海圣醫(yī)療營(yíng)收凈利見(jiàn)頂，毛利率和銷(xiāo)售占比高，產(chǎn)能充足

文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

浙江海圣醫(yī)療器械股份有限公司（簡(jiǎn)稱:海圣醫(yī)療）擬在北交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。本次發(fā)行前，公司股份總數(shù)為6400萬(wàn)股，本次擬向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)11,294,118股（未考慮超額配售選擇權(quán)），且發(fā)行后公眾股東持股比例不低于25%。公司擬投入募集資金3.7億元，用于麻醉監(jiān)護(hù)急救系列醫(yī)療器械升級(jí)擴(kuò)產(chǎn)及自動(dòng)化項(xiàng)目、研發(fā)檢測(cè)中心項(xiàng)目和營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)基地建設(shè)項(xiàng)目。

夫妻持股海圣醫(yī)療54.92%，仍有3個(gè)履約保函正在履行中；營(yíng)收凈利見(jiàn)頂，毛利率高于可比公司均值；銷(xiāo)售費(fèi)用率高于可比同行均值；以經(jīng)銷(xiāo)模式為主的銷(xiāo)售管理；存貨期末余額持續(xù)上漲，跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例低，產(chǎn)能利用率走低。

夫妻持股54.92%，仍有3個(gè)履約保函正在履行中

海圣醫(yī)療成立于2000年10月10日，于2024年9月18日在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)創(chuàng)新層掛牌。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署之日，黃海生直接持有公司47.11%的股份，為公司控股股東。黃海生及吳曉曄系夫妻，黃海生直接持有公司47.11%的股份，吳曉曄持有勵(lì)新投資20.60%財(cái)產(chǎn)份額，通過(guò)勵(lì)新投資間接控制公司7.81%的股份。黃海生及吳曉曄夫婦兩人合計(jì)控制公司54.92%的股份。同時(shí)，黃海生任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，吳曉曄任勵(lì)新投資執(zhí)行事務(wù)合伙人。綜上，黃海生及吳曉曄系公司實(shí)際控制人。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署之日，持有海圣醫(yī)療5%以上股份的其他股東為黃燕及勵(lì)新投資。證監(jiān)會(huì)要求公司，結(jié)合實(shí)際控制人黃海生、吳曉曄夫婦親屬黃彩麗、黃燕、王增華持有股份及在公司任職、參與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等情況，說(shuō)明未將上述主體認(rèn)定為共同控制或者一致行動(dòng)人的原因及合理性，是否存在通過(guò)實(shí)際控制人認(rèn)定規(guī)避監(jiān)管情形。

2022年4月11日，公司召開(kāi)的全體股東會(huì)議通過(guò)了利潤(rùn)分配方案，對(duì)4,000.00萬(wàn)元未分配利潤(rùn)進(jìn)行利潤(rùn)分配，具體按股東持股比例進(jìn)行分配。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，海圣醫(yī)療因?yàn)I海新區(qū)[2022]J1(YC-11-01-09)地塊投資建設(shè)業(yè)務(wù)需要向紹興市越城區(qū)迪蕩街道辦事處申請(qǐng)出具四份銀行保函，對(duì)應(yīng)保證金共200萬(wàn)元。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署之日，其中1份保函對(duì)應(yīng)的保證金50萬(wàn)元已解除，公司仍有3個(gè)履約保函正在履行中。若無(wú)法履行相關(guān)承諾，公司針對(duì)前述3個(gè)保函的承諾，需承擔(dān)1,500萬(wàn)元違約金。

營(yíng)收凈利見(jiàn)頂，毛利率高于可比公司均值

海圣醫(yī)療專注于麻醉、監(jiān)護(hù)領(lǐng)域醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。2022年-2024年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為2.677億元、3.059億元和3.037億元，凈利潤(rùn)分別為7011.04萬(wàn)元、7803.67萬(wàn)元和7091.75萬(wàn)元。截至2025年3月末，公司資產(chǎn)總額為49,197.32萬(wàn)元，較上年末下降0.82%；歸屬于母公司所有者權(quán)益為42,310.66萬(wàn)元，較上年末增加2.93%；2025年1-3月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6,361.79萬(wàn)元，較上年同期增加21.62%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為1,183.53萬(wàn)元，較上年同期增加23.25%。

