普昂醫(yī)療曾現(xiàn)營(yíng)收和凈利雙降，境外銷售占比高，貼牌銷售占七成

文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 李力

編：許輝

普昂（杭州）醫(yī)療科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：普昂醫(yī)療）擬在北交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)金證券。公司擬向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)1058.28萬(wàn)股（含本數(shù)，未考慮行使超額配售選擇權(quán)的情況下）；公司及主承銷商將根據(jù)具體發(fā)行情況擇機(jī)采用超額配售選擇權(quán)，采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量不超過(guò)本次發(fā)行股票數(shù)量的15%，即不超過(guò)158.74萬(wàn)股（含本數(shù)）；本次發(fā)行股票數(shù)量合計(jì)不超過(guò)1217.02萬(wàn)股（含本數(shù)，考慮行使超額配售選擇權(quán)的情況下），本次發(fā)行后公眾股東持股占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。

普昂醫(yī)療擬投入募集資金3.95億元，用于穿刺介入醫(yī)療器械智能制造生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、微創(chuàng)介入醫(yī)療器械研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

實(shí)控人控制普昂醫(yī)療表決權(quán)過(guò)半，歷經(jīng)兩次股權(quán)激勵(lì)；曾現(xiàn)營(yíng)收和凈利雙降，常規(guī)胰島素筆針I(yè)PN產(chǎn)品單價(jià)下降；境外銷售占比高，美國(guó)和歐盟市場(chǎng)各占二成；貼牌銷售占七成，業(yè)績(jī)真實(shí)性遭問(wèn)詢；飛檢被要求限期整改，存在兩起FDA進(jìn)口警示。

實(shí)控人控制表決權(quán)過(guò)半，歷經(jīng)兩次股權(quán)激勵(lì)

截至招股說(shuō)明書簽署之日，泰優(yōu)鴻持有公司12,079,800股，占公司股本總額的28.54%，為公司第一大股東，普茂合伙持有公司11,061,300股，占公司股本總額的26.13%，為公司第二大股東，二者的執(zhí)行事務(wù)合伙人均為胡超宇先生，泰優(yōu)鴻、普茂合伙合計(jì)持有公司23,141,100股，合計(jì)持股比例為54.67%，共同構(gòu)成公司的控股股東。

截至招股說(shuō)明書簽署日，公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理胡超宇先生直接持有公司42,079股表決權(quán)，占總表決權(quán)的0.10%；胡超宇先生作為泰優(yōu)鴻的執(zhí)行事務(wù)合伙人，通過(guò)泰優(yōu)鴻間接控制公司12,079,800股表決權(quán)，占總表決權(quán)的28.54%；作為普茂合伙的執(zhí)行事務(wù)合伙人，通過(guò)普茂合伙間接控制公司11,061,300股表決權(quán)，占總表決權(quán)的26.13%；作為杭州優(yōu)瑢的執(zhí)行事務(wù)合伙人，通過(guò)杭州優(yōu)瑢間接控制公司2,000,000股表決權(quán)，占總表決權(quán)的4.72%；胡超宇先生通過(guò)泰優(yōu)鴻、普茂合伙、杭州優(yōu)瑢間接控制公司25,141,100股表決權(quán)，占總表決權(quán)的59.39%。胡超宇先生合計(jì)直接及間接控制公司25,183,179股表決權(quán)，占總表決權(quán)的59.49%。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，胡超宇先生的配偶毛柳鶯女士通過(guò)泰優(yōu)鴻間接持有公司股票6,727,652股，間接持股15.89%，通過(guò)普茂合伙間接持有公司股票690,779股，間接持股比例1.63%；毛柳鶯女士間接持有公司股票合計(jì)7,418,431股，間接持股比例合計(jì)為17.52%。胡超宇先生及毛柳鶯女士直接持有公司股票42,079股，直接持股比例0.10%；合計(jì)間接持有公司股票10,760,390股，合計(jì)間接持股比例25.42%；總計(jì)持股數(shù)量10,802,469股，持股比例25.52%。公司實(shí)際控制人為胡超宇先生及其配偶毛柳鶯女士。

