網易丁磊，殺回一線，日賺1億

網易穩了嗎？

來源：鹽財經

作者：李秋悅 編輯：寶珠

網易和丁磊又殺回來了。

今年2月，網易發布2025年全年財報。網易實現全年總營收1126億元，同比增長6.93%；凈利潤338億元，同比增長13.68%，平均計算，網易過去一年每天凈賺0.926億元，接近“日賺1個億”的水平。

根據網易2025年全年財報，網易實現全年總營收1126億元，同比增長6.93%/圖源：百度股市通

這是自2020年以來，在營收增速持續放緩5年的背景下，網易首次實現明顯反彈。此前的2024年，公司營收增速尚不足2%，是近幾年增速最慢的一年。

這令外界再次把目光投向了網易創始人丁磊。有媒體報道，丁磊在2024年年底“重回一線”， 直接接管了游戲業務的最高決策權。有知情人士告訴鹽財經，游戲相關的有些任務甚至由丁磊直接下達。

2025年全年，網易股價上漲62%，市值穩定在中國互聯網公司前五。這家曾經強調“無邊界擴張”的老牌互聯網公司，正重新把資源聚集到最核心的游戲板塊，而至于如今令大廠們趨之若鶩的AI，網易也有著自己的節奏。

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01

回歸游戲本業

2025年，是網易去多元化幻想、回歸游戲本業的一年。

財報顯示，2025年網易的游戲及相關增值服務收入為921億元，占全年總營收的82%，首次突破總營收的八成。其中，在線游戲收入896億元，同比增長11%，重回兩位數增長。

2025年網易游戲及其相關增值服務毛利率為69.7%，較上一年提高了一個百分點。從收入結構上來看，盡管網易還有網易云音樂、網易嚴選等其他大眾熟知的業務，但網易毫無疑問仍然是一家高毛利的游戲公司。

財報顯示，2025年網易的游戲及相關增值服務收入為921億元

網易的第二大業務是網易云音樂。

2025年網易云音樂收入為78億元，同比下滑2.50%，這是該板塊近年來首次出現負增長，占總收入比重也從7.60%滑落至6.93%。但該板塊的毛利率為35.7%，同比增長兩個百分點；經調整凈利潤為28.6 億元，同比大增68.2%。

網易云音樂的收入減少、利潤增加的反差背后是其在主動收縮低利潤業務。網易云音樂主要包括兩大業務，即以會員訂閱為主的在線音樂業務和社交娛樂及其他業務（直播、K歌等）。

2025年網易云音樂在線音樂業務收入為59.9億元，同比增長12%；而社交娛樂及其他業務在監管趨嚴與競爭加劇背景下，受制于主播議價能力與流量成本，其現金效率與穩定性遠遜于訂閱業務，收入為17.7億元，同比減少32%。

其次是以網易嚴選為主、包括廣告、郵箱等在內的創新及其他業務。

2025年該板塊收入為68億元，同比驟降16.05%，為四大板塊中降幅最大，其收入占比也從7.69%萎縮至6.04%。不過毛利率較2024年提升了5個百分點至40.8%，這呈現出明顯的“規模收縮、利潤修復”特征。

最后是有道。

2025年有道貢獻收入59億元，占總營收的5.24%，同比增長5.36%。經調整凈利潤從1億元增加到1.6億元，增幅54.7%；經營性現金凈流入5520萬元，首次實現全年經營利潤和現金流雙正。但有道的體量太小，對網易的凈利潤增長貢獻有限。

總的來看，過去一年網易的增長主要依靠游戲業務拉動，而云音樂、有道及創新業務則普遍進入降本、控費、提利潤的階段，更強調現金效率而非規模擴張。

回望網易的發展路徑，多元化曾是公司長期堅持的戰略方向。

2006年推出有道，布局教育科技；

2013年上線音樂流媒體平臺網易云音樂，切入在線音樂賽道；

2016年創立電商平臺嚴選，試圖打造自營品牌與供應鏈能力。

2020年在港交所二次上市時，丁磊在招股書公開信中仍強調，“我們不定義自己，不束縛自己，無論邊界，無論領域”，將網易定位為一家不斷拓展邊界的綜合互聯網公司。

但從2025年的財報結構來看，這種“無邊界擴張”的敘事已明顯降溫。2024年網易營收增速不足2%，增長幾乎停滯，成為一個重要轉折點。面對增長壓力，丁磊在2025年為網易的多元化探索按下了暫停鍵，將資源重新聚焦于更具確定性的核心板塊——游戲。

