電視到機(jī)頂盒，創(chuàng)維從從容容到匆匆忙忙

2021年，創(chuàng)維集團(tuán)曾雄心勃勃地提出了“新三年發(fā)展目標(biāo)”，立志在2024年實(shí)現(xiàn)營收1000億元。

2024年三年之約到來，創(chuàng)維集團(tuán)營收650.13億，同比下滑5.8%，凈利潤跌至5.68億，同比下滑46.9%，與2024年實(shí)現(xiàn)千億營收的目標(biāo)相距甚遠(yuǎn)。

到了今年，創(chuàng)維集團(tuán)創(chuàng)始人黃宏生同樣氣勢十足地提出：“（創(chuàng)維）有望兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)千億營收。”

可近年來，這家老牌家電企業(yè)更專注做大，集團(tuán)整體卻陷入了“增收不增利”的尷尬處境，創(chuàng)維電視的市場地位也在過去十年間也經(jīng)歷了明顯的下滑。

2006年是創(chuàng)維的高光時(shí)刻，公司在國內(nèi)液晶電視市場占有率位居首位，到了2024年，曾經(jīng)的“彩電大王”在國內(nèi)線上市場表現(xiàn)不佳。

按照奧維云網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2024年國內(nèi)電視線上銷售量市占率前五名分別為海信、紅米、小米、TCL及Vidda，創(chuàng)維及其子品牌酷開均未能上榜。洛圖科技的報(bào)告更是指出，中國電視品牌已形成“海信、TCL、小米”三足鼎立的新格局，曾經(jīng)的彩電大王創(chuàng)維已被擠出了第一陣營。

此前創(chuàng)維集團(tuán)2025年中期業(yè)績報(bào)告顯示，集團(tuán)營收雖然能保持增長，不過，凈利潤卻出現(xiàn)斷崖式下跌，折射出這家老牌家電企業(yè)在激烈市場競爭中的艱難處境。

2025上半年，創(chuàng)維集團(tuán)營收362.6億，同比增長20.3%，歸母凈利潤同比暴跌67.4%，僅為1.25億，凈利率低至1.01%，在家電行業(yè)的利潤榜上幾乎墊底。

并且，2025年上半年，創(chuàng)維集團(tuán)主要增長動(dòng)力的智能家電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入170億，同比增長9.4%，營業(yè)利潤不增反降，降幅達(dá)8.9%。不少觀點(diǎn)指出，創(chuàng)維中期報(bào)告利潤與營收的反差，正是源于自身以電視為核心的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的持續(xù)疲軟。

近日，創(chuàng)維集團(tuán)的重要上市子公司創(chuàng)維數(shù)字，也發(fā)布了2025年第三季度財(cái)報(bào)，情況同樣不容樂觀。

創(chuàng)維數(shù)字曾憑借機(jī)頂盒等智能終端產(chǎn)品走進(jìn)千家萬戶，是該領(lǐng)域行業(yè)巨頭，如今，該公司營收支柱的智能終端業(yè)務(wù)，則在行業(yè)紅海激烈競爭中持續(xù)萎縮，利潤被急劇攤薄。在技術(shù)迭代加速、競爭對手重金押注創(chuàng)新的關(guān)鍵時(shí)刻，創(chuàng)維數(shù)字的研發(fā)投入不增反降。

于是，我們看到了創(chuàng)維數(shù)字一個(gè)典型的轉(zhuǎn)型困局：一面是支撐現(xiàn)金流的傳統(tǒng)主業(yè)持續(xù)“失血”，另一面是為求未來而不得不進(jìn)行的戰(zhàn)略性“輸血”。

創(chuàng)維數(shù)字將希望寄托于AI眼鏡，試圖講出一個(gè)能夠打動(dòng)資本市場的新故事。只是細(xì)細(xì)看來，這條賽道早已巨頭環(huán)伺，技術(shù)瓶頸與市場培育造就了漫長周期和必要的等待，注定了這是一場高投入、長周期的豪賭。對于現(xiàn)金流已然承壓的創(chuàng)維數(shù)字來說，這無異于一場“負(fù)重?cái)U(kuò)張”。

