A股牛市，下半程開(kāi)啟？

很多人的不知不覺(jué)中，過(guò)去一年時(shí)間里，A股其實(shí)已經(jīng)走出來(lái)了一波明顯的“牛市”。

從寬基指數(shù)看，無(wú)論從大盤(pán)股、中盤(pán)股、小盤(pán)股、小微盤(pán)股指數(shù)來(lái)看，或者是從部分行業(yè)股角度來(lái)觀察，A股都可謂是妥妥的牛市。

先來(lái)說(shuō)寬基指數(shù)。

在我們大A股市場(chǎng)，大盤(pán)股的代表是滬深300，中盤(pán)股的代表是中證500，小盤(pán)股的代表是中證1000，小微盤(pán)股的代表是中證2000……

滬深300指數(shù)，2024年9月低點(diǎn)迄今，漲幅31%。

中證500指數(shù)，2024年9月低點(diǎn)迄今，漲幅44%。

中證1000指數(shù)，2024年9月份低點(diǎn)迄今，漲幅58%。

特別值得一提的，就是小微盤(pán)股的代表——中證2000指數(shù)。2024年9月，中證2000指數(shù)見(jiàn)底1685點(diǎn)，2025年8月12日收盤(pán)，中證2000指數(shù)的收盤(pán)點(diǎn)位是2993點(diǎn)，一年半時(shí)間，漲了77%，你說(shuō)，算不算牛市？

最具代表性的，當(dāng)然是我們代號(hào)為000001的天字一號(hào)上證指數(shù)，該指數(shù)代表了所有在上海證券交易所上市交易的股票，從2024年9月份的低點(diǎn)2690到8月12日收盤(pán)的3666點(diǎn)，漲幅為36%。

3666點(diǎn)，看起來(lái)點(diǎn)位不高？

但實(shí)際上，該點(diǎn)位僅比2021年牛市頂點(diǎn)3732點(diǎn)低2%都不到——換句話說(shuō)，看上證指數(shù)的話，A股再漲不到2%，就可以超越2021年的牛市頂點(diǎn)。

你還能說(shuō)，過(guò)去一年我們所經(jīng)歷的，不是一輪小牛市？

另外值得一提的一個(gè)寬基指數(shù)，是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。從去年9月份的低點(diǎn)1530到現(xiàn)在的2409點(diǎn)，其漲幅與中證1000指數(shù)接近，大約是57%。

如果只是看寬基指數(shù)，有人說(shuō)還不夠有說(shuō)服力——

那么，我們不妨看一下部分行業(yè)指數(shù)。

看銀行股指數(shù)，那可就不是1年牛市，而是走了快3年牛市了！

2022年10月底迄今，在緩慢而又穩(wěn)步的上漲之下，銀行股漲幅58%，區(qū)間最高漲幅68%，你說(shuō)算不算牛市？

再來(lái)看軍工指數(shù)——從去年9月份低點(diǎn)7386點(diǎn)，漲到現(xiàn)在的12581點(diǎn)，上漲超過(guò)70%。

再來(lái)看半導(dǎo)體指數(shù)，去年9月份的低點(diǎn)3851點(diǎn)，現(xiàn)在6979點(diǎn)，區(qū)間最高漲至7335點(diǎn)，不到一年時(shí)間，漲幅超過(guò)80%，區(qū)間最高漲幅接近90%。

證券公司指數(shù)——從去年7月初的541點(diǎn)，漲到現(xiàn)在的858點(diǎn)，上漲58%，區(qū)間最高漲幅更是高達(dá)78%。

中證傳媒指數(shù)，去年9月份低點(diǎn)850點(diǎn)，現(xiàn)在1350點(diǎn)，漲幅59%。

再來(lái)看新能源車(chē)指數(shù)——2024年9月份低點(diǎn)為1485點(diǎn)，現(xiàn)在的點(diǎn)位是2188，漲幅48%。

