安世遭荷蘭“速凍”，聞泰科技驚魂

中國科技企業(yè)在全球化征程中，如何應(yīng)對開放與封閉的博弈，如何在堅(jiān)守技術(shù)初心的同時(shí)規(guī)避地緣風(fēng)險(xiǎn)，將是所有中國科技領(lǐng)航者必須解答的時(shí)代命題。

文/每日資本論

荷蘭，奈梅亨市（Nijmegen），每年10月，這里潮濕多雨，時(shí)不時(shí)刮起的西北風(fēng)，提醒過往的人們，這里是寒冷的北歐。但比天氣更殘酷的是，荷蘭已經(jīng)成為破壞全球化的黑手。

10月12日，聞泰科技股份有限公司（下稱，聞泰科技）公告稱，荷蘭政府9月30日發(fā)出指令，要求凍結(jié)聞泰科技的控股子公司安世半導(dǎo)體，對資產(chǎn)、知識產(chǎn)權(quán)等進(jìn)行調(diào)整，為期一年。同時(shí)，荷蘭企業(yè)法院即時(shí)生效了包括暫停張學(xué)政作為安世半導(dǎo)體CEO的職務(wù)職權(quán)在內(nèi)的幾項(xiàng)緊急措施。

阿姆斯特丹上訴法院的裁決書顯示，聞泰科技通過香港裕成控股持有的安世股份（僅保留 1 股）被交由第三方托管，一名擁有決定性投票權(quán)的外籍非執(zhí)行董事空降管理層。聞泰科技暫時(shí)失去對安世半導(dǎo)體控股享有的股東權(quán)利（如治理權(quán)和投票權(quán)等），公司對安世的控制權(quán)暫時(shí)受限，公司作為股東的經(jīng)濟(jì)收益權(quán)仍不受影響。

作為源自飛利浦 1920年代真空管業(yè)務(wù)的老牌企業(yè)，安世半導(dǎo)體如今是全球最大的二極管和晶體管制造商，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于歐洲汽車工業(yè)及消費(fèi)電子產(chǎn)品領(lǐng)域。其中，小信號二極管和晶體管出貨量全球第一、ESD保護(hù)器件全球第一、小信號MOSFET全球第一、車規(guī)級功率MOSFET全球排名第二。2019年，聞泰科技斥資268 億元收購安世半導(dǎo)體，作為其的核心資產(chǎn)，過去五年貢獻(xiàn)了1.3億歐元荷蘭企業(yè)所得稅，支撐起公司千億市值的半壁江山。

這場突如其來的“速凍”令中國企業(yè)界震動，也給全球化貿(mào)易敲響了警鐘——開創(chuàng)歐洲以“供應(yīng)鏈安全”干預(yù)中資控股企業(yè)先例，加速全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)域化重構(gòu)。這或?qū)?dǎo)致大眾、寶馬等車企芯片供應(yīng)緊張，現(xiàn)貨市場價(jià)格波動超30%；而安世半導(dǎo)體（中國）存在產(chǎn)品斷供情況。

資本市場的反應(yīng)立竿見影。10月10日開盤，聞泰科技股價(jià)應(yīng)聲跌停，直到10月15日經(jīng)歷兩個(gè)跌停板后才勉強(qiáng)止跌，較事件前市值蒸發(fā)超百億。東方財(cái)富股吧里，投資者的焦慮與分歧交織：有部分網(wǎng)友哀嘆“五年布局一朝夢碎”，也有技術(shù)派分析 “216 億商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)才是真兇”，更有樂觀者期待“國家層面介入破局”。

最新消息是，中國半導(dǎo)體協(xié)會也于14日公開發(fā)聲，聲明中中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會明確表示對此次事件的關(guān)注，并反對濫用“國家安全”概念、對中國企業(yè)海外分支機(jī)構(gòu)實(shí)施選擇性和歧視性限制的做法。

