優(yōu)必選的30億配股陽(yáng)謀

“人形機(jī)器人第一股”在同一天向市場(chǎng)傳遞了兩則截然不同的消息：一是訂單豐收的利好，二是折價(jià)配股的利空。

11月25日，優(yōu)必選（09880.HK）中標(biāo)廣西防城港市2.64億元項(xiàng)目，再次刷新人形機(jī)器人訂單金額最高紀(jì)錄。

同一日，優(yōu)必選在港交所發(fā)布公告，宣布以每股98.80港元配售3146.8萬(wàn)股新H股，募資凈額約30.56億港元，配售價(jià)較前一日收盤價(jià)折讓約11.39%。

這一“右手簽約、左手融資”的操作，究竟是公司應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的未雨綢繆，還是資金鏈承壓下的無(wú)奈之舉？在資本與商業(yè)化的雙重壓力下，優(yōu)必選如何平衡短期市場(chǎng)情緒與長(zhǎng)期戰(zhàn)略野心？

0130億配股背后的行業(yè)資金饑渴癥

優(yōu)必選選擇在同一日公布2.64億元訂單與30.56億港元配股計(jì)劃，絕非偶然，而是明顯帶有以訂單利好緩沖配股稀釋效應(yīng)的考量。

本次配售股份占擴(kuò)大后股本的約6.25%，一年半內(nèi)連續(xù)6次增發(fā)，對(duì)原有中小股東的權(quán)益造成了顯著稀釋。雖然股價(jià)較前一日折讓約11.39%尚屬合理，但頻繁的“抽血”有可能會(huì)透支市場(chǎng)和投資者的信心。

例如越疆科技在上市后展現(xiàn)出的資金饑渴，也可以作為觀察市場(chǎng)情緒的經(jīng)典案例。

2025年7月至11月的短短四個(gè)月內(nèi)，越疆就連續(xù)兩次折價(jià)配售，累計(jì)籌資約17.93億港元，甚至超過(guò)了其IPO的募資規(guī)模。第二次配股價(jià)較前一次出現(xiàn)下跌，導(dǎo)致7月參與配售的機(jī)構(gòu)在短時(shí)間內(nèi)浮虧接近30%，直接損害了投資者利益。

重大訂單則是“造血”能力的證明，兩者并行可在一定程度上維持市場(chǎng)信心。從當(dāng)日股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，這一策略確實(shí)發(fā)揮了作用。

25日，優(yōu)必選股價(jià)雖然早盤低開2.3%，一度跌至105.1港元，但隨后逐步回升，最終收盤報(bào)110.6港元，僅微跌0.81%。

除此之外，優(yōu)必選更像是要砸錢買時(shí)間，快速構(gòu)筑供應(yīng)鏈壁壘以應(yīng)對(duì)白熱化的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

根據(jù)配股公告，本次籌得的約30.56億港元凈額中，高達(dá)75%（約22.9億港元）將被專項(xiàng)用于投資或收購(gòu)人形機(jī)器人價(jià)值鏈上的上下游企業(yè)，這是公司上市以來(lái)資金用途一次重大的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向。

同時(shí)，2025年的具身智能賽道已形成“三足鼎立”格局。智元機(jī)器人（Agibot）憑借“華為天才少年”稚暉君的號(hào)召力和極快的迭代速度（遠(yuǎn)征系列），在智能化算法和開源社區(qū)影響力上獨(dú)樹一幟。宇樹科技的四足狗和人形機(jī)器人（G1/H1系列），都以驚人的成本控制能力和硬件運(yùn)動(dòng)性能著稱，不僅價(jià)格極其“卷”，且出貨量領(lǐng)先。

所以，對(duì)優(yōu)必選自身來(lái)說(shuō)，這筆錢相當(dāng)于為公司的“軍火庫(kù)”進(jìn)行了補(bǔ)充，有助于其保持在行業(yè)內(nèi)的技術(shù)領(lǐng)先地位。

大規(guī)模的配售通常還會(huì)有知名的機(jī)構(gòu)投資者參與。

例如2025年7月，優(yōu)必選就完成了一筆約24.1億港元的配售，其投資者名單中就出現(xiàn)了國(guó)家主權(quán)基金和重要產(chǎn)業(yè)資本的身影，甚至創(chuàng)下“人形機(jī)器人領(lǐng)域最大配售融資紀(jì)錄”。這些機(jī)構(gòu)的入場(chǎng)，既是對(duì)優(yōu)必選技術(shù)路徑的認(rèn)可，也為其提供了對(duì)抗行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的資本彈藥。

