江蘇索普擬定增16億元延鏈：技術全來自國外，一項目已拖4年

5月27日晚間，江蘇索普（600746.SH）拋出一份定增預案，公司擬向特定對象發行股票募資不超過16億元（含本數），扣除發行費用后將用于醋酸乙烯及EVA一體化項目（一期工程）和20萬噸/年碳酸二甲酯項目。

公司表示，醋酸乙烯、碳酸二甲酯為公司現有主要產品醋酸及中間產品甲醇下游的延伸產品，募投項目的建設可以改善公司產品結構，提高產品附加值。

但公司觀察梳理發現，該兩項目的技術全來自于國外，醋酸乙烯制備技術為美國 DuPont授權的技術，公司于2024年從控股股東江蘇索普(集團)有限公司(以下簡稱“索普集團”) “溢價”購得；碳酸二甲酯制備技術則來源于日本宇部興產株式會社。

值得一提的是，早在2022年4月，公司就曾公告擬建20萬噸/年碳酸二甲酯項目，到如今，4年過去，還在融資籌錢。

二級市場上，最近一個半月，江蘇索普股價跌去40%，定增公告發布后的5月28日，公司股價收漲0.15%，幾無表現。

業績承壓下募資延鏈

根據公告，江蘇索普主營產品為醋酸及其衍生物，現擁有年產120萬噸醋酸、25萬噸醋酸乙酯、69萬噸甲醇、90萬噸硫酸、20萬噸離子膜燒堿、5萬噸氯乙酸等產品的綜合生產能力。

深處周期性的化工行業，又因產品結構相對單一，江蘇索普業績易受到醋酸行業下游市場需求波動影響，公司業績間歇性下滑，股價更是常常坐“過山車”。

剛剛過去的2025年、2026Q1，公司業績承壓，分別錄得營收58.56億元、15.14億元，同比減少8.53%、6.23%；歸母凈利潤8838.39萬元、3409.78萬元，同比下降58.62%、40.27%。

（江蘇索普業績變動情況）

在這樣的背景下，公司坦言，“近年來醋酸行業格局發生深刻變化，公司迫切需要優化業務布局。”公司本次募投項目“醋酸乙烯及EVA一體化項目(一期工程)”和“20萬噸/年碳酸二甲酯項目”主要系利用現有主要產品和中間產品的生產能力和經驗基礎，進一步綜合利用現有主業的富余產能和部分閑置資源，向醋酸乙烯、碳酸二甲酯領域拓展業務。

不過，公司觀察梳理發現，江蘇索普在該兩項目的推進上，并不如定增預案所述的那么“迫切”。

根據披露，醋酸乙烯及EVA一體化項目(一期工程)總投資32.26億元，擬使用募資9億元，建設期3年，建設規模為33萬噸/年醋酸乙烯生產裝置，80萬噸/年硫酸生產裝置，15000Nm3/h空分裝置等。

20萬噸/年碳酸二甲酯項目總投資15.44億元，擬使用募資7億元，建設期3年，建設規模為20萬噸/年碳酸二甲酯(DMC)生產裝置等。其中，工業級DMC為10萬噸/年，電子級DMC為10萬噸/年。

（募投計劃，來源：江蘇索普公告）

公司在定增預案中強調，公司的醋酸乙烯制備技術是國內唯一獲得美國DuPont授權的技術，該技術產能規模大、運行時間長、生產技術成熟穩定；碳酸二甲酯制備技術來源于日本宇部興產株式會社，工藝技術先進、成熟、可靠，屬于國際領先水平。

值得一提的是，公司醋酸乙烯制備技術實際是從控股股東索普集團處“溢價”購買而來。早在2009年，索普集團擬建設醋酸乙烯項目，同年其向美國杜邦公司以2400萬美元購買醋酸乙烯工藝技術許可，后受諸多因素影響，該項目未投建；2023年，公司決定通過全資子公司索普新材料投資建設“醋酸乙烯及EVA一體化項目”，于是索普新材料與索普集團簽署該技術許可轉讓協議，雙方以該技術許可2024年1月31日的市場價值20205.08萬元（含稅）定價，交易于2024年8月公告。

20萬噸/年碳酸二甲酯項目規劃則更早。2022年4月，公司公告擬以自有及自籌資金21.81億元投資建設年產20萬噸碳酸二甲酯項目，實施主體為全資子公司江蘇索普聚酯科技有限公司（以下簡稱“聚酯科技”），建設期30個月；同年7月9日，公司披露進展，該項目已取得《江蘇省投資項目備案證》，計劃2023年開工。

