財報亮眼難掩硬傷，聯想2026年的AI業務充滿疑云

2026年2月12日，聯想集團2025年第四季度財報在科技行業的集體焦慮中如期發布，營收1575億元同比增18%、經調整凈利潤同比漲36%，利潤增速兩倍于營收的數字，看似交出了一份抗周期的亮眼答卷。

而作為核心增長引擎的 AI 業務，以 72% 的同比增速、32% 的營收占比，成為這份財報中最耀眼的標簽，AI PC、AI 服務器高雙位數增長，AI 手機與 AI 服務三位數增長的表現，也讓聯想高調宣稱打破了市場對 AI 需求可持續性的質疑。

但在這份光鮮數據的背后，是整個科技行業深陷 “缺算力、缺內存、缺液冷” 的產業困境。AI 服務器需求擠占產能引發傳統 PC 供應鏈緊張，全行業利潤率承壓紛紛下調全年預期，小米手機毛利率跌至 11.1%，蘋果預警毛利率將受重挫，而聯想自身也難逃內存漲價影響，整體毛利率微降至 15.1%。

市場的質疑聲從未停歇，聯想 AI 業務的高增長，究竟是基于核心技術與商業模式的硬實力，還是僅僅踩中了 AI 產業短期爆發的行業紅利？其 72% 的增速能否在 2026 年延續，又是否真的具備突破市場預期的底氣？

當行業紅利褪去、競爭加劇、成本壓力持續，聯想的 AI 布局是否會暴露更多短板？

行業風口下的被動增長，核心能力缺乏可持續性

在 AI 產業全面爆發的 2025 年，聯想 AI 業務的 72% 同比增速，看似是戰略布局的成功兌現，實則更多是踩中行業風口的被動增長，其增長根基既依賴于全行業 AI 需求的短期爆發，更離不開傳統業務的持續輸血，而非自身具備不可替代的核心 AI 能力，這種 “紅利 + 輸血” 的增長模式，讓其 2026 年的持續高增長充滿不確定性。

首先，聯想 AI 業務的增長高度依附于行業整體的 AI 紅利，缺乏差異化的核心競爭力。

2025 年全球 AI 產業處于從訓練向推理轉型的初期，AI PC、AI 服務器、液冷方案等全賽道均迎來需求爆發，幾乎所有硬件廠商都能在這波風口下實現營收增長，聯想的 72% 增速并非獨一份的亮眼表現，而是行業趨勢下的普遍結果。

從業務結構來看，聯想的 AI 業務仍以硬件銷售為核心，AI PC、AI 服務器、AI 手機均是在傳統硬件基礎上疊加簡單 AI 功能，其所謂的 “天禧 AI”“Qira 智能體” 更多是系統級的淺層應用，并未觸及 AI 核心的算法、大模型研發，液冷技術雖實現 300% 增長，但本質仍是硬件配套技術，且行業內已有華為、曙光等強勁對手，聯想并未形成技術壟斷。

第三方行業分析師指出，“聯想的 AI 業務本質上還是‘硬件 + AI 標簽’的模式，沒有自己的核心大模型，沒有獨特的 AI 算法體系，只是借助行業風口完成了傳統硬件的升級，這種增長在風口退去后必然面臨下滑”。

其次，聯想 AI 業務的盈利與增長，高度依賴傳統業務的現金流輸血與供應鏈托底，自身造血能力不足。

2025 年第四季度，聯想 IDG 智能設備業務仍貢獻超 1100 億元營收，占總營收的 70% 以上，且調整后運營利潤同比增 15%，成為集團最穩定的現金流來源。

而 AI 業務作為高投入賽道，無論是 AI 服務器的研發、液冷技術的迭代，還是 AI 智能體的開發，都需要大量資金支持，若沒有 IDG 業務的持續輸血，聯想的 AI 布局很難維持當前的投入規模。

同時，聯想 AI 硬件的高增長，依托的是其深耕多年的傳統供應鏈體系，而非為 AI 業務打造的專屬供應鏈能力，當 AI 產能與傳統 PC 產能發生沖突時，聯想不得不優先保障成熟的傳統業務，這也導致其 AI 服務器多次出現交付延遲的情況。

