預(yù)虧7000萬(wàn)，四年累虧逾3.5億，惠發(fā)食品“輸血式擴(kuò)張”難解困局

圖源|惠發(fā)食品官網(wǎng)

一直謀求多元轉(zhuǎn)型的老牌速凍調(diào)理肉制品企業(yè)惠發(fā)食品再次出現(xiàn)虧損。

1月19日，山東惠發(fā)食品股份有限公司發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)預(yù)虧公告，公司預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)將出現(xiàn)-7500萬(wàn)元到-6200萬(wàn)元的虧損，扣非凈利潤(rùn)同樣為負(fù)，預(yù)計(jì)在-7800萬(wàn)元到-6500萬(wàn)元之間。

自2021年以來(lái)公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)承壓，扣非凈利潤(rùn)已連續(xù)四年為負(fù)，累計(jì)虧損達(dá)2.94億元，僅2023年凈利潤(rùn)為正，暫時(shí)規(guī)避了“ST”風(fēng)險(xiǎn)，但扣非凈利潤(rùn)仍未轉(zhuǎn)正，經(jīng)營(yíng)基本面未得到實(shí)質(zhì)性改善。

扣非四年連虧

惠發(fā)食品的經(jīng)營(yíng)壓力已從短期波動(dòng)演變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，陷入“增收不增利”甚至“增費(fèi)減收”的困境。

據(jù)2025年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司上半年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為-3300萬(wàn)元至-2500萬(wàn)元，最終中報(bào)實(shí)際歸母凈利潤(rùn)為-2999.36萬(wàn)元，處于預(yù)告區(qū)間內(nèi)。

公司在半年報(bào)中明確指出，為應(yīng)對(duì)行業(yè)紅海競(jìng)爭(zhēng)，正持續(xù)投入資源以開拓市場(chǎng)和渠道，導(dǎo)致銷售與管理等期間費(fèi)用大幅增加。

這意味著，公司在消費(fèi)疲軟的大環(huán)境下，選擇了逆勢(shì)擴(kuò)張、以投入換市場(chǎng)的激進(jìn)策略。

這一策略并未在下半年收縮，反而延續(xù)至全年，成為業(yè)績(jī)下滑的核心推手。

在最新的年度業(yè)績(jī)預(yù)告中，公司再次將期間費(fèi)用，尤其是銷售與管理費(fèi)用的大幅增加列為主要虧損原因，同時(shí)提及消費(fèi)疲軟、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致營(yíng)收減少的影響。

更為嚴(yán)峻的是，公司的產(chǎn)品基本面出現(xiàn)全面松動(dòng)。2025年前三季度數(shù)據(jù)顯示，其產(chǎn)品矩陣中，僅腸制品實(shí)現(xiàn)9.43%的同比增長(zhǎng)，丸制品、油炸品、中式菜肴等主力品類收入分別同比下滑15.07%、16.49%、21.43%，串制品、餐飲類收入亦呈下降態(tài)勢(shì)，其中餐飲類收入跌幅高達(dá)92.06%。

這些占據(jù)公司營(yíng)收大頭的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)品類集體失速，直接反映出在消費(fèi)需求向高品質(zhì)、差異化升級(jí)的背景下，公司現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力和增長(zhǎng)動(dòng)能已明顯不足。

“消費(fèi)疲軟”倒逼升級(jí)

中國(guó)速凍食品行業(yè)在經(jīng)過(guò)多年的高速擴(kuò)張后，已經(jīng)步入了轉(zhuǎn)型的十字路口。

受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響，餐飲需求波動(dòng)、預(yù)制菜輿論等不利因素影響，速凍食品行業(yè)增速顯著放緩。行業(yè)面臨產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致的價(jià)格內(nèi)卷，這種情況導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)呈現(xiàn)“消費(fèi)疲軟”的表象。

在行業(yè)整體增速放緩背景下，各企業(yè)的表現(xiàn)呈現(xiàn)出明顯分化。從2025年第三季度數(shù)據(jù)看，安井食品單季營(yíng)收實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，廣州酒家同樣實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。

而惠發(fā)食品2025年第三季度單季營(yíng)收3.3億元，同比下降19.52%，前三季度整體營(yíng)業(yè)收入10.64億元，同比下降18.31%，營(yíng)收下滑態(tài)勢(shì)顯著。

安井食品的增長(zhǎng)得益于戰(zhàn)略調(diào)整：從“渠道驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“新品驅(qū)動(dòng)”為主，效益路徑也從“降本增效”轉(zhuǎn)向“提質(zhì)增效”。商超渠道的戰(zhàn)略調(diào)整也為其業(yè)績(jī)恢復(fù)提供了支撐。

相比之下，惠發(fā)食品在渠道轉(zhuǎn)型方面的投入尚未取得明顯成效。2025年前三季度，公司商超模式收入1142.51萬(wàn)元，同比下降22.37%，終端直銷模式收入同比降幅達(dá)49.84%；公司半年報(bào)中提到的團(tuán)餐渠道、民族特色食品市場(chǎng)、健康食材供應(yīng)鏈服務(wù)等方面的投入，成效尚未完全顯現(xiàn)。

