薛鶴翔：關(guān)注流感爆發(fā)后的產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)，電子板塊Q3 業(yè)績(jī)恢復(fù)

薛鶴翔、陳夢(mèng)潔、周天昊、程強(qiáng)、徐宇博（薛鶴翔系申銀萬(wàn)國(guó)期貨研究所所長(zhǎng)、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇成員）

投資要點(diǎn)

本周觀點(diǎn)：本周（11/10-11/14）市場(chǎng)震蕩調(diào)整，大盤繼續(xù)在 4000 點(diǎn)附近徘徊蓄勢(shì)。全周上證指數(shù)下跌 0.18%，創(chuàng)業(yè)板指下跌 3.01%，滬深 300 下跌 1.08%。本周市場(chǎng)日均成交額 2.04 萬(wàn)億，較上周市場(chǎng)略增（上周 2.01 萬(wàn)億）。本周市場(chǎng)公布10 月金融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，多項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速偏弱。

大消費(fèi)觀點(diǎn)：總覽全球：20 年疫情加速全球電商化進(jìn)程，電商化率整體提升。聚焦重點(diǎn)市場(chǎng)：美國(guó)電商銷售額整體保持正增長(zhǎng)，但電商滲透率增長(zhǎng)放緩，開始進(jìn)入電商增長(zhǎng)緩慢階段。目前美電商市場(chǎng)呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”格局，根據(jù) Marketplace Pulse的數(shù)據(jù)，2024 年亞馬遜、沃爾瑪、Temu、SHEIN 和 TikTok Shop 五大平臺(tái)貢獻(xiàn)了美國(guó)電商市場(chǎng)增量的逾 50%。風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)：小包免稅紅利時(shí)代終結(jié)，低價(jià)直郵模式依賴較深的 Shein、Temu 等平臺(tái)首當(dāng)其沖。對(duì)于開拓美國(guó)市場(chǎng)的中國(guó)賣家而言，短期維度需強(qiáng)化合規(guī)報(bào)關(guān)與定價(jià)&庫(kù)存管理策略；長(zhǎng)期維度需開拓更多非美市場(chǎng)，推進(jìn)供應(yīng)鏈區(qū)域化，推動(dòng)品牌化轉(zhuǎn)型。

大健康觀點(diǎn)：國(guó)內(nèi)流感呈上升趨勢(shì)，關(guān)注流感防控治療產(chǎn)業(yè)鏈：南北方省份哨點(diǎn)醫(yī)院報(bào)告的流感樣病例就診百分比均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。南方省份哨點(diǎn)醫(yī)院報(bào)告的 ILI%（流感樣病例就診百分比）為 5.5%，高于 2022 年和 2024 年同期水平；北方數(shù)據(jù)高于 2022-2024 同期水平。流感上升趨勢(shì)快，有望催生就醫(yī)和治療需求，建議關(guān)注疫苗、西藥、中成藥、防護(hù)類、IVD 等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。

硬科技觀點(diǎn)：根據(jù)申萬(wàn)電子成分股統(tǒng)計(jì)，2025Q3 電子行業(yè)公司合計(jì)營(yíng)收 1.19 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 19.33%，歸母凈利潤(rùn)合計(jì) 895.61 億元，同比增長(zhǎng) 47.89%，反映出電子行業(yè)整體處于較高景氣度，利潤(rùn)端修復(fù)明顯。從細(xì)分類型來(lái)看，AI 需求拉動(dòng)明顯，算力芯片、PCB、存儲(chǔ)等板塊公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)；國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程持續(xù)，晶圓代工、半導(dǎo)體設(shè)備等板塊公司業(yè)績(jī)持續(xù)高增；同時(shí)消費(fèi)電子、工業(yè)等需求持續(xù)復(fù)蘇。

高端制造觀點(diǎn)：2020 年前后，中國(guó)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)快速擴(kuò)張期，其核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自新能源汽車快速滲透和新能源發(fā)電規(guī)模提升。進(jìn)入 2022–2023 年后，新增產(chǎn)能集中釋放，使鋰電行業(yè)進(jìn)入典型的“去庫(kù)存＋結(jié)構(gòu)性出清”階段。2024–2025 年，隨著需求側(cè)動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池持續(xù)走強(qiáng)，鋰電產(chǎn)業(yè)開始進(jìn)入再平衡階段。綜上，鋰電行業(yè)經(jīng)歷了“前期擴(kuò)產(chǎn)—階段性過(guò)剩—產(chǎn)能出清—需求修復(fù)”的完整產(chǎn)業(yè)周期，目前已逐步走出過(guò)剩陰影，進(jìn)入新的發(fā)展階段。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品創(chuàng)新不及預(yù)期等。