據供應鏈人士透露，2025 年下半年，聯想有多個 AI 服務器訂單因產能被傳統 PC 擠占，交付周期從原本的 3 個月延長至 6 個月，部分企業客戶因此轉向其他供應商，這一問題在 2026 年零部件成本持續上漲的背景下，恐將進一步加劇。

此外，聯想 AI 業務的高增速存在明顯的 “基數偏低” 水分，其 32% 的營收占比看似可觀，但相較于華為、英偉達等企業，仍處于較低水平，且增速的高增長更多是低基數下的短期表現，不具備可持續性。

2024 年聯想 AI 相關營收占比僅為 20% 左右，較低的基數讓 2025 年實現 72% 的同比增速相對容易，而當 2026 年基數大幅提升，再加上行業競爭加劇、需求增速放緩，聯想想要延續這一高增速幾乎難如登天。

更值得注意的是，聯想并未公布 AI 業務的單獨利潤率數據，結合集團整體毛利率受內存漲價下滑至 15.1% 的背景，不難推測其 AI 硬件業務的利潤率并不高，大概率處于 “增收不增利” 的狀態，這種缺乏盈利支撐的增長，對企業的長期發展毫無意義，也讓其突破市場預期成為空談。

混合式AI成 “萬金油” 策略，實則 “定位模糊”

楊元慶在財報會上高調提出聯想的 “混合式 AI” 戰略，宣稱提前卡位 AI 產業從訓練到推理的轉型節點，實現了 “端、邊、云、網、智” 的全鏈路布局，但從實際落地情況來看，這一戰略更像是缺乏核心定位的 “萬金油” 策略，看似覆蓋了 AI 產業的所有環節，實則每個環節都淺嘗輒止，且在執行過程中漏洞百出，戰略與落地的嚴重脫節，成為聯想 AI 業務 2026 年突破預期的核心障礙。

其一，“混合式 AI” 戰略定位模糊，陷入 “全而不精” 的發展困境。當多數企業在 AI 產業中選擇聚焦單一賽道打造核心競爭力 —— 英偉達聚焦算力芯片、華為聚焦大模型與算力基礎設施、蘋果聚焦終端 AI 體驗，聯想卻試圖通吃 “端、邊、云” 所有環節，既做 AI PC、AI 手機等終端產品，又做 AI 服務器、液冷方案等基礎設施，還推出 AI 服務與智能體平臺，看似全面的布局，實則分散了企業的研發資源與運營精力。

聯想在財報中透露，為布局 AI 推理服務器，砍掉了傳統計算市場的部分產品，并對研發團隊進行升級，但從實際效果來看，其 AI 服務器在企業級市場的市占率仍遠低于華為、曙光，液冷技術雖實現 300% 增長，但主要依賴于行業需求爆發，而非技術優勢帶來的市場份額提升。IDC 在最新報告中指出，“聯想的混合式 AI 戰略缺乏核心聚焦點，在各個賽道均未形成領先優勢，這種‘撒胡椒面’式的布局，很難在激烈的市場競爭中站穩腳跟”。

其二，戰略落地過程中缺乏細節規劃，產能失衡、品控問題頻發，客戶體驗大打折扣。2025 年，聯想因全力布局 AI 服務器，導致傳統 PC 產能緊張，部分經典機型出現缺貨情況，而 AI 服務器自身又因研發與生產銜接不暢，出現品控問題，據國內某互聯網企業技術負責人透露，其采購的聯想 AI 服務器在使用過程中多次出現散熱故障，經檢測是液冷系統與服務器硬件的適配性存在問題，而聯想的售后團隊未能及時提供有效的解決方案，最終該企業終止了后續的采購合作。

此外，聯想高調推出的全球版智能體 Qira，宣稱將內嵌于各類 AI 設備，但截至 2026 年 2 月，僅有少量高端 AI PC 搭載了該系統，且功能存在明顯短板，語音交互不流暢、智能推薦精準度低、跨設備協同能力弱等問題飽受用戶詬病，與聯想宣傳的 “系統級智能體” 相去甚遠。這種 “重宣傳、輕落地” 的做法，不僅消耗了企業的品牌口碑，更讓市場對其 AI 戰略的實際效果產生質疑。