02 “融資成癮”背后的盈利泥潭

然而，頻繁融資的背后，是優(yōu)必選難以掩蓋的盈利困境與現(xiàn)金流壓力。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，優(yōu)必選2024年?duì)I收13.05億元，同比增長(zhǎng)23.65%，2025年中期營(yíng)收6.21億元，同比增長(zhǎng)27.55%。

但其凈利潤(rùn)常年為負(fù)，2024年股東應(yīng)占虧損為11.24億元，盡管2025年中期虧損同比收窄19.89%至4.14億元，卻仍未走出虧損困境。與此同時(shí)，其毛利率也從2022年的約39.4%下滑至2025年中期的35.0%，盈利能力持續(xù)承壓。

更為嚴(yán)峻的是其現(xiàn)金流狀況。2024年，優(yōu)必選經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出高達(dá)8.84億元。自身“造血”能力不足，迫使公司必須依賴外部持續(xù)“輸血”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2024年8月起，優(yōu)必選在15個(gè)月內(nèi)密集完成了6次配股，累計(jì)募資凈額超過(guò)75億港元，是IPO募資額的7倍。

優(yōu)必選始終無(wú)法穿越盈利泥潭，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的失衡是關(guān)鍵癥結(jié)。

證券之星曾表示，優(yōu)必選向資本市場(chǎng)講述的核心是人形機(jī)器人和工業(yè)自動(dòng)化，但真正支撐公司營(yíng)收大盤的卻是消費(fèi)級(jí)與教育智能產(chǎn)品。

2025年上半年，消費(fèi)級(jí)機(jī)器人及其他硬件設(shè)備營(yíng)收達(dá)2.6億元，同比增長(zhǎng)48.87%，首次成為公司第一大收入來(lái)源。這類產(chǎn)品包括智能泳池清潔機(jī)器人、智能割草機(jī)等，雖然增長(zhǎng)迅速，但毛利率普遍偏低。

被優(yōu)必選視為未來(lái)和核心的工業(yè)業(yè)務(wù)，其收入占比反而從去年同期的30.9%縮水至19.3%。其中，物流智能機(jī)器人解決方案收入同比下降5.71%，其他行業(yè)定制智能機(jī)器人收入同比下降29.8%。

高企的費(fèi)用支出也如同一個(gè)“出血點(diǎn)”，進(jìn)一步加劇了盈利困境。

盡管2025年上半年，優(yōu)必選通過(guò)收緊開支讓銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用的費(fèi)用率分別從去年同期的47.9%和44.1%降至36%和29.8%，但這對(duì)于一家科技公司而言依然是非常沉重的負(fù)擔(dān)。

回顧2024年，優(yōu)必選的研發(fā)費(fèi)用、管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用分別為4.78億元、3.70億元和5.24億元，盡管通過(guò)管控使管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用同比有所減少，但銷售費(fèi)用仍比去年同期增加了0.18億元，主要就是由于消費(fèi)級(jí)機(jī)器人推廣導(dǎo)致的廣告及推廣開支從0.91億元增加至1.35億元，“燒錢”模式仍在繼續(xù)。

即便是獲得大額訂單，市場(chǎng)對(duì)優(yōu)必選能否將其轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的業(yè)績(jī)?nèi)源嬉蓱]。

03 訂單與量產(chǎn)的冷熱面

相比傳統(tǒng)的機(jī)器人產(chǎn)品，優(yōu)必選的人形機(jī)器人業(yè)務(wù)是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

產(chǎn)業(yè)訂單的持續(xù)落地推動(dòng)人形機(jī)器人商業(yè)化探索邁入落地階段，2025年也被視為人形機(jī)器人的“量產(chǎn)元年”。但優(yōu)必選的交付能力卻被市場(chǎng)詬病。

從今年下半年開始，優(yōu)必選“大單”不斷。

11月25日，優(yōu)必選宣布已于日前中標(biāo)廣西防城港市人形機(jī)器人數(shù)據(jù)采集與測(cè)試中心和人工智能科創(chuàng)教育示范項(xiàng)目，中標(biāo)金額2.64億元。

加上此前所獲訂單，據(jù)統(tǒng)計(jì)截至目前2025年優(yōu)必選Walker系列人形機(jī)器人全年訂單總金額已達(dá)11億元——不包含全尺寸科研教育人形機(jī)器人天工行者和小型人形機(jī)器人AI悟空。