海圣醫(yī)療主要產(chǎn)品包括麻醉、監(jiān)護(hù)、手術(shù)及護(hù)理三大類(lèi)低值醫(yī)療器械產(chǎn)品。公司目前已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的產(chǎn)品，包括一次性使用麻醉呼吸管路、一次性使用壓力傳感器、一次性使用脈搏血氧飽和度傳感器和一次性使用體溫傳感器等麻醉、監(jiān)護(hù)類(lèi)產(chǎn)品；以及在研的創(chuàng)新產(chǎn)品，包括麻醉深度監(jiān)護(hù)儀、血流動(dòng)力學(xué)監(jiān)護(hù)儀等。報(bào)告期內(nèi)，公司的主要產(chǎn)品為麻醉類(lèi)、監(jiān)護(hù)類(lèi)、手術(shù)及護(hù)理類(lèi)的各類(lèi)醫(yī)療器械耗材產(chǎn)品，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為99.56%、99.70%和99.67%。

其中，公司麻醉類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售占比相對(duì)較高，報(bào)告期各期，公司麻醉類(lèi)耗材分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1.296億元、1.463億元和1.596億元，占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為48.51%、47.92%和52.60%；公司監(jiān)護(hù)類(lèi)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1.037億元、1.191億元和1.11億元，占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為38.80%、39.03%和36.59%。

醫(yī)療器械產(chǎn)品具有一定的生命周期，為了保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，海圣醫(yī)療需要持續(xù)創(chuàng)新，不斷進(jìn)行現(xiàn)有產(chǎn)品的迭代更新以及新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。新產(chǎn)品研發(fā)從立項(xiàng)到最終取得注冊(cè)證書(shū)通常需要較長(zhǎng)的時(shí)間周期，研發(fā)過(guò)程需經(jīng)過(guò)基礎(chǔ)研究、內(nèi)部檢測(cè)、臨床試驗(yàn)、注冊(cè)審評(píng)以及注冊(cè)檢驗(yàn)等階段，其中任何一個(gè)環(huán)節(jié)未能通過(guò)均可能導(dǎo)致整個(gè)研發(fā)活動(dòng)的失敗，從而無(wú)法取得產(chǎn)品注冊(cè)證書(shū)并實(shí)現(xiàn)上市銷(xiāo)售。此外，如公司新產(chǎn)品擬在國(guó)際市場(chǎng)銷(xiāo)售，還需通過(guò)CE認(rèn)證、FDA注冊(cè)或其他國(guó)際產(chǎn)品質(zhì)量體系認(rèn)證或注冊(cè)。

2017年5月，歐盟頒布MDR新規(guī)，進(jìn)一步細(xì)化醫(yī)療器械分類(lèi)、完善安全和性能要求、加強(qiáng)注冊(cè)申請(qǐng)技術(shù)文件要求和上市后監(jiān)管。歐盟MDR新規(guī)因突發(fā)公共衛(wèi)生事件的影響推遲至2021年5月26日正式執(zhí)行。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署之日，公司CE認(rèn)證證書(shū)已到期，依據(jù)歐盟立法（Regulation（EU）2023/607）關(guān)于過(guò)渡期的安排，根據(jù)證書(shū)公告機(jī)構(gòu)出具的確認(rèn)函通知，公司有關(guān)產(chǎn)品可在確認(rèn)函有效期內(nèi)繼續(xù)投放市場(chǎng)，但不得超過(guò)2028年12月31日。

若公司后續(xù)未能根據(jù)要求在上述期限到期前完成MDR新規(guī)下的CE認(rèn)證，將對(duì)公司向歐盟以及涉及歐盟CE認(rèn)證國(guó)家的出口業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響，進(jìn)而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和境外市場(chǎng)開(kāi)拓造成一定不利影響。報(bào)告期各期，海圣醫(yī)療境外銷(xiāo)售收入分別為2,292.96萬(wàn)元、2,848.63萬(wàn)元和3,951.10萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為8.58%、9.33%和13.02%。

2022年-2024年，海圣醫(yī)療主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為52.84%、53.15%和52.07%，高于可比同行均值37%、39.33%和38.87%。