正 文

01 市場(chǎng)復(fù)盤：

10 月基本面數(shù)據(jù)偏弱，A 股市場(chǎng)持續(xù)震蕩

本周（11/10-11/14）市場(chǎng)震蕩調(diào)整，大盤繼續(xù)在 4000 點(diǎn)附近徘徊蓄勢(shì)。全周上證指數(shù)下跌 0.18%，創(chuàng)業(yè)板指下跌 3.01%，滬深 300 下跌 1.08%。本周市場(chǎng)日均成交額 2.04 萬(wàn)億，較上周市場(chǎng)略增（上周 2.01 萬(wàn)億）。本周市場(chǎng)公布 10 月金融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，多項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速偏弱。

2）近期盤面表現(xiàn)上：

A 股方面：從風(fēng)格看，近一周消費(fèi)、金融風(fēng)格漲幅領(lǐng)先，成長(zhǎng)風(fēng)格跌幅較深，31 個(gè)申萬(wàn)行業(yè)漲跌互現(xiàn)，其中綜合、紡織服裝、商貿(mào)零售、美容護(hù)理、醫(yī)藥生物行業(yè)領(lǐng)漲，最大漲幅 6.99%；通信、電子、計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備、國(guó)防軍工行業(yè)領(lǐng)跌，最大跌幅 4.77%。從換手率看，本周電力設(shè)備、綜合、基礎(chǔ)化工、社會(huì)服務(wù)、有色金屬等板塊交易熱度較高。港股方面，本周市場(chǎng)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化行情，恒生指數(shù)上漲 1.26%，恒生科技指數(shù)下跌 0.42%。

海外市場(chǎng)方面：美國(guó)政府停擺結(jié)束，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布仍不確定，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì) 12月降息偏鷹。本周美股三大指數(shù)：標(biāo)普 500 指數(shù)上漲 0.08%、納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌 0.45%、道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲 0.34%。歐洲市場(chǎng)方面，本周英國(guó)富時(shí) 100 上漲 0.16%、德國(guó) DAX 上漲 1.30%、法國(guó) CAC40 上漲 2.77%。新興市場(chǎng)表現(xiàn)分化，胡志明指數(shù)上漲 2.27%、泰國(guó) SET 指數(shù)下跌 2.58%、巴西 IBOVESPA 指數(shù)上漲 2.39%。

大宗商品方面：本周黃金走勢(shì)一波三折，截止 11 月 14 日，COMEX 黃金期貨結(jié)算價(jià) 4084.4 美元/盎司，周度漲幅 1.9%。本周波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）周度漲幅 1.0%，近一個(gè)月漲幅 5.1%。

02 大消費(fèi)：

美電商滲透率增長(zhǎng)放緩，市場(chǎng)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

全球概覽：疫情加速全球電商化進(jìn)程，電商化率整體提升。全球市場(chǎng)零售市場(chǎng)增長(zhǎng)平緩（19-23 年 CAGR 僅為 3.3%），電商渠道成為核心增長(zhǎng)支撐（5 年CGAR15.5%）。相比于國(guó)內(nèi)已經(jīng)進(jìn)入飽和狀態(tài)的電商市場(chǎng)，海外大部分市場(chǎng)仍處于滲透率提升、渠道增速爬坡階段。20 年疫情驅(qū)動(dòng)全球各地區(qū)線上化率大幅提升，北美零售體量大電商化率明顯高于其他市場(chǎng)。

