沖突則截然不同。伊朗自2012年起便已被排除在SWIFT和美元清算體系之外，它早已適應了在美元體系之外運作。

此次沖突對于美元體系的沖擊，不存在新的“位移事件”，也就是說沒有新的國家被驅逐出美元體系，沒有新的儲備被凍結，沒有新的主權實體被迫重新配置資產。

從這個角度看，本次沖突對黃金的地緣溢價貢獻，在邏輯上就接近于零。市場沒有理由因為這場沖突而重新定價美元體系的風險，該風險在俄烏戰爭之后已經被定價了。

流動性與利率：被忽視的兩個殺手

理解本次金價回調，還必須正視兩個經常被大眾敘事所忽略的核心變量：實際利率與流動性條件。

黃金是一種零息資產，持有黃金沒有利息、沒有股息，它的價值完全來自于未來對貨幣購買力的信任。正因如此，當市場上存在有吸引力的無風險收益率時，黃金的機會成本就會上升，資金自然會流向能產生實際回報的資產。

2026年初，美聯儲在通脹黏性壓力下維持偏緊的貨幣政策立場，美國實際利率（扣除通脹預期后的真實收益率）維持在相對高位。在這種環境下，即便地緣風險升溫，持有黃金的機會成本依然高企，大規模的增倉動力受到根本性壓制。

流動性因素同樣不可忽視。金價在沖突爆發前已累積了大量漲幅，沖上5400美元的歷史高位。當事件真正到來，“買預期、賣事實”的經典市場邏輯開始主導，前期積累的獲利盤集中釋放，疊加部分杠桿多頭倉位的被迫平倉，造成了“閃崩”式的急速回調。這不是黃金“失靈”，而是市場在出清預期溢價。

因此，理解本次黃金走勢需要三層疊加邏輯：

?地緣溢價的缺席（無新的美元位移事件）

?利率環境的壓制（高實際利率提升持倉成本）

?流動性釋放的觸發（高位獲利了結）

缺少任何一層，都無法完整解釋這次“反常”。

02

這場沖突是否

動搖了美元石油定價體系？

霍爾木茲海峽航運受阻、油價突破120美元，這自然引出一個更深層的問題：本次沖突，是否加速了石油美元體系的松動？

石油美元體系的根基

要回答這個問題，需要先理解石油美元體系的本質：1970年代，美國與沙特達成協議：石油以美元計價結算，沙特將石油美元盈余回流投資美國國債。這一安排造就了美元的全球儲備貨幣地位，只要全球貿易需要美元購油，各國就必須持有美元儲備，美國的“鑄幣稅”特權由此延續數十年。

這一體系在俄烏戰爭后已經出現了明顯的裂縫。沙特開始接受人民幣結算部分對華石油出口，伊朗、委內瑞拉等被制裁國家早已轉向非美元結算，人民幣在大宗商品結算中的份額緩慢上升。

本次沖突的邊際影響：有限但方向清晰

就本次伊以沖突而言，對美元石油體系的直接沖擊是有限的。原因在于：

沖突的核心當事方伊朗，本就不在美元石油體系內。伊朗的石油出口長期以來通過灰色渠道進行，繞開美元結算。它的“出局”早已完成，此次沖突不會改變這一結構。

海灣產油國仍然選擇留在美元體系內。沙特、阿聯酋等主要產油國，雖然在對華貿易中引入了人民幣結算選項，但其核心儲備和主要交易仍以美元為錨。短期內，它們沒有動力因為這場沖突而做出根本性改變。

然而，更值得關注的是方向性信號而非即時沖擊。每一次中東局勢的激烈動蕩，都會促使區域內各國重新評估對美元體系的依賴風險。這種評估是緩慢的、漸進的，但方向是單向的。沙特在2023年加入上合組織對話伙伴、中東國家加速與中國的能源合作、去美元化討論在非西方世界日益主流，這些都是同一個長期趨勢的組成部分。

