歐倫電氣IPO：避重就輕利益關聯難撇清，家族企業合規底線遭質疑

近日，在北交所注冊制審核持續從嚴的背景下，浙江歐倫電氣股份有限公司（以下簡稱：歐倫電氣）的IPO進程備受市場關注。這家主營除濕機、移動空調、車載冰箱及空氣源熱泵的環境調節設備企業，帶著亮眼成績單沖刺上市，卻在審核階段接連遭遇北交所兩輪問詢，被直指業績真實性、關聯交易、財務內控、募資合理性等核心問題。

《新財聞》獲悉，歐倫電氣IPO已定于3月17日上會接受審議，但市場質疑聲并未平息。從實控人之子關聯公司“精準”貢獻業績，到行業下行期逆勢增長的合理性存疑；從手握數億現金卻募資補流，到經銷商與內部人員重疊，其IPO之路布滿合規暗礁。

從家族企業到沖刺北交所，業績逆勢增長連遭拷問

歐倫電氣成立于2008年，總部位于浙江杭州，是一家集研發、設計、生產、銷售、服務于一體的環境調節設備制造企業，核心產品包括除濕機、移動空調、車載冰箱、空氣源熱泵四大系列，其中除濕機為核心營收來源，占據主營業務收入的半壁江山。公司實控人為陳先勇、詹小英夫婦，二人直接及間接合計控制公司98.88%股份，是典型的家族控股企業。

從業務模式來看，歐倫電氣采用ODM/OEM代工+自主品牌OBM雙輪驅動模式，其中ODM/OEM業務為核心，客戶主要為大型跨境電商企業、國內外知名家電品牌，產品遠銷歐洲、亞洲、北美洲等全球多個地區，外銷收入占比超過七成。

2025年6月，歐倫電氣向北交所提交IPO申請，擬公開發行股票不超過2222.22萬股，募集資金8.04億元，主要用于年產60萬臺除濕機及1.5萬臺空氣源熱泵項目、研發中心建設項目、全球營銷網絡升級項目及補充流動資金，其中補充流動資金金額達1.5億元。不過，根據最新招股書上會稿顯示，歐倫電氣1.5億元補充流動資金減少至1億元，上會前夕減少了5000萬元。

而在此之前，歐倫電氣曾計劃登陸上交所主板，2024年12月調整上市戰略轉戰北交所。2025年6月23日，公司IPO申請獲北交所受理，隨后于2025年7月、12月先后收到兩輪審核問詢函，監管機構圍繞業務、財務、公司治理、關聯交易等方面提出數十項問題，成為市場關注的焦點。從股權結構到業務布局，歐倫電氣的家族化特征、外銷依賴、代工主導的模式，也為后續的質疑埋下了伏筆。

歐倫電氣IPO最核心的爭議，莫過于報告期內業績持續高增，卻與行業整體下行趨勢嚴重背離，北交所在問詢函中多次要求公司說明增長的合理性，市場也對其業績真實性提出強烈質疑。

根據招股書及公開數據，2022-2024年，歐倫電氣主營業務收入分別為9.69億元、12.30億元、16.21億元，同比分別增長26.99%、31.76%；歸母凈利潤分別為0.92億元、1.42億元、2.07億元，同比分別增長54.67%、45.85%，連續三年實現營收、利潤“雙高增”。2025年上半年，公司營收達12.42億元，凈利潤1.49億元，延續增長態勢。

但與之形成鮮明對比的是，除濕機作為歐倫電氣的核心產品，國內市場與出口市場均呈現量價齊跌的下行趨勢。行業數據顯示，2022-2023年，國內除濕機銷售量、出口量連續兩年下降；2024-2025年，行業競爭加劇，產品價格持續下滑，多家同行業企業營收、利潤出現下滑。而歐倫電氣不僅營收逆勢增長，主要產品除濕機、移動空調的銷量也大幅攀升，與行業整體趨勢形成巨大反差。

更值得關注的是，公司產品單價呈現持續下降趨勢，卻實現銷售額增長。2022-2024年，歐倫電氣除濕機平均銷售單價逐年下降，移動空調2025年上半年售價也出現下滑。在“價跌”的背景下，公司只能依靠“量增”拉動銷售額，但行業整體需求下滑，其銷量大幅增長的來源成為市場質疑的焦點。