聚焦重點(diǎn)市場(chǎng)：美國(guó)電商銷售額整體保持正增長(zhǎng)，但電商滲透率增長(zhǎng)放緩。根據(jù) Digital Commerce 360 對(duì)美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)的分析，美國(guó)電商銷售在 2025 年第一季度同比增長(zhǎng) 6.1%，為兩年多來(lái) Q1 增速的較低水平。與此對(duì)應(yīng)的電商滲透率天花板正在逼近，F(xiàn)TI 模型預(yù)測(cè) 2025 年美國(guó)電商滲透率預(yù)計(jì)達(dá)到 23.5%，并預(yù)計(jì)在 2030 年前后趨穩(wěn)于 30%左右。相比于疫情期間電商化率的快速提升，目前美國(guó)市場(chǎng)開始進(jìn)入電商增長(zhǎng)緩慢階段。

美電商市場(chǎng)“一超多強(qiáng)”格局。龍頭集中度高，亞馬遜（Top1）與沃爾瑪（Top2）持續(xù)占據(jù)美國(guó)賣家核心渠道地位，而 Temu 與 SHEIN 依托極致低價(jià)策略及柔性供應(yīng)鏈體系迅速擴(kuò)張。根據(jù) Marketplace Pulse 的數(shù)據(jù)，2024 年亞馬遜、沃爾瑪、Temu、SHEIN 和 TikTok Shop 五大平臺(tái)貢獻(xiàn)了美國(guó)電商市場(chǎng)增量的逾 50%。

小包免稅紅利時(shí)代終結(jié)，低價(jià)直郵模式依賴較深的平臺(tái)首當(dāng)其沖。2025 年 8月 29 日起，美國(guó)正式終結(jié)實(shí)施從 2016 年開始確立的 800 美元以下進(jìn)口包裹免稅政策，美國(guó)政府提供為期六個(gè)月的過(guò)渡期（2025 年 8 月 29 日-2026 年 2 月 28日），過(guò)渡期后將全面轉(zhuǎn)向“從價(jià)稅”模式。對(duì)于 Shein、Temu 等對(duì)小包裹直郵模式依賴較大的平臺(tái)影響較深，針對(duì)美妝、服裝、小家電等低價(jià)品類，消費(fèi)者或?qū)⒊袚?dān)更高的銷售成本，賣家或?qū)⒅泵胬麧?rùn)空間被壓縮的境遇，同時(shí)清關(guān)規(guī)則變更導(dǎo)致包裹積壓、查驗(yàn)率上升，物流行業(yè)面臨更大壓力。

應(yīng)對(duì)舉措：對(duì)于開拓美國(guó)市場(chǎng)的中國(guó)賣家而言，短期維度需強(qiáng)化合規(guī)報(bào)關(guān)與定價(jià)&庫(kù)存管理策略；長(zhǎng)期維度需開拓更多非美市場(chǎng)，推進(jìn)供應(yīng)鏈區(qū)域化，推動(dòng)品牌化轉(zhuǎn)型。目前已有部分賣家開始將發(fā)貨地轉(zhuǎn)至東南亞（比如致歐科技等），但供應(yīng)鏈重建難度較高，短期或?qū)⒚媾R貨品供應(yīng)周期錯(cuò)配問(wèn)題。

03 國(guó)內(nèi)流感呈上升趨勢(shì)，關(guān)注流感防控治療產(chǎn)業(yè)鏈

南北方省份哨點(diǎn)醫(yī)院報(bào)告的流感樣病例就診百分比均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。2025 年第 45 周，1）南方省份哨點(diǎn)醫(yī)院報(bào)告的 ILI%（流感樣病例就診百分比）為 5.5%，高于前一周水平（4.6%），高于 2022 年和 2024 年同期水平（3.2%和 3.5%），低于 2023 年同期水平（5.7%）；2）北方省份哨點(diǎn)醫(yī)院報(bào)告的 ILI%為 6.1%，高于前一周水平（5.1%），高于 2022 年、2023 年和 2024 年同期水平（2.0%、4.9%和3.6%）。

分流感病毒來(lái)看，本輪流感主要為 H3N2 病毒，為甲型流感病毒。2025 年第45 周，南方省份檢測(cè)到 2460 份流感病毒陽(yáng)性標(biāo)本，其中 65 份為 A(H1N1)pdm09，2331 份為 A(H3N2)，64 份為 B(Victoria)。北方省份檢測(cè)到 2834 份流感病毒陽(yáng)性標(biāo)本，其中 19 份為 A(H1N1)pdm09，2802 份為 A(H3N2)，13 份為 B(Victoria)。2024 年主要流行的主要毒株是 H1N1，2025 年為 H3N2，這意味著公眾對(duì) H3N2的免疫力相對(duì)較低，今年流感季感染人數(shù)或?qū)⒃黾印?/strong>