02

重估游戲投入

2001年前后，網易還是一家以門戶網站起家的互聯網公司。當時面臨退市風險，丁磊押注游戲，斥資30萬美元收購研發團隊，推出《大話西游》《夢幻西游》，公司由此“起死回生”。

2025年，丁磊再次把精力放回游戲，但這一次不是賽道切換，而是結構調整。在多元化擴張趨于收斂、增長承壓的背景下，丁磊開始重新審視游戲業務內部的資源配置與組織效率。

這種調整首先體現在管理層結構上，游戲業務的決策權重新向核心管理層集中，一線管理穿透力增強。

去年3月底，原雷火事業群負責人、網易高級副總裁胡志鵬晉升為集團執行副總裁，原雷火事業群總經理、集團副總裁程龍升任集團高級副總裁。

與此同時，一線制作人流動頻繁。《陰陽師》事業部負責人金韜離職創業，其在網易期間曾主導《陰陽師》《哈利波特：魔法覺醒》等現象級產品的開發。隨后，《世界之外》制作人璇子、《率土之濱》制作人李凱明也相繼離開公司。

在組織架構調整完成后，公司開始在業務層面做減法。據不完全統計，2025年網易至少關停了14款游戲，其中包括了多款備受關注的長周期項目，如歷時4年開發的單機項目《萬民長歌：三國》和耗時6年、投入近10億元的武俠MMO《射雕》。

過去一年，網易還裁撤了不少海外游戲工作室，包括日本的Ouka、加拿大的Worlds Untold、美國的Jar of Sparks等。這些工作室大多押注于主機或PC平臺的高成本重型項目，涵蓋敘事驅動動作游戲、大型MMO以及在線多人服務型產品。這些項目普遍研發周期長、資金投入大、商業回報周期不確定，與網易在移動端及成熟運營型游戲上的傳統優勢路徑存在明顯差異。

與此相對的是，網易將資源向成熟產品和頭部IP傾斜，長線運營能力被置于更核心位置。

《夢幻西游》在去年7月推出“暢玩服”后，電腦版最高同時在線人數創22年來新高，手游季度收入亦刷新紀錄，《天下》端游達到近十年來最高在線與付費率水平。

2025年度財報也提到，在線游戲增長重回兩位數，主要是《夢幻西游》電腦版（2003年首次發布）、《第五人格》（2018年正式上線），以及新上線的《燕云十六聲》《漫威爭鋒》等游戲收入提升。

根據財報，《燕云十六聲》全球上線后最高位列Steam全球暢銷榜第二，并在60多個市場登頂iOS下載榜，近期全球用戶更是突破8000萬/圖源：新浪微博@燕云十六聲

浦銀國際分析師楊子超對鹽財經表示，“降本增效”是近年來游戲行業的普遍趨勢，網易的調整主要體現在結構性優化和海外工作室的戰略收縮。同期，騰訊等頭部廠商也都在進行不同程度的成本控制和人力結構優化，本質上是行業面對相同宏觀環境所做出的共性反應。

