大衛(wèi)·史文森推薦：一部穿越周期的投資啟示錄

作者：大衛(wèi)·史文森

來(lái)源：中國(guó)人民大學(xué)出版社（ID：crup-1955）

導(dǎo)讀：在歷史的長(zhǎng)周期中，觀(guān)察價(jià)格波動(dòng)與價(jià)值內(nèi)核的復(fù)雜互動(dòng)，這種超越短期波動(dòng)的視角，或許是當(dāng)下市場(chǎng)稀缺的認(rèn)知維度。

《財(cái)富、戰(zhàn)爭(zhēng)與智慧》一書(shū)，便通過(guò)研究歷史上全球資本市場(chǎng)的真實(shí)軌跡，揭示了一個(gè)超越特定歷史背景的深刻規(guī)律——當(dāng)社會(huì)面臨重大轉(zhuǎn)折與不確定性時(shí)，資本市場(chǎng)依然遵循著價(jià)值發(fā)現(xiàn)與價(jià)格重估的基本邏輯。舊秩序的打破與新平衡的建立，往往伴隨著資本定價(jià)機(jī)制的深刻調(diào)整，而非簡(jiǎn)單的崩潰或停滯。

以下內(nèi)容轉(zhuǎn)自耶魯大學(xué)原首席投資官大衛(wèi)·史文森為本書(shū)作序推薦，希望能有助于大家，從在歷史的維度里，重新理解風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)。

一本獨(dú)具匠心、不可多得的上乘之作

大衛(wèi)·史文森

30年來(lái)，巴頓·比格斯筆耕不輟，在摩根士丹利的《投資展望》這本刊物上，有他寫(xiě)下的金融界最優(yōu)雅、最有洞察力的文字。

比格斯擅長(zhǎng)寫(xiě)作，部分原因是他在20世紀(jì)50年代就讀于耶魯大學(xué)英文系。

他深諳金融市場(chǎng)，部分原因是他在20世紀(jì)60年代末和70年代初管理費(fèi)爾菲爾德基金的投資業(yè)務(wù)，在70—90年代任職于摩根士丹利，以及在21世紀(jì)初創(chuàng)立特雷西基金。

他在特雷西基金的工作盡管繁忙，仍不辭勞苦、耗費(fèi)心力撰寫(xiě)本書(shū)。那些既關(guān)心金融市場(chǎng)又熱愛(ài)英文作品的讀者，應(yīng)該感謝他。

本書(shū)拓展了

我們對(duì)有效性的認(rèn)識(shí)

比格斯喜歡依據(jù)事實(shí)得出結(jié)論。他保持一貫的理性，總是在深入研究后才動(dòng)手分析。

他的文章內(nèi)容豐富多彩，不拘一格，既可能是有關(guān)登山探險(xiǎn)的，也可能是有關(guān)市盈率、市凈率的。

那些熟悉他在摩根士丹利撰寫(xiě)的研究報(bào)告，以及他的著作《對(duì)沖基金風(fēng)云錄》的讀者，對(duì)此一定深有體會(huì)。

然而，無(wú)論是哪方面的內(nèi)容，比格斯筆下的故事總是引人入勝、精彩絕倫，讓人們?cè)谟鋹傊惺艿絾⒌稀?/p>

他鉆研的深度和閱歷的廣度交相輝映，相得益彰，使本書(shū)成為不可多得的上乘之作。

在本書(shū)中，比格斯拓展了我們對(duì)市場(chǎng)有效性的認(rèn)識(shí)。

我在耶魯大學(xué)的本科生金融課上講授久經(jīng)考驗(yàn)的市場(chǎng)有效性。

伯頓·馬爾基爾把市場(chǎng)有效性分為三個(gè)層次，即弱式、半強(qiáng)式和強(qiáng)式。

弱式有效，簡(jiǎn)言之，就是通過(guò)過(guò)去的股價(jià)無(wú)法預(yù)測(cè)未來(lái)的股價(jià)，或者說(shuō)動(dòng)量策略是無(wú)效的。

半強(qiáng)式有效，是指投資者無(wú)法依靠公開(kāi)的信息戰(zhàn)勝市場(chǎng)，換句話(huà)說(shuō)，基本面分析是無(wú)效的。