有色金屬行業(yè)，去年9月份4130點(diǎn)，現(xiàn)在6250點(diǎn)，漲幅超過(guò)50%。

哪怕被視為傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)范疇的家用電器行業(yè)、材料行業(yè)以及過(guò)去幾年被醫(yī)保集采“重點(diǎn)關(guān)照”的醫(yī)藥行業(yè)，從去年9月份最低點(diǎn)到現(xiàn)在，也有35%左右的漲幅。

總之，從行業(yè)股來(lái)看，我在每周的A股資產(chǎn)模型周報(bào)中提到的20個(gè)熱門(mén)行業(yè)，從去年9月份低點(diǎn)迄今，有將近一半行業(yè)股票指數(shù)漲幅在35%以上，有1/4的行業(yè)指數(shù)，漲幅在50%以上……

所以，大家的不知不覺(jué)中，我們正在經(jīng)歷一輪牛市，只是大部分人并沒(méi)有意識(shí)到而已。

當(dāng)然，如果你滿倉(cāng)白酒股，或者滿倉(cāng)房地產(chǎn)，或滿倉(cāng)鋼鐵股，那確實(shí)漲幅不行，這個(gè)沒(méi)有辦法，哪怕是在大牛市之中，也總有股票不漲或者漲得很少。

我們確實(shí)處于一輪結(jié)構(gòu)性的小牛市之中——

只是，我個(gè)人感覺(jué)，現(xiàn)在，恐怕已經(jīng)進(jìn)入牛市的后半程了。

根據(jù)過(guò)去幾輪牛市的總結(jié)，我們大A股牛市后半程的一個(gè)典型特點(diǎn)，就是小盤(pán)股雞犬升天，再加上銀行股漲幅到頭。

先來(lái)說(shuō)小盤(pán)股的雞犬升天。

說(shuō)到小盤(pán)股，我必須承認(rèn)我2個(gè)半月之前的一次嚴(yán)重判斷失誤，當(dāng)時(shí)，代表A股小微盤(pán)股票的中證2000指數(shù)，市盈率估值高達(dá)135倍，市凈率估值也接近歷史高點(diǎn)，特別是，中證2000的成交額/滬深300指數(shù)的成交額，當(dāng)時(shí)攀升至接近歷史高點(diǎn)……

在這種情況下，我認(rèn)為小盤(pán)股已經(jīng)接近崩盤(pán)了，所以寫(xiě)了一篇文章：

“崩盤(pán)臨近……”「鏈接」

現(xiàn)在，2個(gè)半月過(guò)去了，中證2000不僅沒(méi)有崩盤(pán)，反而接連創(chuàng)出新高，我寫(xiě)文章的時(shí)候，中證2000指數(shù)是2540左右，現(xiàn)在，都快接近3000點(diǎn)了。

那個(gè)中證2000的成交額/滬深300指數(shù)的成交額，的的確確倒是快速下降了，要按照過(guò)去的邏輯，中證2000指數(shù)也會(huì)大幅度下跌的，但，就因?yàn)檫@是一輪“牛市”啊，再高的估值，也還是能創(chuàng)出新高，所以，人家中證2000指數(shù)只是稍作小幅調(diào)整，立即又大幅度上漲不斷創(chuàng)出新高。

我寫(xiě)文章的時(shí)候，中證2000指數(shù)市盈率135倍，現(xiàn)在呢？147倍！

想想看，這不就是牛市中后期，無(wú)數(shù)小盤(pán)股雞犬升天的一個(gè)典型例證么？

這讓我想起來(lái)加密貨幣行業(yè)的“空氣幣”，這些隨隨便便由阿貓阿狗們自己發(fā)行的虛擬貨幣，沒(méi)有任何實(shí)際應(yīng)用場(chǎng)景和價(jià)值支撐，主要依靠炒作和營(yíng)銷(xiāo)來(lái)抬高價(jià)格的虛擬貨幣。在炒作的時(shí)候，它們通常以“高收益”、“只漲不跌”等宣傳口號(hào)吸引投資者，但實(shí)際上沒(méi)有任何實(shí)際價(jià)值，一旦炒作熱度下降，價(jià)格就會(huì)暴跌。

