“張小泉”背后的破產重整

百年品牌“張小泉”破產了——

這一信息在網上快速流傳，引發各種聲音，但信息本身并不準確。“張小泉”的上市公司主體安然無恙，產銷兩旺，只是，其控股股東已深陷債務泥潭，被迫進行實質合并重整。

冰火兩重天

2025年前3季度，張小泉股份有限公司（股票代碼：301055.SZ）交出了一份亮眼的成績單——

營業收入7.26億元，同比增長14.11%。

歸母凈利潤3797.60萬元，同比大幅增長120.78%。

毛利率38.2%，處于行業領先水平。

刀剪具產品收入占主營收入72.03%，為絕對核心。

線下商超、專賣店與線上電商平臺（天貓、京東、抖音）協同發力，2025年電商渠道增速超25%。

作為中華老字號、國家馳名商標，“張小泉”品牌認知度與用戶忠誠度保持穩定。公司無資金占用、無違規擔保，治理結構完整，管理層穩定，2025年12月完成獨立董事換屆，高管團隊未因重整事件發生重大變動。

生產、銷售的井然有序，讓“張小泉”刀具的身影依舊出現在千家萬戶的廚房中。但是，與此同時，“張小泉”控股股東體系內卻是一片狼藉。

2025年7月28日，浙江省杭州市富陽區人民法院一紙裁定，宣告對富春控股集團有限公司、杭州張小泉集團有限公司等69家關聯企業進行“實質合并重整”。這意味著，直接和間接控制著“張小泉”上市公司的大股東們，在法律上已集體進入破產保護程序。

“張小泉”上市公司未被納入重整范圍。也就是說，面臨破產重整的，只是其背后的資本控制方。

何以至此

“張小泉”上市公司背后的頂層控股平臺為：富春控股集團。

張小泉股份有限公司的直接控股股東為杭州張小泉集團有限公司，截至2025年12月23日，持有上市公司44043709股，占總股本28.23%。

張小泉集團的控股股東為杭州富泉投資有限公司（持股99.9981%），而富泉投資的唯一股東為富春控股集團有限公司，構成間接控制。富春控股的實際控制人為張國標（持股80%）與張樟生（持股20%），二者為張小泉集團創始家族成員。

富春控股集團的業務，曾廣泛涉足物流、房地產、金融、醫療等領域，尤其在房地產上行周期，進行了激進的多元化擴張。此種擴張，并非依靠主業利潤積累，而是建立在復雜的“交叉持股、連環擔保”的債務鏈條之上。

當房地產行業進入深度調整期，資產出現流動性枯竭，巨額債務到期無法償還，風險便如同多米諾骨牌，通過擔保網絡迅速傳導至整個“富春系”。作為“富春系”其中一環，張小泉集團自身主營業務薄弱，因承擔巨額對外擔保而被拖入深淵。

截至2024年年報，張小泉集團自身逾期債務本金約6.53億元，作為擔保方涉及的或有債務本金高達51.21億元，合計風險敞口近58億元。

危機引發的結果之一，是其所持的核心資產——“張小泉”上市公司28.23%的股份，已全部被司法凍結，且超過99%處于質押狀態，輪候凍結超300%（表明多個債權人同時主張權利，處置順序復雜）。

處置博弈

至此，富春控股等69家關聯企業重整的核心問題被高度簡化——

如何處置28.23%被凍結的“張小泉”上市公司股權，以清償超過50億元的巨額債務？

市場目前存在的兩條路徑，其邏輯與結果天差地別。

路徑一：破產清算

結果：股權賤賣

破產清算，簡單粗暴，通常也是最差選擇。雖然“張小泉”上市公司股權是富春控股資產包內最有價值資產，但即便能按目前市價全部拍賣，所得也僅約8.74億元，相對于超過50億元總債務，差距過大。何況司法拍賣的不確定性，可能導致資產折價，即發生成交價遠低于賬面價值情況，債權人回收率將極低。

路徑二：破產重整

結果：債權換控股權

其核心在于“引入戰略投資人，進行一攬子債務重組”。即通過現金注資+債轉股+業務整合方式，為重整主體注入流動性。投資人可能獲得張小泉集團100%股權，間接控制張小泉上市公司，原債權人通過“債轉股”或分期清償獲得償付，避免股權賤賣導致的系統性損失。

2025年12月17日，張小泉集團重整投資人招募公告發布，啟動了重整程序。重整牽扯三方利益：投資人、債權人和臺前的“張小泉”上市公司。

1.對投資人而言：他們可以有溢價、但可能仍低于市場價的機會，獲得一個盈利增長、品牌響亮的“張小泉”上市公司控制權。

2.對債權人而言：他們可以與投資人談判，如接受“現金清償+債轉股”的組合方案。雖然現金清償部分可能打折，但鑒于對“張小泉”上市公司的經營認同，獲得上市公司股份（債轉股）保留了未來分享公司成長紅利的機會，整體清償率有望遠高于清算。

3.對“張小泉”上市公司而言：有望引入具備產業、渠道或資金實力的新股東，實現“老字號”與新資本的協同，擺脫歷史包袱。

目前，博弈已進入最關鍵環節——投資人招募。

管理人已設定高達1000萬元的報名保證金門檻，意在篩選真正有實力的戰略投資者。報名截止日期為2026年1月20日，屆時，誰將入場參與這場圍繞“張小泉”控制權的終極談判，將初見端倪。

花落誰家

控股股東的重整，極有可能引發“張小泉”上市公司航向的變化。

2025年5月，上海兔躍呈祥品牌管理合伙企業（有限合伙）（白兔集團實控人王傲延控制的主體）通過司法拍賣，以3.58億元競得張小泉集團持有的“張小泉”上市公司2875.63萬股股份，占總股本18.43%，并于2025年6月23日完成過戶登記。

白兔集團成為“張小泉”上市公司第二大股東，并接近第一大股東持股比例（實際控制權仍由杭州張小泉集團有限公司持股28.23%名義上行使，但重整將導致控制權變更）。

白兔集團（成都白兔有你文化傳播有限公司）是一家以短視頻與直播電商為核心的抖音電商領域頭部MCN機構（多頻道網絡機構），成立于2017年，其以“紅人經濟+品牌賦能”為核心模式，構建了達人孵化、直播電商、代運營（DP）、品牌整合營銷等四大業務板塊。

雖然白兔集團只是在二級市場通過司法拍賣獲得上市公司股權，但它的加入，帶來了用流量重塑品牌的遐想。

分析認為，產業資本（如五金家居上市公司、廚電企業）、地方國資（如杭州本地國資平臺）、財務投資者（如專業私募基金、不良資產處置機構）、現有股東（如兔躍呈祥）都可能介入“張小泉”控股股東的重整。

“張小泉”也極有可能借助本次重整，從“傳統刀具制造商”轉型為“中國高端廚房生活方式品牌運營商”。

結語

一場圍繞上市公司控制權、牽涉超50億元債務的資本博弈，已進入最后的關鍵階段。

這不僅是“富春系”的命運終局，而且是一場關于“老字號”品牌與高風險資本進行切割與重塑的經典案例。

上市公司的獨立性，讓“張小泉”在控股股東危機中，完成了實體經營保護。如果再通過控股股東破產重整，完成百年品牌的轉型提升，那么，這場重整盤活的意義就會閃現出特別的光彩。

值班編委：李紅梅

編輯：韓澗明

審讀：戴士潮