但對于聞泰科技來講，在爭取合理合法的權(quán)益之外，也要認(rèn)真考慮一下，一旦失去安世半導(dǎo)體后怎么辦？

普通投資者對于聞泰科技或許還有些陌生，但其創(chuàng)始人張學(xué)政在科技圈里早已名聲顯赫。1975 年出生的張學(xué)政，廣東梅州人，2006 年他以10萬元創(chuàng)辦了聞泰通訊。這位電子工程專業(yè)出身的創(chuàng)業(yè)者，早年在深圳華強(qiáng)北的街巷里，他扛著電腦逐個(gè)商戶推銷主板設(shè)計(jì)方案，首款產(chǎn)品W100就銷售火爆，與展訊合作的雙卡雙待主板更拿下TCL、波導(dǎo)等大廠訂單。

2008年行業(yè)寒冬成為關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。張學(xué)政果斷從主板設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)型手機(jī)ODM制造，投建自動化生產(chǎn)線。2013年，其承接紅米手機(jī)代工訂單的決定堪稱神來之筆，單款產(chǎn)品銷量超億部，推動聞泰坐穩(wěn)全球最大智能手機(jī)ODM廠商寶座。但ODM業(yè)務(wù)低毛利率始終是張學(xué)政的心病，2017年借殼中茵股份登陸A股后，他開始謀劃向價(jià)值鏈上游進(jìn)軍。

2018年，張學(xué)政將目光投向了荷蘭安世半導(dǎo)體。這場被業(yè)內(nèi)稱為 "蛇吞象" 的并購采用 "兩步走" 策略：先聯(lián)合聯(lián)集成電路、格力電器等資本以114億元收購安世上層基金LP的份額，再于2019年通過發(fā)行股份加現(xiàn)金支付合計(jì)199億元，最終以268 億元總價(jià)拿下98.23% 股權(quán)，創(chuàng)下當(dāng)時(shí)國內(nèi)半導(dǎo)體最大跨境并購紀(jì)錄。

并購后的整合一度展現(xiàn)奇效。聞泰科技凈利潤從2018年的6101萬元，飆升到2019年12.24億元。從2019年至2023年，聞泰科技凈利潤累計(jì)超89億元，支撐聞泰科技市值突破千億。但很快安世就被盯上了。

2021年7月，安世以6300萬英鎊收購英國車規(guī)級芯片企業(yè)NWF，試圖布局IGBT產(chǎn)能，卻觸發(fā)英國《國家安全與投資法》的追溯審查。盡管安世提出放棄敏感業(yè)務(wù)、接受政府共管等妥協(xié)方案，仍被迫在2024年以1.77億美元將NWF出售給美國威世。這場拉鋸戰(zhàn)成為此次荷蘭危機(jī)的預(yù)演。

不過，細(xì)心的投資者或會發(fā)現(xiàn)，聞泰科技高速擴(kuò)張的后遺癥已經(jīng)開始顯現(xiàn)。2024 年，聞泰科技年報(bào)顯示，公司歸母凈利潤虧損 28.33 億元，較上年盈利 11.81 億元同比驟降 339.83%，扣非凈利潤虧損擴(kuò)大至32.42億元；而且扣非凈利潤已經(jīng)連續(xù)三年同比負(fù)增長。

2024年12月，聞泰科技被美國列入實(shí)體清單后，聞泰科技產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)遭遇客戶信任危機(jī)，新項(xiàng)目獲取受阻，導(dǎo)致前期確認(rèn)的遞延所得稅資產(chǎn)減記，相關(guān)商譽(yù)發(fā)生減值。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年中報(bào)，公司商譽(yù)價(jià)值高達(dá)214.98億元。

換言之，未來，聞泰科技僅需10%的減值比例就會對其業(yè)績產(chǎn)生重大沖擊。敲黑板！而安世半導(dǎo)體若持續(xù)失控，這筆商譽(yù)將成為壓垮業(yè)績的巨石。

回顧發(fā)展歷程，聞泰科技的擴(kuò)張腳步從未停歇。在半導(dǎo)體業(yè)務(wù)之外，公司先后切入產(chǎn)品集成與光學(xué)模組領(lǐng)域，形成 “三駕馬車” 格局。但快速擴(kuò)張導(dǎo)致資源分散，2024 年虧損主要集中在產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)，而光學(xué)模組業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模效應(yīng)。