其三，聯想的 AI 布局過度依賴外部合作，缺乏自主研發能力，核心技術受制于人。楊元慶在財報會上多次提及與英偉達、AMD 的合作，宣稱雙方合作規模已增長 5 倍，未來有望再翻五倍，但這種深度合作的背后，是聯想在 AI 核心技術上的嚴重缺失。聯想的 AI 服務器高度依賴英偉達的 GPU 芯片，液冷方案需要與英偉達的算力架構適配，甚至其 AI 智能體也需要基于第三方大模型進行開發，一旦外部合作方調整合作策略、提高技術授權費用，聯想的 AI 業務將面臨巨大的經營風險。

相較于華為自研麒麟芯片、昇騰算力平臺，聯想在 AI 核心技術上的自主研發投入嚴重不足，2025 年第四季度其研發費用雖未單獨公布，但結合集團費用結構來看，研發投入占比遠低于行業平均水平，這種 “重合作、輕研發” 的模式，讓聯想的 AI 業務始終處于產業價值鏈的中低端，難以獲得高溢價，也無法真正掌握發展的主動權。

估值邏輯難改，成本、競爭、周期三重壓力來襲

盡管聯想在財報中高調展示 AI 業務的增長成果，楊元慶也承諾 “未來幾個季度將繼續保持雙位數增長”，但資本市場對其 AI 業務的期待已明顯降溫，機構研報雖表面維持正面評級，實則紛紛下調了 2026 年的增長預期。

而在 2026 年，聯想 AI 業務還將面臨成本持續上漲、市場競爭加劇、行業周期波動的三重現實壓力，疊加自身核心能力不足、戰略落地不暢的內部問題，其 AI 業務想要突破市場預期，幾乎是不可能完成的任務。

首先，資本市場對聯想 AI 業務的估值邏輯并未真正改變，“硬件商” 標簽難以摘除，市場對其增長的可持續性缺乏信心。

過去，市場因聯想過度依賴傳統硬件業務，給予其較低的市盈率估值，而如今，盡管其 AI 業務占比提升至 32%，但市場并未將其視為真正的 “AI 企業”，因為其 AI 業務仍以硬件銷售為核心，缺乏核心技術與高毛利的 AI 服務業務。

同花順財經研報指出，“聯想的 AI 業務并未改變其硬件制造的本質，只是將傳統硬件貼上了 AI 標簽，其盈利模式仍依賴于硬件銷售的規模效應，而非 AI 技術帶來的高溢價，這種業務模式難以獲得資本市場的高估值，也讓市場對其 2026 年的 AI 增長持謹慎態度”。

中金公司雖在研報中維持對聯想的 “增持” 評級，但將其 2026 年 AI 業務營收增速預期從原本的 60% 下調至 40%，理由是 “行業需求增速放緩，聯想核心競爭力不足，難以維持高增長”。資本市場的態度直接反映了聯想 AI 業務的真實成色，缺乏資本加持的增長，想要突破預期更是難上加難。

其次，2026 年零部件成本持續上漲的壓力，將進一步擠壓聯想 AI 業務的利潤空間，甚至可能拖累其營收增長。

楊元慶在財報會上坦言，“2026 年一年大概零部件成本的價格都會上升”，盡管聯想宣稱擁有全球化的供應鏈優勢，但面對內存、芯片、散熱元器件等核心零部件的全面漲價，其成本控制能力將面臨嚴峻考驗。

2025 年，聯想已因內存漲價導致整體毛利率下滑至 15.1%，而 AI 硬件對核心零部件的要求更高、采購成本也更高，2026 年若成本持續上漲，聯想要么選擇提高產品售價，這將導致其 AI 產品在市場競爭中失去價格優勢，進而影響銷量；要么選擇維持售價，這將進一步壓縮利潤空間，陷入 “增收不增利” 的困境。無論選擇哪種方式，都將讓其 AI 業務的增長陷入瓶頸，更談不上突破預期。

