解讀京東Q2：利潤腰斬換用戶增長40%，外賣這場仗打的值不值？

來源：東哥解讀電商
作者：金珊

外賣大戰后，京東交出了首份成績單，大超預期。

美東時間8月14日盤前，京東發布了業績公告。2025年Q2京東營收3567億元，同比增長22.4%。

這比市場預期的15.1%增速還要高出不少。京東交出了近三年多來，增長最快的成績單。上次這么快的增長還是在疫情期間。當然京東也為此付出了沉重的代價，利潤腰斬。歸屬于本公司普通股股東的凈利潤為62億元，同比下滑50.8%，非會計準則下凈利潤下滑也高達49.0%。

為什么京東的業績突然暴增？利潤大幅下滑是因為外賣業務嗎？京東未來的業績還會持續增長嗎？

曾經的京東又回來了

在今年6月的內部分享會上，劉強東談到，“很遺憾，最近五年是京東失落的五年、走下坡路的五年。這是京東沒有創新，沒有成長，沒有進步的五年。”

可以看到，劉強東回歸之后，帶領京東四處出擊，開放POP商家、打過價格戰、做外賣、投入AI、國際化上買入海外公司。在今年Q2的成績單上，可以看到京東業績有了明顯變化。

總營收達到3567億元，同比增長高達22.4%。可以說，這是近3年多，14個季度里面最快的增速，大幅超過了市場15.1%的預期。上次京東有這么高的增長，還是口罩期間，大家依賴互聯網消費的時候。曾經的京東終于又回來了。

京東的幾大業務板塊都有大幅增長。最核心的驅動力還是帶電品類，京東一直是國補最大的受益者。

商品收入2824億元，同比增長20.7%。其中電子產品及家用電器商品收入1790億元，同比增長23.4%；日用百貨商品收入1034億元，同比增長16%。

服務收入742億元，同比增加29.1%。平臺及廣告服務收入285億元，同比增長21.7%；物流及其他服務收入457億元，同比增長34.3%。

在京東原有的供應鏈基礎下，成本端增加的并不多，和業務的增速是匹配的。營業成本3000億元，同比增加22.2%。

費用端暴漲是這次利潤大幅下滑的罪魁禍首。最典型的是營銷開支翻了一倍多，主要還是外賣大戰進行宣傳補貼。

履約費用221億元，同比增加28.6%。營銷開支270億元，同比增加127.6%，該增加主要是由于用于新業務推廣活動的支出增加。研發費用53億元，同比增加25.7%。一般及行政費用33億元，同比增加53.2%，該增加主要是由于股權激勵費用增加。

最終經營利潤層面，京東直接進入虧損。經營損失為9億元，去年同期經營利潤為105億元。經營利潤率為負0.2%，去年同期為3.6%。非美國通用會計準則下經營利潤率為0.3%，去年同期為4.0%。

歸屬于本公司普通股股東的凈利潤為62億元，去年同期為126億元，同比下滑50.8%。歸屬于本公司普通股股東的凈利潤率為1.7%，去年同期為4.3%。

好在非美國通用會計準則下保持凈利潤，為74億元，去年同期為145億元，同比下滑49.0%。非美國通用會計準則下歸屬于本公司普通股股東的凈利潤率為2.1%，去年同期為5.0%。

過去幾個季度，大廠一直都是“利潤暴漲，營收微增”的狀態。核心還是找不到新的增長點，花錢也買不來增長。現在京東的業績重回高速增長，至少外賣這場仗帶來了流量和人氣，疊加國補紅利，盤活了電商基本盤，京東找回了曾經的狀態。

重點是Q2之后，當國補趨近尾聲，外賣補貼也趨于理性，今年后半段，京東又該怎么應對呢？

外賣：虧148億換用戶，值不值？

先看京東的今年主攻的外賣業務。外賣這場仗打的究竟值不值？

結論是，外賣在用戶增長方面的效果太好了，這招比京喜、價格戰、POP商家好用多了，甚至大于去年國補紅利。

數據上，Q2季度活躍用戶數同比增長超過40%，用戶購物頻次同比提升超過40%，明顯高于前幾個季度。

從幾大維度上去比，京東的流量在Q2都是一個新高峰，去年同期國補實施的時候，管理層表示用戶是雙位數增長，不明確披露具體數據，潛臺詞就是10%以上。今年Q1的時候，管理層口徑是增長20%，連續6個季度的雙位數增長。

今年用戶情況明顯高于以往。京東一直在找新的流量來源，曾經的京喜、POP、價格戰大多是傾向于從下沉端挖用戶。但這次外賣大戰帶來的是全用戶群，畢竟人人都要干飯。值得注意的是，Q2京東的Plus會員購買頻次增速更快，同比超過50%。品質類的老用戶也在回歸，因為外賣開始打開京東的APP。

