歷史與創(chuàng)新的雙重?cái)⑹拢耗ΩY產(chǎn)管理多資產(chǎn)投資的全球范式

一紙反內(nèi)卷，燃起了新一輪的市場(chǎng)行情。商品市場(chǎng)走得令人瞠目結(jié)舌，股票市場(chǎng)也進(jìn)入回穩(wěn)向好的態(tài)勢(shì)。多類(lèi)資產(chǎn)一反過(guò)去幾年的態(tài)勢(shì)，讓投資者再次領(lǐng)會(huì)到單一資產(chǎn)波動(dòng)的威力。

實(shí)際上，大多數(shù)人往往押不準(zhǔn)一個(gè)資產(chǎn)的未來(lái)。拋棄追逐單一資產(chǎn)的思維慣性，用多資產(chǎn)配置來(lái)管理財(cái)富才有望真正穿越周期。這正是專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)周期波動(dòng)更為有效的方式。

當(dāng)單一資產(chǎn)波動(dòng)加劇時(shí)，跨區(qū)域、跨資產(chǎn)的分散配置或是穿越風(fēng)浪的可靠航船。 因?yàn)樵谫Y產(chǎn)配置的世界里，重要的不是牛熊判斷，而是有效分散——不僅分散下跌的風(fēng)險(xiǎn)，也分散踏空的遺憾。

當(dāng)我們把目光聚焦到一個(gè)穿越了 150 多年風(fēng)風(fēng)雨雨，既活過(guò)了經(jīng)濟(jì)蕭條，也親歷了大滯脹，既體會(huì)過(guò)世界大戰(zhàn)，也享受過(guò)全球化的大型金融機(jī)構(gòu)時(shí)，摩根資產(chǎn)管理所淬煉出的周期相處之道，就是把多資產(chǎn)投資作為方法論。

能夠穿越超長(zhǎng)的周期，最終靠的是尊重經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行的規(guī)律，順應(yīng)時(shí)代浪潮發(fā)展的方向。從締造了摩根集團(tuán)起點(diǎn)的喬治·皮爾龐特·摩根開(kāi)始，這種內(nèi)在精神就印刻在了這家金融機(jī)構(gòu)身上。

19世紀(jì)末20世紀(jì)初，喬治·皮爾龐特·摩根主導(dǎo)了多家鐵路公司的合并，隨后又對(duì)鋼鐵行業(yè)進(jìn)行重組整頓。歷史學(xué)家專(zhuān)門(mén)提出了一個(gè)詞“摩根化”來(lái)總結(jié)這種通過(guò)重組提升效率的做法，完美地實(shí)現(xiàn)了“金融+實(shí)業(yè)”資產(chǎn)組合，塑造了現(xiàn)代金融多元化投資的雛形。

多元經(jīng)營(yíng)幫助摩根集團(tuán)抵御了整個(gè)20世紀(jì)波云詭譎的宏觀環(huán)境與產(chǎn)業(yè)變遷，而這種經(jīng)驗(yàn)也孕育了摩根資產(chǎn)管理在多資產(chǎn)投資上的深厚底蘊(yùn)。

從過(guò)去到未來(lái)

從 70 年代開(kāi)始在全球進(jìn)行多市場(chǎng)、多資產(chǎn)的投資管理，摩根資產(chǎn)管理已經(jīng)積累了 50 多年豐富的多資產(chǎn)投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，沉淀了豐富的產(chǎn)品組合。這使得不論在深度還是廣度上，摩根資產(chǎn)管理都有著無(wú)可比擬的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，并對(duì)全球資本市場(chǎng)的脈絡(luò)形成了清晰且深刻的洞察。

上世紀(jì)90年代，哈里·馬科維茨憑借其開(kāi)創(chuàng)性的現(xiàn)代投資組合理論獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，從學(xué)術(shù)界為華爾街的未來(lái)指明了一條新的道路；而摩根資產(chǎn)管理從1996年開(kāi)始發(fā)布的長(zhǎng)期資本市場(chǎng)假設(shè)（Long-Term Capital Market Assumptions，以下簡(jiǎn)稱 LTCMAs）則從實(shí)踐上提供了一套成熟的范本。

