從標桿到棄子，復星康養“斷腕”求生

作者：田晉瑋

編輯：汪照穎

本文由長青研究社原創出品

深夜，上海的豫園商城華燈初上，游人如織。而就在幾天前，這家上市公司發布了一則公告—— 擬以1.5億元價格出售寧波星健蘭庭康養項目100%股權及債權。

這本是復星康養在華東區域的首個市中心高端養老項目，曾以“醫養結合”模式備受矚目。如今，它卻成為豫園股份持續“瘦身”計劃中最新被剝離的資產。

豫園為何涉足康養，必須將其置于復星集團的宏大版圖中審視。

早在2001年，復星就通過收購，成為豫園商城的第一大股東，并借此間接控制了旗下的中藥老字號“童涵春”制藥廠。這奠定了復星通過控股上市公司平臺，來布局其看好的消費與健康產業的基礎模式。到了2014年前后，復星系已廣泛涉足醫藥、房地產、礦業、零售及服務業等多個領域。

而后，復星集團明確提出“健康、快樂、富足”三大業務生態，康養產業正是“健康”板塊的核心拼圖之一。作為復星“蜂巢城市”理念的重要載體，復星康養旨在打造以養老為核心的綜合社區。彼時，中國老齡化趨勢已現，政策東風頻吹，高端養老被視為一片藍海。

豫園股份，作為復星快樂產業旗艦平臺，其任務不僅是經營好豫園商城，更承擔著為集團探索與落地“東方生活美學”相關產業的重任。2014年，復星系決定在浙江寧波落地一個標桿項目——星健蘭庭，意圖打造市中心“醫養結合”的典范。這個項目由復星康養主導規劃，最終由豫園股份持有并運營。

而星健蘭庭項目則被明確設計為“復星地產旗下星健品牌打造的華東地區首個市中心高端養老項目”。還規劃了約700套健康養老公寓和300張護理床位，并強調“全方位的適老化設計”，其目的是在華東核心區域建立一個可復制的“醫養結合”標桿，探索一種成功的商業模式。

在12月17日，豫園股份一則公告引起市場關注：公司擬將寧波星健資產管理有限公司100%股權及相關債權，以1.5億元總價轉讓給寧波塑料有限公司。

上海豫園旅游商城（集團）股份有限公司（復星集團）關于出售資產的公告

這筆交易看似平常，背后卻折射出一家老牌上市公司艱難的戰略轉身。

交易核心資產是寧波星健蘭庭康養項目，位于寧波市江北區云飛路99號。根據項目規劃，這片土地于2014年10月獲取，面積達28727平方米，專門用于養老機構建設，地上建筑面積共計57454平方米。

寧波星健蘭庭康養項目

根據公告，1.5億元總價中，股權轉讓對價9178.81萬元，債權轉讓價款5821.19萬元。交易完成后，寧波星健將完全脫離豫園體系。

這不是豫園股份第一次出售資產。回顧過去兩年，公司已相繼出售IGI集團股權、金徽酒部分股份、上海真如廣場等多項資產。這些舉動共同構成了外界傳聞的、公司所謂的“瘦身健體”戰略，意在剝離非核心、虧損或成長性不足的業務，以優化資產結構、回流資金。

與此同時，公司內部也在經歷動蕩。自2024年起，公司核心管理層出現“離職潮”。根據公司系列公告，時任副總裁兼董事會秘書的蔣偉于2024年4月辭職；隨后，輪值總裁唐冀寧也在年中離任。此外，另有超過10位副總裁級別及業務板塊負責人相繼出走。這場人事地震被市場廣泛解讀為控股股東復星對豫園業績下滑后的強勢調整，也為徹底的戰略轉向——“甩包袱”、聚焦主業——掃清了道路。

財報顯示，公司歸母凈利潤從2022年的38.26億元降至2023年的20.24億元，2024年更是斷崖式下滑至1.25億元，降幅高達93.81%。2025年三季報顯示，前三季度歸母凈利潤虧損4.88億元，同比下降142.1%。

僅僅幾年，為何這顆被寄予厚望的明星項目，從戰略拼圖淪為了急待剝離的財務負擔？從2014年獲取土地到2025年作價1.5億元出售，星健蘭庭項目走完了近十年的歷程。

與同期崛起且實現穩定盈利的泰康之家等品牌相比，星健蘭庭的持續虧損揭示了其本身模式的困境，而非行業整體不景氣。

首先是選址與定位的“昂貴錯配”。項目位于寧波市江北區核心地段，土地成本高昂。這迫使它必須走頂級高端路線來覆蓋成本。然而，寧波的高端養老支付市場容量是否足以支撐一個建筑面積達57454平方米的大型項目？相比之下，同樣的泰康之家多選擇一線城市或強二線城市近郊，通過大規模CCRC（持續照料退休社區）模式實現規模效應和成本分攤，而星健蘭庭在市中心做“重資產、高密度”的機構養老，目標客群狹窄，獲客與運營壓力巨大。