公司董事、副總經(jīng)理張華榮先生與公司實(shí)際控制人胡超宇先生、毛柳鶯女士于2021年7月簽署《一致行動(dòng)人協(xié)議》，在直接或間接行使股東權(quán)利和履行股東義務(wù)方面始終保持一致行動(dòng)，2025年12月19日，進(jìn)行了補(bǔ)充。

2019年6月20日，普昂有限股東會(huì)通過(guò)決議，同意增加注冊(cè)資本93.3792萬(wàn)元，杭州優(yōu)瑢以12.96元/出資額的價(jià)格增資入股普昂醫(yī)療。本次股權(quán)激勵(lì)，公司于報(bào)告期各期分別確認(rèn)股份支付費(fèi)用122.66萬(wàn)元、139.17萬(wàn)元、139.17萬(wàn)元、69.59萬(wàn)元，占報(bào)告期利潤(rùn)總額的比例分別為1.99%、2.64%、1.84%、1.35%。

普茂合伙的合伙人中萬(wàn)娟原系公司員工，其因個(gè)人原因于2024年3月自公司離職，2024年3月，萬(wàn)娟分別與胡超宇先生、張華榮先生、吳松修先生簽署了合伙份額轉(zhuǎn)讓協(xié)議，分別向三人轉(zhuǎn)讓合伙份額4.32萬(wàn)元、3.33萬(wàn)元、2.34萬(wàn)元，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)分別為54.46萬(wàn)元、42.00萬(wàn)元、29.54萬(wàn)元，公司對(duì)上述份額轉(zhuǎn)讓于2024年轉(zhuǎn)讓時(shí)確認(rèn)股份支付費(fèi)用354.45萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例為4.68%，占比較低。

環(huán)球網(wǎng)關(guān)注到微痛注射技術(shù)對(duì)應(yīng)的核心發(fā)明專利“一種注射裝置”由公司實(shí)控人毛柳鶯于2013年10月申請(qǐng)。毛柳鶯為會(huì)計(jì)專業(yè)背景，無(wú)任何公開(kāi)披露的技術(shù)研發(fā)相關(guān)履歷，且申請(qǐng)?jiān)搶＠麜r(shí)其尚未入職公司，缺乏技術(shù)研發(fā)背景的實(shí)控人如何獨(dú)立完成核心技術(shù)專利的研發(fā)。

曾現(xiàn)營(yíng)收和凈利雙降，常規(guī)胰島素筆針I(yè)PN產(chǎn)品單價(jià)下降

普昂醫(yī)療專業(yè)從事糖尿病護(hù)理、通用給藥輸注、微創(chuàng)介入類醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；以糖尿病、腫瘤、消化道疾病等慢性病診療為目標(biāo)用途，依托于公司持續(xù)研發(fā)升級(jí)并不斷提升安全性、微創(chuàng)化、舒適度的穿刺、輸注、介入等專業(yè)核心技術(shù)，構(gòu)建豐富的慢病診療產(chǎn)品矩陣，為用戶提供高品質(zhì)、多選擇的居家自用、專業(yè)機(jī)構(gòu)使用等多場(chǎng)景應(yīng)用的醫(yī)療器械產(chǎn)品。

2022年-2025年1-6月，公司營(yíng)業(yè)收入分別為2.418億元、2.365億元、3.183億元和1.783億元，凈利潤(rùn)分別為5715萬(wàn)元、4590.41萬(wàn)元、6487.9萬(wàn)元和4432.99萬(wàn)元。2023年出現(xiàn)營(yíng)收和凈利雙降的情況。

2025年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37,200-39,000萬(wàn)元，較上年增長(zhǎng)16.87%-22.52%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)8,400-9,400萬(wàn)元，較上年增長(zhǎng)29.47%-44.89%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)8,000-9,00萬(wàn)元，較上年增長(zhǎng)19.51%-34.45%。

普昂醫(yī)療的主要產(chǎn)品包括糖尿病護(hù)理類醫(yī)療器械（主要有胰島素筆針、安全胰島素筆針、胰島素注射器和末梢采血針等系列產(chǎn)品）、通用給藥輸注類醫(yī)療器械（主要有安全針、各類常規(guī)及安全注射器、靜脈采血針、血管通路等產(chǎn)品）、微創(chuàng)介入類醫(yī)療器械（包括各類活檢針在內(nèi)的經(jīng)皮介入醫(yī)療器械，以及包括一次性活組織取樣鉗等在內(nèi)的內(nèi)鏡介入醫(yī)療器械）。