再者，AI 硬件市場的競爭在 2026 年將進入白熱化階段，聯想的市場份額將面臨嚴重擠壓。隨著 AI 產業的發展，蘋果、華為、戴爾、惠普等國內外巨頭紛紛加碼 AI PC、AI 服務器賽道。

蘋果推出搭載自研 AI 芯片的 Mac 系列，憑借生態優勢占據高端 AI PC 市場；華為憑借自研大模型與算力基礎設施，在企業級 AI 服務器市場占據領先地位；戴爾、惠普則憑借全球化的渠道優勢，在中低端 AI 硬件市場與聯想展開激烈競爭。

而在液冷技術賽道，除了華為、曙光等傳統對手，還有眾多新興科技企業入局，市場競爭愈發激烈。聯想在各個賽道均未形成核心優勢，其 AI PC 的市場份額雖位居全球第一，但主要依賴于規模效應，而非技術優勢，隨著競爭對手的產品不斷升級，其市場份額恐將面臨下滑風險。在這樣的競爭格局下，聯想想要在 2026 年實現 AI 業務的超預期增長，幾乎是天方夜譚。

最后，AI 產業的周期波動風險，將讓聯想的 AI 業務面臨需求下滑的壓力。2025 年全球 AI 產業的高需求，部分源于企業的提前布局與備貨，而 2026 年，隨著企業前期備貨的消化，AI 硬件的需求增速將明顯放緩，部分賽道甚至可能出現需求下滑。

同時，全球經濟復蘇乏力，企業的 IT 預算收緊，將進一步影響 AI 服務器、企業級 AI 解決方案等業務的需求。聯想的 AI 業務高度依賴企業級市場與消費電子市場，若兩大市場的需求同時下滑，其 AI 業務的增長將直接受挫。而聯想缺乏多元化的盈利模式，無法通過高毛利的 AI 服務業務對沖硬件需求下滑的風險，在行業周期波動的背景下，其 AI 業務的抗風險能力極為薄弱。

小結：聯想AI業務的預期突破是否只是一場空談？

從 2025 年第四季度的財報數據來看，聯想的 AI 業務看似風光無限，72% 的同比增速、32% 的營收占比，讓其成為集團的核心增長引擎，但當我們撥開數據的迷霧，從質疑的視角深入分析，便會發現這份增長的背后，是行業紅利的加持、傳統業務的輸血，而非核心技術與商業模式的硬實力。

聯想的 AI 業務，本質上仍是 “硬件 + AI 標簽” 的傳統模式，缺乏核心的算法、大模型研發能力，戰略布局看似全面卻陷入 “全而不精” 的困境，落地過程中漏洞百出，過度依賴外部合作又讓其核心技術受制于人。

進入 2026 年，聯想 AI 業務的發展環境愈發嚴峻：行業紅利褪去，需求增速放緩；零部件成本持續上漲，利潤空間被擠壓；市場競爭進入白熱化，市場份額面臨下滑；資本市場期待降溫，估值邏輯難以改變；再加上自身核心能力不足、戰略落地不暢的內部問題，多重壓力之下，其 AI 業務想要突破市場預期，不過是一場自欺欺人的空談。

楊元慶承諾的 “雙位數增長”，大概率將成為難以兌現的口號，而聯想若不能及時調整戰略，聚焦核心賽道加大自主研發投入，擺脫對行業紅利與外部合作的依賴，其 AI 業務的高增長終將曇花一現，甚至可能成為集團發展的包袱。

聯想的 AI 困境，實則是傳統硬件企業向 AI 轉型的典型縮影。

缺乏核心技術儲備，試圖通過 “貼標簽” 的方式搭上 AI 快車，卻不愿投入大量資金與精力進行自主研發，最終只能在行業風口下實現短期增長，當風口褪去，便會暴露所有的短板。

對于聯想而言，2026 年并非突破預期的一年，而是直面問題、調整戰略的關鍵一年，若不能痛定思痛做出改變，其 AI 業務的未來，注定黯淡無光。

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