（來源：江蘇索普2022年4月7日公告）

后來的劇情是，該項目并未在2023年如期開工，當年年底，全資子公司索普新材料吸收合并了聚酯科技，該項目相關資產及負債無償劃轉至公司，原計劃在鎮江新區新材料產業園內建設的該項目，將另擇地塊由公司作為主體實施。

時間來到2026年2月，公司決定與索普集團簽訂協議購買其持有的3處土地及14幢房產，公司擬依托該部分地塊規劃實施建設碳酸二甲酯項目。因此，公司重新取得投資備案，投資總金額也降至如今的15.4億元。再到最新的定增募資，距離啟動該項目，已經過去4年。

未來應用市場或面臨收縮

當然，除了延鏈、優化業務布局外，新建項目也要經濟性。江蘇索普在定增預案中多次以行業前景闡述項目建設必要性和可行性，并稱本次募集資金投資項目具有良好的經濟效益。

醋酸乙烯是重要的基礎化工原料之一，用途廣泛，終端市場包括建筑、紡織、涂料、光伏等領域。近年來，隨著下游快速發展尤其是光伏，我國醋酸乙烯需求呈顯著增長趨勢。根據中國化工經濟技術發展中心的數據，2025年我國醋酸乙烯行業產量約為285.8萬噸，表觀消費量約為293.3萬噸。隨著市場供需關系的變化，醋酸乙烯行業將迎來新一輪的產能擴張周期。

隨著產能快速擴張，落后產能逐漸退出，高品質醋酸乙烯難以滿足市場快速增長的需求，仍存在對進口產品的依賴。江蘇索普表示，乙烯法制備醋酸乙烯的工藝先進，產品品質更高，未來有望逐漸實現對進口產品的替代。公司此次募投項目旨在通過對醋酸乙烯先進工藝技術的應用，填補國產高端醋酸乙烯產品供應的不足，推動國內醋酸化工產業鏈關鍵環節的發展。

碳酸二甲酯則是一種重要的化工原料，最終用于鋰電池電解液、聚碳酸酯、顯影液、膠黏劑、涂料、農藥、醫藥等領域。根據華經產業研究院的統計，碳酸二甲酯的應用結構主要為聚碳酸酯、鋰電電解液等，其中聚碳酸酯占比為32.35%，鋰電電解液占比32.84%，其他領域占比34.81%。

公司表示，鋰電池電解液溶劑是碳酸二甲酯最大的需求端，受益于新能源汽車產業的快速發展，新能源領域鋰電池需求量不斷增加，未來碳酸二甲酯在新能源領域的發展空間也將有所突破。

根據卓創資訊統計測算，2025年中國碳酸二甲酯消費總量達到205.38萬噸，出口量為26萬噸，總需求量達到231.38萬噸，較2021年的總需求量62.28萬噸相比增長迅速，年均復合增長率接近40%。且其預測，2026年-2030年中國碳酸二甲酯產品年度總需求量將從263萬噸增長至345萬噸。

不過，即便醋酸乙烯、碳酸二甲酯當前及未來幾年需求量大，但其仍屬于化工行業，會隨上下游的波動而波動。以電池級碳酸二甲酯舉例，根據百川盈孚數據，2026年5月9日-14日，碳酸二甲酯市場價格向下運行，周末電池級碳酸二甲酯市場均價5000元/噸，較上周價格跌5.66%，較上月價格跌 18.7%，較上季度價格跌11.5%，較年初價格跌20.63%。

（來源：百川盈孚研報）

同時，石大勝華（603026.SH）的相關業務也具備參考性。2025年報顯示，石大勝華碳酸二甲酯系列產品錄得營收26.26億元，同比增長11.70%；但毛利率僅8.47%，同比減少2.32個百分點。

另外，需要特別注意的是，公司所述的碳酸二甲酯最大需求端鋰電電解液本身，未來或面臨固態電池沖擊，有市場收縮的風險。

固態電池的本質，是用固態電解質替代傳統電池里的電解液和隔膜。一般而言，傳統液態電池中，電解液占比約25%-30%，半固態電池電解液占比降至5%-15%，全固態電池則完全不用電解液。

根據中國汽車工程學會2026年發布的路線圖，到2028-2030年，全固態電池實現小批量量產，大規模商業化至少要等到2035年以后。但在這個區間，半固態將率先落地。中汽協數據顯示，2025年國內半固態電池裝車量達31.7GWh，同比暴增272%；預計2026年裝車量將達到82GWh，2030年突破420GWh，占全球動力電池市場的26%。

換句話說，待公司碳酸二甲酯項目3年建設期后，電解液市場已經面臨收縮，結合公司過往4年推進緩慢的記錄，未來市場如何變化，更難以預測。

（文｜公司觀察，作者｜蘇啟桃，編輯｜曹晟源）