北京
燕翔、石琳（燕翔系方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）
核心結(jié)論
9月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)整體超預(yù)期，扭轉(zhuǎn)此前勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)走弱趨勢(shì)：（1）9月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超預(yù)期回升：9月新增非農(nóng)就業(yè)為11.9萬(wàn)人，遠(yuǎn)超預(yù)期（5.1萬(wàn)），但8月數(shù)據(jù)從2.2萬(wàn)下修至-0.4萬(wàn)；失業(yè)率4.4%，高于預(yù)期和前值（4.3%）；（2）結(jié)構(gòu)上主要源于私人部門(mén)貢獻(xiàn)，私人和政府部門(mén)均明顯走強(qiáng)：9月美國(guó)11.9萬(wàn)的新增非農(nóng)就業(yè)中，私人部門(mén)貢獻(xiàn)9.7萬(wàn)，政府部門(mén)貢獻(xiàn)2.2萬(wàn)，均較前值大幅走強(qiáng)；（3）職位空缺率持平，勞動(dòng)參與率略回升：截至8月，職位空缺率持平上月（4.3%）；截至9月，勞動(dòng)參與率從上月的62.3%升至62.4%，延續(xù)回升趨勢(shì)，也是失業(yè)率超預(yù)期走高的主要原因；（4）時(shí)薪增速環(huán)比持平前值：9月美國(guó)私人部門(mén)時(shí)薪環(huán)比維持在0.3%，同比從3.9%降至3.8%，工資增速相對(duì)溫和。
9月數(shù)據(jù)略有滯后，但超預(yù)期反映就業(yè)市場(chǎng)此前的大幅下行趨勢(shì)邊際收斂：7月開(kāi)始的非農(nóng)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)持續(xù)走弱趨勢(shì)，其中私人部門(mén)走弱尤為明顯。但9月數(shù)據(jù)邊際走強(qiáng)，意味著此前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)大幅下行的壓力相對(duì)有限。但10月開(kāi)始政府關(guān)門(mén)對(duì)就業(yè)市場(chǎng)的負(fù)向沖擊體現(xiàn)，因此暫不能得出美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)邊際反轉(zhuǎn)結(jié)論，結(jié)合失業(yè)率、工資增速等看，大概率延續(xù)溫和下行態(tài)勢(shì)。
9月非農(nóng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)決策較為重要，目前交易12月不降息或占據(jù)上風(fēng)，美聯(lián)儲(chǔ)降息仍然存在不確定性：由于政府關(guān)門(mén)，10-11月的非農(nóng)就業(yè)將在12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后公布，因此9月非農(nóng)是最后一份就業(yè)數(shù)據(jù)。目前看，強(qiáng)非農(nóng)+通脹擔(dān)憂(yōu)，或?qū)?2月降息帶來(lái)掣肘，但美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)10-11月隱患仍在，即使12月不降息，大概率在明年1月再度啟動(dòng)降息。短期看，在美聯(lián)儲(chǔ)決策尚未明晰之前，美債利率或維持震蕩；強(qiáng)非農(nóng)+科技股三季報(bào)超預(yù)期，對(duì)美股而言是好消息，但需警惕估值+集中度偏高帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹再度反彈、美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)偏鷹、特朗普關(guān)稅再超預(yù)期
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