顯然，聞泰既想做芯片設(shè)計(jì)，又要搞制造代工，還要布局終端集成，戰(zhàn)線過長使其在每個(gè)領(lǐng)域都難以建立絕對優(yōu)勢。當(dāng)然，也不能說聞泰就完全不對，畢竟，若真的拿下了NWF，其在車規(guī)級芯片領(lǐng)域應(yīng)該會有較大發(fā)展。

但不能不說，企業(yè)并購尤其是海外并購，必須要將政治風(fēng)險(xiǎn)等意外情況考慮在內(nèi)，否則一旦發(fā)生變故，對企業(yè)發(fā)展沖擊就會較大。對于聞泰來講，出海收購并沒錯，問題就在于步子大，但風(fēng)險(xiǎn)意識較弱，而且企業(yè)連續(xù)三年扣非凈利潤同比負(fù)增長，以及2024年的虧損都在一定程度上說明，并購并非萬能藥方。

眼下，聞泰科技最重要的還是要爭取拿回安世。值得一提的是，阿姆斯特丹上訴法院10月14日公布的法庭文件提供了關(guān)鍵線索：今年6月美荷外交會晤中，美方明確要求安世“更換中國籍 CEO”，甚至暗示最終目標(biāo)是“中資撤資”，所謂“管理缺陷”實(shí)為滿足美國制裁要求的借口。這一發(fā)現(xiàn)為外交介入提供了有力依據(jù)，也揭示了事件背后的地緣政治博弈本質(zhì)——中美科技戰(zhàn)的延續(xù)，而荷蘭充當(dāng)了美國的爪牙。

從目前情況來看，聞泰科技要拿回安世的關(guān)鍵還是在中美科技戰(zhàn)層面。在期待好結(jié)果的同時(shí)，也要做好“失去安世”的最壞打算。首先是，重回ODM代工老路看似穩(wěn)妥，畢竟聞泰曾憑借紅米訂單創(chuàng)造過輝煌，但行業(yè)環(huán)境已今非昔比。智能手機(jī)出貨量持續(xù)下滑，頭部品牌紛紛自建產(chǎn)能，ODM行業(yè)毛利率已跌破2%，難以支撐公司超735億元的年?duì)I收體量。

堅(jiān)持車規(guī)級芯片路徑雖充滿挑戰(zhàn)，卻更符合產(chǎn)業(yè)升級方向。聞泰已在該領(lǐng)域積累一定基礎(chǔ)、市場調(diào)查機(jī)構(gòu)Yole Group預(yù)測，到2029年全球功率SiC器件市場規(guī)模將突破100億美元，若能抓住這一機(jī)遇，聞泰或有望在細(xì)分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破。

需要注意的是，從華為孟晚舟案到安世半導(dǎo)體被凍結(jié)，一系列事件揭示出中企出海面臨的新型風(fēng)險(xiǎn)。西方國家對中國資本的“技術(shù)審查”已從并購階段延伸至運(yùn)營階段。這些案例警示出海中企，需對地緣政治風(fēng)險(xiǎn)有充分預(yù)估，并在敏感領(lǐng)域設(shè)立“防火墻”，避免核心技術(shù)過度集中于地緣政治高危地區(qū)。

更提醒中國半導(dǎo)體企業(yè)，在出海的同時(shí)必須筑牢國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈根基，加強(qiáng)自主可控技術(shù)研發(fā)，避免重蹈 “海外資產(chǎn)被卡脖子”的覆轍。這場危機(jī)終將落幕，但中國科技企業(yè)在全球化征程中，如何應(yīng)對開放與封閉的博弈，如何在堅(jiān)守技術(shù)初心的同時(shí)規(guī)避地緣風(fēng)險(xiǎn)，將是所有中國科技領(lǐng)航者必須解答的時(shí)代命題。

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