從 1996 年至今，摩根資產(chǎn)管理每年都會(huì)更新一份LTCMAs?；谀ΩY產(chǎn)管理對(duì)全球經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)（如財(cái)政政策、經(jīng)濟(jì)主張和科技發(fā)展的影響）的深入分析，提供未來(lái)10-15年不同資產(chǎn)類(lèi)別的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)，以此作為參考來(lái)幫助機(jī)構(gòu)和高凈值客戶進(jìn)行投資決策和資產(chǎn)配置。在此基礎(chǔ)上，摩根資產(chǎn)管理更強(qiáng)調(diào)通過(guò)主動(dòng)管理和另類(lèi)資產(chǎn)尋找提升回報(bào)的機(jī)會(huì)

時(shí)間本身是一種護(hù)城河。

長(zhǎng)周期的實(shí)踐為摩根資產(chǎn)管理積累下寶貴的策略庫(kù)，從股票、債券、對(duì)沖基金到私募股權(quán)、地產(chǎn)、基建……僅以固定收益類(lèi)策略為例，就涵蓋了國(guó)債、投資級(jí)債券、高收益?zhèn)?、新興市場(chǎng)和貨幣等全球債券種類(lèi)。

多元資產(chǎn)投資的本質(zhì)是創(chuàng)新——投資之前沒(méi)有人投資過(guò)的資產(chǎn)，或者是把資產(chǎn)以前所未有的方式組合起來(lái)。摩根資產(chǎn)管理在策略庫(kù)上的豐富，已經(jīng)足以被稱為全球資產(chǎn)配置專(zhuān)家。在此基礎(chǔ)上，廣闊的金融視野，也讓其在產(chǎn)品創(chuàng)新上不斷超越自己。

早在 2016 年，摩根資產(chǎn)管理中國(guó)就前瞻性地為中國(guó)投資者提供了全球資產(chǎn)配置的理念，推出了摩根全球多元配置基金（QDII-FOF），并始終以“全球視野+本土洞察”深耕中國(guó)市場(chǎng)，持續(xù)完善多元資產(chǎn)投資平臺(tái)建設(shè)，為投資者提供專(zhuān)業(yè)的投資解決方案。

通過(guò)摩根資產(chǎn)管理自身豐富的產(chǎn)品線，摩根全球多元配置基金（QDII FOF）通過(guò)覆蓋全球股票、債券等資產(chǎn)，用多元化的投資和科學(xué)的組合管理，為國(guó)內(nèi)投資者提供了全球資產(chǎn)配置的一站式解決方案。

數(shù)據(jù)來(lái)源：摩根全球多元配置證券投資基金(QDII-FOF)2025年第2季度報(bào)告，截至2025.6.30。上述表格僅為展示本基金截至2季末的重倉(cāng)基金情況，無(wú)特定推薦之意，也不代表本基金將繼續(xù)持有或挑選該基金作投資。

多元化和全球化其實(shí)是資產(chǎn)配置的一體兩面。摩根資產(chǎn)管理所提供的多資產(chǎn)策略組合，不僅是資產(chǎn)的多元，也是地域的多元。視野足夠開(kāi)闊，擁有全球化投研平臺(tái)的摩根資產(chǎn)管理，無(wú)疑是多資產(chǎn)投資領(lǐng)域的專(zhuān)家。

從藝術(shù)到科學(xué)

金融產(chǎn)品的多元?jiǎng)?chuàng)新，并不是一個(gè)簡(jiǎn)單的選擇越多效果越好的事情。多資產(chǎn)配置的每個(gè)字都很重要，多資產(chǎn)可以幫助分散風(fēng)險(xiǎn)，配置則是進(jìn)行真正有效的組合。

簡(jiǎn)言之，必須具備體系化組合不同資產(chǎn)的能力，才算真正邁進(jìn)了多資產(chǎn)投資的大門(mén)。摩根資產(chǎn)管理的FOF投資團(tuán)隊(duì)，從一開(kāi)始就叫做MAS（Multi-Asset Solutions）——多資產(chǎn)解決方案團(tuán)隊(duì)。從名字可見(jiàn)，一站式提供解決方案才是摩根資產(chǎn)管理這個(gè)團(tuán)隊(duì)的核心使命。