北交所在問詢中指出，歐倫電氣ODM/OEM業務前十大客戶變動較大，部分核心客戶銷售金額大幅波動，老客戶復購率從九成下降至七成，合作穩定性存疑。數據顯示，2023年第一大客戶寧波羅娃，2024年采購額從8622.35萬元降至4673.69萬元，縮減近半；另一大客戶豪雅集團的銷售金額也出現大幅波動，客戶穩定性難以保障。

為了彌補老客戶訂單下滑的缺口，歐倫電氣在2025年上半年依賴新增客戶集中貢獻收入，引發監管關注。2025年上半年，公司新增三家客戶合計貢獻收入超1億元，其中中建材國際貿易有限公司貢獻5455萬元，境外客戶THREEUP CORPORATION、OHYAMA CO.，LTD分別貢獻4129萬元、3630萬元。

北交所要求公司說明新增客戶的合作背景、訂單真實性，而更令人擔憂的是，上述兩家境外新增客戶拒絕保薦機構、會計師實地訪談，公司僅通過視頻訪談、函證等替代程序核查，收入真實性的核查證據鏈存在明顯短板。

此外，歐倫電氣客戶結構呈現“頭部集中、尾部分散”的特征，2022-2024年，年銷售額500萬元以上的大客戶收入占比分別為56.97%、59.91%、61.41%，大客戶依賴逐步加劇。而大客戶多為跨境電商企業，這類客戶更換供應商的成本較低，歐倫電氣對其供應份額存在下降風險，業績增長的可持續性存疑。

收入確認是判斷業績真實性的核心環節，歐倫電氣的收入確認方式也遭到北交所重點問詢。據披露，公司部分核心客戶因處于強勢地位，拒絕簽署驗收單，導致公司無法按照常規的“驗收合格”確認收入，只能以“驗收款到賬時間”確認收入。

數據顯示，2022-2024年，公司通過驗收款確認收入的比例分別為9.91%、5.99%、1.48%，雖呈下降趨勢，但仍涉及數千萬元收入。北交所要求公司說明內銷設備安裝調試周期的合理性、外銷廠內驗收模式的真實性、驗收款替代驗收單的合規性，重點關注是否存在收入跨期調節、提前確認收入的情形。

同時，公司外銷設備100%采用線上指導安裝，境內安裝調試周期長達45天，與行業慣例存在差異，監管層質疑其存在通過延長安裝周期、提前確認收入的操作空間。此外，公司還存在第三方回款、個人銀行賬戶代收代付等財務內控不規范情形，進一步加劇了市場對其收入真實性的質疑。

關聯交易盤根錯節，實控人家族“精準”輸送業績

如果說業績增長背離行業趨勢是歐倫電氣IPO的第一道坎，那么關聯交易疑云則是其備受質疑的重災區。北交所兩輪問詢均重點關注關聯交易的公允性、真實性，直指公司存在通過關聯方調節業績、利益輸送的嫌疑，其中實控人之子創辦的BUBLUE公司成為爭議焦點。

據招股書披露，2021年7月，歐倫電氣實控人陳先勇、詹小英之子陳騫，在美國讀書期間與同學創立BUBLUE公司，主營亞馬遜平臺電商銷售。這家成立于公司IPO申報前夕的企業，成立當年即與歐倫電氣合作，2022年一躍成為公司第三大客戶，交易額高達3228.64萬元，占當期營業收入的3.32%。

詭異的是，BUBLUE的經營數據完全背離商業邏輯，2022年BUBLUE庫存率超過50%，而歐倫電氣主要經銷商平均庫存率僅5.9%，意味著該公司當年采購的產品一半以上未實現終端銷售，存在向關聯方壓貨、提前確認收入的嫌疑。

2023年，BUBLUE從公司前十大客戶名單中消失，交易額驟降至243萬元；2024年，BUBLUE直接注銷，整個生命周期不到3年，累計為歐倫電氣貢獻銷售額3472萬元。

從財務數據來看，BUBLUE幾乎是一家“空殼公司”：其兩年總收入約4046萬元，其中3515萬元來自向歐倫電氣采購，差額僅531萬元，刨除運營成本后幾乎無利潤。北交所在二輪問詢中直接質問：BUBLUE是否為公司提供賬面收入的中間商，是否存在通過經銷商壓貨、提前確認收入的情形。