空氣幣炒作的核心，在于整個(gè)加密貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性，以及美國(guó)政策的寬容，而我們大A股能把一個(gè)涵蓋2000只股票的寬基指數(shù)，估值給炒到147倍的天價(jià)，也肯定是有流動(dòng)性支撐和政策寬容的因素在內(nèi)。

進(jìn)入牛市下半程的另一個(gè)證據(jù)，就是銀行股調(diào)整和見(jiàn)頂。

在我們大A股市場(chǎng)，銀行股因?yàn)槠涫兄蹈摺⒘鲃?dòng)性好、股市權(quán)重大，常常被用于拉動(dòng)指數(shù)突破關(guān)鍵點(diǎn)位，從2005年至今，銀行股板塊共有6輪大的行情——2022年10月底迄今的銀行股牛市，正處于第6輪。

2005年11月-2007年11月A股的全面大牛市，起因就是經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，信貸隨之高速擴(kuò)張，銀行業(yè)績(jī)預(yù)期變好，直到美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，金融泡沫累積帶來(lái)流動(dòng)性收縮，導(dǎo)致了銀行股見(jiàn)頂，而幾乎與此同時(shí)A股也見(jiàn)頂。

2009年1月-2009年7月，2012年12月-2013年2月，2014年10月-2015年2月，2016年2月-2018年9月，這幾次銀行股牛市，基本都是類(lèi)似的情況，起因都是A股市場(chǎng)處于低位很久，銀行股下跌導(dǎo)致股息率變高，然后，銀行股股價(jià)大漲，然后，牛市流動(dòng)性開(kāi)始收緊，銀行股見(jiàn)頂，股市見(jiàn)頂……

2022年迄今的銀行股大牛市，也是類(lèi)似的情況。

不過(guò)，從過(guò)去11年間3次A股牛市來(lái)看，每一次當(dāng)銀行股開(kāi)始大幅度調(diào)整的時(shí)候，要么，就意味著牛市進(jìn)入到了后半程，要么，就意味著牛市終結(jié)了——最近的1次，是2024年11月7日銀行股開(kāi)啟的一波調(diào)整，此后幾個(gè)月的時(shí)間里，大A股整體上都踟躕不前……

實(shí)際上，我在6月30日寫(xiě)了文章：

銀行股，不值得！「鏈接」

銀行股此后接連創(chuàng)出新高，然后就開(kāi)始進(jìn)行調(diào)整，一直調(diào)整到現(xiàn)在，現(xiàn)在銀行股的整體價(jià)格，已經(jīng)低于我寫(xiě)文章的時(shí)候。

很多人可能沒(méi)有注意過(guò)，根據(jù)2025年一季度的上市公司財(cái)報(bào)，商業(yè)銀行的凈息差（貸款利率-存款利率，這是國(guó)內(nèi)銀行95%以上盈利的來(lái)源）已經(jīng)降至1.43%，已經(jīng)連續(xù)5年下降，而不良貸款率卻是1.51%，兩者出現(xiàn)了倒掛，這是多年未出現(xiàn)過(guò)的情況。

這種倒掛，對(duì)銀行股而言，是個(gè)很要命的問(wèn)題。

為什么呢？

如果凈息差低于不良貸款率，這就意味著，銀行當(dāng)年的盈利，可能還不夠不良貸款的損失，這樣一來(lái)的話，原本每年相對(duì)穩(wěn)定的分紅額度，就有可能無(wú)法持續(xù)，或者需要減少——而每年穩(wěn)定的分紅，正是銀行股在過(guò)去3年里，得到投資者瘋狂追捧的核心原因。

當(dāng)然，商業(yè)銀行有可能前幾年盈利高，安全墊足夠厚，可以在分紅上可以進(jìn)行年度調(diào)整，支撐得起目前相對(duì)穩(wěn)定的分紅，但這個(gè)凈息差低于不良貸款率，對(duì)銀行股而言終歸不是個(gè)好消息，如果這種情況持續(xù)下去，銀行股很有可能會(huì)見(jiàn)頂。

即便我們假定大A股的牛市還會(huì)持續(xù)，銀行股的見(jiàn)頂，對(duì)于牛市也會(huì)是個(gè)很大的拖累。