母公司市值蒸發(fā)近百億港元背后，IF椰子水到底“甜不甜”？

2025年IFBH收入同比增長12%至1.76億美元，溢利為2280萬美元，同比減少31.7%

投資時間網(wǎng)、標(biāo)點財經(jīng)研究員 董琳

穩(wěn)坐椰子水賽道頭把交椅的IF椰子水，正陷入一場產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)波。

日前，某媒體選取了市面上熱銷的四款“100%、0添加”椰子水產(chǎn)品送檢，經(jīng)同位素檢測顯示，這些產(chǎn)品存在外源水、外源糖添加的情況，涉嫌虛假標(biāo)注。雖然報告中未明確具體品牌，但從包裝形態(tài)與容量規(guī)格判斷，其中一款疑似為IF椰子水的樣品，被檢測出帶有淀粉源糖漿標(biāo)記。

盡管檢測結(jié)果僅供參考，但上述情況依然引發(fā)消費者對IF椰子水標(biāo)注真實性的關(guān)注。與此同時，IF椰子水母公司IFBH（06603.HK）上市后披露的首份財報給市場又澆了一盆冷水。

財報數(shù)據(jù)顯示，2025年IFBH收入同比增長12%至1.76億美元；溢利為2280萬美元，同比減少31.7%；經(jīng)調(diào)整溢利（不包括與上市相關(guān)的專業(yè)費用）為2690萬美元，同比減少22.0%。據(jù)公司此前半年報數(shù)據(jù)推算，2025年IFBH下半年實現(xiàn)營收8194萬美元，營收增長乏力；公司股東應(yīng)占溢利779萬美元，同比降幅超55%。

多重壓力疊加下，IFBH股價連續(xù)四個交易日出現(xiàn)下跌。截至3月4日收盤，IFBH跌6.51%報10.49港元/股（不復(fù)權(quán)），較上市初高點已跌超78%，公司最新市值為28億港元，較此前最高市值蒸發(fā)近百億港元。

3月4日盤后，溢福IF官方微博發(fā)布了關(guān)于IF椰子水產(chǎn)品未添加外源糖的嚴(yán)正聲明。聲明指出，IF品牌100%椰子水在生產(chǎn)過程中未添加任何外源糖、外源水及人工香精，所有糖分均來源于天然椰子本身。對于近期故意傳播，炒作不實信息，公司予以強(qiáng)烈譴責(zé)。

IFBH上市至今股價走勢情況（港元/股）

數(shù)據(jù)來源：Wind

IFBH是一家植根泰國的即飲飲料及即食食品公司，旗下?lián)碛袃纱蠛诵钠放疲粋€是2013年推出的主打椰子水的IF，另一個是2022年上線的主打運動功能飲料的Innococo。2024年，IFBH實現(xiàn)營收1.58億美元，年內(nèi)溢利3331.6萬美元，分別同比增長80.29%和98.85%。

時至2025年，IFBH的業(yè)績表現(xiàn)卻顯得有些“意外”，公司營收雖然實現(xiàn)增長，但相比2024年的同比增速已大幅放緩。其中，IF品牌全年貢獻(xiàn)收入1.67億美元，同比增長27%，占總營收的94.5%；Innococo品牌收入則從2024年的2624萬美元降至967萬美元，同比減少63%，營收占比也從16.6%縮至5.5%。

IFBH方面稱，Innococo表現(xiàn)不理想主要受營運因素影響，包括分銷商內(nèi)部問題以及新運動飲品推出延誤，同時公司也對Innococo加大了策略性營銷投入，包括委任新品牌代言人及開展產(chǎn)品促銷活動。財報顯示，2025年，該公司營銷開支從740萬美元增至1300萬美元，同比增幅達(dá)77%，單項增量約占全年凈利潤降幅的54%。

另一方面，市場價格戰(zhàn)愈演愈烈，部分品牌1L裝“100%椰子水”售價低至9.9元人民幣，這一價格已跌破新鮮椰子的原料成本，進(jìn)一步壓縮了IFBH的盈利空間。受此影響，2025年IFBH溢利2280萬美元，較2024年同比下滑31.7%，毛利率為32.9%，同比下滑3.8個百分點。

對于毛利率下降，IFBH表示，期內(nèi)除了泰銖兌美元升值導(dǎo)致不利的貨幣波動外，產(chǎn)品銷售組合出現(xiàn)變化也是原因之一，即毛利率相對較低的1公升裝椰子水銷量占比提升。

值得關(guān)注的是，2025年IFBH賣出去的產(chǎn)品，大部分未收回現(xiàn)金。財報顯示，IFBH的應(yīng)收賬款從2024年的705萬美元激增至1924萬美元，增幅達(dá)173%。反映在現(xiàn)金流上，2025年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流從2024年的4175萬美元降至1233萬美元，同比下降70.5%。

2025年IFBH按產(chǎn)品劃分的收入情況

數(shù)據(jù)來源：公司財報

隨著健康消費趨勢的興起，椰子水憑借天然、低熱量、富含電解質(zhì)的優(yōu)勢迅速崛起，中國椰子水市場規(guī)模快速擴(kuò)容，2019年至2024年復(fù)合增速達(dá)60.8%。另據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2025年至2030年中國椰子水飲料市場的復(fù)合年增長率預(yù)計達(dá)13%—19%；到2030年，中國椰子水市場整體規(guī)模將達(dá)到26億美元。

隨著市場快速擴(kuò)張，進(jìn)口品牌、傳統(tǒng)飲料廠商與零售商自有品牌持續(xù)入場，IF椰子汁除了面對佳果源、歡樂家、可可滿分等傳統(tǒng)品牌外，還要面對盒馬、小象等超市自營品牌的低價競爭。此外，瑞幸、椰子快跑等現(xiàn)制茶飲店推出的椰基產(chǎn)品，也在搶奪市場份額。據(jù)線下零售監(jiān)測機(jī)構(gòu)馬上贏數(shù)據(jù)，IF椰子水的線下市場占有率已從2023年第四季度的62.07%，持續(xù)下滑至2025年第三季度的30.3%。

面對多重挑戰(zhàn)，2025年12月，IFBH在上海設(shè)立了一家全資子公司，進(jìn)一步加深本土化布局。公司首席執(zhí)行官龐薩科恩·龐薩克在財報會議上表示，接下來恢復(fù)Innococo銷售勢頭、支持IF品牌渠道管理、直接管理部分重要頭部客戶，將成為中國團(tuán)隊的首要任務(wù)。

中金公司研報預(yù)計，隨著公司后續(xù)采用金融工具應(yīng)對外匯波動，2026年毛利率和分銷費用率有望持平，同時Innococo收入回暖后有望帶動營銷費用率下降，利潤率改善。