強(qiáng)式有效，是指投資者無(wú)法從公開(kāi)信息或內(nèi)幕信息中獲利，也就是說(shuō)，就算存在內(nèi)幕交易，內(nèi)幕交易也是無(wú)效的。

請(qǐng)留意，以上定義特指股市的有效性。

學(xué)術(shù)界對(duì)市場(chǎng)有效性的爭(zhēng)論大多數(shù)涉及半強(qiáng)式有效，即投資者能否依靠高超的基本面分析獲利。

股市多次預(yù)見(jiàn)了

交戰(zhàn)各方前景的巨大轉(zhuǎn)變

總的來(lái)說(shuō)，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家較少花時(shí)間研究股市的預(yù)測(cè)能力。影響股票指數(shù)表現(xiàn)的變量不計(jì)其數(shù)，令人生畏。

通常，金融學(xué)教授會(huì)援引保羅·薩繆爾森開(kāi)玩笑的話(huà)——

“過(guò)去的五次經(jīng)濟(jì)衰退，股市預(yù)測(cè)到了九次”，機(jī)靈地反駁了有關(guān)股市預(yù)測(cè)能力的問(wèn)題。

這一串?dāng)?shù)字讓薩繆爾森步入伍迪·艾倫的行列。

伍迪·艾倫的名言被引用為“生活中百分之七十、八十或九十的成功，要?dú)w功于從不缺席”。

然而，比格斯的態(tài)度卻截然不同。

他積極研究股市的預(yù)測(cè)能力，以及能否擊敗約翰·梅納德·凱恩斯所謂的“那些掌管我們未來(lái)的黑暗力量”。

在本書(shū)中，比格斯將第二次世界大戰(zhàn)中關(guān)鍵人物和重要戰(zhàn)役的精彩故事，以及主要同盟國(guó)和軸心國(guó)的股市走勢(shì)，穿插交織在一起。

他發(fā)現(xiàn)了數(shù)量驚人的實(shí)例，表明股市會(huì)對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)的重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)做出反應(yīng)。

由此，他得出了令人驚訝的結(jié)論：股市多次預(yù)見(jiàn)了交戰(zhàn)各方前景的巨大轉(zhuǎn)變，但那些同時(shí)代的觀(guān)察家卻渾然不覺(jué)。

比格斯啟發(fā)我們?nèi)タ紤]一種可能性，那就是股價(jià)所反映出來(lái)的群體智慧，可能超過(guò)了當(dāng)時(shí)最敏銳的觀(guān)察家。

盡管比格斯列舉了很多證據(jù)，表明股市預(yù)見(jiàn)了戰(zhàn)爭(zhēng)的重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)，但他也承認(rèn)，有些證據(jù)不盡如人意。

美英股市的預(yù)測(cè)能力相當(dāng)出色，而法國(guó)股市卻表現(xiàn)平庸。

在風(fēng)險(xiǎn)最大國(guó)家

股票也表現(xiàn)出色

比格斯的研究結(jié)果豐富了我們對(duì)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期回報(bào)的認(rèn)識(shí)。

為了強(qiáng)調(diào)股票在長(zhǎng)期投資者的投資組合中的重要性，我在耶魯大學(xué)的研究、教學(xué)、寫(xiě)作和演講中引用了股市回報(bào)歷史數(shù)據(jù)。

羅杰·伊博森在《股票、債券、票據(jù)和通貨膨脹》一書(shū)中呈現(xiàn)了美國(guó)股市80多年的數(shù)據(jù)。

美國(guó)股市自成立以來(lái)基本上一直開(kāi)放。杰里米·西格爾在《股市長(zhǎng)線(xiàn)法寶》一書(shū)中呈現(xiàn)了全球股市200多年的數(shù)據(jù)。

雖然西格爾對(duì)美國(guó)以外的股市給予了更多的關(guān)注，但他的研究重點(diǎn)仍然是美國(guó)股市。

通常來(lái)說(shuō)，美國(guó)股市回報(bào)數(shù)據(jù)盡管被廣泛使用，卻無(wú)法說(shuō)明那些經(jīng)歷了極端動(dòng)蕩的國(guó)家的股市歷史。

比格斯提醒我們，盡管美國(guó)股市相對(duì)保持連續(xù)開(kāi)放，但很多國(guó)家的股市卻因戰(zhàn)爭(zhēng)而關(guān)閉。