作為創(chuàng)維集團(tuán)創(chuàng)世人黃宏生再次業(yè)績豪賭的關(guān)鍵一環(huán)，本該擔(dān)負(fù)起更大職責(zé)的創(chuàng)維數(shù)字，卻處在一個(gè)核心敘事青黃不接的過渡期：創(chuàng)維數(shù)字憑借出售資產(chǎn)等短期操作，雖能換取一時(shí)的報(bào)表平衡，可操作背后的行事邏輯卻也像一面鏡子，或許也映照出企業(yè)內(nèi)部信心的波動(dòng)與長期競爭力的潛在流失。

當(dāng)傳統(tǒng)故事落幕與新篇章難啟的夾縫中，創(chuàng)維數(shù)字的每一次抉擇，都關(guān)乎其如何穿越周期的勝敗。

一、什么拖累了創(chuàng)維數(shù)字？

憑借機(jī)頂盒走進(jìn)千家萬戶的的創(chuàng)維數(shù)字，似乎正站在命運(yùn)的十字路口。

近日，創(chuàng)維數(shù)字發(fā)布了2025年第三季度業(yè)績報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度創(chuàng)維數(shù)字營收64.56億，同比下降2.45%，凈利潤僅為8585.9萬元，同比大幅下降63.69%。

2025年第三季度，創(chuàng)維數(shù)字營收為23.61億，同比增長9.06%，凈利潤卻同比下降40.96%。

創(chuàng)維數(shù)字業(yè)績下滑由來已久。2024年，公司總營收86.93億元，同比下滑18.2%，凈利潤2.51億，同比下滑58.34%。進(jìn)入2025年，業(yè)績下滑趨勢仍未得到有效遏制，這也說明，這種“增收不增利”的狀況已非短期波動(dòng)，更指向公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)側(cè)的問題。

尤其值得關(guān)注的是，2025年第三季度，創(chuàng)維數(shù)字經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-8362.8萬元，同比大幅下降118.47%。對此，公司解釋主要受銷售回款減少及戰(zhàn)略備料支出增加影響。

這直接導(dǎo)致公司賬面現(xiàn)金流承受了巨大壓力。事實(shí)上，現(xiàn)金流下滑往往比利潤下滑更能說明企業(yè)健康狀況的嚴(yán)峻性，這直接關(guān)系到企業(yè)的生存能力。

作為創(chuàng)維數(shù)字的營收支柱，智能終端業(yè)務(wù)的大幅下滑被視為拖累公司整體業(yè)績的主因：2025年上半年，創(chuàng)維家電智能終端業(yè)務(wù)營收28.87億元，同比下降12.36%，公司總營收占比為70.49%。

當(dāng)前，智能終端市場已步入存量競爭階段，整體呈現(xiàn)供過于求的態(tài)勢。據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，2023年全球智能機(jī)頂盒出貨量降至1.36億臺，2024年雖小幅回升至1.48億臺，但仍未恢復(fù)至2022年1.49億臺的水平，市場趨于飽和。加之2024年國內(nèi)推行“機(jī)頂盒內(nèi)置化”政策，進(jìn)一步加速了獨(dú)立機(jī)頂盒市場的萎縮。

于是，在行業(yè)競爭白熱化與終端需求疲軟的雙重?cái)D壓下，創(chuàng)維數(shù)字的智能終端產(chǎn)品價(jià)格也持續(xù)承壓。2024年，創(chuàng)維機(jī)頂盒產(chǎn)品均價(jià)為132.45元/臺，同比下滑13.8%，價(jià)格下探直接拖累了公司的整體毛利率。財(cái)報(bào)顯示，2024年創(chuàng)維數(shù)字的毛利率降至14.56%，創(chuàng)11年來新低。2025年上半年，公司毛利率進(jìn)一步下滑至12.92%。

技術(shù)迭代加速，各大廠商紛紛布局4K、8K超高清及智能化產(chǎn)品。截至2025年，支持4K分辨率的網(wǎng)絡(luò)機(jī)頂盒占比已超過80%。技術(shù)門檻的持續(xù)抬高，也迫使企業(yè)不得不持續(xù)加大研發(fā)投入以維持市場地位。

