做好防御的準備

年初還在討論美聯儲會降息幾次。

但隨著伊朗沖突加劇，霍爾木茲海峽持續被封鎖，又開始擔心全球經濟衰退了。

背后的邏輯，

1）霍爾木茲海峽持續被封鎖，油價大概率下不來，這會推升通脹壓力，美聯儲壓力山大，可能就不降息了，市場對美聯儲降息的預期已經從年初的“2-3次”降到現在的“不足1次”。

2）居民消費本來就弱，能源支出的增加又可能擠壓其他消費，這會導致消費更加弱，之前被忽視的需求端邏輯需要重新被重視起來。

影響分為兩個方面：

一是企業利潤。需求下滑，會直接影響到企業利潤，進而影響到企業的對外投資，一層層的傳導下去，整個經濟都會受到影響，全球衰退。蝴蝶效應，伊朗“小小”封了下海峽，全球經濟都跟著打噴嚏，這是伊朗最大的底牌。

二是商品的投資邏輯不再無懈可擊。之前商品的投資邏輯是“供給約束”，前幾年礦企資本開支不足，導致現在無太多產能釋放，商品，特別是工業用途的商品存在嚴重的供需錯配，過去一年多漲的就比較順暢，漲幅也大。

但這隱含了一個大前提，需求不萎縮。如果需求減少，那供給能不能上來也就不重要了。體現在行情上，工業有色ETF已經連跌4天，跌了9%，全部回吐了2月的漲幅。

以上是過去幾天投資邏輯的轉變。伊朗是最高優先級，一舉一動都牽扯著全球資本市場的漲跌，在伊朗沖突徹底解決之前，對衰退的擔憂恐怕都會存在。

衰退期，哪類資產表現會比較好呢？

參考美林時鐘，經濟衰退期，央行通常會通過降息等托底經濟，利率下降，債券收益率也下降，債券價格上漲，債券會是經濟衰退期表現最好的資產。

但這一條顯然不能成立，通脹預期壓力下，美聯儲的降息次數已經大幅減少，美聯儲不寬松，中國進一步寬松的動力也不足，債券顯然不是當下的好選擇。

那切換到滯漲期，現金為王，適當降低倉位，做好防御，就成了最好選擇。

當然， 也沒必要太被宏觀牽著鼻子走。

宏觀對市場的影響總是集中在短期，而且還有很大的不確定性，搞不好哪天就反轉了。

雖然伊朗的沖突還在加劇，但看VIX（美股波動率指數），這幾天持續下降，顯示市場并不擔心美股大幅波動，認為伊朗局勢還在可控范圍內。

但話說回來，市場的預判也不一定準，如果伊朗局勢真的失控，那對市場的沖擊恐怕不亞于去年4月的對等關稅，適當做下防御也無可厚非。

有利有弊，這個位置減下倉位，如果局勢失控，行情大跌，那就是躲過一劫；反之，如果伊朗問題被解決，行情反彈上去，那就是錯失一部分收益，互為機會成本，關鍵看自己怎么選了。

02

今天周三，如期發車。鑒于宏觀環境變化，發車也做了一定程度調整，短期內以避險為主。

先看下美股市場的變化，兩個特征：

一是拋售。

美國銀行基金經理調查（FMS）顯示，現金倉位已經從2月的3.4%攀升至3月的4.3%，增長了0.9%，為2020年3月以來的最大單月增幅。

上圖來自美國銀行

拋售的原因，主要還是伊朗局勢的惡化。

最開始，大家以為是局部沖突，但隨著霍爾木茲海峽持續封鎖，市場逐漸開始交易衰退的邏輯，包括美股在內的全球股市，3月都是跌的。當然，美股跌的最少。納斯達克指數跌了0.83%，標普500跌了2.37%，是全球主要指數中跌的最少的2個。

上圖來自Wind

二是分化。

看美股內部表現，能源是唯一上漲的行業，3月以來漲了6.08%。這也很好理解，伊朗沖突利好能源板塊。

上圖來自Wind

令人意外的是科技股的強勢，信息技術指數僅跌了0.41%，跑贏標普500。

科技股之所以強勢，

一是，之前美股風格切換，科技板塊表現就落后。2026年1-2月，信息技術指數跌了3.23%，在11個美股一級行業中排名倒數第3。

二是，行情調整+業績增長后，科技巨頭的估值已經不高。彭博的數據顯示，標普500的市盈率已經降至2025年4月以來的最低水平。

上圖來自彭博

兩個邏輯疊加在一起，美股科技巨頭就成了當下最好的避風港，這也就不難理解美股為啥在全球股市拋售潮中跌幅最小了。

總的來說，美股仍是當下最有韌性的資產之一，而且看技術指標的話，美股已經跌至歷史超賣區間，雖然避險，但本期依然發車美股基金。

上圖來自華爾街見聞

A股是僅次于美股表現第二好的市場。

背后的原因，

一是春節前，某隊疑似持續拋售寬基，壓住了上漲；二是資金活躍，2萬億+成交是標配；三是中國能源來源多元化，伊朗問題對中國的沖擊并沒有周邊鄰國和歐美國家那么大。

當然，也要正視A股處于調整中的事實。昨天是收盤價跌破60日均線，今天則是全天都在60日均線下方運行，再往下，3980點還有一個缺口可能要補。

雖然下方調整空間可能有限，但A股的調整趨勢還是蠻明顯的。馬上也是財報季，還要注意基本面不及預期的可能，A股倉位發車適當降低線風險資產的比重，以債基、紅利、現金流為主。

上圖來自Wind

商品方面，

如果衰退真的出現，那工業金屬“供給約束”的邏輯就不再無懈可擊。黃金在大漲后，也失去了避險資產屬性，當下更多體現為一種風險資產，3月以來反倒跌了5%，對商品基金，暫時還是以觀望為主。

以上是本期發車的全部解讀，文章如有提到行情變化，數據均來自wind。上述觀點僅代表本材料制作之時我司結合當時的市場行情作出的分析判斷，不構成任何投資建議，隨著市場行情等因素的變化，文中的觀點會結合實際情況進行調整。

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