歐洲股市投資回報(bào)分析最后一站，法國(guó)

府庫(kù)第1133期基金投顧觀察原創(chuàng)內(nèi)容

MSCI歐洲指數(shù)，成分股國(guó)家分布中英國(guó)占比22.58%，法國(guó)占比16.64%，德國(guó)占比14.6%，三個(gè)國(guó)家占比超過50%，屬于比較有代表性的了，而且這三個(gè)國(guó)家在國(guó)內(nèi)也都有對(duì)應(yīng)的基金做跟蹤。

今天咱們就來看歐洲分析的最后一站，法國(guó)。

01

2005年至今

2005年至今，法國(guó)CAC40指數(shù)過程中的波動(dòng)是很大的。以3年、5年、10年持有期來看，賺錢概率比較高，不過要是遇上全球性的風(fēng)險(xiǎn)事件的話會(huì)有虧損的情況，整體的回報(bào)率相對(duì)偏弱一些。

02

歷史長(zhǎng)期收益

法國(guó)CAC40指數(shù)也是純粹的價(jià)格指數(shù)，不包含分紅，從歷史表現(xiàn)看，價(jià)格波動(dòng)也是蠻大的。在2000年與2008年兩個(gè)世界性事件的沖擊中，法國(guó)CAC40指數(shù)波動(dòng)比較大，遇到這種情況也要花很多年的時(shí)間才能從坑里爬上來。

對(duì)比一下MSCI凈報(bào)酬指數(shù)，法國(guó)與英國(guó)、德國(guó)的對(duì)比中，可以看到從2000年至今，三個(gè)國(guó)家之間的整體回報(bào)是差不多的，但過程中階段性互有勝負(fù)。包括之前的分析中，三個(gè)國(guó)家的股市相關(guān)性是比較高的，大趨勢(shì)相同，過程中不同國(guó)家有差異。

03

歐洲三國(guó)投資回報(bào)

從長(zhǎng)期視角看，德國(guó)、法國(guó)和英國(guó)三國(guó)雖然同處成熟經(jīng)濟(jì)體，但其增長(zhǎng)邏輯、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和財(cái)富創(chuàng)造路徑存在明顯差異。

德國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心是制造業(yè)和出口鏈，它并非依靠消費(fèi)市場(chǎng)或金融定價(jià)，而是靠全球產(chǎn)業(yè)鏈中的硬實(shí)力賺錢。汽車、化工、精密制造、工業(yè)設(shè)備長(zhǎng)期占據(jù)其經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)地位，使德國(guó)在全球需求旺盛時(shí)表現(xiàn)突出，但在外部周期收縮時(shí)下滑也更明顯。2008年金融危機(jī)、2012–2013歐洲債務(wù)壓力、疫情后的供應(yīng)鏈震蕩都使德國(guó)GDP一度出現(xiàn)明顯負(fù)增長(zhǎng)，這也是德國(guó)股市波動(dòng)性強(qiáng)、但長(zhǎng)期回報(bào)顯著的根源：工業(yè)鏈一旦重回?cái)U(kuò)張，其盈利彈性極強(qiáng)。

法國(guó)的增長(zhǎng)方式與德國(guó)截然不同。法國(guó)經(jīng)濟(jì)更偏向本土消費(fèi)、醫(yī)療、航空和奢侈品等行業(yè)，其特點(diǎn)不是爆發(fā)力，而是長(zhǎng)期穩(wěn)定性。法國(guó)GDP波動(dòng)幅度在歐洲大國(guó)中最小，這得益于兩個(gè)因素：一是高福利體系下的穩(wěn)定消費(fèi)能力，二是全球品牌型企業(yè)錨定高利潤(rùn)賽道。法國(guó)的著名奢侈品牌不是靠周期吃飯，而是依托長(zhǎng)期的全球溢價(jià)能力，稀缺性越強(qiáng)市場(chǎng)越集中，利潤(rùn)反而更加穩(wěn)定。所以法國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)往往缺乏高點(diǎn)，但下行空間也有限。這種“低波動(dòng)—高ROE”的結(jié)構(gòu)，使法國(guó)資本市場(chǎng)在長(zhǎng)期表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期——GDP不驚人，但股市非常堅(jiān)韌。

英國(guó)的情況則更具“金融型國(guó)家”特征。倫敦金融城是全球資金與資產(chǎn)配置的核心之一，銀行、保險(xiǎn)、能源交易、貿(mào)易與衍生品構(gòu)成了英國(guó)經(jīng)濟(jì)的支柱。在全球流動(dòng)性充足、利率較低、風(fēng)險(xiǎn)偏好上升時(shí)，英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)往往強(qiáng)于歐洲大陸；但當(dāng)全球風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)或貨幣收縮時(shí)，英國(guó)受到的沖擊比法國(guó)更大。2008年金融危機(jī)和2020年疫情后，英國(guó)的GDP收縮幅度均明顯高于法國(guó)，同時(shí)長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型停滯、脫歐導(dǎo)致的貿(mào)易摩擦，也削弱了其實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。因此英國(guó)增長(zhǎng)長(zhǎng)期依賴股息回報(bào)與服務(wù)業(yè)現(xiàn)金流，而非持續(xù)的價(jià)格上漲。

總結(jié)來看，德國(guó)是“制造驅(qū)動(dòng)—周期敏感—回報(bào)彈性大”，法國(guó)是“消費(fèi)品牌—波動(dòng)極低—長(zhǎng)期復(fù)利穩(wěn)定”，英國(guó)則是“金融與貿(mào)易—對(duì)資本市場(chǎng)敏感—增長(zhǎng)高度依賴宏觀環(huán)境”。三者都不是高速增長(zhǎng)型經(jīng)濟(jì)體，但它們的發(fā)展邏輯完全不同，這種結(jié)構(gòu)差異最終也體現(xiàn)在股市走勢(shì)和投資回報(bào)的截然不同上。

，這是之前分析過的，國(guó)內(nèi)投資英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)的基金，基本是可以滿足咱們正常配置需求的，但確實(shí)幾個(gè)指數(shù)由于編制規(guī)則不同，看到的基金跟蹤效果與實(shí)際情況會(huì)有一些差別。

明天的時(shí)候咱們?cè)僖黄鹂匆幌曼S金，我也挺期待去了解一下以10年為周期，黃金的歷史投資回報(bào)到底是怎樣的。

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