鹿客沖刺港股：大客戶依賴超六成，"無限續(xù)航"是否是偽需求？

2026年開年，港交所迎來了一份特殊的招股書——來自鹿客科技。這家以智能門鎖為核心業(yè)務的企業(yè)，擬登陸主板上市，若成功，將成為“港股智能鎖第一股”。這則消息迅速攪動了智能家居圈，也讓外界重新審視這個看似小眾、卻早已滲透進億萬家庭的賽道。

在這條千億級賽道上，鹿客并非孤軍奮戰(zhàn)：德施曼、凱迪仕穩(wěn)居第一梯隊，小米、華為憑借生態(tài)優(yōu)勢強勢入局，傳統(tǒng)鎖具品牌王力、盼盼也在加速轉(zhuǎn)型。群雄逐鹿之下，鹿客以“小米生態(tài)鏈核心企業(yè)”的身份率先沖刺上市，不過其招股書披露的財務數(shù)據(jù)、客戶結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品方面，依然存在一些爭議，折射出其發(fā)展痛點。

背靠小米體系，上市前聯(lián)合創(chuàng)始人套現(xiàn)走人

天眼查數(shù)據(jù)顯示，鹿客科技的前身為云丁科技，成立于2014年。創(chuàng)始人陳彬出身清華碩士，曾任職于百度擔任工程師，扎實的技術(shù)背景為其切入智能鎖賽道奠定了基礎。

據(jù)媒體報道，陳彬萌生創(chuàng)業(yè)做智能門鎖的念頭，源于一次親身經(jīng)歷：一年冬天，家人忘帶鑰匙，在嚴寒中苦等2個小時才得以進門，這份不便讓他看到了智能門鎖的市場需求，也堅定了他深耕這一領域的決心。

創(chuàng)業(yè)初期，鹿客并未直接切入C端消費市場，而是選擇從B端起步，扎根租住生態(tài)，推出適配公寓場景的智能鎖及管理系統(tǒng)，將門鎖接入互聯(lián)網(wǎng)，與公寓管理SaaS系統(tǒng)、智能水電表等物聯(lián)網(wǎng)設備互聯(lián)，引領了國內(nèi)公寓智能化管理的浪潮，也為企業(yè)積累了早期的技術(shù)和資金基礎。

因為受限于技術(shù)，鹿客雖然也完成了多倫融資，但遲遲未能切入到C端市場，2017年，鹿客迎來了發(fā)展的關鍵節(jié)點——百度、小米集團以及雷軍旗下的順為資本共同參投了其C輪融資，融資金額近1億元。

小米系融資的價值并不僅限于為鹿客注入發(fā)展資金，更關鍵的是，小米的投資讓鹿客成功躋身小米生態(tài)體系，成為其生態(tài)鏈中唯一的智能鎖企業(yè)，雙方的合作也成為鹿客營收的核心支撐。

據(jù)鹿客招股書顯示，2023年至2025年前9個月，鹿客向五大客戶的銷售總額分別為5.44億元、6.17億元及5.04億元，分別占同期總收入的53.6%、56.8%及65.2%，客戶集中度逐年提升；其中，對小米的銷售額更是占據(jù)了絕對主導地位，分別高達4.93億元、5.61億元和4.69億元，占同期總收入的48.6%、51.7%及60.6%，也就是說，鹿客超過六成的收入都來自最大客戶，對單一客戶的依賴度極高。

與小米深度綁定帶來的弊端也十分明顯：鹿客為小米提供ODM代工服務，毛利率顯著低于自有品牌。招股書明確顯示，鹿客自有品牌產(chǎn)品平均售價在一千元左右，而ODM項目產(chǎn)品的平均售價僅為600多元，到2025年前9個月，ODM產(chǎn)品平均售價進一步下降至440.3元，大幅壓低了企業(yè)的整體利潤水平。