然而，歐倫電氣雖回復稱交易價格公允、不存在利益輸送，但BUBLUE“成立-合作-貢獻業績-注銷”的時間線，與公司IPO進程高度重合，難以消除市場質疑。

除了實控人之子的關聯公司，歐倫電氣還存在大量實控人親屬、前員工控制的經銷商，部分經銷商同時兼任公司子公司辦事處負責人，身份重疊引發合規質疑。據披露，公司部分經銷商由實控人遠房親屬、前員工控制，2022-2024年這類關聯經銷商收入分別為2286.77萬元、2451.49萬元、2810.46萬元，占營業收入比重分別為2.35%、1.99%、1.73%。

其中，長沙仟陽電器等經銷商實控人，自稱是歐倫電氣的代理商及辦事處負責人，與公司子公司多地辦事處負責人、聯系人高度重疊；部分經銷商還與公司共用“歐井”“松井”等商標商號，存在品牌混淆、利益綁定的情形。

北交所要求公司說明關聯經銷商的交易價格是否公允、是否存在利益輸送、經銷商與辦事處負責人重疊是否影響公司獨立性。歐倫電氣回復稱，關聯經銷商與其他客戶交易條件一致、定價公允，不存在利益輸送，但市場質疑認為，親屬、前員工經銷商便于公司調節收入、管控渠道，是家族企業內控薄弱的典型表現。

此外，公司還與杭州松京、勁信電氣等企業存在關聯交易，其中杭州松京曾由實控人陳先勇持股，報告期內與公司交易金額超千萬元；勁信電氣實控人社交平臺賬號帶有“歐倫集團”字樣，曾被稱為歐倫電氣分公司，卻被公司認定為ODM客戶，關聯關系認定的準確性遭到質疑。

而關聯交易背后是歐倫電氣財務內控不規范、關聯方資金占用的問題。報告期內，公司存在使用個人銀行賬戶代收代付、第三方回款、資金占用、合同印章管理不規范等多種內控缺陷，其中第三方回款金額分別為6250.53萬元、5030.73萬元、4034.85萬元，涉及大量關聯方及非關聯方資金往來。

北交所要求公司詳細說明資金內控不規范的原因、整改情況，是否存在賬外收入、代墊成本費用、利益輸送等情形。盡管公司稱已完成整改，但報告期內頻繁的資金違規行為，反映出公司家族化管理模式下，財務內控形同虛設，關聯方資金占用、利益輸送的風險難以徹底消除。

募資合理性存疑，手握數億現金卻“哭窮”補血

值得關注的是，歐倫電氣擬募集資金8.04億元，其中1.5億元用于補充流動資金，這一募資安排遭到強烈質疑手握巨額現金，現金流充裕，卻募資補流，必要性何在？

根據招股書，截至2024年末，歐倫電氣貨幣資金達6.53億元，占總資產的37.42%；2025年上半年度顯示，公司貨幣資金仍保持高位，經營活動現金流凈額1.93億元，現金流狀況十分充裕。同時，公司資產負債率從2022年的61.73%降至2025年上半年的59.34%，負債壓力持續減輕，償債能力較強。

更令投資者不滿的是，2025年5月，歐倫電氣剛剛進行現金分紅，分紅金額達3216萬元，實控人夫婦憑借絕對控股地位，拿走絕大部分分紅款。轉頭公司就向北交所申請募資1.5億元補充流動資金（后改成1億元補流），聲稱“未來三年流動資金缺口2.12億元”，這種“一邊大額分紅、一邊募資補血”的行為，被市場質疑為“圈錢”。

除了補流，歐倫電氣募投項目的合理性也遭到質疑。本次募資核心項目為“年產60萬臺除濕機及1.5萬臺空氣源熱泵項目”，投資金額達4.6億元，占總募資額的57%。但數據顯示，公司現有產能利用率并不高，2022-2024年，除濕機、移動空調等核心產品產能利用率未達到滿產狀態。

在行業需求下行、產品價格持續下降、現有產能未充分利用的背景下，公司仍募資擴產，新增產能如何消化成為核心問題。北交所要求公司說明新增產能測算依據、產能消化能力，結合產品價格下降趨勢分析項目可行性。市場分析認為，若募投項目投產，公司將面臨產能過剩、產品滯銷、毛利率下滑的風險，募投項目的盈利前景不容樂觀。

此外，歐倫電氣募資還計劃投入1.2億元用于全球營銷網絡升級、0.74億元用于研發中心建設，但這兩項投入的合理性也遭到質疑。

從研發投入來看，2022-2024年，歐倫電氣研發費用分別為3500.28萬元、3888.00萬元、5065.71萬元，占營業收入比例分別為3.60%、3.16%、3.12%，研發投入占比逐年下降，且低于同行業可比公司平均水平。公司核心技術多為行業通用技術，發明專利僅16項，其中2項為受讓取得，核心技術競爭力不足，募資投入研發中心的必要性存疑。

