清園股份轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股IPO：利潤步步走低，三年間清倉式分紅超8億元

近期，開封清明上河園股份有限公司（簡稱“清園股份”）正式遞表港交所。這家以北宋張擇端傳世名畫《清明上河圖》為藍本的中原文化主題園區(qū)，在經(jīng)歷了新三板近3年掛牌、A股輔導6年無果后，最終將目光投向港股。

只是，翻看其招股申請書，卻并非汴京城下的一片歌舞升平，而是一組增收不增利的財務(wù)數(shù)據(jù)。2023年—2025年，分別實現(xiàn)營收6.73億元、7.41億元、7.46億元；分別實現(xiàn)溢利2.85億元、2.78億元、2.12億元。

更令市場不解的是，2023年—2025年，清園股份還在此背景下累計宣派現(xiàn)金股息8.04億元，超出同期凈利潤總和約2800萬元；截至2025年末，其賬面現(xiàn)金及等價物儲備僅余3994.4萬元。對此，財聞也于6月22日就“持續(xù)分紅掏空公司現(xiàn)金流儲備”的問題多次致電清園股份公開電話，但截至發(fā)稿未獲回應(yīng)。

清明上河園　圖源：清園股份官網(wǎng)

據(jù)悉，清園股份核心資產(chǎn)系1998年10月建成并投入運營的清明上河園。

開園至今，已獲評國家5A級旅游景區(qū)，總占地達540畝，擁有400余座仿古建筑及3萬㎡古典園林，系我國中原地區(qū)最大的宋代文化建筑群。

客流量方面，據(jù)灼識咨詢統(tǒng)計，2023年—2025年，項目接待游客數(shù)分別為683萬人次、780萬人次、960萬人次，年復合增速18.56%。2025年其接待游客排名全河南所有5A級景區(qū)榜首，同時也是客流量全國第四高的單一主題園區(qū)。

清園股份2023年—2025年業(yè)績表現(xiàn)　圖源：招股書

然而，客流增長的背面，卻是持續(xù)陡增的成本壓力。

據(jù)其招股書介紹：“游客人次增加帶動銷售及營銷開支同步上升，服務(wù)費及雇員福利開支也在增加。”

數(shù)據(jù)方面，2023年—2025年，清園股份直接勞工成本已從7980萬元增至1.41億元，合計增長近77%；此外相關(guān)服務(wù)費也從2023年的1640萬元增至2025年的4880萬元。在毛利方面，其同期毛利率、凈利率分別下滑超15.8個百分點與13.9個百分點。

對此，一位國資旅企負責人向財聞指出，游客量增長通常伴隨著景區(qū)管理成本的上升。若景區(qū)內(nèi)二次消費未能同步提升，客流越多，運營方成本壓力反而越大。

清園股份2023年—2025年派息情況　圖源：招股書

同時，利潤連降背景下的大額分紅，或也一定程度影響了清園股份的現(xiàn)金儲備。

招股書顯示，過去三年，清園股份分別向其股東宣派現(xiàn)金股息8000萬元、4.42億元、2.82億元，三年累計派息高達8.04億元，超出同期凈利潤總和約2800萬元；對應(yīng)派息率從28.1%飆升至133.0%，連續(xù)兩年破百。伴隨此一分紅節(jié)奏，其賬面現(xiàn)金及等價物也從2023年末的8793.8萬元降至2025年末的3994.4萬元，流動負債凈額則從1.58億元擴大至3.53億元。

除此以外，清園股份的部分IP歸屬亦存有一定隱患。

招股書顯示，2023年—2025年，作為清園股份第二大營收支柱的《大宋·東京夢華》實景演出項目分別錄得票房約1.18億元、1.26億元、1.20億元，其占公司整體營收的比重也從17.5%降至16.1%。

但同時，該公司還透露，項目是2007年與陽朔帥元科技有限公司共同打造，雙方同時享有除署名權(quán)及修改權(quán)外的所有版權(quán)，任何內(nèi)容修改或調(diào)整均需獲得合作方同意。也就是說，合作方后續(xù)一旦有變，其演出升級乃至IP衍生開發(fā)都可能受阻。這對一家以“IP為王”的文旅企業(yè)而言，亦是繞不開的痛點問題。

清園股份港股IPO募資投向　圖源：招股書

而在募集資金方面。據(jù)悉，清園股份計劃將IPO所得全部投向主業(yè)擴張與升級，不涉及多元化跨界布局。核心方向主要有四：一是園區(qū)南側(cè)擴建，完善空間與業(yè)態(tài)配套；二是以《千里江山圖》為主題打造全新大型室內(nèi)演藝項目，配套建設(shè)約1.5萬平方米、超2000座的專用劇院，彌補冬季戶外演出受限的短板；三是對現(xiàn)有演藝節(jié)目、古建筑和游樂設(shè)施進行全面翻新升級；四是拓展文旅管理輸出業(yè)務(wù)，對外輸出景區(qū)運營、演藝策劃等標準化服務(wù)，打開輕資產(chǎn)增量空間。但截至目前，并未透露各部分投向的具體金額。

對此，上述國資旅企負責人也進一步指出，A股對文旅企業(yè)的審核向來嚴苛。近五年來，成功登陸A股的文旅企業(yè)僅有陜西旅游（603402.SH）一家。此后的青都旅游、鄂旅股份等旅企都因“營收規(guī)模不大、盈利渠道單一”等問題陸續(xù)撤回了IPO申請。

在他看來，通過文創(chuàng)衍生品、研學產(chǎn)品等新業(yè)態(tài)的開發(fā)，亦或是對外輸出運營經(jīng)驗與策劃服務(wù)，或許才是講好“賣門票”以外敘事的有效嘗試。