其次是“醫養結合”光環下的運營空心化。盡管宣傳中有醫院的綠色通道，但真正的競爭力在于日常的醫療護理服務和專業團隊。有接近項目的人士透露，其醫療資源整合深度不足，自身專業護理團隊建設投入有限，“醫養結合”更多停留在營銷層面，未能形成實質壁壘。當概念無法轉化為持續的服務能力和客戶口碑時，競爭力便迅速流失。

最終，才造成無法扭轉的財務黑洞。 根據上海證券報發布的《上海豫園旅游商城（集團）股份有限公司2024年年度報告摘要》及出售公告數據，寧波星健2024年營業收入僅為280.07萬元，凈虧損卻高達2745.28萬元；2025年1-10月，營收226.86萬元，凈虧損急劇擴大至8718.44萬元。收入與成本的嚴重倒掛，項目已陷入入住率低迷、運營成本高企的惡性循環。

但我們回看十年歷程，星健蘭庭并非一開始就是“棄子”。

2019年，該項目曾以“五喜臨門”高調亮相——提前完成全年銷售任務，入住會員數同比提高60%，新活動中心開放，新產品亮相。當時，它與寧波市第一醫院江北分院緊密合作，打造了直通醫院的綠色通道，成為“醫養結合”模式的典范。

然而，養老行業光有概念遠遠不夠。年報數據揭示了令人擔憂的趨勢，公司利潤的下滑指向一個更深層的問題：豫園股份是否過度依賴控股股東復星的資本運作，而缺乏自主盈利能力？

作為復星生態系統中的一員，豫園股份曾通過一系列并購迅速擴大業務版圖，進行自主盈利，涉獵范圍涵蓋珠寶時尚、文化飲食、國潮腕表乃至復合功能地產。然而，當宏觀經濟環境變化、資本市場調整時，這種擴張模式的脆弱性便暴露無遺。

豫園股份上半年盈利11億

公司實際控制人郭廣昌的財富值從巔峰時期的625億元縮水至2025年的360億元，這種變動與豫園及其關聯企業的業績波動不無關系。

持續的資產出售是否真能解決根本問題？或許，公司需要的不只是“瘦身”，更是“強身”——將資源集中于最具競爭力的核心業務。財務數據對比顯示，2024年，豫園股份珠寶時尚板塊實現營業收入299.77億元，占總營收約63%，是公司無可爭議的盈利支柱。而包括康養在內的其他業務則表現平平，甚至成為拖累。

后來，珠寶時尚業務成為了戰略的核心載體。截至2024年末，公司旗下的“老廟”和“亞一”兩大珠寶品牌門店數量已達4615家，形成龐大零售網絡。但珠寶行業本身也面臨挑戰：黃金價格波動劇烈、消費者偏好快速變化、市場競爭日益激烈。傳統品牌如老廟黃金，必須在保持經典形象與吸引年輕消費者之間找到平衡。

而現在，豫園正從產品與戰略兩個維度尋求突破。產品上，老廟黃金通過推出“富富有余”升級系列、與電影《封神》聯名制造話題，并針對年輕客群推出小克重系列“一串好運”，該系列上市后銷售額迅速突破1.7億元。戰略上，上海市計劃依托豫園商區打造“國際珠寶時尚功能區”，帶來政策機遇，但如何將區位優勢轉化為持續的市場競爭力，仍是其面臨的關鍵挑戰。

在“瘦身健體”、“擁輕合重”、“攻守平衡”的戰略口號下，豫園股份未來是否可能會進一步聚焦核心業務，剝離非核心資產？

而與豫園股份急于剝離資產形成對比的是，接盤方寧波塑料有限公司是一家成立于1978年的傳統制造企業。這家公司為何要接手一個持續虧損的康養項目？其接手動機是怎樣的？是否想以以極低成本（1.5億元獲得市中心近2.9萬平方米養老設施資產）獲取潛在資產價值？或是由于傳統制造企業自身面臨轉型，試圖以極低門檻跨界試探康養賽道？無論動機如何，這筆交易凸顯了項目在豫園體系內的“負資產”屬性，以及在新買家眼中的“剩余價值”。

或許，對于豫園股份來說，真正的挑戰不在于剝離多少資產，而在于如何讓剩下的核心業務煥發新生。在這個充滿變數的時代，唯有不斷創新、持續進化，才能在激烈的市場競爭中立于不敗之地。

參考資料：

1. 經濟參考報，《豫園股份擬1.50億元剝離康養項目》，2025年12月18日

2. DoNews，《豫園股份1.5億出售寧波星健股權及債權》，2025年12月19日

3. FOSUN復星官網，《深度醫養結合，復星康養星健產品系綻放產品力》，2019年9月28日

4. 鳳凰網資訊，《豫園股份：去年營收469.24億元，擬10股派發現金紅利1.9元》，2025年3月24日

5. 上海證券報，《上海豫園旅游商城（集團）股份有限公司2024年年度報告摘要》，2025年3月25日

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