外賣是京東流量的增長引擎，正在成為核心流量入口。據Questmobile數據，5月京東秒送MAU已達 1.65億，占京東APP整體流量的26.6%。意味著現在用戶打開京東，有近三成是為了外賣。

但是京東付出的代價也不小。和去年同期沒做外賣的時候比，京東多虧了一百多億。

包含外賣在內的新業務，營收139億元，成本144億元，費用144億元，虧損148億元。幾乎相當于，賣多少就虧多少。這讓原本戰略收縮的新業務，又重新回到巨額虧損。京東外賣雖然帶來了用戶暴漲。僅從現在的財務情況來看，京東外賣本身不是一個很好的生意模式。

現在是外賣業務初期，如果后續外賣逐漸完成規模化的布局。有了用戶數據，在營銷上進行優化，后續虧損有希望控制在一個合理范圍內。

其他數據上，京東618期間外賣業務日單量突破2500萬。截至Q2末，京東外賣全職騎手規模已突破15萬人。入駐的品質商家已超過150萬。七鮮小廚首店上線一周日均訂單超1,000單，復購率高于行業220%，帶動周邊3公里商圈數千餐廳總體訂單環比增長12%。

在外賣市場上，京東占據的份額短期不會很高。摩根士丹利預測，外賣上美團占66%的訂單份額，阿里占29%的訂單份額，京東僅占5%，即時零售美團占58%，阿里占38%，京東維持4%。

作為流量的增長引擎，外賣完成了戰略使命。

電商主站：被“盤活”的基本盤

京東的電商主站被盤活了。

今年618大促期間，購買用戶總數同比翻倍，訂單量超過22億單。京東零售板塊的收入3101億元，同比增長20.6%。在外賣流量的引入下，利潤也改善了，經營利潤率4.5%，去年同期為3.9%。

歸結原因，還是帶電品類吃到了國補的紅利。今年1月和4月國家分別下達了兩批1620億元的中央資金，后續有1380億元中央資金在三四季度分批下達。Q2是國補帶來的增速高點。

加上iPhone的“降價大甩賣”。今年iPhone的降價力度史無前例，根據統計iPhone 16 Pro 128GB版本比首發直降2500元。降價直接讓蘋果公司在中國業務重回正向增長。

國補利好整個消費大盤，京東能持續成為最大的受益者，靠的還是供應鏈基礎和本地化團隊。

首先是強大的供應鏈體系，確保商品供應穩定，并提供可靠的履約和配送服務。

一個很有代表性的品類是電視，在國補利好下，電視加速向大尺寸買進。數據顯示，75英寸及以上的電視在618期間占據了行業48.2%的份額，有高能效和大尺寸的Mini LED電視今年銷量預計同比增長高達142%。

這是一片新增的市場，但是大尺寸也讓運輸和安裝變得更加困難。京東自營的安裝人員能保證時效，也可以提供專業的安裝服務，所以能穩定地吃到利好。

其次是線上線下的運營協同能力，能夠快速與地方政府對接，推動各地項目快速落地。國補需要平臺方先墊資后結算，需要有強大的現金流實力。

點外賣的用戶和主站買3C及家電的消費者不是完全重合的。用戶的畫像也有差別。Q2的日百品類也在增長，很可能是受益外賣大戰。有數據顯示，京東京喜自營官方店內寵物涼席銷量環比增長12倍。被外賣吸引來的新用戶，也會購買更加的日常品類。管理層也表示，用戶在外賣和商超兩個業務之間有交叉購買。

一場不能只算財務賬的戰役

對京東來說，外賣這場流量仗打贏了。短期利潤腰斬換季度40%的強勁增長還是很值得的。

后續的雙線作戰壓力也不小。

首先是明年國補政策有不確定性。今年部分省份的國補政策也出現過暫停的現象。這兩年的國補也會透支用戶的消費力，后續京東的帶電品類缺少新的推動力。特別是國補帶來了現金流的壓力，國補下，京東過去十二個月的自由現金流為100億元人民幣，去年同期為560億元。這只是短期的，后續結算后，京東的現金流也會回歸正常。外賣同樣需要投入，對現金流是個挑戰。

京東管理層在電話會議中表示，目標是建立一個可持續五年、十年甚至二十年的商業模式，而非追求短期成績。如果外賣能持續保持三足鼎立的趨勢，反哺電商，京東的流量或許真能自給自足，穿越周期。

當互聯網進入存量時代，京東用虧損換來的不只是用戶數據，更是一個高頻打低頻的生存機會。