居民存款搬家，降息降準可期

文：任澤平團隊

2026年2月社融增速8.2%，前值8.2%；M2增速9.0%，前值9.0%；M1增速5.9%，前值4.9%；信貸同比6.0%，前值6.1%；新增社融2.38萬億元，去年同期2.23萬億元。

1 2月金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)五大特點：

1）社融總量保持較高增速。盡管受春節(jié)錯位影響，2月工作日少于去年，但金融總量數(shù)據(jù)與去年同期基本持平，政策靠前發(fā)力，流動性寬松。社融增速8.2%，前值8.2%；2月新增社融2.38萬億元，去年同期2.23萬億元。

2）政策靠前發(fā)力，企業(yè)融資需求回暖，是金融主要支撐。開年以來政府債券發(fā)行前置，前兩個月國債、地方政府債發(fā)行規(guī)模分別同比增長12.2%、8.5%，對社會融資規(guī)模起到良好的支撐作用。

今年前兩個月，政府債券凈融資達到2.38萬億元，是社會融資規(guī)模增量的主要支撐。企業(yè)短期和中長期信貸均多增，年初銀行積極投放信貸，企業(yè)融資需求恢復，對沖了部分居民資產(chǎn)負債表縮表。

3）信貸增速延續(xù)放緩，主因居民貸款。2月金融機構(gòu)口徑信貸余額同比增速6.0%，較上月下降0.1個百分點；企業(yè)短貸和中長貸均增，但居民短期和中長期信貸多減。

根據(jù)中指研究院數(shù)據(jù)，2月百城新房房價同比上漲2.37%，二手房同比下跌8.78%，房地產(chǎn)市場表現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。

4）M2增速持平、M1增速上升，剪刀差縮窄，居民存款搬家持續(xù)。M2增速9.0%，前值9.0%；M1增速5.9%，前值4.9%，一部分是春節(jié)前后提現(xiàn)需求增多，另一部分是資金活化繼續(xù)改善。

居民存款新增3.1萬億元，較去年多增2.5萬億元；非銀存款新增1.4萬億元，較去年少增1.4萬億，受春節(jié)錯位影響，但居民和非銀存款同增，仍說明居民存款搬家繼續(xù)。

5）降準降息可期。央行行長潘功勝兩會發(fā)聲：2026年繼續(xù)實施適度寬松貨幣政策，靈活高效地運用降準降息等多種貨幣政策工具。將根據(jù)經(jīng)濟金融形勢的變化和宏觀經(jīng)濟運行情況，引導和調(diào)控好利率水平，促進社會綜合融資成本低位運行。

2 社融總量保持高增速，結(jié)構(gòu)改善

2月社融規(guī)模同比增長8.2%，增速與上月持平。新增社融2.38萬億元，較上年同期多增1469億元。盡管受春節(jié)錯位影響，2月工作日少于去年，但金融總量數(shù)據(jù)與去年同期基本持平，政策靠前發(fā)力，流動性寬松。

結(jié)構(gòu)上，表內(nèi)信貸和政府債是主要支撐。

1）表內(nèi)信貸多增。2月新增人民幣貸款8500億元，同比多增1972億元，支撐當月社融。當下流動性環(huán)境寬松，央行年初推出下調(diào)結(jié)構(gòu)性工具利率、增加再貸款額度等一攬子措施，融資需求邊際改善。

2）表外融資改善。2月表外融資減少1627億元，同比少減1918億元。其中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少1755億元，同比少減1232億元；信托貸款增加309億元，同比多增639億元；委托貸款減少181億元，同比少減47億元。表外融資為負值，主因1月“開門紅”后票據(jù)融資季節(jié)性回落。

3）政府債券少增，仍是重要支撐。2月政府債券凈融資14036億元，同比少增2903億元，但從前兩個月累計看，政府債券凈融資2.38萬億元，同比僅少72億元。

開年以來政府債券發(fā)行前置，前兩個月國債、地方政府債發(fā)行規(guī)模分別同比增長12.2%、8.5%，對社會融資規(guī)模起到良好的支撐作用。

