大行折疊車IPO：物理學家從商，66%由OEM生產

原創 | 涌流商業 作者 | 李偉

曾經以楊振寧為榜樣、成為激光物理學家的韓德瑋，做成了中國最大的折疊車品牌。

7月22日，大行科工（深圳）股份有限公司更新招股說明書。這家僅有326名員工的公司，在2024年賣出了22.95萬輛自行車、收入4.5億元。

受益于騎行熱，過去三年公司收入的復合年增長率達24%。

70%的大行折疊車零售定價在2500-5000元之間，10%在5000元以上。這為大行帶來不錯的利潤，2024年凈利潤為5230萬元，平均每輛車凈賺228元。

折疊車銷售紅火，大行產能不足，OEM代工的比例從2022年的29.5%猛增至2025年前四個月的65.5%。5000元以上的高端車由大行基地生產。

北京騎行者最愛大行，這里有大行最大的經銷商，公司15%的銷售收入來自于此。

學者從商

大行集團創始人韓德瑋即將年滿85歲，1982年之前，他事業的關鍵詞是激光物理。

1962年，韓德瑋進入伯克利，沒有聽從父母去學醫濟世、或學習融合美學與技術的建筑，而是“望以繼楊振寧博士之輝煌”投身物理學。美術和運動成為愛好，直到現在他閑時還會給家人畫肖像畫。

1971年，韓德瑋在南加州大學獲得物理博士學位；他曾作為NASA學者，從事“激光光譜對晶體物理”的研究。后來，他在航空航天機構Hughes Aircraft研究高功率激光倍頻，34歲時成為高級物理學者（Senior Physicist）。

70年代世界石油危機之后，韓德瑋意識到利用激光核聚變作為清潔能源仍需很長時間，而如果人們出行多騎車少開車，一樣可以解決環境問題。1981年，他從學者轉身成為創業者。

比韓德瑋早6年，安德魯·里奇（Andrew Ritchie）在英國創立折疊車品牌“小布”Brompton。

80年代創業之初，韓德瑋兄弟倆依靠從30多位投資人處籌集的200萬美元，成立了北美大行公司，投資者包括臺灣宏基公司。第一家工廠建在臺灣，1985年賣出了1萬輛折疊車，到1991年，銷量達10萬輛。

1993年，大行廣東基地落成，走向更大的市場。

如今兩家分別雄踞國內高端、中高端折疊車市場。“小布”主要產品定價在1.5-2.5萬元，年產量僅為大行的一半，但2024財年收入（11.4億元）是大行的兩倍有余。中國已經是“小布”的最大單一市場。

OEM供貨

根據灼識咨詢數據，按2024年零售額計算，大行在中國內地折疊自行車行業的市場份額為36.5%。控股股東韓德瑋個人持股88.56%，大行科工企業有限合伙（中國）持股1.60%。

2022年-2024年以及2025前四個月，公司銷量分別為14.90萬輛、15.69萬輛、22.95萬輛、以及9.34萬輛。前三年復合年增長率為24.1%，今年前四個月同比增幅達46.5%。

2022-2024年公司收入分別為：2.542億元、3.002億元、4.507億元；今年前4個月為1.847億元。對應的凈利潤分別為3140萬元、3490萬、5230萬元；以及2150萬元。

生產端：截至2025年4月30日，公司研發部門有53名員工，惠州工廠有約130名生產人員。由于惠州工廠產能有限，公司委托OEM供貨商完成訂單。OEM供應商主要為大行生產中端和大眾市場產品。

五家OEM供貨商中，四家位于中國內地，一家位于羅馬尼亞；前三大代工廠中，兩家在東莞，一家在惠州。

2022年-2024年及2025年前四個月，OEM供貨商生產的自行車，分別占總數的約29.5%、45.1%、56.8%及65.5%。對應的外包生產成本分別占同期銷售成本約20.2%、34.5%、48.3%、47.5%及47.1%。

與OEM供貨商生產的產品相比，大行內部生產的產品毛利率更高，因為供貨商要向大行征收管理費用，通常為每輛自行車原材料成本5%-6%。

今年前四個月的最新數據顯示，內部生產毛利率為34.9%，OEM供貨商生產毛利率為27.3%，合計平均毛利率32.1%。

為增加產能，大行計劃在惠州建立新的生產設施，同時在天津、江蘇等地點投資或收購既有生產設施。

銷售端：大行與38家經銷商覆蓋了680個零售點，經銷商賣出了70%的自行車。大行自己的229家直營店主要位于一線城市，450多家經銷店、店中店則主要位于二線及以下城市。2023年9月，大行開始與山姆會員商店合作，銷售定制型號折疊車。

大行向經銷商供貨時，會按照約20%-30%的折扣零售價出售。大行自行車分為三檔：高于5,000元的高端車、2,500元-4,999元的中端車，低于2,500元的大眾車。三者對應的出廠均價分別是3861元、2154元、1247元。

大行經典車型P8于2000年代初推出，近期零售價為3400多元，過去3年多累積銷量超過15萬輛。

折疊車的未來利潤仍有空間。美騎網&京東出版的《2024年中國自行車行業調查報告》顯示，消費者對折疊車的預算分配呈現上移趨勢：800元以下產品需求在減弱，千元以上車型漸受青睞，3001-4,000元價位的折疊車在市場中占據主導地位，增長迅速。

大行的產品正通過經銷商出海銷售，市場包括東南亞、美國和歐洲，但占比較小，正在規劃與海外OEM供貨商合作。

近年，大行還新開辟了收入渠道——品牌和專利技術授權，比如將包含專利技術的易行輪、座管打氣筒授權給18家同行；將大行品牌授權予16家同行，生產山地自行車、兒童自行車。這部分收入占比還不高，僅為同期總收入的1.2%左右。

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