然而，當(dāng)競爭對手紛紛通過技術(shù)創(chuàng)新?lián)屨际袌鰰r(shí)，創(chuàng)維數(shù)字的研發(fā)投入似乎顯得不足。2025年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用為2.21億元，同比減少13.03%，這延續(xù)了2024年研發(fā)費(fèi)用下降14.84%的趨勢。

面對重重挑戰(zhàn)，創(chuàng)維數(shù)字也在積極尋求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。例如與上海海思合作，推出基于GPMI接口的微型插入式機(jī)頂盒，希望通過標(biāo)準(zhǔn)化、模塊化設(shè)計(jì)來優(yōu)化安裝體驗(yàn)。只不過，這類新興業(yè)務(wù)目前體量尚小，短期內(nèi)仍難以彌補(bǔ)傳統(tǒng)主業(yè)下滑留下的業(yè)績?nèi)笨凇?/p>

二、AI眼鏡的成長與等待

在主業(yè)持續(xù)收縮的背景下，創(chuàng)維數(shù)字則選擇逆流而上，開啟了一場“負(fù)重”擴(kuò)張。

2025年3月，創(chuàng)維數(shù)字宣布擬投入不超過9.32億元繼續(xù)推進(jìn)惠州產(chǎn)業(yè)園二期項(xiàng)目建設(shè)，旨在進(jìn)一步擴(kuò)大數(shù)字智能機(jī)頂盒、網(wǎng)絡(luò)通信連接設(shè)備以及VR/MR/AR產(chǎn)品的產(chǎn)能。

這一決策在業(yè)內(nèi)引發(fā)了廣泛討論。當(dāng)前，智能終端市場已明顯供過于求，新增產(chǎn)能能否被有效消化，或許值得進(jìn)一步探討。

在此背景下，AI眼鏡被創(chuàng)維數(shù)字視為破局的關(guān)鍵落子。2025年4月，創(chuàng)維數(shù)字發(fā)布了首款全場景AI智能眼鏡，主打“超輕量、強(qiáng)交互、長續(xù)航”的產(chǎn)品特性。

有行業(yè)分析曾指出，當(dāng)前整個(gè)AI眼鏡賽道正陷入“高投入、低回報(bào)、難落地”的尷尬處境。在產(chǎn)品層面，性能、輕量化與續(xù)航能力之間難以有效兼顧，成為制約用戶體驗(yàn)與規(guī)模化推廣的核心痛點(diǎn)。

解決這些技術(shù)難題，離不開長期、大規(guī)模的資金投入。不過，創(chuàng)維數(shù)字近年來的研發(fā)投入持續(xù)收縮，這不僅削弱了公司的長期競爭力，未來若要進(jìn)一步投入，也將對本已承壓的利潤表構(gòu)成額外負(fù)擔(dān)。

在此情況下，AI眼鏡對創(chuàng)維而言，能帶來的和將失去的，或許是一次難以定奪的戰(zhàn)略抉擇。

與此同時(shí)，AI眼鏡的行業(yè)競爭正迅速升溫。海外市場，蘋果、微軟、Meta、谷歌等科技巨頭積極布局；在國內(nèi)市場，百度、小米、華為等頭部企業(yè)也在加快產(chǎn)品迭代，再加上中國移動(dòng)、中國電信等運(yùn)營商也紛紛入局，競爭格局日趨復(fù)雜。

這也讓整體市場環(huán)境變得不再樂觀。目前，全球XR設(shè)備出貨量正處于下滑通道，2024年，全球XR設(shè)備出貨量為731萬臺，同比下降10.3%；中國XR設(shè)備市場銷量為53.6萬臺，同比下降12.5%。

盡管創(chuàng)維數(shù)字表示，2025年上半年自身的XR業(yè)務(wù)營收實(shí)現(xiàn)“較大增長”，不過，若將此類增長放置于行業(yè)整體下行的通道中，勢能能否持續(xù)，或許是一個(gè)不大不小的問號。