證監(jiān)會(huì)要求公司，說(shuō)明經(jīng)銷(xiāo)毛利率高于直銷(xiāo)、內(nèi)銷(xiāo)毛利率高于外銷(xiāo)的原因，與可比公司是否存在差異及合理性。結(jié)合業(yè)務(wù)拓展及銷(xiāo)售模式、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、定價(jià)策略、成本結(jié)構(gòu)差異、市場(chǎng)需求變化等，說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)公司外銷(xiāo)毛利率持續(xù)提升的合理性，經(jīng)銷(xiāo)商毛利率波動(dòng)下降、直銷(xiāo)毛利率持續(xù)提升的合理性；說(shuō)明主要客戶中是否存在毛利率顯著異常的客戶、原因及報(bào)告期內(nèi)合作情況。

結(jié)合可比公司的選取標(biāo)準(zhǔn)，同類(lèi)產(chǎn)品在定價(jià)模式、成本構(gòu)成、主要性能指標(biāo)、應(yīng)用領(lǐng)域、下游客戶、銷(xiāo)售模式、銷(xiāo)售區(qū)域等的具體差異，說(shuō)明公司綜合毛利率高于可比公司平均水平的合理性；分析麻醉類(lèi)產(chǎn)品低于可比公司維力醫(yī)療同類(lèi)產(chǎn)品且變動(dòng)趨勢(shì)不一致的原因，說(shuō)明公司監(jiān)護(hù)類(lèi)耗材、手術(shù)及護(hù)理類(lèi)耗材毛利率水平與行業(yè)平均水平、變動(dòng)趨勢(shì)是否存在差異及合理性。

銷(xiāo)售費(fèi)用率高于可比同行均值

報(bào)告期各期，海圣醫(yī)療研發(fā)投入分別為1,354.39萬(wàn)元、1,809.65萬(wàn)元和1,615.78萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為5.06%、5.92%和5.32%。

報(bào)告期內(nèi)，海圣醫(yī)療銷(xiāo)售費(fèi)用分別為2,539.03萬(wàn)元、3,030.02萬(wàn)元和3,268.83萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為9.48%、9.91%和10.76%。公司銷(xiāo)售費(fèi)用率高于可比同行均值6.67%、7.17%和6.98%。

報(bào)告期內(nèi)，公司銷(xiāo)售費(fèi)用主要包括職工薪酬、業(yè)務(wù)推廣費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)和差旅費(fèi)，上述費(fèi)用合計(jì)占銷(xiāo)售費(fèi)用的比例分別為98.84%、98.63%和98.43%。報(bào)告期內(nèi)，公司銷(xiāo)售費(fèi)用規(guī)模有所增長(zhǎng)，主要系公司持續(xù)加大銷(xiāo)售力度，銷(xiāo)售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。職工薪酬主要系銷(xiāo)售人員的工資、獎(jiǎng)金、社保及福利費(fèi)，報(bào)告期內(nèi)，職工薪酬分別為1,640.93萬(wàn)元、1,994.59萬(wàn)元和1,971.20萬(wàn)元，報(bào)告期內(nèi)，隨公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，職工薪酬有所增長(zhǎng)。

業(yè)務(wù)推廣費(fèi)主要系海圣醫(yī)療為提升產(chǎn)品知名度和市場(chǎng)份額而投入的廣告宣傳、市場(chǎng)推廣等費(fèi)用。報(bào)告期內(nèi)，業(yè)務(wù)推廣費(fèi)分別為460.86萬(wàn)元、471.43萬(wàn)元和621.57萬(wàn)元。業(yè)務(wù)招待費(fèi)主要系公司為維護(hù)客情關(guān)系發(fā)生的招待費(fèi)用。報(bào)告期內(nèi)，業(yè)務(wù)招待費(fèi)分別為225.01萬(wàn)元、253.45萬(wàn)元和278.69萬(wàn)元。