本次沖突不會終結石油美元體系，但它會加深區域國家的戰略焦慮，為這一體系的長期侵蝕增添一塊磚。

03

資產配置視角：

如何理性看待黃金與石油？

每當油價暴漲、金價閃崩，市場上總會涌現大量“該不該追進去”的討論。這背后，往往是投機動機在驅動。

需要坦率地說：對于普通投資者而言，以投機為目的參與黃金和原油的短期交易，大概率是一件得不償失的事情。

原因很簡單。黃金和原油的價格，由全球宏觀經濟、貨幣政策、地緣政治、產業供需等多重復雜變量共同驅動，專業機構擁有信息、模型、風控和執行速度上的全面優勢。

普通投資者在這個市場里進行短期博弈，本質上是在一個信息不對稱的競技場里與職業選手對局。高杠桿的期貨產品更是放大了這種劣勢，歷史上因原油和黃金投機而造成重大虧損的案例不計其數。

然而，從資產配置的角度審視黃金和原油，則是完全不同的一件事，也是更值得普通投資者認真對待的視角。

黃金在資產配置中的角色

黃金在投資組合中的價值，不在于它能帶來多高的預期回報，而在于它與其他主流資產的低相關性，尤其是在股市崩潰、貨幣危機、系統性風險爆發時，黃金往往能提供對沖保護，降低整體組合的波動。

從長期資產配置的角度，黃金的持倉邏輯應該建立在以下幾個前提判斷上：

如果你認為美元長期信用存在侵蝕風險：無論是因為美國財政赤字不可持續、還是因為去美元化趨勢不可逆，那么黃金作為超主權價值儲存手段，具有戰略性的配置價值。這不是短期交易，而是對貨幣體系長期演變的判斷。

如果你的資產以單一貨幣計價，比如全部持有人民幣資產，那么黃金也可以作為匯率風險的天然對沖工具，因為黃金以美元計價，提供了一定的匯率多元化效果。

在倉位上，大多數主流的資產配置建議將黃金占比控制在整體投資組合的5%至10%之間，足以發揮對沖功能，又不至于因黃金本身的波動過度拖累整體表現。

更重要的是，黃金的配置應當是逢低分批建倉的長期持有，而非追漲殺跌。

原油在資產配置中的角色

相比黃金，原油對普通投資者而言更難直接配置。

從資產配置的角度，最理想的方式是通過大宗商品ETF來獲得原油敞口。這類工具分散了單一商品的集中風險，將原油納入更廣泛的大宗商品籃子（通常包含能源、金屬、農產品等），在通脹對沖和周期性資產配置上有相對成熟的理論支撐。

在成熟市場，追蹤彭博大宗商品指數或標普高盛商品指數的ETF產品，是機構和個人投資者常用的配置工具。

然而現實的約束是：國內投資者目前缺乏便捷可得的大宗商品ETF投資渠道。中國市場現有的商品類基金品種有限，覆蓋面窄，且部分產品存在流動性不足、跟蹤誤差較大等問題，尚未形成類似美國市場那樣成熟的大宗商品指數化投資生態。國內大宗商品投資品種的豐富與完善，是普通投資者資產配置工具箱中一個有待填補的空白。

最后的原則性建議

無論黃金還是石油，對于普通投資者，有幾條原則值得銘記：

第一，明確持有目的。是資產保值、是對沖通脹、是對沖貨幣風險，還是純粹的價格博弈？目的不同，工具選擇和倉位管理邏輯完全不同。混淆目的是虧損的最常見根源。

第二，接受波動是持有這類資產的代價。 黃金可以在短時間內下跌20%，原油可以在一年內腰斬。如果無法在心理上和資金上承受這種波動，就不應該持有。

第三，不要試圖擇時。地緣沖突的演變、美聯儲的決策、全球資金的流向，沒有人能精確預測。分散買入、長期持有、定期再平衡，是普通投資者在這類資產上最可靠的操作框架。

第四，把它放回整體組合的語境中。黃金和石油不應該被孤立地討論，它們的價值在于與其他資產的組合關系。一個包含股票、債券、黃金和少量大宗商品敞口的多元化組合，在各種宏觀場景下的穩健性，遠勝于對單一資產的重倉押注。

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