本輪流感上升趨勢(shì)快，有望催生就醫(yī)和治療需求，建議關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)：

1、 流感疫苗相關(guān)企業(yè)：流感爆發(fā)帶動(dòng)流感疫苗需求；三價(jià)流感疫苗包括甲型H1N1、甲型 H3N2 亞型以及乙型的 Victoria 系三個(gè)組分，有效預(yù)防今年流行的 H3N2 亞型；關(guān)注金迪克、百克生物、華蘭生物等。

2、 抗病毒類、感冒類、退熱類西藥：目前我國(guó)主要用于治療流感的抗病毒藥物包括奧司他韋、瑪巴洛沙韋等，另外感冒類和退熱類藥物也有使用，流感疫情直接帶動(dòng)其需求。關(guān)注眾生藥業(yè)（全球首款 RNA 聚合酶 PB2 靶點(diǎn)的甲型流感口服藥物）、博瑞醫(yī)藥（奧司他韋膠囊、干混劑）、東陽(yáng)光藥業(yè)（奧司他韋最大廠商之一）等。

3、 中成藥：中成藥是流感和普通感冒治療中的常用藥，尤其是在兒童治療上，關(guān)注有相關(guān)產(chǎn)品的企業(yè)，例如華潤(rùn)三九、以嶺藥業(yè)、濟(jì)川藥業(yè)、特一藥業(yè)等。

4、 防護(hù)類：流感疫情帶動(dòng)口罩、手套需求，建議關(guān)注振德醫(yī)療、英科醫(yī)療等。

5、 IVD：檢測(cè)是流感診療的第一步，院內(nèi)門急診檢測(cè)需求有望大量提升，居家監(jiān)測(cè)需求有望提升；建議關(guān)注萬(wàn)孚生物、英諾特、圣湘生物等。

04 硬科技：

電子行業(yè) Q3 表現(xiàn)亮眼，AI/自主可控等細(xì)分板塊表現(xiàn)突出

根據(jù)申萬(wàn)電子成分股統(tǒng)計(jì)，2025Q3 電子行業(yè)公司合計(jì)營(yíng)收 1.19 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 19.33%，歸母凈利潤(rùn)合計(jì) 895.61 億元，同比增長(zhǎng) 47.89%，反映出電子行業(yè)整體處于較高景氣度，利潤(rùn)端修復(fù)明顯。從細(xì)分類型來(lái)看，AI 需求拉動(dòng)明顯，算力芯片、PCB、存儲(chǔ)等板塊公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)；國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程持續(xù)，晶圓代工、半導(dǎo)體設(shè)備等板塊公司業(yè)績(jī)持續(xù)高增。同時(shí)電子行業(yè)公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好也反映出下游傳統(tǒng)消費(fèi)電子、工業(yè)等需求持續(xù)復(fù)蘇。

半導(dǎo)體制造

1）半導(dǎo)體材料公司 Q3 整體保持增長(zhǎng)，我們認(rèn)為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因在于下游晶圓廠稼動(dòng)率有所提升，華虹和中芯國(guó)際 Q3 稼動(dòng)率均在滿載水平；2）半導(dǎo)體設(shè)備公司 Q3 整體營(yíng)收繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，我們認(rèn)為這反映了國(guó)內(nèi)設(shè)備公司去年訂單情況良好，同時(shí)今年下游晶圓廠進(jìn)展順利，訂單兌現(xiàn)度強(qiáng)；3）晶圓代工廠/封測(cè)廠 Q3 整體盈利能力改善，我們認(rèn)為主要受益于下游復(fù)蘇帶來(lái)的產(chǎn)能利用率提升以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

半導(dǎo)體設(shè)計(jì)