以經(jīng)銷(xiāo)模式為主的銷(xiāo)售管理

海圣醫(yī)療以經(jīng)銷(xiāo)模式為主、直銷(xiāo)模式為輔開(kāi)展銷(xiāo)售活動(dòng)。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)銷(xiāo)模式產(chǎn)生的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為90.43%、89.57%和85.06%，占比較高。同時(shí)公司經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量眾多，地區(qū)分布廣泛，在確保公司產(chǎn)品能夠快速推向市場(chǎng)的同時(shí)，也對(duì)公司的渠道管理能力提出了較高的要求。報(bào)告期各期，公司經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量分別為919個(gè)、943個(gè)、1,001個(gè)，當(dāng)期分別新增215個(gè)、277個(gè)，分別減少191個(gè)、219個(gè)。公司在浙江試點(diǎn)大經(jīng)銷(xiāo)商戰(zhàn)略，浙江省醫(yī)療機(jī)構(gòu)中標(biāo)產(chǎn)品目錄內(nèi)的產(chǎn)品通過(guò)浙江百谷醫(yī)療科技有限公司向下游銷(xiāo)售。主要經(jīng)銷(xiāo)商廣州融盛醫(yī)療器械有限公司員工人數(shù)、參保人數(shù)5人，注冊(cè)資本100萬(wàn)元。經(jīng)銷(xiāo)商江蘇美康商貿(mào)有限公司的實(shí)際控制人之一系勵(lì)新投資的外部投資人員。公司與（前）員工及其親屬設(shè)立或控制的經(jīng)銷(xiāo)商存在合作。

報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大原材料（含成品）供應(yīng)商合計(jì)采購(gòu)金額占對(duì)應(yīng)采購(gòu)總額的比例分別為47.06%、57.50%和51.30%，采購(gòu)內(nèi)容主要為各類(lèi)型傳感器及其配件、灌注閥、多通旋塞閥、塑料粒子、包裝材料以及其他配件等。

其中，海圣醫(yī)療各期前五大供應(yīng)商中ElcamMedicalA.C.A.L.（愛(ài)康醫(yī)療）為成立于1970年的世界知名的一次性醫(yī)療器械設(shè)備和配件生產(chǎn)制造商，其所生產(chǎn)的重癥監(jiān)護(hù)及麻醉類(lèi)等設(shè)備和材料在行業(yè)內(nèi)獲得廣泛認(rèn)可。公司其采購(gòu)的主要原材料多通旋塞閥及灌注閥主要用于一次性使用壓力傳感器、一次性使用多痛旋塞閥等產(chǎn)品，2023年公司對(duì)其采購(gòu)金額相對(duì)較高主要系根據(jù)產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)劃及海運(yùn)情況等進(jìn)行提前適度備貨。

存貨期末余額持續(xù)上漲，跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例低，產(chǎn)能利用率走低

報(bào)告期各期末，海圣醫(yī)療存貨賬面價(jià)值分別為4,163.71萬(wàn)元、5,495.56萬(wàn)元和5,770.75萬(wàn)元，占資產(chǎn)總額比例分別為13.02%、11.47%和11.63%，隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，存貨金額整體呈上升趨勢(shì)。

報(bào)告期內(nèi)，海圣醫(yī)存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例略低于同行業(yè)平均水平。具體來(lái)看，維力醫(yī)療存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提比例較高，主要系為保持原材料供應(yīng)穩(wěn)定并保障對(duì)客戶及時(shí)交貨，維力醫(yī)療在2021年加大了存貨儲(chǔ)備，該部分存貨尚未完全消化，維力醫(yī)療針對(duì)庫(kù)齡在1年以上的存貨，計(jì)提較高跌價(jià)準(zhǔn)備。在剔除這家可比公司后，報(bào)告期內(nèi)同行業(yè)存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的平均計(jì)提比例為0.44%、0.67%和1.79%，與公司相比不存在重大差異。公司根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求對(duì)存貨進(jìn)行減值測(cè)試并計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備，報(bào)告期內(nèi)公司存貨計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為33.49萬(wàn)元、16.08萬(wàn)元和25.18萬(wàn)元，存貨減值金額較小。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為3,287.95萬(wàn)元、3,300.05萬(wàn)元和2,522.41萬(wàn)元，占資產(chǎn)總額的比例分別為10.29%、6.89%和5.09%。

2024年，海圣醫(yī)療主營(yíng)監(jiān)護(hù)類(lèi)、麻醉類(lèi)、手術(shù)及護(hù)理類(lèi)醫(yī)療器械產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷(xiāo)率均存在下滑情形。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文行文均來(lái)自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。