報(bào)告期內(nèi)公司糖尿病護(hù)理類產(chǎn)品銷售額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為73.95%、86.37%、82.92%、81.61%，公司產(chǎn)品規(guī)格種類眾多，報(bào)告期內(nèi)，銷售額占比最高的主要產(chǎn)品是胰島素筆針、采血針、注射器，其銷售額之和占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為83.75%、89.24%、84.50%、82.93%。

報(bào)告期內(nèi)，普昂醫(yī)療常規(guī)胰島素筆針I(yè)PN產(chǎn)品平均單價(jià)整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，IPN產(chǎn)品的平均單價(jià)分別為16.94元/百支、15.41元/百支、12.98元/百支、13.95元/百支，尤其是境內(nèi)市場(chǎng)單價(jià)逐年降低，報(bào)告期內(nèi)分別為23.45元/百支、21.12元/百支、17.97元/百支、16.56元/百支，主要是相較而言，境內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)尚在形成過(guò)程中，隨著市場(chǎng)的日漸成熟，境內(nèi)市場(chǎng)IPN產(chǎn)品平均單價(jià)逐漸走低。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比最高的產(chǎn)品大類是糖尿病護(hù)理類，其次是通用給藥輸注類，近年來(lái)公司重點(diǎn)投入研發(fā)了微創(chuàng)介入系列新產(chǎn)品，公司微創(chuàng)介入產(chǎn)品線由于推向市場(chǎng)的時(shí)間不長(zhǎng)，且還有較多管線處于研發(fā)過(guò)程中，因而報(bào)告期內(nèi)銷售額整體不高，報(bào)告期三年一期公司微創(chuàng)介入類產(chǎn)品銷售額分別為76.56萬(wàn)元、190.83萬(wàn)元、709.88萬(wàn)元、462.53萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為0.32%、0.81%、2.24%、2.60%。

報(bào)告期內(nèi)胰島素筆針產(chǎn)品是公司銷售占比最高的產(chǎn)品類別，導(dǎo)致公司綜合毛利率分別為44.56%、47.20%、49.44%、52.50%，高于主營(yíng)業(yè)務(wù)更側(cè)重通用給藥輸注產(chǎn)品或其他糖尿病護(hù)理產(chǎn)品的同行業(yè)可比公司。

報(bào)告期內(nèi)，普昂醫(yī)療毛利率高于同行業(yè)可比公司整體水平。傳統(tǒng)穿刺、輸注產(chǎn)品是競(jìng)爭(zhēng)較為充分的市場(chǎng)，市場(chǎng)上大小參與者眾多，還包括部分通用給藥輸注類、微創(chuàng)介入類業(yè)務(wù)，公司在全球市場(chǎng)依然面對(duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)。在糖尿病護(hù)理產(chǎn)品領(lǐng)域，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手既包括美國(guó)BD、意大利MTD、德國(guó)貝朗、丹麥諾和諾德等全球行業(yè)巨頭，也包括其他ODM廠商，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇；通用給藥輸注類產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)則更加激烈。

境外銷售占比高，美國(guó)和歐盟市場(chǎng)各占二成

普昂醫(yī)療主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于境外銷售，公司產(chǎn)品遠(yuǎn)銷70多個(gè)國(guó)家或地區(qū)，境外銷售中歐洲市場(chǎng)占比最高，其次為北美洲。

報(bào)告期各期，公司境外銷售收入分別為1.862億元、1.773億元、2.476億元和1.393億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為77.35%、75.59%、78.21%和78.30%，公司境外銷售收入占比較高，出口的境外地區(qū)包括歐洲、北美洲、南美洲、大洋洲、非洲、其他亞洲國(guó)家或地區(qū)等。