然而，在近期的媒體采訪中，優(yōu)必選CBO（首席品牌官）譚旻表示，優(yōu)必選具體產(chǎn)能規(guī)劃為：2025年規(guī)劃人形機(jī)器人產(chǎn)能1000臺(tái)，目標(biāo)交付500臺(tái)。這一數(shù)字與公司屢創(chuàng)新高的訂單金額相比，顯得相對(duì)保守。

從交付進(jìn)度看，截至11月中旬，優(yōu)必選宣布已批量交付產(chǎn)品超過(guò)200臺(tái)，完成了年度目標(biāo)的40%。即使對(duì)于行業(yè)龍頭企業(yè)來(lái)說(shuō)，人形機(jī)器人從“訂單”到“交付”的路徑仍充滿挑戰(zhàn)。

將視角擴(kuò)展到整個(gè)行業(yè)，優(yōu)必選的交付規(guī)模面臨來(lái)自同行的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

根據(jù)開源證券研報(bào)，2024年宇樹科技人形機(jī)器人出貨量約為1400臺(tái)，是目前全球人形機(jī)器人出貨量最高的企業(yè)。

反觀優(yōu)必選，2024年僅交付了10臺(tái)人形機(jī)器人，貢獻(xiàn)營(yíng)收3500萬(wàn)元，這與其此前高調(diào)宣傳的產(chǎn)業(yè)化落地形成鮮明反差。

智元機(jī)器人的量產(chǎn)進(jìn)度同樣引人注目。該公司在今年1月官宣其量產(chǎn)的第1000臺(tái)通用具身機(jī)器人正式下線。到2025年8月，智元機(jī)器人線下量產(chǎn)的機(jī)器人已超2000臺(tái)，年度出貨量預(yù)計(jì)將達(dá)到數(shù)千臺(tái)。

如今，人形機(jī)器人行業(yè)后起之輩層出不窮，讓優(yōu)必選面臨的競(jìng)爭(zhēng)又多了幾分。

光今年上半年，具身智能行業(yè)的投資數(shù)量和金額均已超過(guò)2024年全年。2025年7月前半個(gè)月，便已有云深處、賽那德、星動(dòng)紀(jì)元等至少9家具身智能公司宣布獲得融資。

高盛11月發(fā)布的一份供應(yīng)鏈調(diào)研報(bào)告，也給火熱的人形機(jī)器人賽道潑下一盆“冷水”。

該報(bào)告指出，三花、拓普、榮泰、雙環(huán)等9家核心供應(yīng)鏈企業(yè)已普遍規(guī)劃10萬(wàn)—100萬(wàn)臺(tái)級(jí)年產(chǎn)能，卻無(wú)一家確認(rèn)獲得大額確定性落地訂單。

高盛將這份報(bào)告題目定為“產(chǎn)能樂(lè)觀前置，待實(shí)際訂單落地”，并認(rèn)為這種落差是行業(yè)當(dāng)前的典型特征。

這一供應(yīng)鏈預(yù)警表明，當(dāng)前人形機(jī)器人行業(yè)的實(shí)際交付規(guī)?？赡苓h(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。

04 結(jié)語(yǔ)

現(xiàn)階段，人形機(jī)器人市場(chǎng)、產(chǎn)能都在爬坡。這一背景下，優(yōu)必選“融資不斷”與“訂單不斷”并行的現(xiàn)象，可以被解讀為優(yōu)必選在行業(yè)爆發(fā)前夜的一種主動(dòng)戰(zhàn)略沖刺。只有通過(guò)這種方式，才能在一定程度上緩解企業(yè)現(xiàn)在所面臨的資金壓力，幫助企業(yè)試錯(cuò)并快速打開市場(chǎng)，將資本實(shí)力轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)鏈控制力和技術(shù)領(lǐng)先性，力爭(zhēng)在即將到來(lái)的規(guī)?；逃美顺敝姓紦?jù)有利位置。

正如宇樹、智元在量產(chǎn)上的快速推進(jìn)所展現(xiàn)的那般，中國(guó)機(jī)器人企業(yè)正在全球賽道上展現(xiàn)出驚人的迭代速度?；蛟S人形機(jī)器人就像所有顛覆性技術(shù)的早期階段一樣，當(dāng)下的“資金饑渴”與“交付焦慮”，終將在真正的規(guī)?；涞刂?，找到商業(yè)閉環(huán)的答案。