但隨著資產(chǎn)類(lèi)別、策略種類(lèi)的不斷疊加，多資產(chǎn)投資體系的復(fù)雜程度會(huì)指數(shù)級(jí)上升。

既涉及自上而下地理解宏觀局勢(shì)，也需要自下而上地挖掘機(jī)遇，既要做到定性地判斷市場(chǎng)的主要矛盾，還要能夠定量地評(píng)估各類(lèi)資產(chǎn)的比例，每一個(gè)結(jié)論都要有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治隽鞒?，每一個(gè)動(dòng)作都要有嚴(yán)格的投資紀(jì)律。

與此同時(shí)，多資產(chǎn)投資還需要對(duì)組合進(jìn)行多周期的管理。

從年度的 LTCMAs 觀點(diǎn)到季度的策略峰會(huì)，再到月度的配置會(huì)議，甚至還要細(xì)化到日度的研究報(bào)告，形成了摩根資產(chǎn)管理對(duì)一個(gè)多資產(chǎn)組合長(zhǎng)期、中期和短期三種周期維度的配置能力。

作為摩根資產(chǎn)管理中國(guó)資產(chǎn)配置及退休金管理首席投資官，恩學(xué)海擁有超29年投研經(jīng)驗(yàn)，曾在華爾街以養(yǎng)老金投資著稱的富達(dá)基金負(fù)責(zé)401K養(yǎng)老金投資多年，過(guò)往管理規(guī)模超1500億人民幣*。他曾總結(jié)過(guò)，資產(chǎn)配置要按流程嚴(yán)謹(jǐn)?shù)刈咄耆健谝徊绞顷P(guān)注長(zhǎng)期的戰(zhàn)略層面資產(chǎn)配置；第二步是中期配置層面，也就是我們的經(jīng)濟(jì)周期；第三步是當(dāng)下的戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置。

數(shù)據(jù)來(lái)源：摩根資產(chǎn)管理，截至2025.3.31。*富達(dá)基金，截至2017.12.31。恩學(xué)海自1994年至2017年就職于美國(guó)富達(dá)投資集團(tuán)，1998年起擔(dān)任專(zhuān)戶投資經(jīng)理，2003年起轉(zhuǎn)任公募基金經(jīng)理，自2018年10月加入摩根資產(chǎn)管理。

因此，一個(gè)優(yōu)秀的多資產(chǎn)投資組合必須能夠立足長(zhǎng)期做好戰(zhàn)略布局，又能在這個(gè)充滿波動(dòng)的時(shí)代及時(shí)回應(yīng)重大變化、靈活調(diào)整戰(zhàn)術(shù)配置，這才是利用多元資產(chǎn)穿越周期的根本之道。

而所有這些對(duì)資產(chǎn)的評(píng)估、對(duì)策略的調(diào)整、對(duì)變化的敏感，最終考驗(yàn)的是一個(gè)機(jī)構(gòu)平臺(tái)化作戰(zhàn)的能力。歸根到底，多元資產(chǎn)并不僅僅在于類(lèi)別要多，更考驗(yàn)組合不同資產(chǎn)的能力，對(duì)于金融行業(yè)而言，這也意味著一種更加工業(yè)化的生產(chǎn)關(guān)系，需要更現(xiàn)代更科學(xué)的組織管理。

在這個(gè)維度上，摩根資產(chǎn)管理中國(guó)的多元化投資基因，在國(guó)內(nèi)基金行業(yè)比較少見(jiàn)。

一方面，摩根資產(chǎn)管理多年以來(lái)的全球布局，為國(guó)內(nèi)團(tuán)隊(duì)提供了豐富的產(chǎn)品選擇，摩根資產(chǎn)管理中國(guó)為客戶提供了高效的一站式全球資產(chǎn)配置解決方案；另一方面，摩根資產(chǎn)管理在全球管理超3.7萬(wàn)億美元資產(chǎn)，擁有600+投資策略，千余名投資專(zhuān)家覆蓋全球超160個(gè)市場(chǎng)，其中多資產(chǎn)解決方案團(tuán)隊(duì)的資產(chǎn)管理規(guī)模為4400億美元。數(shù)據(jù)來(lái)源：摩根資產(chǎn)管理，截至2025.3.31

這種體系化、全周期的平臺(tái)化分工協(xié)作是一種金融工業(yè)化的能力。這就意味著，在多元資產(chǎn)配置領(lǐng)域，摩根資產(chǎn)管理的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)助力其可持續(xù)的投資能力。