報(bào)告期內(nèi)，普昂醫(yī)療在美國(guó)市場(chǎng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入金額分別為5,504.83萬(wàn)元、4,750.45萬(wàn)元、4,650.17萬(wàn)元和3,638.88萬(wàn)元，占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為22.87%、20.26%、14.69%和20.45%，公司對(duì)美國(guó)市場(chǎng)銷售的產(chǎn)品主要包括胰島素筆針、注射器及安全針、采血針等；2024年以來(lái)，美國(guó)政府發(fā)布的涉及注射器等產(chǎn)品的關(guān)稅措施以及貿(mào)易政策，對(duì)公司出口美國(guó)市場(chǎng)的部分被納入加稅范疇的產(chǎn)品在美銷售產(chǎn)生了一定的不利影響。

普昂醫(yī)療在歐盟市場(chǎng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入金額分別為7,072.50萬(wàn)元、6,141.07萬(wàn)元、7,716.47萬(wàn)元、4,688.71萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為29.38%、26.19%、24.37%和26.35%，公司對(duì)歐盟市場(chǎng)銷售的產(chǎn)品主要包括胰島素筆針、采血針、安全針、胰島素注射器、靜脈采血針等，歐盟于2025年6月發(fā)布的政策條例對(duì)中國(guó)企業(yè)直接參與一定規(guī)模以上的歐盟市場(chǎng)公共醫(yī)療器械采購(gòu)?fù)稑?biāo)提出了一定限制。

貼牌銷售占七成，業(yè)績(jī)真實(shí)性遭問(wèn)詢

普昂醫(yī)療客戶主要為境內(nèi)外醫(yī)療器械品牌商、醫(yī)療器械流通企業(yè)、醫(yī)療器械生產(chǎn)廠家等，公司產(chǎn)品主要以貼牌生產(chǎn)的方式銷售給下游客戶，報(bào)告期內(nèi)公司貼牌銷售模式占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為78.48%、73.03%、71.17%、69.85%；公司境內(nèi)自有品牌銷售占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為6.02%、9.55%、11.58%、13.17%。

2023年開(kāi)始英國(guó)醫(yī)保NHS系統(tǒng)最大的糖尿病護(hù)理產(chǎn)品供應(yīng)商之一GlucoRx集團(tuán)的胰島素筆針開(kāi)始由公司供應(yīng)，2024年成為公司前五大客戶之一，當(dāng)年采購(gòu)額2,858.80萬(wàn)元。

2023年開(kāi)始全球糖尿病護(hù)理巨頭瑞士Ypsomed集團(tuán)安全型胰島素筆針開(kāi)始由公司供應(yīng)，2024年成為公司前五大客戶之一，當(dāng)年采購(gòu)額1,149.07萬(wàn)元；隨著2024年全球銷售額排名第二的胰島素筆針龍頭企業(yè)意大利MTD集團(tuán)收購(gòu)Ypsomed筆針及血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)業(yè)務(wù)，MTD集團(tuán)兩端保護(hù)筆針產(chǎn)品自2025年開(kāi)始逐步由公司供應(yīng)。

2024年，美國(guó)沃爾瑪推出首款OTC用自有品牌胰島素筆針，該款產(chǎn)品由公司供應(yīng)，2025年1-11月，公司已向沃爾瑪供貨169.31萬(wàn)元，后續(xù)隨著沃爾瑪自身筆針業(yè)務(wù)量的提升，預(yù)計(jì)銷售額將持續(xù)增加；報(bào)告期內(nèi)公司新推出了創(chuàng)新性的通用給藥輸注產(chǎn)品——植入式給藥裝置專用針SHU產(chǎn)品，2024年，全球第四大醫(yī)療器械公司美國(guó)Medline公司即成為公司該產(chǎn)品的主要客戶之一，2024年美國(guó)Medline的SHU采購(gòu)額達(dá)129.15萬(wàn)元。