根據(jù)財報顯示，2023年至2025年前9個月，ODM分別占據(jù)鹿客總營收的50.6%、53.4%和61.6%。ODM銷量過高，嚴重影響了鹿客的盈利水平。同期，鹿客利潤分別1402.6萬元、5311.3萬元和3198.1萬元，盈利規(guī)模仍相對有限。

財務數(shù)據(jù)顯示，鹿客的營收增長也較為平緩，2023年實現(xiàn)營收10.15億元，2024年增長至10.86億元，2025年前9個月營收為7.74億元。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年全國智能門鎖銷量2031萬套，同比增長8.6%，鹿客2024年增長率7.0%，整體增速未能匹配行業(yè)風口。

在負債層面，截至2024年末，鹿客流動負債總額7.41億元，同比增長26.02%。其中貿(mào)易應付款項及應付票據(jù)4.29億元，同比增長30.79%；借款2410.9萬元，同比增長109.53%。

2024年全年鹿客的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額124.7萬元，2025年前9個月-3830.7萬元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物6673.3萬元，較2024年期末的1.56億元減少8973.3萬元。雖然營收在10億元規(guī)模，但負債持續(xù)增長，鹿客依然有現(xiàn)金流壓力。

更值得關注的是，在鹿客遞交招股書前夕，聯(lián)合創(chuàng)始人選擇套現(xiàn)離場。2021年，鹿客聯(lián)合創(chuàng)始人張東勝已退出公司持股名單，隨后另起爐灶，創(chuàng)辦了皮皮熊科技，主營業(yè)務轉(zhuǎn)向老年人代步車。2025年12月30日，張東勝將其持有的全部股份以2600萬元的對價轉(zhuǎn)讓給了陳彬，徹底退出股東行列，與鹿客的智能鎖賽道徹底切割。

產(chǎn)品曾被質(zhì)疑，光環(huán)之下瑕疵凸顯

伴隨著智能家居概念的普及和消費者對智能化生活的追求，智能門鎖一躍成為家電行業(yè)的風口品類，市場規(guī)模持續(xù)擴容。

憑借先發(fā)優(yōu)勢和小米生態(tài)的加持，鹿客在行業(yè)內(nèi)占據(jù)了重要地位，據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2024年鹿客智能鎖出貨量位列全球第四，市場占有率為2.6%；中國內(nèi)地智能鎖銷量達到120萬套，位列第三，市場率為5.8%；其中靜脈智能鎖出貨量位居全球第一，市場占有率達10.5%，穩(wěn)居行業(yè)頭部陣營。

為維持市場領先地位，鹿客也持續(xù)投入研發(fā)，但研發(fā)投入占比始終處于較低水平。招股書顯示，2023年、2024年以及2025年前三季度，鹿客的研發(fā)開支分別為0.74億元、0.78億元及0.47億元，分別占總收入的7.3%、7.2%及6.1%，呈現(xiàn)逐年下滑趨勢。

與之形成對比的是，鹿客的銷售費用逐年走高，2023年為1.55億元，2024年增長至1.64億元，2025年前三季度為1.01億元。鹿客通過小紅書、抖音等平臺的KOL與KOC開展內(nèi)容營銷，參與行業(yè)展會及高流量場所廣告投放，試圖強化品牌形象。

然而，市場領先和技術(shù)積累并不意味著鹿客的產(chǎn)品毫無瑕疵。在黑貓投訴平臺上，以鹿客為關鍵詞的投訴已達977條，投訴內(nèi)容涵蓋產(chǎn)品質(zhì)量缺陷、售后服務差、虛假宣傳等多個方面。比如，一位消費者在2025年9月23日購買的門鎖耗電異常，雖然更換了兩次門鎖，但問題遲遲未能解決，商家也不愿意為消費者退貨退款；此前，第一家電也報道過鹿客鹿客智能門鎖因質(zhì)量、售后問題被消費者投訴。