從營銷投入來看，歐倫電氣外銷依賴跨境電商客戶，銷售費用率低于同行業，2022-2024年銷售費用率分別為6.56%、5.58%、5.91%，遠低于行業平均水平。公司稱將募資用于營銷網絡升級，但現有銷售模式下，大額營銷投入能否帶來客戶增長、業績提升，存在較大不確定性。

治理缺陷凸顯，外銷依賴、價格戰、競爭加劇

歐倫電氣實控人夫婦合計控制98.88%股份，股權高度集中，是典型的“夫妻店”模式，這種家族化管理模式導致公司治理缺陷、獨立性不足，成為北交所問詢的重點，也引發市場對公司治理規范性的擔憂。

截至IPO申報前，陳先勇、詹小英夫婦直接持有公司55.97%、37.31%股份，陳先勇通過歐井杭州間接控制公司5.60%股份，二人合計控制公司98.88%股份，擁有絕對的控制權。這種股權結構下，公司股東大會、董事會、監事會形同虛設，實控人可直接決定公司的經營決策、利潤分配、高管任免等重大事項，中小投資者的利益難以得到有效保障。

北交所要求公司說明公司治理規范性、內部控制有效性，是否符合北交所上市要求。盡管公司建立了三會一層治理結構，但家族化管理的本質未變，實控人一言堂的問題難以解決，未來上市后，存在實控人利用控制權損害公司利益、中小股東利益的風險。

歐倫電氣治理缺陷還體現在人員、資產、業務不獨立，與關聯方存在混同經營的情形。據披露，公司部分核心技術人員、高管與實控人親屬存在關聯關系，前員工控制的經銷商與公司業務高度綁定；部分租賃廠房尚未取得權屬證書，資產完整性存疑；公司與關聯方共用商標商號、辦公場所、銷售渠道，業務獨立性不足。

此外，公司存在勞務派遣用工人數占比超過10%的情形，違反勞務派遣相關規定；實控人境外投資未辦理外匯登記，存在行政處罰風險；多家注銷子公司的資產處置、人員安置存在合規疑問，這些問題均反映出公司在合規管理、獨立性方面的嚴重缺陷。

除了自身合規問題，歐倫電氣還面臨行業競爭加劇、外銷依賴、價格戰等多重經營風險，這些風險與公司內部問題疊加，進一步放大了IPO的不確定性。

報告期內，歐倫電氣境外收入分別為53,323.64萬元、69,566.90萬元、101,408.21萬元和74,624.06 萬元，占各期營業收入比例分別為 54.88%、56.47%、62.47%和 60.07%。其中歐洲、北美、亞 洲等地區是公司境外銷售的主要區域。公司海外客戶多為跨境電商企業，這類客戶抗風險能力較弱，若海外電商平臺政策調整、客戶經營不善，將導致公司訂單下滑、應收賬款壞賬風險增加。

除濕機、移動空調行業門檻較低，國內生產企業眾多，市場競爭激烈，行業陷入價格戰泥潭。2022-2024年，歐倫電氣主要產品單價持續下降，盡管公司通過規模效應、成本控制維持毛利率穩定，但未來價格戰持續加劇，公司毛利率將面臨下滑風險。

同時，公司核心零部件壓縮機、電器元件等主要依賴外采，采購成本受原材料價格、供應鏈波動影響較大，若原材料價格上漲，公司成本控制壓力將進一步加大，毛利率承壓加劇。

隨著家電行業技術迭代加速，新型環境調節設備不斷涌現，除濕機、移動空調等傳統產品面臨替代風險。同時，國內房地產市場下行、消費需求疲軟，也導致家用環境調節設備需求增長乏力。歐倫電氣新興產品車載冰箱、空氣源熱泵收入占比較低，尚未形成新的業績增長點，傳統產品需求下滑將直接影響公司未來發展。

本月的17日，歐倫電氣將迎來北交所上市委的審議大考，從目前情況來看，公司雖回復了兩輪問詢，仍多重合規迷局待解。作為一家家族式制造企業，歐倫電氣在環境調節設備領域深耕多年，具備一定的行業基礎，但IPO過程中暴露的問題，是其家族化管理、內控薄弱、合規意識不足的集中體現。歐倫電氣的IPO最終結果如何，《新財聞》將持續關注。