1）國(guó)產(chǎn)算力芯片公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，同時(shí)多家公司在存貨、合同負(fù)債等指標(biāo)上保持高位，隨著國(guó)內(nèi) AI 基建推進(jìn)，相關(guān)公司業(yè)績(jī)有望繼續(xù)增長(zhǎng)；2）存儲(chǔ)芯片全面漲價(jià)帶動(dòng)存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績(jī)高增，其中存儲(chǔ)模組廠業(yè)績(jī)彈性較大，存儲(chǔ)配套芯片和利基型存儲(chǔ)芯片也均受益于 AI 需求以及 DDR5 升級(jí)帶來(lái)的供需變化；3）SOC 公司整體增速因去年高基數(shù)有所放緩，但仍受益端側(cè)智能技術(shù)滲透率提升及國(guó)內(nèi)廠商技術(shù)能力提升等因素保持增長(zhǎng)；4）模擬、功率等廠商整體繼續(xù)受益下游工業(yè)、消費(fèi)電子等復(fù)蘇。

電子元器件

1）AI 算力需求強(qiáng)勁，北美大廠加大投入，帶動(dòng) AI-PCB 公司 Q3 業(yè)績(jī)繼續(xù)高增。同時(shí) PCB 出貨量快速提升也帶動(dòng)上游的覆銅板需求。另外，隨著下游整體復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)廠商技術(shù)能力增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)載板廠商業(yè)績(jī)也有明顯改善。2）受整體下游復(fù)

蘇帶動(dòng)，被動(dòng)元器件廠商穩(wěn)健增長(zhǎng)，主要廠商 Q3 業(yè)績(jī)?cè)龇３?10-20%的水平。

消費(fèi)電子

Q3 消費(fèi)電子公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，我們認(rèn)為主要原因是傳統(tǒng)消費(fèi)電子需求有所復(fù)蘇，同時(shí) AI 服務(wù)器出貨快速增長(zhǎng)。同時(shí)蘋果新機(jī) iPhone 17 加單，我們預(yù)計(jì)消費(fèi)電子廠商 Q4 業(yè)績(jī)也有望繼續(xù)保持增長(zhǎng)。另外，蘋果計(jì)劃在 2026 年對(duì) Apple intelligence 進(jìn)行升級(jí)，有望帶動(dòng)用戶換機(jī)周期縮短，消費(fèi)電子廠商有望進(jìn)一步受益。

05 高端制造看點(diǎn)：

鋰電從擴(kuò)產(chǎn)過(guò)剩到再平衡的周期修復(fù)

5.1. 2020 年前后產(chǎn)業(yè)鏈在新能源需求刺激下高速擴(kuò)容

2020 年前后，中國(guó)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)快速擴(kuò)張期，其核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自新能源汽車快速滲透和新能源發(fā)電規(guī)模提升。新能源汽車銷量自 2019 年的約 120.61 萬(wàn)輛升至 2021 年的 350.72 萬(wàn)輛，行業(yè)滲透率首次突破 10%，并在 2022 年進(jìn)一步躍升至 25%以上；相應(yīng)的動(dòng)力電池裝車量由 2019 年的 62.2GWh 提升至 2021 年的154.5GWh，形成強(qiáng)勁的產(chǎn)能拉動(dòng)效應(yīng)。同時(shí)，新能源發(fā)電占比的上升推動(dòng)儲(chǔ)能市場(chǎng)進(jìn)入規(guī)模化建設(shè)階段，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020–2022 年間中國(guó)鋰電儲(chǔ)能出貨年均復(fù)合增長(zhǎng)率超 277%，2022 年儲(chǔ)能鋰電池產(chǎn)量超 100GWh，同比增速超 212%，鋰電儲(chǔ)能也成為產(chǎn)業(yè)擴(kuò)產(chǎn)第二驅(qū)動(dòng)力。

在此背景下，動(dòng)力電池、正極、負(fù)極、隔膜、電解液等全產(chǎn)業(yè)鏈廠商大幅擴(kuò)充產(chǎn)能，據(jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道，2020 年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池投擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目 26 起，總金額超 1370億元，涉及動(dòng)力電池產(chǎn)能 400GWh；2021 年動(dòng)力電池投擴(kuò)項(xiàng)目 63 個(gè)（含募投項(xiàng)目），投資總額超 6218 億元，規(guī)劃新增產(chǎn)能超過(guò) 2.5TWh；2022 年，國(guó)內(nèi)鋰電產(chǎn)業(yè)投資總金額超 1.4 萬(wàn)億元，動(dòng)力及儲(chǔ)能鋰電池項(xiàng)目投資額占比近 2/3。擴(kuò)產(chǎn)潮推動(dòng)產(chǎn)業(yè)迅速放量，由于供給大幅前置但需求未完全兌現(xiàn)，根據(jù)中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示 2022 年中國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)能利用率為 51.6%，鋰電產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩初步顯現(xiàn)。