他詳細(xì)研究了這些國(guó)家股票、債券和現(xiàn)金的歷史回報(bào)，他的研究極大地豐富了當(dāng)前過(guò)于粗略的股市回報(bào)歷史研究。

他把那些幸免于戰(zhàn)爭(zhēng)災(zāi)難的國(guó)家（美國(guó)、英國(guó)、澳大利亞、加拿大等）稱(chēng)為“穩(wěn)定幸運(yùn)者”。

20世紀(jì)，這些幸運(yùn)國(guó)家的資產(chǎn)回報(bào)果然不出所料，經(jīng)通脹調(diào)整后，股票跑贏了債券和票據(jù)，并且所有資產(chǎn)類(lèi)別都打敗了通脹。

他把那些飽受戰(zhàn)爭(zhēng)災(zāi)難的國(guó)家（德國(guó)、日本、意大利、法國(guó)等）稱(chēng)為“不幸者”。

相比之下，這些不幸國(guó)家的資產(chǎn)回報(bào)有些相形見(jiàn)絀。不出所料的是，幸運(yùn)國(guó)家的平均資產(chǎn)回報(bào)跑贏了不幸國(guó)家的平均資產(chǎn)回報(bào)；

但令人驚訝的是，不幸國(guó)家的資產(chǎn)回報(bào)也呈現(xiàn)出我們所熟悉的模式，即股票跑贏債券，債券跑贏票據(jù)。

更重要的是，唯有股票跑贏了通脹，而債券和票據(jù)的實(shí)際平均回報(bào)為負(fù)。

根據(jù)比格斯的分析結(jié)果，即使是在那些風(fēng)險(xiǎn)最大的國(guó)家，股票也表現(xiàn)出色，而債券和票據(jù)表現(xiàn)不佳。

由此，比格斯得出了當(dāng)下常規(guī)的資產(chǎn)配置結(jié)論，即股票在投資者的投資組合中占據(jù)重要地位，但是他卻以非常規(guī)方式得出這個(gè)結(jié)論。

為了防范風(fēng)險(xiǎn)，比格斯建議使投資組合高度多元分散，包括購(gòu)買(mǎi)農(nóng)場(chǎng)或牧場(chǎng)以及收藏黃金。

投資者必須持有股票

才能從股市的長(zhǎng)期回報(bào)中獲利

資產(chǎn)配置、時(shí)機(jī)選擇和股票挑選，是所有投資者的三大工具。

對(duì)于時(shí)機(jī)選擇和股票挑選，比格斯給出的建議有些出人意料。

盡管比格斯一生從事投資組合的主動(dòng)管理——首先是在費(fèi)爾菲爾德基金，然后是在摩根士丹利，最后是在特雷西基金，

但他卻建議投資者避免選擇時(shí)機(jī)，不要挑選股票。

他之所以如此建議，是因?yàn)樗J(rèn)識(shí)到，投資者必須持有股票才能從股市的長(zhǎng)期回報(bào)中獲利。

一直待在股市必須勇于在極端逆境中持有股票（甚至買(mǎi)入更多）。

無(wú)論考慮多么周全，如果在錯(cuò)誤的時(shí)間拋售股票而買(mǎi)入固定收益產(chǎn)品，那么投資組合的價(jià)值可能永遠(yuǎn)無(wú)法恢復(fù)。

此外，必須持有指數(shù)所對(duì)應(yīng)的全部成分股才能取得股市回報(bào)。

不管考慮多么周全，如果挑錯(cuò)了股票，投資組合就會(huì)遭受重創(chuàng)，那么投資組合的價(jià)值可能永遠(yuǎn)無(wú)法恢復(fù)。

因此，對(duì)于廣大投資者而言，長(zhǎng)期持有股票指數(shù)基金是一個(gè)很好的策略。

比格斯獨(dú)具匠心，別出心裁。

在本書(shū)中，他將戰(zhàn)爭(zhēng)敘事與證券歷史穿插交織在一起，帶給我們愉悅的閱讀享受。

他啟發(fā)我們認(rèn)識(shí)到，股市有著令人難以置信的洞察力。

他教導(dǎo)我們，長(zhǎng)期持有股票指數(shù)基金可以取得卓越的投資業(yè)績(jī)。

感謝比格斯在其卓越非凡的職業(yè)生涯中，源源不斷地帶給我們優(yōu)雅精致的文字，以及富有洞察力的知識(shí)。

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