三、短期財(cái)務(wù)與長期競爭力抉擇？

曾被視為重要增長引擎的海外市場，如今也沒有真正扛起創(chuàng)維數(shù)字業(yè)績突破的重任。

2024年，創(chuàng)維數(shù)字海外收入為36.07億，同比下滑16.91%。2025年上半年，創(chuàng)維數(shù)字海外業(yè)務(wù)營業(yè)成本高達(dá)11.74億元，而營收僅錄得14.48億元，同比進(jìn)一步下滑18.56%，海外經(jīng)營效率出現(xiàn)了下滑。

為了進(jìn)軍全球高端市場，創(chuàng)維數(shù)字曾先后收購歐洲STRONG集團(tuán)以及英國CALDERO公司，不過，這兩筆布局或許沒有帶來預(yù)期中的收益。

2024年，STRONG集團(tuán)營收同比下滑2.35%，為8.73億元；而CALDERO公司因經(jīng)營調(diào)整已進(jìn)入注銷清算程序，創(chuàng)維數(shù)字對相關(guān)商譽(yù)進(jìn)行了全額計(jì)提。

在東南亞等海外市場，創(chuàng)維數(shù)字還面臨多個(gè)品牌的強(qiáng)勢擠壓。種種因素作用下，這也導(dǎo)致創(chuàng)維數(shù)字2025年上半年海外業(yè)務(wù)營收同比下滑18.56%。

在整體業(yè)務(wù)承壓的背景下，創(chuàng)維數(shù)字的汽車電子車載顯示成為少數(shù)亮點(diǎn)。2024年該業(yè)務(wù)收入同比增長26.39%。2025年上半年，該業(yè)務(wù)新增兩家主流車企合作，收入同比增長18.63%，不過，考慮到該業(yè)務(wù)目前營收占比仍然較低，尚不足以拉動(dòng)公司整體回暖。

為緩解困局，創(chuàng)維數(shù)字試圖通過出售旗下蜂馳電子部分股權(quán)以換取騰挪空間。交易完成后，創(chuàng)維數(shù)字對蜂馳電子的持股比例將從84%降至32.40%，不再納入合并報(bào)表范圍。初步測算顯示，這次交易預(yù)計(jì)對公司2025年利潤的影響金額為1.92億元。

只不過，以上短期增厚的利潤要想真正改善公司盈利，仍顯得力度輕微。

值得注意的是，當(dāng)創(chuàng)業(yè)數(shù)字整體業(yè)績大幅下滑的同時(shí)，公司高管的薪酬變化則尤為引人注目。例如，據(jù)公司年報(bào)披露，2024年公司前副總經(jīng)理張恩利從公司獲得的稅前報(bào)酬總額為890.53萬元，盡管相較于2023年的1482.2萬元有所減少，但在公司凈利潤下降58.34%的情況下，這一薪酬水平仍顯得格外突出。

更值得玩味的是，2025年6月至9月期間，公司董事長施馳、董事張知、財(cái)務(wù)總監(jiān)王茵等高管紛紛減持股份，合計(jì)減持公司996萬股，套現(xiàn)1.31億元。

由此，一個(gè)值得探討的問題是，當(dāng)公司核心人物減持與公司業(yè)績下滑幾乎同步時(shí)，投資者對公司價(jià)值的判斷傾向，將發(fā)生何種變化？

從這一點(diǎn)上說，創(chuàng)維數(shù)字面臨的挑戰(zhàn)核心，或許不是為了紓解經(jīng)營壓力從而削減研發(fā)、出售資產(chǎn)等短期手段來維持報(bào)表平衡，而是這樣操作后，如何維持企業(yè)的長期競爭力。

事實(shí)上，作為創(chuàng)維集團(tuán)重要上市公司的創(chuàng)維數(shù)字，在短期財(cái)務(wù)手法與長期競爭力間每一次選擇，都決定著它將是否能穿越周期。

并且，該公司的轉(zhuǎn)型成果，也直接牽動(dòng)著今年黃宏生所提出集團(tuán)營收千億的壯闊藍(lán)圖：此時(shí)，如何為舊故事找到一個(gè)新結(jié)局，如何不重蹈2021年集團(tuán)“三年計(jì)劃”折戟覆轍，或許顯得更為重要。

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