“增費(fèi)減收”消耗戰(zhàn)

面對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)的持續(xù)失血，惠發(fā)食品的應(yīng)對(duì)策略并非“止血療傷”，而是選擇了更具風(fēng)險(xiǎn)性的“持續(xù)輸血”，通過(guò)逆勢(shì)加大市場(chǎng)與渠道投入來(lái)爭(zhēng)奪份額。

這一“以資本換空間，以投入換市場(chǎng)”的激進(jìn)戰(zhàn)略，在當(dāng)前消費(fèi)疲軟、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化的宏觀背景下，正顯露出其殘酷的另一面：一場(chǎng)典型的“增收不增利”甚至“增費(fèi)減收”的消耗戰(zhàn)。

2025年前三季度，惠發(fā)食品銷售與管理費(fèi)用分別為-10.85%和-12%，雖同比收縮，但其銷售、管理、財(cái)務(wù)的“三費(fèi)”總額達(dá)2.05億元，占營(yíng)收比例19.25%；與此同時(shí)，公司營(yíng)收同比下滑18.31%。

顯然，為持續(xù)開拓市場(chǎng)而發(fā)生的期間費(fèi)用較多。“降費(fèi)”卻“增負(fù)”，根本原因在于市場(chǎng)投入的節(jié)奏與效率。

這一財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)在時(shí)間軸上的“背離”強(qiáng)烈暗示，公司將寶貴的營(yíng)銷彈藥與渠道建設(shè)資源，高度集中地押注在了第四季度。

“前低后高”的投入模式，雖可能在短期內(nèi)沖擊特定市場(chǎng)或季度數(shù)據(jù)，但也導(dǎo)致全年利潤(rùn)被高昂的期間費(fèi)用嚴(yán)重侵蝕，使得營(yíng)收端的任何努力都難以轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的凈利潤(rùn)。

這種不計(jì)短期利潤(rùn)的擴(kuò)張姿態(tài)，與同期部分行業(yè)龍頭采取的聚焦盈利質(zhì)量、審慎控制費(fèi)用的策略形成鮮明對(duì)比。

行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)更強(qiáng)調(diào)通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新與供應(yīng)鏈提效來(lái)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，而非單純依賴銷售費(fèi)用的堆砌。

相形之下，惠發(fā)食品的“輸血式擴(kuò)張”更像是一場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)的豪賭。

突圍之路將異常艱難

面對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，惠發(fā)食品也在尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司子公司和利發(fā)展主要生產(chǎn)“澤眾”品牌清真速凍調(diào)理食品，部分面向海外市場(chǎng)。

2025年前三季度，公司境外收入為844.51萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)71.77%，顯示出一定的增長(zhǎng)潛力。

只是，公司境外收入基數(shù)尚小，2024年同期僅為491.64萬(wàn)元，目前尚不足以形成有效的業(yè)績(jī)支撐，該業(yè)務(wù)更多扮演戰(zhàn)略性培育與差異化布局的角色。

產(chǎn)品端，2025年前三季度腸制品作為唯一實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的主力品類，為公司提供了微弱增長(zhǎng)動(dòng)能。公司能否及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品策略，聚焦高增長(zhǎng)品類、優(yōu)化產(chǎn)品矩陣，抓住新興品類增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，將是其擺脫困境的關(guān)鍵之一。

這一分化表現(xiàn)向管理層提出了一個(gè)尖銳的問(wèn)題：公司能否迅速?gòu)摹叭€防守”轉(zhuǎn)向“重點(diǎn)突破”？能否及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品策略，將有限的研發(fā)與營(yíng)銷資源，從持續(xù)下滑的傳統(tǒng)大單品上，部分轉(zhuǎn)移到像腸制品這樣仍有增長(zhǎng)勢(shì)能或高潛力的新興品類上？

惠發(fā)食品近期在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，“公司加強(qiáng)成本控制和運(yùn)營(yíng)管理優(yōu)化資源配置，降低不必要的開支；堅(jiān)持聚焦主業(yè)，加大市場(chǎng)開拓力度和渠道建設(shè)，努力提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；探索新的業(yè)務(wù)模式和市場(chǎng)機(jī)會(huì)，拓寬收入來(lái)源”。

截止1月26日，惠發(fā)食品每股報(bào)11.24元，日內(nèi)下跌1.66%，當(dāng)前總市值約為27.24億元。相較2025年11月10日34億元的市值，僅兩個(gè)多月時(shí)間，其市值就回落了約20%。

速凍行業(yè)正從“規(guī)模與速度”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量與結(jié)構(gòu)”，競(jìng)爭(zhēng)拓展至日常多元場(chǎng)景。相比同行，惠發(fā)食品在產(chǎn)品、渠道、品牌等方面均顯滯后，其突圍之路將異常艱難。

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