2024年，公司開(kāi)始向大型醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)益豐藥房供應(yīng)大平頭胰島素筆針產(chǎn)品，2025年1-11月已供貨252.83萬(wàn)元；2025年，德國(guó)輸液、外科、組織病理學(xué)和心血管領(lǐng)域的重要企業(yè)PFMMedical公司與普昂醫(yī)療達(dá)成關(guān)于SHU產(chǎn)品的業(yè)務(wù)合作，約定首年非約束性預(yù)測(cè)采購(gòu)額達(dá)到100萬(wàn)美元以上；2025年美國(guó)Medline公司開(kāi)始采購(gòu)公司最新款注射前針尖隱藏式三重保護(hù)安全胰島素筆針XPN產(chǎn)品，2025年1-11月已下達(dá)訂單金額達(dá)到990.87萬(wàn)元。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款金額分別為3,819.23萬(wàn)元、4,408.73萬(wàn)元、5,505.05萬(wàn)元、6,465.57萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為15.80%、18.64%、17.30%、36.25%。在2024年和2025年1-6月份，普昂醫(yī)療應(yīng)收賬款余額占比最高的客戶為Sol-Millennium，2025年1-6月份，普昂醫(yī)療有兩成應(yīng)收賬款余額來(lái)自Sol-Millennium。

報(bào)告期內(nèi)，普昂醫(yī)療對(duì)前五大供應(yīng)商的采購(gòu)金額分別為3,717.50萬(wàn)元、3,634.52萬(wàn)元、5,878.62萬(wàn)元、2,282.80萬(wàn)元，占公司當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為55.19%、55.63%、58.83%、48.43%。

飛檢被要求限期整改，存在兩起FDA進(jìn)口警示

在浙江省藥品監(jiān)督管理局關(guān)于2024年醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)飛行檢查情況的通告中，普昂醫(yī)療一次性使用胰島素注射筆用針頭、一次性使用無(wú)菌胰島素注射器、植入式給藥裝置專用針及附件等無(wú)菌規(guī)范被要求限期整改。此前的2023年一次性使用胰島素注射筆用針頭無(wú)菌規(guī)范同樣被要求限期整改。

報(bào)告期內(nèi)，普昂醫(yī)療存在如下兩起美國(guó)FDA對(duì)于公司產(chǎn)品的進(jìn)口警示情況：2023年8月，公司一批次胰島素注射器在美國(guó)港口被美國(guó)FDA抽檢發(fā)現(xiàn)存在刻度線印刷不清晰問(wèn)題，并被出具美國(guó)進(jìn)口警示，根據(jù)FDA要求，出口商可以通過(guò)提交詳細(xì)的糾正措施報(bào)告和至少五個(gè)連續(xù)商業(yè)批次的合格檢測(cè)，以申請(qǐng)移出進(jìn)口警示，公司已根據(jù)FDA要求完成了該問(wèn)題的改進(jìn)，增加了檢測(cè)環(huán)節(jié)，并已根據(jù)要求送樣5批次胰島素注射器產(chǎn)品進(jìn)行檢測(cè)，完成了全部5批產(chǎn)品的檢測(cè)，結(jié)果均為合格。2024年10月，上述產(chǎn)品已經(jīng)移出美國(guó)進(jìn)口警示名單。前述事項(xiàng)未對(duì)公司經(jīng)營(yíng)情況產(chǎn)生重大不利影響。

2024年7月，普昂醫(yī)療對(duì)美國(guó)ODM客戶銷售的一批次常規(guī)胰島素筆針產(chǎn)品被美國(guó)FDA抽檢發(fā)現(xiàn)存在部分包裝及說(shuō)明書信息與已備案信息不一致問(wèn)題，公司胰島素筆針被FDA出具美國(guó)進(jìn)口警示。根據(jù)FDA要求，出口商可以通過(guò)向FDA提供可充分證明已解決導(dǎo)致出現(xiàn)相關(guān)情形的條件的資料，以申請(qǐng)移出進(jìn)口警示，常規(guī)胰島素筆針前述問(wèn)題非產(chǎn)品本身性能、功能等質(zhì)量問(wèn)題，公司通過(guò)更新產(chǎn)品備案信息、調(diào)整包裝及說(shuō)明書信息等方式，向FDA申請(qǐng)移出進(jìn)口警示并經(jīng)認(rèn)可，2024年10月，上述產(chǎn)品已經(jīng)移出美國(guó)進(jìn)口警示名單。前述事項(xiàng)未對(duì)公司經(jīng)營(yíng)情況產(chǎn)生重大不利影響。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文行文均來(lái)自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。