近兩年國內版號審批放量有所增加，但游戲行業面臨短視頻等娛樂形式的激烈競爭，用戶獲取成本持續攀升，用戶增長紅利已經見頂。

楊子超告訴鹽財經，游戲行業實際上已經進入了存量競爭階段，玩家對品質的要求水漲船高，產品成功率的不確定性加大，促使公司將資源向頭部優質產品集中，以提高投資回報率。

03

網易穩了嗎？

過去一年，丁磊通過暫停多元化探索、優化游戲業務結構，算是交出了一份表現穩健的成績單。但網易真的穩了嗎？

要回答這個問題，繞不開兩個疑點：一個是不及市場預期的Q4業績表現，一個是網易的AI發展狀況。

網易Q4經調整凈利潤比市場預期少了近4億元，總收入也比市場預期差了4.5億元，這是否意味著網易盈利能力在退化？

實則不然，細看財報就會發現網易賬上還有一筆205億元的合同負債，同比增長 34.1%，環比增長 5.3%。這筆遞延收入屬于玩家尚未完全消費的預付款，會在后續逐步確認進收入里，其同比環比的雙增長反而說明了用戶活躍度和留存情況向好。

網易Q4經調整凈利潤比市場預期少了近4億元，總收入也比市場預期差了4.5億元

不過，網易的新游戲斷檔問題確實存在。耗時六年開發、多端協同的開放世界RPG游戲《遺忘之海》預計在今年第三季度才能上線，另一款被內部寄予重望的游戲《無限大》尚處于打磨階段，這意味著至少今年上半年網易要靠“吃老本”渡過新品空窗期。

似乎也因此，盡管網易2025年全年財報成績亮眼，但發布后市場并不買單，第二日網易美股收跌近4.1%。

另一個變量在于AI。

AI也是第四季度財報電話會上的焦點，丁磊在CEO發言環節用了大量篇幅陳述網易的AI發展情況。

目前，網易有兩個專門的研究實驗室，網易伏曦實驗室和網易游戲人工智能實驗室，負責人工智能的基礎研究和技術開發應用。AI滲透到了內部工作流程中，涵蓋設計、編程、美術和質量保證等各個環節。具體來說，是各種提升效率的應用工具，比如智能代理級服務平臺CodeMake、用于動畫制作的DreamMaker 和 Danqing等。

網易還將AI用于游戲玩法的創新，比如在《燕云十六聲》部署超過10000個人工智能驅動的NPC與玩家互動，豐富游戲體驗。

《燕云十六聲》中，玩家可以遇到諸多身份、形象、性格各異的AI NPC，與其對話，增加好感度，日后還能定期獲得來自這些人物的贈禮

谷歌去年推出的通用世界模型Genie 3吸引了投資人的注意，號稱“一句話就能生成一個世界”，引發了資本市場對游戲行業門檻降低、競爭加劇的擔憂。分析師楊子超表示，在過去，“工業化產能”（如大規模美術資產制作）是頭部廠商的重要壁壘；但隨著AIGC技術大幅降低美術、音頻等內容的生成門檻，單純比拼“產能”的邊際效益正在遞減。

未來的競爭關鍵，在于對技術、內容、玩法、運營和生態等方面的深度整合能力。這包括如何將AI工具深度融入管線以提升整體效率與創意上限；如何構建更宏大、自洽的世界觀和敘事體驗；如何實現跨平臺的無縫體驗與性能優化；以及如何運營活躍的玩家社區和UGC生態。

在這些需要系統化能力的維度上，擁有全鏈路能力的大廠仍然具備優勢。

至于網易AI的另一個焦點——沒有通用大模型， 楊子超認為這個問題的關鍵在于公司自身資源和戰略的匹配度。

騰訊的“通用模型”路徑，依賴其龐大的流量入口、多元的業務生態（社交、廣告、云）來攤薄巨額的研發成本，追求的是底層技術通用性帶來的生態協同和長期壁壘。而網易的“垂直深耕”路徑，則更側重投資回報效率和快速業務賦能，避免了在通用大模型軍備競賽中的巨大資本開支。從游戲產業本身來看，短期內垂直模型的實用價值可能更直接。

過去六年，網易研發投入均超過百億元，2025年研發費用為177.19億元，與上一年基本持平。這樣的投資規模雖不能與阿里、字節等大廠動輒千億級別的投入相提并論，但AI給游戲產業的競爭格局帶來了變數。

對網易而言，持續投入與謹慎跟進，或許已是當下最現實的選擇。

*免責聲明：本文章為作者獨立觀點，不代表創業家立場。

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