與此同時(shí)，超3.7 萬(wàn)億資產(chǎn)管理規(guī)模，50 多年全球多元資產(chǎn)配置經(jīng)驗(yàn)，之于一家資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)而言，不僅僅是投研團(tuán)隊(duì)和投資實(shí)力的證明，也意味著他們對(duì)市場(chǎng)變化、客戶需求有著敏銳的觸角和及時(shí)的應(yīng)對(duì)。數(shù)據(jù)來(lái)源：摩根資產(chǎn)管理，截至2025.3.31

從靜態(tài)到動(dòng)態(tài)

在大多數(shù)時(shí)候，資管機(jī)構(gòu)總是強(qiáng)調(diào)自身投研實(shí)力，但其實(shí)資產(chǎn)管理作為一種金融服務(wù)，不僅需要追求可持續(xù)的收益，也在于更準(zhǔn)確的理解投資者需求。

對(duì)于摩根資產(chǎn)管理而言，龐大的資產(chǎn)管理市場(chǎng)有著多元的需求分層，多資產(chǎn)投資的最終目的是為了幫助不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力的客戶都能夠穿越各自的周期。

針對(duì)分散在全球各地、各個(gè)年齡階段、以及各種風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶，摩根資產(chǎn)管理依靠其全球化的投研、市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)，持續(xù)開(kāi)發(fā)并管理著超過(guò) 600 種策略。但最終交付給客戶的，并不只是單純的策略，而是通過(guò)多資產(chǎn)投研團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)靈活組合，為客戶提供一套適配的解決方案。數(shù)據(jù)來(lái)源：摩根資產(chǎn)管理，截至2025.3.31

所謂解決方案，就意味著把所有復(fù)雜的問(wèn)題放在資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)自身的專(zhuān)業(yè)能力內(nèi)去解決。比如，不同的國(guó)家地區(qū)，資本市場(chǎng)、基金行業(yè)也會(huì)有各自的特征。理解這些特征的存在，然后利用好這種差異，本質(zhì)上就是一種爭(zhēng)取超額收益的能力。

值得一提的細(xì)節(jié)是，恩學(xué)海帶領(lǐng)的摩根資產(chǎn)管理中國(guó)多資產(chǎn)投資團(tuán)隊(duì)，既擁有全球視野的資產(chǎn)配置框架和方法論，也針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)本地化的特點(diǎn)優(yōu)化調(diào)整。

他們很早就意識(shí)到中國(guó)市場(chǎng)的新發(fā)基金現(xiàn)象， 一個(gè)基金需要在三個(gè)月左右的時(shí)間里，完成從 100%現(xiàn)金到預(yù)期資產(chǎn)配置目標(biāo)，同時(shí)要提供良好的投資體驗(yàn)，那么投資團(tuán)隊(duì)就必須要做好對(duì)當(dāng)下每個(gè)資產(chǎn)的戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置判斷，而不僅僅把眼光放在遙遠(yuǎn)的三五年后。因此，摩根資產(chǎn)管理就利用自身非常成熟的資產(chǎn)配置體系，來(lái)優(yōu)化建倉(cāng)期的投資體驗(yàn)。

與此同時(shí)，短期、中期以及長(zhǎng)期的資產(chǎn)擇時(shí)問(wèn)題，是長(zhǎng)久以來(lái)困擾著投資者們最終收益的關(guān)鍵——你不能在通脹的時(shí)候現(xiàn)金過(guò)重，又不能在通縮的時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)偏好過(guò)高，資產(chǎn)配置做反了，就是加倍地反受其亂。

過(guò)去，人們背熟了美林時(shí)鐘的順序，但隨著市場(chǎng)效率的提升和宏觀環(huán)境的變化，這套相對(duì)靜態(tài)的理論框架，或難以提供未來(lái)的資產(chǎn)配置策略。因?yàn)樗鼰o(wú)法量化宏觀政策與調(diào)控手段的影響，更無(wú)法確定經(jīng)濟(jì)周期目前究竟處于哪個(gè)階段。

核心的痛點(diǎn)是，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)往往是由于經(jīng)濟(jì)通常在波動(dòng)中運(yùn)行，這就意味著一個(gè)可持續(xù)的多資產(chǎn)投資組合必須要能夠動(dòng)態(tài)地進(jìn)行配置調(diào)整。