除了消費者投訴，鹿客還曾因違規(guī)宣傳和產(chǎn)品不合規(guī)受到監(jiān)管處罰。2018年底，鹿客因為擅自使用“公安部認證”、“曾服務過北京銀行(601169)”“至今交付門鎖70萬臺”、“Touch被稱為全球首款人工智能門鎖”等自制標語，被北京市相關部門對鹿客科技作出30萬元的行政處罰；2023年，鹿客科技又因一款智能門鎖的防破壞報警功能不符合標準，首次接到監(jiān)管部門的罰單，再次暴露了其產(chǎn)品品控方面的漏洞。

無限續(xù)航的噱頭：技術(shù)炫技還是真實需求？

在產(chǎn)品爭議之下，鹿客試圖通過技術(shù)創(chuàng)新實現(xiàn)突圍。2021年，鹿客推出業(yè)內(nèi)首款量產(chǎn)的指靜脈智能鎖，推動指靜脈細分領域興起，憑借這一技術(shù)躍遷，鹿客的銷量一路領先，成為其核心競爭力之一。

2026年，鹿客在CES國際消費電子展上發(fā)布了隔空無線充電技術(shù)，推出全球首款量產(chǎn)的真AI智能鎖V7 Max，搭載其獨創(chuàng)的Lockin Aura Charge奧充?無限續(xù)航供電技術(shù)，聲稱可實現(xiàn)4米長距離無線供電，并已通過國際知名機構(gòu)德國TV萊茵與SGS的雙重光生物安全認證，發(fā)射器可穩(wěn)定運行10年以上，徹底解決智能鎖續(xù)航焦慮。

奧維云網(wǎng)（AVC）線上監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2025年傳統(tǒng)電商2500元及以上高端智能門鎖市場，螢石在重點品牌陣營中增速領跑，斬獲零售量、零售額規(guī)模增速雙第一，鹿客也想在這個區(qū)間“橫插一腳”。

鹿客相關人士向《消費者報道》記者透露：“鈣鈦礦產(chǎn)品主要面向海外，鹿客計劃在國內(nèi)主推紅外隔空充電方案，新品預計今年4月上市?！睋?jù)悉，這款搭載隔空充電技術(shù)的旗艦新品V7 Max定價約5000元。

無限續(xù)航的體驗升級，背后是更高的配置要求和成本投入，對應的是產(chǎn)品價格的大幅提升。當前智能鎖市場主流產(chǎn)品價格多在1000-3000元之間，而鹿客這款新品的定價遠超行業(yè)平均水平，也讓不少消費者望而卻步。

更關鍵的是，這項技術(shù)的實用性也受到一些質(zhì)疑。某智能門鎖品牌推廣經(jīng)理對《消費者報道》記者稱：“紅外方案經(jīng)‘電能→光能→電能’兩次能量轉(zhuǎn)換，效率遠不如直接充電，更適合長期外出或偏愛科技體驗的用戶?！?/p>

此外，實現(xiàn)紅外隔空充電還存在安裝門檻：用戶需要在玄關額外安裝專用發(fā)射器，部分家庭甚至需要墻體開孔、重新布線，可能對現(xiàn)有裝修造成破壞。而從行業(yè)現(xiàn)狀來看，當前智能鎖的補電周期本就足夠長，一般機型可達6-12個月，鋰電池款甚至能做到18-24個月，對于大多數(shù)普通用戶而言，續(xù)航焦慮并非核心痛點。

在AI功能尚未大規(guī)模落地、普通用戶對續(xù)航需求未達“無限”級別時，讓用戶為一項低頻需求額外付出空間和成本代價，其市場接受度仍需時間檢驗。對于鹿客而言，這場“無限續(xù)航”的嘗試，究竟是引領行業(yè)代際革命，還是少數(shù)人的科技狂歡，尚難定論。

從租住生態(tài)的B端玩家，到?jīng)_擊港交所的智能鎖龍頭，小小的門鎖賽道，確實孕育著誕生巨頭的可能，但鹿客要想真正站穩(wěn)腳跟，還需跳出“小米代工廠”的標簽，解決自身發(fā)展中的短板，讓技術(shù)創(chuàng)新真正貼合用戶需求，才能在激烈的市場競爭中走得更遠。