北京
文/李沫 編輯/朱祁鎮
在國家“十五五”規劃明確提出“堅決遏制隱性債務增量、穩妥化解存量”的背景下，部分地方融資平臺卻仍在監管縫隙中尋找出路。
2025年10月，安徽天門控股集團有限公司（以下簡稱“安徽天門控股”）通過債權拍賣平臺發行的5億元非標融資產品，仍在嘗試通過“債權資產轉讓”之名，行變相融資之實。
5億“債權資產”的包裝術
根據《安徽天門債權資產認購協議》（編號：TMNH-ZQZC-2025）及相關發行文件顯示，2025年10月，安徽天門控股集團有限公司（主體信用評級AA+）通過拍賣平臺發行“安徽天門債權資產”系列產品，募集總規模不超過人民幣5億元。
產品分為12個月與24個月兩種期限，對應年化業績比較基準分別為6.3%與6.5%，認購起點為10萬元，采取季度付息方式。
該產品底層資產為安徽天門控股對馬鞍山鄭蒲港新區建設投資有限公司共計5億元的借款債權。雙方于2025年8月簽訂《債權債務確認函》，確認債務存續。
增信措施方面，由馬鞍山鄭蒲港新區建設投資有限公司（主體信用評級AA）提供“全額不可撤銷連帶責任保證擔保”。
從表面看，這是一筆附擔保的債權轉讓。然而，這種結構高度符合此前被監管部門嚴查的“定融”類產品特征：以債權轉讓為名，行公開募資之實；以高息吸引散戶，形成涉眾金融風險。
根據企查查顯示，安徽天門控股集團有限公司成立于2022年4月，企業當前經營狀態為存續。馬鞍山鄭蒲港新區現代產業園區管委會是其全資股東。
馬鞍山鄭蒲港新區建設投資有限公司成立于2012年2月28日，法定代表人陳星，企業屬性為國有企業，其控股股東為安徽天門控股集團有限公司，持有其93.9167%股權，馬鞍山市匯馬新型城鎮化建設綜合開發有限責任公司持有其6.0833%的股權。
子公司為控股股東進行擔保，其既是債務方又是擔保方，形成了“左手擔保右手融資，最后壓力還是左手”的閉環。一旦底層債務人無法還款，安徽天門控股流動性緊張無法對投資者進行兌付，那么最終兜底壓力又將傳導至擔保方，結果還是馬鞍山鄭蒲港新區建設投資有限公司承擔了一切。
灰色融資路徑難以為繼
事實上，此類“債拍”模式并非新事物，而是金交所定融被清理后的新變種。
2025年以來，多地已啟動對存量債拍產品的整改追責，要求退還募集資金并對責任人問責。
安徽天門控股此番操作，盡管套上“資產轉讓”外殼，但其面向社會公眾、拆分份額、承諾固定收益、資金用于“重點項目及補充營運資金”等特點，與已被監管定性的非標融資模式特征高度重疊。但其實質是融資行為，若被監管部門穿透認定，發行方及合作拍賣平臺均可能面臨法律責任。
安徽天門控股的5億元“債權資產”產品，看似是一次市場化融資嘗試，實則是地方債務風險轉嫁的縮影。它反映出部分區域在公開市場融資受限后，仍存僥幸心理，試圖利用監管縫隙進行變相融資。
隨著“十五五”期間地方政府債務管理長效機制加速構建，監管科技的運用與部門協同的加強，任何試圖包裝隱匿的違規舉債行為，都將面臨越來越高的違規成本與越來越小的操作空間。
唯有真正回歸市場化、法治化的融資軌道，才能實現地方債務的長期健康發展與金融系統的整體穩定。
來源：經理人雜志
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