摩根資產(chǎn)管理在常年的實(shí)踐中，已經(jīng)對(duì)自身的多資產(chǎn)配置框架進(jìn)行了大量的迭代，實(shí)現(xiàn)了從長(zhǎng)周期回報(bào)預(yù)測(cè)到短周期事件沖擊的多層級(jí)動(dòng)態(tài)調(diào)整，覆蓋了宏觀經(jīng)濟(jì)、企業(yè)基本面、市場(chǎng)流動(dòng)性等多重變化，爭(zhēng)取更好地管理組合風(fēng)險(xiǎn)。

親歷多元資產(chǎn)理念更新與美國(guó)市場(chǎng)殘酷行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，不論對(duì)于從業(yè)者還是對(duì)于投資者，摩根資產(chǎn)管理都提供了一份經(jīng)得起參考的答卷。

尾聲

每當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期與科技進(jìn)步相遇，金融行業(yè)也不可避免地裹挾在新周期的浪潮里。

實(shí)際上，從2008 年金融危機(jī)至今，金融市場(chǎng)就已經(jīng)在潛移默化中發(fā)生了劇烈的結(jié)構(gòu)性變化——得益于信息技術(shù)的迅速擴(kuò)散，量化基金和被動(dòng)指數(shù)崛起為市場(chǎng)的主要力量。

而如今后疫情時(shí)代的全球供應(yīng)鏈重塑，迎頭撞上AI領(lǐng)域的變革引發(fā)各行各業(yè)的效率提升，資產(chǎn)管理行業(yè)也面臨著全新的挑戰(zhàn)。指數(shù)投資很好，但只有指數(shù)并不夠；黃金亙古閃耀，可單押趨勢(shì)的線性外推仍是不夠成熟的應(yīng)對(duì)。

因?yàn)槲覀冋诿媾R太多不可預(yù)測(cè)的線性突變，單一資產(chǎn)的劇烈波動(dòng)也在全球各地的各類(lèi)資產(chǎn)里持續(xù)地反復(fù)上演。

誰(shuí)能夠更好地應(yīng)對(duì)籠罩在金融市場(chǎng)上的不確定性，找到適合自己風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資組合，誰(shuí)就更有可能把握住自身的命運(yùn)。

而這最終考驗(yàn)的，不是一個(gè)人能否猜對(duì)一個(gè)資產(chǎn)短期的趨勢(shì)，而是能否用更體系化的框架來(lái)應(yīng)對(duì)長(zhǎng)中短期的持續(xù)變化，用更現(xiàn)代的多資產(chǎn)投資來(lái)武裝自己。

當(dāng)一個(gè)人很難像一支隊(duì)伍一樣冷靜、專(zhuān)業(yè)地應(yīng)對(duì)四面八方的風(fēng)險(xiǎn)與波動(dòng)時(shí)，能為更多的投資者提供解決方案的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，就能贏得更多的未來(lái)。

上投摩根基金管理有限公司于2023年4月正式更名為摩根基金管理（中國(guó)）有限公司。摩根基金管理（中國(guó)）有限公司在中國(guó)內(nèi)地使用「摩根資產(chǎn)管理」及「J.P. Morgan Asset Management」作為對(duì)外品牌名稱，與JPMorgan Chase & Co.集團(tuán)及其全球聯(lián)署公司旗下資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的品牌名稱保持一致。摩根基金管理（中國(guó)）有限公司與股東之間實(shí)行業(yè)務(wù)隔離制度，股東不直接參與基金財(cái)產(chǎn)的投資運(yùn)作。

風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，在進(jìn)行投資前請(qǐng)參閱相關(guān)基金的《基金合同》、《招募說(shuō)明書(shū)》和《基金產(chǎn)品資料概要》等法律文件。本資料僅為公開(kāi)宣傳材料，不作為任何法律文件。基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用，勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益，同時(shí)基金的過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。上述資料并不構(gòu)成投資建議，或發(fā)售或邀請(qǐng)認(rèn)購(gòu)任何證券、投資產(chǎn)品或服務(wù)。所刊載資料均來(lái)自被認(rèn)為可靠的信息來(lái)源，但仍請(qǐng)自行核實(shí)有關(guān)資料。觀點(diǎn)和預(yù)測(cè)僅代表當(dāng)時(shí)觀點(diǎn)，今后可能發(fā)生改變。本產(chǎn)品由摩根基金管理（中國(guó)）有限公司發(fā)行與管理，代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。

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