5.2. 競(jìng)爭(zhēng)加劇、庫(kù)存壓力上升，行業(yè)進(jìn)入深度出清

進(jìn)入 2022–2023 年后，新增產(chǎn)能集中釋放，使鋰電行業(yè)進(jìn)入典型的“去庫(kù)存＋結(jié)構(gòu)性出清”階段。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，動(dòng)力電池與材料鏈條的價(jià)格體系普遍回調(diào)，鋰鹽等資源端產(chǎn)品出現(xiàn) “高位—回落—觸底”的完整周期。

這一階段的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，相較之下，頭部企業(yè)憑借規(guī)模、成本以及供應(yīng)鏈管理優(yōu)勢(shì)保持相對(duì)穩(wěn)健，其市場(chǎng)份額在此輪波動(dòng)中進(jìn)一步擴(kuò)大。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯也發(fā)生變化：企業(yè)逐漸從粗放式擴(kuò)容轉(zhuǎn)向精細(xì)化投入，如在電池材料、電池系統(tǒng)、電池回收等產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域擁有核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)及前瞻性研發(fā)布局，致力于通過(guò)材料及材料體系創(chuàng)新、系統(tǒng)結(jié)構(gòu)創(chuàng)新等，從追求量的擴(kuò)張轉(zhuǎn)入追求質(zhì)的提升。

總體而言，2022–2023 年的主線是產(chǎn)能出清、庫(kù)存調(diào)整、盈利壓力釋放、行業(yè)集中度提升，這為下一階段的恢復(fù)奠定了基礎(chǔ)。

5.3. 新能源車&儲(chǔ)能雙驅(qū)動(dòng)行業(yè)再進(jìn)入增長(zhǎng)通道

2024–2025 年，隨著需求側(cè)持續(xù)走強(qiáng)，鋰電產(chǎn)業(yè)開始進(jìn)入再平衡階段。新能源汽車方面，中國(guó) 2024 年銷量達(dá)到約 1,286 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)約 35%，滲透率超過(guò) 40%，動(dòng)力電池裝機(jī)量同步回升，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈利用率修復(fù)。我們預(yù)計(jì)，中國(guó)車企出海加速、PHEV 滲透率提升、新車型周期開啟等因素將持續(xù)拉動(dòng)動(dòng)力電池需求。

更為關(guān)鍵的是儲(chǔ)能市場(chǎng)成為新增量核心。根據(jù) EVTank 聯(lián)合伊維經(jīng)濟(jì)研究院發(fā)布的數(shù)據(jù)，2024 年全球儲(chǔ)能鋰電池出貨量超過(guò) 350GWh，同比增長(zhǎng)約 60%，其中中國(guó)企業(yè)占據(jù)全球市場(chǎng)主導(dǎo)地位，市占率達(dá)到 93.5%。大型電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)、電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能、工商業(yè)儲(chǔ)能等領(lǐng)域的快速擴(kuò)張，共同形成對(duì)中游電芯與上游材料的增量支撐。伴隨需求回暖，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格觸底企穩(wěn)，部分原材料成本下降亦帶動(dòng)芯片與材料環(huán)節(jié)盈利能力改善。同時(shí)，行業(yè)集中度繼續(xù)提升，頭部企業(yè)在未來(lái)幾年有望進(jìn)一步鞏固份額，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)重心回歸產(chǎn)品性能、成本效率與技術(shù)路線演進(jìn)。

綜上，鋰電行業(yè)經(jīng)歷了“前期擴(kuò)產(chǎn)—階段性過(guò)剩—產(chǎn)能出清—需求修復(fù)”的完整產(chǎn)業(yè)周期，目前已逐步走出過(guò)剩陰影，進(jìn)入新的再平衡與穩(wěn)增長(zhǎng)階段。

06 風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn); 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn); 產(chǎn)品創(chuàng)新不及預(yù)期。