財政部已明確2026年繼續(xù)實施更加積極的財政政策，擬安排地方政府專項債券4.4萬億元，后續(xù)政府債仍將是社融的重要支撐。

4）直接融資分化。2月新增直接融資1975億元，同比多增197億元。其中，企業(yè)債券融資1521億元，同比少增181億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資454億元，同比多增378億元。

債券融資較1月明顯回落，股權(quán)融資則低位修復，直接融資內(nèi)部結(jié)構(gòu)有所改善。前兩個月企業(yè)債券凈融資6554億元、股票融資745億元，分別同比多增398億元和195億元。

3 信貸增速延續(xù)放緩

信貸增速延續(xù)放緩，主因居民貸款。其中企業(yè)融資需求恢復，對沖了部分居民資產(chǎn)負債表縮表。2月金融機構(gòu)口徑信貸余額同比增速6.0%，較上月下降0.1個百分點；2月新增人民幣貸款9000億元，同比少增1100億元。年初銀行積極投放信貸，企業(yè)融資需求恢復，對沖了部分居民資產(chǎn)負債表縮表。

企業(yè)短期和中長期信貸均多增。2月新增企業(yè)貸款14900億元，同比多增4500億元。其中，企業(yè)中長期貸款新增8900億元，同比多增3500億元；企業(yè)短期貸款新增6000億元，同比多增2700億元；票據(jù)融資減少350億元，同比多減2043億元。

開年以來政府債券發(fā)行前置，國家發(fā)改委提前下達2026年提前批“兩重”建設(shè)項目清單和中央預(yù)算內(nèi)投資，重大項目密集落地帶動貸款需求加快釋放。

1月中國人民銀行宣布設(shè)立1萬億元民營企業(yè)再貸款額度，2月以來廣東等多地加快民營企業(yè)再貸款投放落地，引導更多信貸資源流向民營中小微企業(yè)。

居民短期和中長期信貸均多減。2月居民貸款減少6507億元，同比多減2616億元。其中，短期貸款減少4693億元，同比多減1952億元；中長期貸款減少1815億元，同比多減665億元。

根據(jù)中指研究院數(shù)據(jù)，2月百城新房房價同比上漲2.37%，二手房同比下跌8.78%，房地產(chǎn)市場表現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。

4 M2增速持平、M1上升，剪刀差縮窄，居民存款搬家現(xiàn)象繼續(xù)

2月M2同比增速9.0%，較上月持平。

從結(jié)構(gòu)看：

1）企業(yè)存款減少26545億元，同比多減17605億元。

2）居民存款新增31100億元，同比多增25000億元，往年1月是企業(yè)發(fā)放年終獎、結(jié)清款項的高峰期，年終獎到賬、集中回款、過節(jié)現(xiàn)金需求等多重因素往往促使居民存款上升，今年春節(jié)較晚，企業(yè)和居民存款變化較去年滯后，體現(xiàn)在2月數(shù)據(jù)中。

3）財政存款減少3500億元，同比多減16076億元。

4）非銀存款增加13900億元，同比少增14400億元。利率持續(xù)下行，長期定期存款利率普遍進入“1字頭”，大額存單等高息產(chǎn)品陸續(xù)下架，黃金、股市投資熱度上升帶動居民和企業(yè)存款持續(xù)流向非銀機構(gòu)，居民存款搬家現(xiàn)象仍在持續(xù)。

2月M1同比增長5.9%，較上月上升1.0個百分點。M2-M1剪刀差為3.1個百分點，較上月環(huán)比縮窄，較去年2月同比收窄3.8個百分點，存在春節(jié)資金需求等擾動因素，資金活化程度是否改善仍有待觀察。

16日晚，我將跟大家聊聊新趨勢。